报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年年报收入维持平稳，扣非后归母净利润下滑，To B、To G业务承压，境外业务提供增长动力，毛利率阶段性承压未来有望企稳 [1] - 大模型重塑人工智能发展路径，智慧物联行业护城河巩固，公司前瞻布局AI智能物联有望卡位 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,218|32,181|33,641|36,367|39,791| |增长率yoy（%）|5.4|-0.1|4.5|8.1|9.4| |归母净利润（百万元）|7,362|2,906|3,113|3,406|3,761| |增长率yoy（%）|216.7|-60.5|7.1|9.4|10.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.23|0.88|0.94|1.03|1.14| |净资产收益率（%）|21.2|8.1|8.1|8.2|8.5| |P/E（倍）|7.6|19.4|18.1|16.5|15.0| |P/B（倍）|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [3] 股票信息 - 行业为计算机设备 [4] - 前次评级为买入 [4] - 03月28日收盘价为17.06元 [4] - 总市值为56,282.26百万元 [4] - 总股本为3,299.08百万股 [4] - 自由流通股占比63.89% [4] - 30日日均成交量为125.20百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|41062|37246|41256|45709|50748| |现金|15971|11182|14301|16626|19013| |应收票据及应收账款|17090|17824|18129|19598|21443| |其他应收款|338|294|327|354|387| |预付账款|189|311|313|338|370| |存货|5333|5204|5645|6065|6608| |其他流动资产|2142|2433|2542|2728|2928| |非流动资产|11820|15490|15067|14646|14225| |长期投资|727|722|722|722|722| |固定资产|4937|4974|4998|4862|4601| |无形资产|595|578|557|535|511| |其他非流动资产|5561|9216|8790|8527|8391| |资产总计|52882|52736|56324|60355|64973| |流动负债|16310|14891|15813|17037|18562| |短期借款|957|995|1035|1075|1115| |应付票据及应付账款|9111|9478|10081|10898|11924| |其他流动负债|6241|4418|4697|5064|5523| |非流动负债|688|671|713|763|821| |长期借款|0|0|50|100|150| |其他非流动负债|688|671|663|663|671| |负债合计|16998|15562|16526|17800|19383| |少数股东权益|1165|1146|1162|1179|1198| |股本|3294|3296|3296|3296|3296| |资本公积|7124|7157|7157|7157|7157| |留存收益|24981|26036|28643|31384|34400| |归属母公司股东权益|34719|36028|38635|41376|44392| |负债和股东权益|52882|52736|56324|60355|64973| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32218|32181|33641|36367|39791| |营业成本|18804|19682|20858|22547|24670| |营业税金及附加|276|221|235|255|279| |营业费用|5164|5167|5383|5819|6366| |管理费用|1257|1141|1211|1309|1432| |研发费用|3967|4213|4373|4728|5173| |财务费用|-409|-390|-203|-265|-311| |资产减值损失|-175|-108|-99|-110|-105| |其他收益|943|1007|1009|1091|1194| |公允价值变动收益|128