会议情况 - 2024年独立董事出席董事会8次、股东大会2次[4] - 2024年董事会专门委员会召开会议8次，审计委员会会议4次[6] 工作安排 - 2024年独立董事到公司现场工作15个工作日[8] 报告披露 - 公司按时披露多份报告[11] 议案审议 - 2024年审议通过续聘审计机构、计提坏账准备议案[12][14] 监督情况 - 独立董事监督检查维护公司和股东权益[9]

独立董事评估 - 公司董事会评估2024年度在任独立董事独立性并出具意见[1] - 独立董事符合法规对独立性要求[1] 董事会信息 - 董事会日期为2025年4月28日[2]

公司治理 - 2024年独立董事出席董事会8次、股东大会2次且均亲自出席[4] - 2024年董事会专门委员会召开会议8次，审计与薪酬考核委各4次[6] - 2024年独立董事安排公司现场时间15个工作日[8] 信息披露与决策 - 2024年按时披露多份报告[11] - 2024年会议通过续聘审计机构及计提坏账准备议案[12][14]

激励计划考核 - 2025 - 2027 年每年考核一次[6] - 每年净资产收益率不低于 13%或营收增长率不低于同行业均值[7] 考核实施 - 个人考核按公司标准，评级 A 行权 100%，C 为 0%[8] 考核流程 - 考核结果 5 个工作日通知，申诉 10 个工作日复核[11] 组织职责 - 薪酬与考核委员会领导，人力部具体负责[5] 办法适用与实施 - 适用于激励对象，经股东大会通过后实施[4][13]

文章核心观点 - 老板电器曾是厨电行业巨头，如今面临“中年危机”，业绩下滑、市场份额降低，困境由内外部多种因素导致，公司需在产品、渠道、品牌等方面破局 [1][2][13] 公司发展历程 - 1979年老板电器前身余杭县博陆红星五金厂创立，初始是仅有5名工人、4000元资金的作坊式小厂，生产纺织机配件，当年盈利2万元 [1] 业绩下滑表现 - 2024年三季报显示营业总收入73.96亿元，同比下降6.78%；归母净利润12.02亿元，同比下降12.44% [2] - 2024年第三季度单季度主营收入26.66亿元，同比下降11.07%；单季度归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [2] - 最新毛利率为50.43%，较去年同季度减少1.60个百分点，净利率也有所下降 [2] - 2019 - 2023年精装修渠道市场份额分别为36.3%，35.0%，36.2%，33.1%，31.9%，2024年上半年降至23.4%，位居行业第二 [2] 外部困境因素 - 房地产市场下行，2024年新建商品房销售面积97385万平方米，同比下降12.9%，住宅销售面积下降14.1%，导致新房装修需求减少 [5] - 截至2024年2月底，房地产市场整体精装规模降至1.69万套，老板电器传统优势品类配置率收缩 [5] - 房地产行业不稳定带来回款风险，截至2024上半年整体坏账准备仍有12.21亿元 [6] - 消费需求转变，注重智能化、个性化、健康化，老板电器产品创新滞后 [6][7] - 市场竞争加剧，传统家电品牌如美的、海尔和新兴互联网品牌如小米等挤压市场空间 [8][9] 内部挑战因素 - 产品结构过度依赖吸油烟机和燃气灶，2024年上半年超70%收入源于此，新兴品类布局滞后 [10] - 2024年前三季度研发费用2.76亿元，占营收比例3.74%，低于同行 [10] - 品牌定位模糊，子品牌影响力弱，缺乏明确品牌主张和差异化形象 [11] - 渠道结构失衡，高度依赖工程渠道，线上线下渠道发展滞后 [12] 破局之路举措 - 产品创新与多元化，对传统产品智能化升级，加快新兴品类布局研发 [13][14] - 渠道拓展与优化，巩固工程渠道，拓展线上线下及新兴社交电商渠道 [14] - 品牌升级与强化，明确品牌定位，加强传播，讲述品牌故事 [15]

公司战略与产品发布 - 公司积极响应国家"人工智能+"行动政策 探索AI+烹饪高成长性消费新赛道 [1] - 发布新一代AI烹饪大模型"食神" 结合2TB公域私域知识库及46年烹饪垂直领域数据 [1] - 食神大模型具备菜谱推荐 烹饪指导 健康膳食规划及全流程设备联动功能 [1] 技术研发与数据基础 - 大模型接入DeepSeek技术 融合中式烹饪知识库 自研菜谱及真实用户行为数据 [2] - 全链路产品布局实现垂直大模型与真实烹饪场景深度融合 [2] - 全品类产品覆盖烹饪前中后细分场景 为硬件落地奠定基础 [2] 市场表现与产品演进 - 此前搭载AI烹饪技术的数字厨电销售额已超30亿元 [2] - 食神大模型新增人文情绪体验功能 包括文化故事讲解和节日场景化推荐 [2] - 实现从单点智能到场景智能的跃迁 成为人工智能+饮食消费的技术引擎 [2] 行业背景与需求趋势 - 烹饪被认定为高频刚需场景 在人机交互和垂直大模型应用方面潜力巨大 [1] - 消费者对便捷健康个性化烹饪需求持续增长 [1] - 复旦大学评价公司智能体实践具有鲜明特色和启发性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年厨电行业受益国补充分，烟灶行业全年量额双位数增长，2025年国补延续且补贴范围扩容，行业景气延续，老板电器作为龙头将充分受益 [4] - 当前老板电器投资价值值得关注，其估值低、分红收益率高、受益国补且地产预期回暖有望助力业务回暖 [4] - 