报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 22.85 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 大华股份 2025 年 Q1 营收 62.56 亿元（yoy+1.22%、qoq - 35.71%），归母净利 6.53 亿元（yoy+16.45%、qoq+81.11%），毛利率 40.13%（yoy - 1.41pct、qoq+5.82pct），收入同比稳健，归母净利增长因收入增长和成本控制良好，毛利率环增因国内政策环境改善 [1] - 持续看好 25 年中资企业加速出海、海外新兴经济体需求旺盛带来的业绩拐点 [1] - 25Q1 公司销售/管理/研发费用率为 16.37%/3.92%/15.50%，同比 - 0.96pct/- 0.02pct/+0.46pct，财务费用同比减少 204.14%，经营活动现金流量净额同增 48.59%，投资活动现金流量净额同减 378.35%，2022 年激励计划第二个行权期行权条件达成 [2] - 2025 年 3 月 3 日出售华橙网络 32.7321%股权，交易完成后不再持有其股权，有助于聚焦主业应对市场情况 [3] - 基本维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入为 344.92/378.24/421.31 亿元，EPS 分别为 1.17/1.30/1.45 元，给予 25 年 19.5 倍 PE [4] 各目录总结 基本数据 - 截至 4 月 18 日，收盘价 15.59 元，市值 514.33 亿元，6 个月平均日成交额 11.66 亿元，52 周价格范围 13.03 - 19.86 元，BVPS 11.14 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|322.18|321.81|344.92|378.24|421.31| |营收增速（%）|5.41|- 0.12|7.18|9.66|11.39| |归属母公司净利润（亿元）|73.62|29.06|38.47|42.83|47.76| |净利润增速（%）|216.73|- 60.53|32.38|11.35|11.49| |EPS（元）|2.23|0.88|1.17|1.30|1.45| |ROE（%）|20.83|7.85|9.71|10.19|10.57| |PE（倍）|6.99|17.70|13.37|12.01|10.77| |P/B（倍）|1.48|1.43|1.34|1.25|1.17| |EV/EBITDA（倍）|4.47|12.25|9.10|7.79|7.14| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002415 CH|海康威视|28.37|2619|1.52/1.30/1.71/1.99|18.7/21.8/16.6/14.3| |002841 CH|视源股份|32.91|229|1.97/1.50/1.75/1.99|16.7/21.9/18.8/16.6| |000977 CH|浪潮信息|47.29|696|1.18/1.56/2.04/2.48|40.1/30.3/23.2/19.0| |平均|-|-|-|-|25.1/24.7/19.5/16.6| [11] 盈利预测 - 对 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标，并计算了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [17]

文章核心观点 大华股份2025年第一季度营收和利润稳步增长，费用控制和净利率提升表现良好，但应收账款高企需关注对现金流的影响 [7] 营收与利润 - 2025年第一季度营业总收入62.56亿元，较去年同期上升1.22% [1] - 归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%，扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44% [1] 盈利能力 - 毛利率为40.13%，同比下降3.38%，净利率为11.3%，同比增加19.13% [2] 费用控制 - 销售、管理和财务费用总计11.09亿元，三费占营收比例为17.73%，同比下降13.17% [3] 资产状况 - 应收账款规模达157.19亿元，占最新年报归母净利润比例高达540.97% [4] 现金流 - 每股经营性现金流为 -0.2元，相比去年同期 -0.4元有所改善，同比增长48.67% [5] 分红与融资 - 自上市以来累计融资总额65.11亿元，累计分红总额76.15亿元，分红融资比为1.17 [6] 相关ETF 食品饮料ETF（产品代码: 515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌0.16%，市盈率21.02倍 [9] - 最新份额58.5亿份，减少4650.0万份，主力资金净流出559.4万元，估值分位20.78% [9] 游戏ETF（产品代码：159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌2.70%，市盈率43.11倍 [9] - 最新份额60.1亿份，减少1200.0万份，主力资金净流入1618.8万元，估值分位64.37% [9] 机器人ETF（产品代码: 562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌 -1.84%，市盈率58.43倍 [9] - 最新份额146.4亿份，增加9300.0万份，主力资金净流出2538.2万元，估值分位71.33% [9] 云计算50ETF（产品代码: 516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌 -1.12%，市盈率86.69倍 [9] - 最新份额5.5亿份，减少200.0万份，主力资金净流出143.2万元，估值分位79.74% [9][10]