|-43|0|0|0| |投资净收益|4496|465|505|546|597| |资产处置收益|2|1|0|0|0| |营业利润|8141|2980|3199|3501|3866| |营业外收入|14|19|17|17|17| |营业外支出|33|10|10|10|10| |利润总额|8122|2989|3206|3507|3873| |所得税|646|70|77|84|93| |净利润|7475|2919|3129|3423|3780| |少数股东损益|113|13|16|17|19| |归属母公司净利润|7362|2906|3113|3406|3761| |EBITDA|3914|3026|4050|4288|4609| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4599|2710|3755|3081|3156| |净利润|7475|2919|3129|3423|3780| |折旧摊销|810|862|1048|1046|1046| |财务费用|-84|9|20|21|22| |投资损失|-4514|-466|-505|-546|-597| |营运资金变动|707|-1389|-30|-967|-1193| |其他经营现金流|205|776|92|103|98| |投资活动现金流|1726|-4832|-164|-123|-71| |资本支出|-1442|-906|-578|-578|-578| |长期投资|3176|-3989|-50|-50|-50| |其他投资现金流|-8|63|465|506|557| |筹资活动现金流|1653|-2803|-578|-632|-698| |短期借款|699|38|40|40|40| |长期借款|-454|0|50|50|50| |普通股增加|261|1|0|0|0| |资本公积增加|3174|33|0|0|0| |其他筹资现金流|-2028|-2875|-668|-722|-788| |现金净增加额|8002|-4819|3119|2326|2387| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|5.4|-0.1|4.5|8.1|9.4| |营业利润(%)|257.0|-63.4|7.4|9.4|10.4| |归属母公司净利润(%)|216.7|-60.5|7.1|9.4|10.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|41.6|38.8|38.0|38.0|38.0| |净利率(%)|22.9|9.0|9.3|9.4|9.5| |ROE(%)|21.2|8.1|8.1|8.2|8.5| |ROIC(%)|7.5|5.5|7.1|7.2|7.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|32.1|29.5|29.3|29.5|29.8| |净负债比率(%)|-38.8|-26.8|-32.6|-35.8|-38.4| |流动比率|2.5|2.5|2.6|2.7|2.7| |速动比率|2.1|2.0|2.1|2.2|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|2.0|1.9|2.0|2.0|2.0| |应付账款周转率|2.9|3.4|3.4|3.4|3.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.23|0.88|0.94|1.03|1.14| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.39|0.82|1.14|0.93|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|10.52|10.92|11.71|12.54|13.46| |估值比率| | | | | | |P/E|7.6|19.4|18.1|16.5|15.0| |P/B|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|12.0|14.1|10.7|9.6|8.4| [8]