政策持续加码助力地产企稳，有望支撑地产市场预期并护航大厨电等地产后周期行业需求回暖 [4] - 上调公司2025 - 2026年收入及业绩预期，维持“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本944百万股，已上市流通股933百万股，总市值225亿元，流通市值222亿元，每股净资产11.4元，ROE（TTM）为14.5，资产负债率31.1%，主要股东为杭州老板实业集团有限公司，持股比例49.94% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为8%、30%、 - 3%，相对表现分别为6%、3%、 - 16% [3] 行业情况 - 2024年油烟机市场零售额/量分别同比增长15%/11%，燃气灶市场零售额/量分别同比增长16%/15%，单四季度油烟机/燃气灶零售额分别同比增长39%/38% [4] - 2025年中央财政发行3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新，提前预下达首批资金810亿元，补贴政策名单扩容，新增洗碗机等四大类家电 [4] - 1 - 2月油烟机/燃气灶/洗碗机线上市场零售额分别同比增长18%/22%/4%，线下市场分别同比增长42%/34%/7% [4] 公司投资价值 - 目前老板电器市值对应2025年PE不到12倍，对应TTM - PE仅14倍，均位于历史较低水平 [4] - 2023年公司推进首次年中分红方案，分红率提升至50% + ，2024年延续年中分红方案，目前股息率约为4.3% [4] - 2024Q4公司充分受益以旧换新国补政策，2025年国补政策延续预计支撑业绩，洗碗机列入国补主要品类助力二三品类群业务改善 [4] - 春节过后一线及部分二线城市地产市场交易活跃，2月北上广深一二手房成交均双位数以上同比增幅，深圳一二手住宅网签套数分别同比增长141%及106% [4] 政策情况 - 3月16日印发《提振消费专项行动方案》，提到稳住楼市股市列为增收重点措施，同日深圳公布公积金贷款新政，个人申请最高额度提高，家庭申请最高额度提高，二套商品住房及保障性住房最低首付比例降低 [4] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年收入预期至分别121亿元及129亿元，同比分别增长8%及6%，上调业绩至分别18.7亿元及20.1亿元，同比分别增长9%及8% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10272|11202|11225|12148|12873| |同比增长|1%|9%|0%|8%|6%| |营业利润(百万元)|1775|1988|1984|2164|2336| |同比增长|16%|12%|-0%|9%|8%| |归母净利润(百万元)|1572|1733|1712|1866|2014| |同比增长|18%|10%|-1%|9%|8%| |每股收益(元)|1.67|1.84|1.81|1.98|2.13| |PE|14.3|13.0|13.1|12.1|11.2| |PB|2.3|2.1|2.0|1.8|1.7| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12244|11587|12395|13537|14689| |非流动资产|2795|5193|5262|5325|5383| |资产总计|15040|16780|17658|18863|20072| |流动负债|5017|5973|6114|6416|6659| |长期负债|165|176|176|176|176| |负债合计|5182|6149|6290|6592|6835| |归属于母公司所有者权益|9732|10523|11278|12201|13188| |负债及权益合计|15040|16780|17658|18863|20072| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1945|2392|1737|1560|1762| |投资活动现金流| - 44| - 5275| - 22| - 36| - 36| |筹资活动现金流| - 430| - 436| - 943| - 926| - 1003| |现金净增加额|1471| - 3319|772|598|723| [12] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|1%|9%|0%|8%|6%| |年成长率 - 营业利润|16%|12%|-0%|9%|8%| |年成长率 - 归母净利润|18%|10%|-1%|9%|8%| |获利能力 - 毛利率|50.0%|50.7%|49.2%|49.8%|50.2%| |获利能力 - 净利率|15.3%|15.5%|15.2%|15.4%|15.6%| |获利能力 - ROE|17.1%|17.1%|15.7%|15.9%|15.9%| |获利能力 - ROIC|15.1%|14.9%|15.1%|15.3%|15.3%| |偿债能力 - 资产负债率|34.5%|36.6%|35.6%|34.9%|34.1%| |偿债能力 - 净负债比率|0.4%|0.6%|0.6%|0.5%|0.