报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][67] 报告的核心观点 - 耳机市场持续扩容，OWS耳机新形态和AI技术赋能刺激新需求，漫步者借助行业东风，通过产品、品牌和渠道构建核心竞争力，有望实现业绩增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 漫步者：深耕声学技术，国产音频厂商引领者 - 公司概况：创立于1996年，2010年深交所上市，以“秉工匠精神，以声音赋能”为使命，专注音频技术，产品多样，国内市场销量稳步增长 [1][11] - 股权结构：股权集中稳定，实控人持股26.67%，管理团队架构稳定，2024年发布员工持股计划助力长期发展 [12][15] - 业务布局：多品牌多产品布局，覆盖家用音响、汽车音响、耳机等品类，满足不同客户需求 [17] - 财务分析：近年业绩稳步增长，2019 - 23年营收和归母净利润CAGR分别为21.33%和35.96%，24年前三季度营收和归母净利润同比分别增长15.22%和21.91%，毛利率提升，期间费用率小幅提升 [19][23][27] 行业：耳机市场持续扩容，OWS+AI刺激新需求 - 增长驱动1：OWS耳机新形态提升用户体验，2024年上半年中国开放式耳机线上销量同比增长165%，占比达20.9%，市场格局分散，低价产品为主 [2][38][41] - 增长驱动2：AI技术赋能助力耳机应用场景丰富，2024年多款AI耳机上市，预计中国AI耳机线上电商市场销量同比增长488.7% [44][45] 公司：产品+品牌+渠道，构建核心竞争力 - 产品布局：多元品牌矩阵定位高性价比，覆盖低、中、高端市场；持续加码OWS耳机，已布局多种形态且上市11款，定价有优势；加强前沿技术研发，布局AI耳机 [46][49][54] - 品牌战略：加强自主品牌建设，通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言提升品牌影响力，王一博代言效果显著 [56][57] - 渠道拓展：国内线上线下并行发展，在头部线上平台销售额领先，加大内容型社交电商渠道投入；海外多策略发力，注册国际商标，搭建营销网络，开拓线上直营渠道，运营海外社交媒体账号 [59][60] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2024 - 26年营业收入分别为31.27、36.22、41.73亿元，同比增长16.10%、15.82%、15.20%；归母净利润分别为5.00、6.01、7.01亿元，同比增长19.22%、20.13%、16.62% [7][64][67] - 相对估值：选取可比公司，2025年可比公司PE为25.43x，漫步者对应PE分别为28.74x、23.92x、20.52x [67][68]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位及人员共31人，包括招商证券、易方达基金等 [1] - 时间为2025年2月26日 - 2月28日，地点在券商策略会会议室 [1] - 接待人员为投资者关系总监张北 [1] 公司业务发展举措 渠道建设 - 国内巩固京东和天猫优势，加大抖音和小红书等投入 [1] - 海外保留区域独家总经销商制，开拓线上直营渠道，提升亚马逊等国际电商平台影响力，结合社交媒体运营 [1] 技术研发 - 2015年携手阿里智能进军智能云音响市场，发布MA系列智能云音箱 [1] - 2020年推出内置AI骨传导通话降噪算法的Dreampods系列TWS耳机 [3] - 2021年发布搭载小度助手的Lollipods智能耳机 [3] - “漫步者摘要提取算法”“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，相关新产品正在开发 [3] 品牌建设 - 2024年9月25日官宣王一博为首位品牌代言人，推出多款联名或同款产品，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，首72小时电商全平台直播间销售环比 + 410.43% [3] - 2024年8月海外签约两位NBA球员，加速全球化布局 [3] 新产品系列 - 开放式耳机市场快速增长，公司全面布局各形态，已上市型号达11款，未来更多产品将陆续上市 [3] - 近期发布TWS旗舰新品NeoBuds Pro3，应用 - 50dB自适应宽频降噪、空间音频技术等 [3] - 一体式旗舰音箱S300，搭载Hi - Fi级声学单元等技术，RMS功率达到80W [3] - 年轻品牌“花再”推出与LINE FRIENDS的联名耳机，有创新专利U型音腔结构 [3]