文章核心观点 公司于2025年3月28日召开会议审议通过调整2022年股票期权与限制性股票激励计划行权价格的议案 若2024年度利润分配预案实施完成 行权价格将由15.473元/份调整为15.015元/份 调整符合规定且对公司无实质性影响 [1][7] 公司本次激励计划已履行的相关审批程序及实施情况 - 2022年相关议案经董事会、监事会审议 独立董事发表意见 律师出具法律意见书 监事会核查激励对象名单 股东大会授权董事会办理相关事项 公司公告内幕知情人员自查报告 [1][2] - 2022年因2021年度利润分配方案 激励计划股票期权行权价格由16.86元/份调整 公司向4249名激励对象授予限制性股票7473.77万股、股票期权7473.53万份 [3] - 2023年股东大会审议通过回购注销部分限制性股票和注销部分股票期权的议案 同意对未达成条件的31795580股限制性股票回购注销、31861466份股票期权注销 [3] - 2023年股东大会同意对激励计划业绩考核指标等内容进行调整修订 [4] - 2024年股东大会审议通过回购注销部分限制性股票和注销部分股票期权的议案 因204名激励对象离职 对2134680股限制性股票回购注销、2211600份股票期权注销 [4] - 2025年董事会审议通过调整行权价格、第二个限售期解除限售条件达成、第二个行权期行权条件达成的议案 薪酬与考核委员会审议 监事会核查 律师出具法律意见书 [5] 本次调整股票期权行权价格的情况 调整事由 公司董事会审议通过《2024年度利润分配预案》 拟以2025年3月28日扣除回购股份后的股本3279257910股为基数 每10股派现金4.58元 现金分红总额1501900000元 利润分配预案需经2024年度股东大会审议通过 若实施公司需调整股票期权行权价格 [6] 调整方法 若激励计划公告日至行权期间公司有派息等事项 应调整行权价格 派息时调整方法为P＝P0 - V 其中P0为调整前行权价格 V为每股派息额 P为调整后行权价格 [6] 行权价格调整结果 公司董事会以2024年度利润分配预案实施完毕后的情况调整 行权价格将由15.473元/份调整为15.015元/份 [7] 本次调整对公司的影响 本次行权价格调整符合规定 对公司财务状况和经营成果无实质性影响 不损害公司及全体股东利益 [7] 监事会核查意见 监事会认为本次调整符合相关规定 不损害公司及股东利益 [7] 法律意见书的结论意见 律师认为公司本次激励计划行权价格调整已获必要批准与授权 调整程序和内容符合规定 [7] 相关ETF情况 食品饮料ETF - 产品代码515170 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 [10] - 近五日涨跌0.33% 市盈率21.11倍 [10] - 最新份额58.2亿份 增加2850.0万份 主力资金净流出816.9万元 估值分位21.55% [10] 游戏ETF - 产品代码159869 跟踪中证动漫游戏指数 [10] - 近五日涨跌 - 2.31% 市盈率48.68倍 [10] - 最新份额49.0亿份 增加1.7亿份 主力资金净流出867.2万元 估值分位71.95% [10] 机器人ETF - 产品代码562500 跟踪中证机器人指数 [10] - 近五日涨跌 - 3.07% 市盈率54.37倍 [10] - 最新份额128.8亿份 减少1.1亿份 主力资金净流出1.0亿元 估值分位62.20% [10] 云计算50ETF - 产品代码516630 跟踪中证云计算与大数据主题指数 [10] - 近五日涨跌 - 4.04% 市盈率83.29倍 [10] - 最新份额5.9亿份 减少200.0万份 主力资金净流出51.2万元 估值分位77.07% [10]

担保额度 - 公司拟为子公司提供担保总额度不超134.77亿元[3] - 对资产负债率低于70%子公司担保额度10.99亿元，高于70%的为123.78亿元[3] - 公司为子公司融资业务提供不超117.25亿元连带责任担保，为日常经营业务提供不超16.72亿元连带责任担保[123] - 华睿科技为其子公司提供不超8000万元连带责任担保[123] 子公司担保情况 - 浙江大华安防联网运营服务有限公司资产负债率13.77%，担保额度500万元，占2024年度经审计净资产0.01%[4] - 浙江华飞智能科技有限公司资产负债率54.35%，担保额度500万元，占2024年度经审计净资产0.01%[5] - 江苏华锐频科技有限公司资产负债率29.80%，担保额度2800万元，占2024年度经审计净资产0.08%[5] - 广西大华科技有限公司资产负债率0.04%，担保额度100万元，占2024年度经审计净资产0.00%[5] - 成都大华智安信息技术服务有限公司资产负债率41.80%，担保额度1.5亿元，占2024年度经审计净资产0.42%[5] - 郑州大华智安信息技术有限公司资产负债率87.26%，担保额度1亿元，占2024年度经审计净资产0.28%[5] - 