股权交易 - 宁波华绫将华忆芯37.4%股权（实缴2992万元）以2992万元转让给陈爱玲[2] - 宁波华绫将华锐捷14%股权（实缴1400万元）以1593万元转让给陈爱玲[2] - 宁波华绫将华视智检35%股权（实缴1750万元）以1750万元转让给陈爱玲，陈爱玲委托表决权给大华股份[2] 公司业绩 - 2024年12月31日公司资产总额65,565.13万元，2025年3月31日为71,356.06万元[12] - 2024年12月31日公司负债总额54,188.38万元，2025年3月31日为60,563.17万元[12] - 2024年12月31日公司净资产11,376.75万元，2025年3月31日为10,792.89万元[12] - 2024年度公司营业收入55,563.87万元，2025年1 - 3月为12,896.54万元[12] - 2024年度公司净利润 - 6,737.20万元，2025年1 - 3月为 - 583.86万元[12] 子公司情况 - 华忆芯2024年12月31日资产27670.63万元、负债37696.57万元、净资产 -10025.94万元，2025年3月31日资产24365.15万元、负债34542.63万元、净资产 -10177.48万元[8] - 华忆芯2024年度营收41764.93万元、净利润590.77万元，2025年1 - 3月营收7617.17万元、净利润 -151.54万元[9] 其他 - 年初至公告披露日，公司及子公司与实控人夫妇及其控制企业累计关联交易279.38万元[21] - 公司放弃优先受让权未改变持股和表决权比例，不影响权益和经营能力[20][22]

会议信息 - 公司第八届董事会第十三次会议4月11日发通知，4月18日召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 审议事项 - 9票同意通过《2025年第一季度报告》[2] - 7票同意、2票回避通过股权平移优先受让权议案[3] 公告信息 - 公告日期为2025年4月19日[6]

文章核心观点 - 大华股份2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营业收入62.56亿元，同比增长1.22% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为6.53亿元，同比增长16.45% [1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入62.56亿元，较上年同期增长1.22%[5] - 归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，较上年同期增长16.45%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为 -6.72亿元，较上年同期增加48.59%[5] - 总资产504.98亿元，较上年度末减少4.24%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益367.45亿元，较上年度末增长1.99%[5] - 资产总计为504.98亿美元，较上期的527.36亿美元有所下降[17] - 负债合计为125.46亿美元，较上期的155.62亿美元有所减少[17] - 所有者权益合计为379.51亿美元，较上期的371.74亿美元有所增加[18] - 营业总收入为62.56亿美元，较上期的61.81亿美元略有增长[20] - 营业总成本为58.73亿美元，较上期的58.49亿美元略有上升[20] - 净利润为7.07亿美元，较上期的5.86亿美元有所增长[21] - 归属于母公司所有者的净利润为6.53亿美元，较上期的5.61亿美元有所增加[21] - 少数股东损益为0.54亿美元，较上期的0.25亿美元有所增长[21] - 基本每股收益为0.20美元，较上期的0.17美元有所提高[22] - 稀释每股收益为0.20美元，较上期的0.17美元有所提高[22] 特定项目财务指标变化 - 短期借款较年初减少59.70%，因本期短期借款到期归还[9] - 应付职工薪酬较年初减少55.17%，因本期发放上年年终奖[9] - 财务费用较上年同期减少204.14%，因本期汇兑收益较上年同期增加[9] - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少378.35%，因国债逆回购和大额存单投资的收支净额较上年同期减少[9] - 交易性金融资产较年初减少52.33%，因本期对思特威股票减持[11] 股权交易情况 - 公司将持有的华橙网络32.7321%股权（对应出资额2550万元）以7.17亿元价格转让，交易完成后不再持有其股权[13] 股票期权行权情况 - 截至2025年3月31日，2022年激励计划第二个行权期已行权股票期权为674.32万份，2025年第一季度行权344.78万份[14] 资产负债表项目期初期末余额变化 - 2025年3月31日货币资金期末余额为96.82亿元，期初余额为111.82亿元[16] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为1.10亿元，期初余额为2.30亿元[16] - 