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.4|1.9|2.0|2.1|2.2| |偿债能力 - 速动比率|2.1|1.7|1.8|1.8|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|3.0|3.5|3.7|3.8|3.7| |营运能力 - 应收账款周转率|3.7|4.4|4.5|4.7|4.6| |营运能力 - 应付账款周转率|1.6|1.6|1.5|1.6|1.6| |每股资料(元) - EPS|1.67|1.84|1.81|1.98|2.13| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.06|2.53|1.84|1.65|1.87| |每股资料(元) - 每股净资产|10.31|11.15|11.95|12.92|13.97| |每股资料(元) - 每股股利|0.50|1.01|1.00|1.09|1.17| |估值比率 - PE|14.3|13.0|13.1|12.1|11.2| |估值比率 - PB|2.3|2.1|2.0|1.8|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|13.4|12.1|11.2|10.4| [12]

文章核心观点 苏宁易购零售云携手老板电器举办游学峰会，通过优化产品结构、加码用户触达、深化门店赋能深耕双品牌运营，助力门店零售转型，提升零售效率与用户体验 [1][2] 分组1：活动成果与销售数据 - 3月13日游学峰会现场销售超2500万 [1] - 3月1日“315全民焕新家”活动启动以来，老板电器嵌入式厨房一体机、燃气灶、名气厨电套装销售同比增长314%、162%、226% [1] - 2025年以来，老板电器在零售云渠道专供定制规模同比提升120% [1] 分组2：产品结构优化 - 聚焦高端化、套系化、定制化消费趋势，联合发布数款AI厨电新品，打造数字厨电场景体验区，提升以旧换新消费体验 [1] - 联合推出多款老板和名气油烟机爆品，具备多种功能助力县域用户消费升级 [1] - 聚焦下沉市场多元需求，联合定制多款专供机型，打造超高质价比 [1] 分组3：用户触达举措 - 2025年开展1000场以旧换新促消费活动，触达更多县镇消费者 [2] - “315全民焕新家”活动联合加码补贴力度，到店有礼品，推出预存抵现、套购满减等多重福利，叠加国补至高可省50% [2] 分组4：门店赋能措施 - 深化数字厨电用户体验，从“场”到“人”全面推进零售云终端焕新，升级柜面形象，提供真实厨房体验，强化产品演示 [2] - 联合赋能门店导购，建立“1+8+4责任制”，开展多样化门店培训 [2] 分组5：未来规划 - 苏宁零售云将持续深化与老板电器合作，加强“场景融合、产品迭代、服务履约、数字化运营”四大能力建设 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][55] 报告的核心观点 - 全国两会对房地产政策定调转变，2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，厨电企业有望受益于促消费和稳地产政策共振 [4] - 过去几年公司市值充分调整，业绩增速放缓，但具备长期价值，当前处于估值底部位置 [4][7] - 国补带动厨电行业基本面改善，预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转下滑势头 [4][44] - 地产政策边际持续优化，为厨电行业稳步复苏奠定良好基础，未来厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 公司经营发展情况 - 上市至2018年公司业绩快速增长、股价上涨，2018年起受地产后周期影响股价不佳，2021年起叠加消费者购买力不足等不利影响 [4][7] - 公司营收2010 - 2017 CAGR高达28%，2017 - 2023 CAGR降低至8%；归母净利润2010 - 2017 CAGR高达41%，2017 - 2023 CAGR降低至3%，2021年净利润下滑，预计2024年业绩依然承压 [4][7] - 2024年前三季度公司实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27% [19] - 2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，净利率16.38%，同比下降1.58pct [24] - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct [24] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年大规模国家消费刺激政策推出后，消费板块最差时刻已过，2025年消费补贴政策延续，奠定消费板块转折基础 [31] - 2024年家电社零累计达10307亿元，首次突破万亿，同比增长12.30%，8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度由去年同期的1.75%提升至2.38% [32] - 2024年以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元，补贴推动家电产品换新升级，带动市场结构优化 [32] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至3月5日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超100万，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台 [35] - 2025年1月我国家电线上市场（不含3C）零售额、零售量分别同比下滑12.0%和11.1%，线下零售额、零售量分别同比下滑11.7%和9.1%，预计2月起家电销售有望恢复常态 [35] 厨电行业销售情况 - 2024年厨电市场在国补带动下整体转暖，油烟机/燃气灶市场整体零售额分别为362亿元/204亿元，同比增长14.9%/15.7%；品需厨电累计零售额为492亿元，同比增长16.4% [44] - 精装修开盘套数自2021年开始快速下降，2024年66.4万套，仅是2020年的20%，毛坯房增多将增加未来零售市场需求占比，公司更倾向于提升零售业务 [44] - 预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转2Q24、3Q24的下滑势头 [44] - 2025年2月厨卫主要品类中，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额规模同比分别为+54.2%、+56.7%、+52.7%、+6.3%、-17.3%和+15.3% [45] - 2024年起地产政策持续优化，近期两会对房地产政策定调转变，未来随着地产端政策利好传导，厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级 [55] 附录：公司财务预测表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11201.90|11265.11|11803.67|12651.05| |收入增长率%|9.06|0.56|4.78|7.18| |归母净利润(百万元)|1732.79|1612.23|1729.50|1890.24| |利润增速%|10.20|-6.96|7.27|9.29| |摊薄EPS(元)|1.84|1.71|1.83|2.00| |PE|11.82|12.71|11.85|10.84|[56]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][55] 报告的核心观点 - 近期两会召开，政府工作报告对房地产政策定调更积极，2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，家电补贴品类扩容，厨电企业有望受益于促消费与稳地产政策共振 [4] - 过去几年公司市值充分调整，业绩增速放缓，但具备长期价值，当前处于估值底部位置，分红率逐步提升 [4][7][13][14] - 国补带动厨电行业基本面改善，预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转下滑势头；地产政策持续优化，为厨电行业复苏奠定基础 [4][44][46] 根据相关目录分别进行总结 公司经营发展情况 - 上市至2018年公司业绩快速增长、股价上涨，2018年起受地产后周期影响股价不佳，2021年起叠加消费者购买力不足等不利影响 [4][7] - 收入方面，公司凭借市场份额和新品类配套率提升保持稳健增长，但营收和归母净利润增速均下降，2021年净利润下滑，预计2024年业绩仍承压 [4][7] - 2024年前三季度公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，Q3单季毛利率逆势改善，净利率下降主要系销售费用率抬升 [19][24] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年大规模国家消费刺激政策推出，2025年消费补贴政策延续，奠定消费板块转折基础 [31] - 以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年家电社零首次突破万亿，同比增长12.30%，补贴落地后9 - 12月家电社零大增，拉动消费近2700亿元，推动产品换新升级 [32] - 2025年补贴政策无缝衔接，1月受春节等影响家电销售不佳，预计2月起在政策拉动下回归常态，有望录得良好增长 [35] 厨电行业销售情况 - 国补带动下2024年厨电市场整体转暖，油烟机、燃气灶零售额同比增长14.9%、15.7%，品需厨电累计零售额同比增长16.4%；精装修开盘套数下降，毛坯房增多将增加零售市场需求，预计公司4Q24营收接近20%增长 [44] - 2025年2月部分厨电品类线上零售额规模同比增长，如油烟机+54.2%、燃气灶+56.7%等 [45] - 近年来房地产开工投资、成交及竣工放缓影响厨电收入，2024年起地产政策持续优化，未来政策利好传导有望支撑厨电产品需求 [46] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级 [55] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率预测数据 [58]