浙江华视智检科技有限公司资产负债率106.49%，担保额度1000万元，占2024年度经审计净资产0.03%[5] - 浙江大华系统工程有限公司资产负债率55.70%，担保额度4亿元，占2024年度经审计净资产1.11%[5] 担保比例与金额 - 公司及控股子公司对外担保合计金额为909,218.19，担保额度为1,175,500，实际担保金额为172,200，担保总额为1,347,700，担保比例为37.41%[8] - 大华系子公司小计金额为909,156.89，额度为1,172,500，新增额度为167,200，总额为1,339,700，占比37.18%[7] - 华睿科技子公司小计金额为61.3，额度为3,000，新增额度为5,000，总额为8,000.00，占比0.22%[7] - 截至公告披露日，公司及子公司累计担保余额90.921819亿元，占2024年末经审计净资产的25.24%[128] - 本次为子公司担保生效后，公司及子公司已审批有效担保额度134.77亿元，占2024年末经审计净资产的37.41%[128] 子公司注册资本 - 浙江大华安防联网运营服务有限公司注册资本为10,000万人民币[10] - 浙江华飞智能科技有限公司注册资本为5,000万人民币[12] - 江苏华锐频科技有限公司注册资本为5,000万人民币[13] - 广西大华科技有限公司注册资本为10,000万人民币[14] - 成都大华智安信息技术服务有限公司注册资本为55,470万人民币[15] - 郑州大华智安信息技术有限公司注册资本为3000万人民币[16] - 浙江华视智检科技有限公司注册资本为5000万人民币[17] - 浙江大华系统工程有限公司注册资本为5亿人民币[19] - 浙江大华科技有限公司注册资本为13.0681亿人民币[20] - 广西大华信息技术有限公司注册资本为6680万人民币[22] - 杭州小华科技有限公司注册资本为1000万人民币[23] - 浙江大华智联有限公司注册资本为18.858亿人民币[25] - 浙江华锐捷技术有限公司注册资本为1.5亿人民币[26] 子公司业绩 - 浙江大华科技有限公司资产总额为2,334,049.39，营业收入为2,338,288.11，净利润为6,745.21[120] - 大华技术（香港）有限公司营业收入为974,051.35，净利润为18,011.85[121] - 浙江大华系统工程有限公司资产总额为286,809.07，营业收入为86,461.62，净利润为352.04[120] - 浙江大华智联有限公司资产总额为638,877.73，营业收入为611,376.74，净利润为369.16[120] - 浙江华感科技有限公司营业收入为93,502.30，利润总额为35,918.30，净利润为32,213.02[120] - 浙江华锐捷技术有限公司营业收入为55,563.87，净利润为 - 6,737.20[120] - 浙江华视智检科技有限公司营业收入为22,882.87，净利润为 - 5,209.40[120] - 广西大华信息技术有限公司营业收入为47,420.30，净利润为 - 1,486.89[120] - Dahua Europe B.V.营业收入为26,378.30，净利润为7,415.28[121] - Dahua Technology Brasil Comercio营业收入为4,997.12，净利润为 - 7,924.12[121] 其他 - 向金融机构申请综合授信额度等提供担保的期限均为5年[8] - 此次担保事项经公司董事会审议通过后，尚需提交公司股东大会审议[9] - 公司持有浙江大华安防联网运营服务有限公司等多家子公司100%股权[112] - 公司及子公司无逾期对外担保、无涉及诉讼的对外担保及因担保被判决败诉而应承担损失的情形[128] - 独立董事认为被担保对象为合并报表子公司，风险可控，同意提交董事会审议[126] - 董事会认为担保为子公司正常运营和业务发展提供资金保证，符合公司整体战略[127] - 被担保子公司经营正常、信用良好，有债务偿还能力，公司对其有控制权[127] - 江苏华锐频等多家公司担保构成关联交易[127] - 公告发布时间为2025年3月29日[130]

投资者接待日信息 - 2025年4月21日举办，签到13:30 - 14:00，会议14:00 - 15:00[2] - 地点在浙江省杭州市滨江区滨兴路1399号公司会议室[3] 参与要求 - 投资者4月14日17:00前填回执、提问题提纲发至zqsw@dahuatech.com[4] - 个人带身份证等原件及复印件，机构带相关证明文件及复印件[7] - 公司要求投资者签署《承诺书》[8] 人员安排 - 公司参与人员有傅利泉、吴坚、徐巧芬等，特殊情况会调整[6] 问题答复 - 接待日前投资者可邮件提问题，公司针对集中问题答复[8]