委托理财计划 - 拟循环使用不超17亿元自有闲置资金，期限12个月[2][3][9][4] - 2025年相关会议审议通过议案，待股东大会审议[2][5] 风险与监督 - 面临市场、收益、操作风险[6] - 多部门对资金使用监督检查[7] 信息披露 - 定期报告披露委托理财及损益情况[7]

关联交易额度 - 2025年度预计关联交易额度累计约5498.69万元，去年同类交易实际发生额8593.30万元[2] - 2025年暂无新预计关联交易[20] 各项交易金额 - 北京爱迪发房屋租赁预计198.69万元，截至披露日已发生16.56万元，2024年发生额198.69万元[5] - 外销空气净化器给Lifa Air Limited预计200.00万元，2024年发生额80.27万元[7] - 委托Ventmere Limited销售预计4000.00万元，截至披露日已发生1125.93万元，2024年发生额7459.85万元[7] - 委托凡特创选有限公司销售预计1000.00万元，截至披露日已发生43.49万元，2024年发生额802.53万元[7] - 委托VENTCHOICE PTY LTD销售预计100.00万元，2024年发生额51.96万元[7] 占比与差异 - 2024年北京爱迪发房屋租赁实际发生额占比23.11%，与预计金额差异0.00%[9] - 2024年Lifa Air Limited外销空气净化器实际发生额占比0.03%，与预计金额差异 - 83.95%[9] - 2024年Ventmere Limited销售实际发生额占比2.53%，与预计金额差异 - 37.83%[9] 公司财务状况 - 2024年末北京爱迪发总资产3219.5万元，净资产3108.2万元，主营收入198.69万元，净利润125.28万元[12] - 2024年末凡特创选有限公司总资产816.14万元，净资产 - 479.71万元，营收2448.91万元，净利润 - 789.93万元[16] - 2024年末VENTCHOICE PTY LTD总资产181.57万元，净资产 - 102.82万元，营收698.63万元，净利润 - 80.13万元[18] 其他事项 - 北京爱德发与北京爱迪发签三年房屋租赁合同，年租金198.69万元（未税）[20] - 凡特创选有限公司和VENTCHOICE PTY LTD 2024年3月末已转让全部股权[16][18] - 关联交易价格按公允性原则依市场条件确定[19] - 日常关联交易不损害公司和股东利益，不影响业务独立性和当期业绩[21] - 2025年第一次独立董事专门会议全票通过2025年度日常关联交易事项[22] - 关联交易已由董事会审议通过并公告[20] - 备查文件含《第六届董事会第十六次会议决议》等[23][25]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议于2025年3月27日召开[2] - 股权登记日为2025年3月20日[3] - 登记时间为2025年3月21 - 26日工作日及3月27日上午[7] - 登记地点为深圳市南山区西丽街道相关地址[7] 投票信息 - 网络投票时间为2025年3月27日不同时段[2][16][17] - 网络投票代码为362351，投票简称为"漫步投票"[15] 提案信息 - 会议审议《2025年度公司日常关联交易的提案》含5个子议案[4][19] - 审议《关于使用自有闲置资金进行委托理财的提案》[4][21] - 提案1需逐项表决，部分关联股东回避表决[5]

会议情况 - 公司第六届监事会第十三次会议于2025年2月26日召开，3名监事均参加表决[1] 议案表决 - 3票同意通过《2025年度公司日常关联交易》5项议案，需提交临时股东大会审议[1][2][3] - 3票同意通过《关于使用自有闲置资金进行委托理财的议案》，需提交临时股东大会审议[4] 理财安排 - 监事会同意公司用不超17亿自有闲置资金委托理财，额度内可滚动使用，授权期限12个月[4]

会议决策 - 公司第六届董事会第十六次会议于2025年2月26日通讯表决召开[1] - 通过多项2025年度日常关联交易[1][2] 资金运用 - 公司及子公司拟用不超17亿元自有闲置资金委托理财[5] 股东大会 - 同意于2025年3月27日召开2025年第一次临时股东大会[5] - 股权登记日为2025年3月20日，现场与网络投票结合[5]