2025年3月31日应收账款期末余额为157.19亿元，期初余额为170.46亿元[16] - 2025年3月31日存货期末余额为54.65亿元，期初余额为52.04亿元[16] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额为340.74亿元，期初余额为372.46亿元[16] - 2025年3月31日长期应收款期末余额为6.91亿元，期初余额为7.44亿元[16] - 2025年3月31日固定资产期末余额为54.08亿元，期初余额为49.74亿元[16] - 2025年3月31日在建工程期末余额为8.27亿元，期初余额为12.55亿元[16] 现金流量表项目本期上期数据变化 - 经营活动现金流入小计本期为87.86亿元，上期为84.13亿元，销售商品、提供劳务收到现金本期为82.07亿元，上期为77.51亿元[23] - 经营活动现金流出小计本期为94.58亿元，上期为97.19亿元，经营活动产生的现金流量净额本期为 -6.72亿元，上期为 -13.07亿元[23] - 投资活动现金流入小计本期为38.56亿元，上期为4.62亿元，收回投资收到的现金本期为38.31亿元，上期为0.37亿元[23] - 投资活动现金流出小计本期为42.04亿元，上期为3.37亿元，投资活动产生的现金流量净额本期为 -3.48亿元，上期为1.25亿元[23][24] - 筹资活动现金流入小计本期为3.54亿元，上期为6.06亿元，取得借款收到的现金本期为3.01亿元，上期为6.06亿元[24] - 筹资活动现金流出小计本期为9.37亿元，上期为12.34亿元，筹资活动产生的现金流量净额本期为 -5.82亿元，上期为 -6.28亿元[24] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为0.41亿元，上期为0.35亿元[24] - 现金及现金等价物净增加额本期为 -15.62亿元，上期为 -17.74亿元[24] - 期初现金及现金等价物余额本期为110.62亿元，上期为158.95亿元[24] - 期末现金及现金等价物余额本期为94.99亿元，上期为141.21亿元[24]

股权结构 - 傅利泉持股1,023,868,980股，占总股本31.04%[2] - 中国移动持股293,103,400股，占总股本8.88%[2] - 朱江明持股153,140,260股，占总股本4.64%[2] 无限售股份 - 傅利泉持有无限售股255,967,245股，占比12.14%[5] - 朱江明持有无限售股153,140,260股，占比7.27%[5] 其他事项 - 公司2025年4月8日通过回购股份方案[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收基本持平但净利润下滑，国内外业务有不同表现，且持续投入研发提升AI能力，长期成长空间广阔 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入321.81亿元，同比下降0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比下降20.74%；毛利率38.84%，同比下滑2.8%；三费总额105亿元与2023年基本持平；汇兑收益0.37亿元，较上年同期收窄1.43亿元 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入为345.34、367.50、388.45亿元，归母净利润为31.90、34.47、36.99亿元，EPS为0.97、1.04、1.12元/股，对应的PE为15.97、14.78、13.77倍 [4] 业务板块 - 2024年国内业务营收158.87亿元，同比下滑5.95%，其中政府业务营收40.57亿元，同比下滑6.37%，企业业务营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业双位数增长 [2] - 2024年海外业务营收162.94亿元，同比增长6.31% [2] - 2024年创新业务营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼 [2] 研发投入 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09% [3] - 加强多维感知、AI大模型等多技术领域研究开发和产品化，深化“五全”能力，推进AI产业化 [3] - 全面升级星汉大模型，发布V、L、M系列大模型 [3] 财务预测表 - 包含2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率等信息，如各年营业收入、营业成本、净利润等数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收基本持平但净利润下滑，国内业务承压，海外及创新业务增长良好，且持续加大研发投入推进AI产业化，长期成长空间广阔 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入321.81亿元，同比下降0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下降60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比下降20.74%；毛利率38.84%，同比下滑2.8%；三费总额105亿元与2023年基本持平；汇兑收益0.37亿元，较上年同期收窄1.43亿元 