公司变更 - 2025年3月28日董事会通过修订《公司章程》议案[2] - 因激励计划未达成拟回购注销限制性股票并修订章程[2] - 修订后注册资本从3,294,584,502元变为3,274,039,542元[2] - 修订后股份总数从3,294,584,502股变为3,274,039,542股[2] - 修订事项需股东大会审议并授权办理工商变更[2]

年度报告说明会安排 - 公司将于2025年4月10日15:00 - 17:00举行2024年年度报告网上说明会[1] - 说明会采用网络远程方式，投资者可登录全景·路演天下参与[1] - 出席人员包括董事长兼总裁傅利泉、独立董事曹衍龙等[1]

关联交易数据 - 公司预计2025年与关联方日常关联交易金额合计192,752万元（不含税）[1] - 2025年1 - 2月已发生关联交易金额15,853.61万元（未经审计）[4] - 2024年实际发生关联交易金额93,302.77万元[4] 业务销售与采购数据 - 2024年向零跑科技及其控制企业销售产品实际发生额40,541.76万元，占比1.26%，与预计差异 - 41.14%[6] - 2024年向公司A及其控制企业采购产品实际发生额25,112.07万元，占比1.28%，与预计差异 - 13.41%[6] - 2024年向华诺康及受同一控制人控制企业采购商品接受服务实际发生额175.34万元，占比0.01%，与预计差异250.68%[6] 企业财务数据 - 截至2024年12月31日，零跑科技总资产3,764,652.00万元，净资产1,007,066.6万元[8] - 2024年度零跑科技主营业务收入3,216,418.4万元，净利润 - 282,079.6万元（经审计）[8] - 截至2024年12月31日，公司关联企业总资产11323.01万元，净资产 - 4595.23万元，2024年度营业收入10033.14万元，净利润 - 5625.3万元[9] - 截至2024年9月30日，华橙网络总资产162553万元，净资产53879万元，2024年1 - 9月营业收入165766万元，净利润11559万元[13] 企业相关信息 - 公司控股股东傅利泉先生直接持有零跑科技7.34%股权且为第一大股东集团成员之一[8] - 华诺康注册资本10,309万人民币[8] - 中国移动注册资本30000000万人民币，持有公司5%以上股份[10] - 华橙网络注册资本7790.5182万人民币，2025年3月3日公司董事会同意出售，转让后未来12月内为公司关联方[12][13] 交易相关决策 - 公司及下属子公司与关联方业务按市场规则协商定价，按次签订合同交易[16] - 公司2025年日常关联交易基于经营需要，无负面影响[17] - 2025年3月27日独立董事会议通过2025年度日常关联交易预计议案[18] - 保荐机构认为2025年度日常关联交易预计事项合理，需提交股东大会审议[19]

新策略 - 公司拟开展外汇套期保值业务管理风险，增强财务稳健性[2][3] - 交易品种含远期结售汇等衍生产品[2][4] - 业务规模不超7亿美元或等值货币，额度至2025年年度董事会召开日可循环用[2][5] - 资金为自有资金，不涉及募集资金[5] - 授权董事长实施业务，期限至2025年年度董事会召开日[5] 风险与应对 - 业务存在汇率波动等风险[5][6] - 采用银行远期结汇汇率报价，波动大时与客户协商调价[7] - 制定《外汇套期保值管理制度》规范操作[7] - 按会计准则核算和列报业务[8] 决策信息 - 2025年3月28日董事会审议通过议案，无需股东大会审议[2]

业绩数据 - 2023 - 2024年清洁技术服务及产品收入提升80.34%[31] - 本年度清洁技术产品及服务收入87,939.2万元[149] - 2024年直接能源消耗量为2375904千克标准煤，直接能源使用密度为74千克标准煤/百万营收[162] - 2024年间接能源消耗量为13268284千克标准煤，间接能源使用密度为412千克标准煤/百万营收[162] - 2024年综合能耗为15644188千克标准煤，综合能耗密度为486千克标准煤/百万营收[162] - 2024年水资源消耗总量为798532吨，水资源消耗密度为25吨/百万营收[164] - 2024年危险废弃物处理总量72吨，可回收废弃物2024.5吨，不可回收废弃物6223.3吨[179] - 2024年危险废弃物合法转移率和合规处置率均为100%，处置密度为0.002吨/百万营收[179] 