渠道建设 - 国内大力发展传统线上渠道，巩固京东和天猫优势地位，加大抖音和小红书等内容型社交电商渠道投入以提升销售额 [1] - 海外保留区域独家总经销商制，开拓线上直营渠道，提升亚马逊、乐天等国际电商平台影响力，结合海外社交媒体运营实现收入增长 [1] 技术研发 - 2015年携手阿里智能进军智能云音响市场，发布MA系列智能云音箱 [1] - 2020年推出内置AI骨传导通话降噪算法的Dreampods系列TWS耳机 [1] - 2021年发布搭载小度助手的Lollipods智能耳机 [1] - “漫步者摘要提取算法”“漫步者机器翻译算法”完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载AI相关功能新产品正在开发 [1] 品牌建设 - 2024年9月25日官宣首位品牌代言人王一博，推出多款联名或同款产品，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，首小时电商全平台直播间销售环比+410.43% [2] - 利用不同媒介全方位宣传，线上线下联动打造品牌年轻化、个性化、活力化形象 [2] - 2024年8月签约两位NBA球员，加速品牌全球化布局 [2] 新产品系列 - 开放式耳机市场快速增长，公司全面布局各形态，已上市型号达11款，未来不同产品形态、定价范围、集团品牌的开放式耳机将陆续上市 [2] - 发布TWS旗舰新品NeoBuds Pro3，应用-50dB自适应宽频降噪等技术实现母带级音质 [2] - 发布一体式旗舰音箱S300，搭载Hi-Fi级声学单元等技术，RMS功率达80W [2] - 年轻品牌“花再”推出与LINE FRIENDS的联名耳机，有创新专利U型音腔结构 [2]

委托理财授权 - 公司获授权使用不超16亿元自有闲置资金委托理财，期限12个月[1] - 独立董事全票审议通过委托理财议案[20] - 监事会同意使用不超16亿自有闲置资金委托理财，额度内可滚动使用[21] 已购理财产品 - 购买交银理财产品3000万元，预期年化收益率3.27%[1] - 多次购买信银理财产品，金额含3000万、400万、2500万等，预期年化收益率3.12%或2.30%-2.80%[1][3] - 多次购买招商证券国债逆回购产品，金额含5000万、1500万、3000万、4000万等，预期年化收益率2.0050%-2.71%[3] - 多笔投资如北京爱德发、漫步者电竞、公司等多笔理财有已到期和未到期情况[12][14][16][18] 风险与监督 - 交银、信银理财产品有市场等风险，招商证券国债逆回购无履约风险[3][4][5][6][8] - 董事会授权董事长决策，财务负责人实施，财务部跟踪理财情况[9] - 审计部门监督资金使用，不定期审计核实[9] - 独立董事、监事会对委托理财资金使用监督检查，公司定期披露理财及损益情况[9][10]

分组1：投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位及人员共47人 [1] - 活动时间为2025年2月11日、2月12日、2月13日 [1] - 活动地点为证券公司策略会、北京公司办公室 [1] - 上市公司接待人员为投资者关系总监张北 [1] 分组2：渠道建设 - 国内市场大力发展传统线上渠道，巩固京东和天猫优势，加大抖音和小红书等内容型社交电商渠道投入 [1] - 海外市场保留区域独家总经销商制，开拓线上直营渠道，提升亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商平台影响力，结合海外社交媒体运营 [1] 分组3：技术研发 - 2015年携手阿里智能进军智能云音响市场，发布MA系列智能云音箱 [3] - 2020年推出内置AI骨传导通话降噪算法的Dreampods系列TWS耳机 [3] - 2021年发布搭载小度助手的Lollipods智能耳机 [3] - “漫步者摘要提取算法”“漫步者机器翻译算法”完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载AI相关功能新产品正在开发 [3] 分组4：品牌建设 - 2024年9月25日官宣首位品牌代言人王一博，推出多款联名或同款产品，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，首72小时电商全平台直播间销售环比+410.43% [4] - 2024年8月海外签约两位NBA球员唐特·迪温琴佐和贾里德·麦凯恩，加速品牌全球化布局 [4] 分组5：新产品系列 - 开放式耳机市场快速增长，公司全面布局各种形态，已上市型号达11款，未来不同形态、定价、集团品牌的产品将陆续上市 [4] - 近期发布年度旗舰新品NeoBuds Pro3，搭载自适应降噪技术 [5] - 推出Hi - Fi级一体式旗舰音箱S300，搭载LDAC/LHDC5.0高清音频编解码技术 [5] - 年轻品牌“花再”推出与LINE FRIENDS的联名耳机，有创新专利U型音腔结构 [5]