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入为345.34、367.50、388.45亿元，归母净利润为31.90、34.47、36.99亿元，EPS为0.97、1.04、1.12元/股，对应的PE为15.97、14.78、13.77倍 [4][7] 业务板块 - 2024年国内业务营收158.87亿元，同比下滑5.95%，其中政府业务营收40.57亿元，同比下滑6.37%，企业业务营收87.1亿元，同比下滑4.15%，工商企业、能源行业双位数增长 [2] - 2024年海外业务营收162.94亿元，同比增长6.31% [2] - 2024年创新业务营收55.66亿元，同比增长13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼 [2] 研发投入 - 2024年研发投入42.13亿元，同比增长6.20%，占营业收入13.09%，加强多技术领域研究开发和产品化，深化“五全”能力，推进AI产业化，升级星汉大模型 [3] 财务预测表 - 包含2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [8]

公司规模 - 公司拥有超23000名员工，超50%从事研发[24] - 公司产品覆盖超180个国家和地区，全球市场份额排名第二[24][25] - 公司有69个海外子公司、分支机构和代表处，200多个中国办事处[25] 战略与认证 - 2024年公司全面实施Dahua Think2.0战略，聚焦两大核心领域[16] - 2024年公司成为视频AIoT行业首家获ISO 37301认证的中国企业[18] - 公司绿色产品组合获多项权威认证[19] 产品研发 - 2010年公司引入CMOS技术并推出高清高倍芯片[29] - 2024年公司推出53款新能源充电桩，此前共推出745款清洁技术产品[43] 业绩数据 - 2023 - 2024年清洁技术服务和产品收入增长80.34%[43] - 报告期内清洁技术产品和服务收入为8.79392亿元人民币[196][197] 运营管理 - 公司实现生产经营废物100%合规处置[43] - 公司通过数字质量管理平台使市场返修率降低35%，质量追溯效率提高20%[43] - 车间违规减少50%，监控和质量控制工作流程效率提高100%，物料人工搬运减少超95%[58] - 风险检测能力提高50%，危险操作违规减少30%，监管人力投资减少30%[60] 社会责任 - 2024年公司投资超150万元支持社区建设和公益项目[43] - 公司员工总体满意度超86%[43] 公司治理 - 公司董事会由9名成员组成，包括6名非独立董事和3名独立董事[83] - 公司治理评分为20，合规管理评分为21，风险管理评分为24，商业道德评分为26[81] - 公司建立“三会一层”治理结构，董事会设四个专门委员会[82] 合规管理 - 报告期内公司扩展合规框架，新增产品合规组和AI安全与合规组[88] - 公司在线合规培训考试通过率为99.47%[105][106] - 公司反贪污和反贿赂教育与培训覆盖率达100%[122] - 2024年公司开展17次供应链审计，未发现商业道德违规情况[125] 环境管理 - 环境管理各方面得分：环境管理29分、绿色研发30分等[133] - 产品碳足迹系统数据维护超100个、因子规则1500个以上等[150] - 报告期内计算并报告30种产品碳足迹，获国家竞赛三等奖并提交软件版权申请[151] 包装优化 - 对超30种新产品实施包装小型化，使发货产品总包装体积平均减少20%，集装箱装载效率提高1.2倍[165] - 全公司包装小型化设计使发货产品整体包装体积减少10%，一次性塑料包装材料年减少20吨[165] - 前端视频产品运输包装预计每年减少一次性塑料消耗22.8吨[175] - 包装优化项目预计每年减少EPE使用40吨，纸板使用36吨[176][178] 节能成效 - 太阳能供电路边停车摄像头系统每年每10000台节省11000千瓦时电[185] - 2英寸4G低功率相机每年每10000台节省180000千瓦时电[186] 其他 - 公司入选多项ESG相关榜单并获多个奖项[34] - 公司围绕四大责任制定ESG战略[39] - 公司分析深交所21项可持续发展报告问题适用性并形成重要性问题清单[48] - 公司持续完善“一三三六”风险管理体系，基于COSO - ERM框架和BCM系统[110] - 公司建立了三道防线的风险管理模式[111][112][113] - 公司每年8月为诚信合规意识月，组织相关活动强化员工意识[125] - 公司建立了全面的反贪污报告系统和处理流程，接受多渠道反馈[126] - 公司制定技术伦理管理指南，开展在线合规培训[102] - 建立反不正当竞争合规管理条例并对关键市场进行风险评估和合规改进[129] - 超6000名员工通过大华学习平台完成在线课程和考试提升合规意识[156] - 报告期内更新4155份RoHS报告，覆盖超97%生产材料，自研发产品RoHS抽样合规率达100% [160] - 各类材料REACH声明覆盖率达100%，超1000种欧洲销售产品完成SCIP注册，WEEE产品回收率超85% [160] - 智能仿真技术使模拟自动化效率超80%，在热、机械、电气领域模拟效率分别提升5倍、3倍、3倍[162] - 纸木复合板条箱平均组装效率提高47%，每个板条箱金属使用量减少50%[175] - 复杂包装平均交付周期缩短1.3天[174][175] - 2024年每百万单位产品纸包装材料消耗343吨，塑料34吨，木材17吨[179] - 90个产品获得中国节能产品认证[198] - 2024年公司企业碳足迹管理系统在报告期获外部奖项[198]