用户与市场 - 产品足迹遍布全球180余个国家和地区[14] - 海外分子公司69个，国内办事处200 +个[15] - 全球市场占有率排名第2[15] 未来展望 - 国家对气候变化监管趋严，公司合规运营成本可能增加[200] - 低碳技术改造会增加生产成本投入且有投资失败风险[200] - 海内外客户或增加对环境友好型产品需求，公司现有产品可能无法满足市场需求[200] - 公众对气候变化和企业社会责任关注增加，公司可能因应对不力受负面评价[200] - 极端天气可能导致设备损坏、生产中断[200] - 长期气温变化可能影响生产条件并提升生产成本[200] - 公司可通过投资研发推动低碳产品和服务创新，开发新市场领域[200] - 公司有机会通过提高资源使用效率降低生产成本，实现可持续发展目标[200] - 公司将密切关注政策变化，及时更新内部制度[200] 新产品与新技术 - 2024年上市4个系列53款新能源充电桩产品，过往已上市745款[31] - 大华天算加载全新全息多维引擎技术，实现极端场景下目标检测率提升100%[40] - 前端设备加载超过1,000种深度学习物种识别算法用于野生动植物保护[48] - 星河云仿真管理平台仿真自动化效率提升至80%以上，新产品和新项目仿真工艺100%覆盖[124] - 智能仿真技术在热学、力学、电学领域分别提升5倍、3倍和3倍仿真效率[124] 市场扩张与并购 无 其他新策略 - 2024年公司全面践行Dahua Think2.0战略，聚焦城市和企业两大核心业务[11] - 公司建立完善ESG治理架构，董事会决策，战略委员会监督，管理委员会制定战略[26] - 公司围绕治理责任、环境责任、产品责任、社区责任四大维度制定ESG战略[29] - 报告期内公司在原五个专项合规组基础上增设产品合规组、人工智能安全与合规组及子公司业务遵从与合规组[69] - 公司制定并发布《科技伦理管理规范》，开展全员线上合规培训[80] - 公司更新《贸易合规管理制度》《出口管制合规声明》及相关操作指引等制度[81] - 公司根据欧盟AI法案和国内《生成式人工智能服务管理暂行办法》制定算法合规制度并启动备案工作[81] - 公司制定《个人数据及隐私保护规范》内部制度，在产品设计中融入隐私保护理念[81] - 公司成立诚信和廉正管理委员会，制定《商业道德与反腐败政策》等廉洁制度[81] - 公司定期进行廉正内审和商业道德相关培训[81] - 公司基于COSO - ERM框架和BCM业务连续性管理体系，优化构建“一三六”风险管理体系[86] - 公司成立战略委员会、审计委员会等风险控制小组[90] - 公司建立风险汇报机制，分定期例行报告、专项风险报告、重大风险/风险紧急报告三种形式[90] - 公司制定《反垄断与反不正当竞争合规管理制度》，对关键市场进行风险评估和合规性改进[101] - 公司要求新入职员工签署《廉洁及反商业贿赂合规承诺书》，为新员工、新晋管理者、高风险岗位员工开展不同形式反腐培训[102] - 公司开发绿色产品管理平台（GPM），实施《产品全生命周期环境管理规范》[116] - 公司打造产品碳足迹核算系统，维护PCR模板数据100 +，制定因子规则1500 +，单个模型核算率>80%，建立产品基线模型4000 +个[119] - 公司在研发系统中内置环保法规库，通过多重材质库功能选择绿色原料[120] - 公司通过大华学习平台向6000余名相关岗位员工推送线上课程与考试提升合规意识[120] - 公司打造安全用电平台，形成整机端安全用电闭环监测体系，对用能场景进行能耗监控和分析[152] - 公司建立供应链能耗平台，实现能源使用的可视化管理，助力能源消耗精细化管理[155] - 公司推出无组织环保监测平台，助力提升城市环境质量[177]

立信人员与业务数据 - 2024年末立信合伙人296人，注册会计师2498人，签过证券服务审计报告的743人[1] - 2024年度立信收入总额50.01亿元，审计业务35.16亿元，证券业务17.65亿元[1] - 2024年度立信上市公司审计客户693家[1] 公司审计相关决策 - 2024年4月15日会议通过续聘立信，5月13日股东大会通过[1] - 2024年4月12日审计委员会通过拟续聘立信议案[5] 审计沟通与评价 - 2024年12月审计委员会与立信审前沟通[5] - 2025年3月19日审计委员会与注会沟通并提建议[6] - 2025年3月27日审计委员会通过2024年度报告并同意提交董事会[6] - 审计委员会认为立信年报审计表现良好[7] 审计报告结论 - 立信认为公司财报按准则编制，反映财务状况等并出具无保留意见报告[4]