行业投资评级 - **增持**：报告对家用电器制造业给予“增持”评级 [2][4] 报告核心观点 - **AI融合升级重塑估值**：家电产品与AI深度融合升级，龙头公司在具身智能方面取得实用化突破，家电公司估值体系有望重塑 [2][4] - **从响应到主动服务**：AI使家电从“响应指令”进入“主动服务”阶段，具备主动感知、决策和执行能力 [4] - **具身智能实现商业化突破**：具身智能机器人从“运动展示”发展到“任务执行”，开始解决家庭中非结构化的复杂任务，进入商业化落地前夜 [4] - **生态从家居拓展至全域**：智能生态从“家居生态闭环”拓展至“人-车-家-户外”全域联动，实现从单品智能到全场景生态的升级 [4] - **交互入口去中心化**：交互入口从手机APP、智能音箱等中心化设备，转向更轻便、无感、生物识别的穿戴式设备扩散 [4] 行业趋势总结 - **趋势一：AI赋能，家电进入主动服务阶段**：AI与传统家电融合，产品具备主动感知、决策和执行能力，从“响应指令”进入“主动服务”阶段 [4] - **趋势二：具身智能机器人实用化突破**： - **科沃斯“八界”**：家庭服务机器人搭载OpenClaw与VLM大模型，能理解物品与空间关系，执行收拾玩具、整理鞋柜等立体收纳任务 [4] - **石头科技G-Rover**：轮足机器人采用双轮腿架构，可自主跨越门槛、爬楼梯，解决多层清洁痛点 [4] - **方太烹饪机器人厨房**：通过高精度机械臂与人形机器人协同，实现从备菜到烹饪的全流程无人化操作 [4] - **趋势三：跨域融合，构建全域智能生态**： - **追觅全场景生态**：从清洁家电延伸至智能出行、全屋智能领域，实现扫拖机器人、机械臂厨电与智能出行设备、车载智能终端的联动，完成家居清洁、烹饪、短途出行的一体化管控 [4] - **车家互联深化**：比亚迪、特斯拉等车企展示的车机系统，已能远程控制全屋家电并预设居家环境，汽车作为移动智能终端与家庭生态深度绑定 [4] - **趋势四：交互入口向场景化、无感化扩散**： - **阿里巴巴千问AI眼镜G1系列**：实现实时翻译、场景识别和无感导航的随身AI助手体验 [4] - **引跃AI感知戒指**：可通过手势控制全屋设备，并监测心率、血氧、情绪压力等生理信号，实现无感化、生物识别的交互 [4] 投资建议与重点公司 - **投资建议一：布局AI深度融合的家电龙头**：家电厂商积极布局AI并与产品深度融合，强化了产品差异化和溢价，推荐**美的集团、海尔智家、老板电器、海信视像、TCL电子** [4] - **投资建议二：关注AI与机器人细分领域**：看好AI眼镜、具身智能等细分领域，推荐**石头科技、科沃斯、九号公司-WD、安孚科技** [4] - **重点公司估值数据**（截至2026年3月12日）： - **美的集团(000333.SZ)**：收盘价76.86元，2025年预测EPS为5.87元，对应预测PE为13.1倍 [5] - **海尔智家(600690.SH)**：收盘价25.08元，2025年预测EPS为2.25元，对应预测PE为11.1倍 [5] - **TCL电子(1070.HK)**：收盘价11.72港元，2025年预测EPS为0.97港元，对应预测PE为12.1倍 [5] - **海信视像(600060.SH)**：收盘价22.32元，2025年预测EPS为1.95元，对应预测PE为11.4倍 [5] - **科沃斯(603486.SH)**：收盘价63.7元，2025年预测EPS为3.69元，对应预测PE为17.3倍 [5] - **石头科技(688169.SH)**：收盘价132.77元，2025年预测EPS为7.46元，对应预测PE为17.8倍 [5] - **九号公司(689009.SH)**：收盘价49.4元，2025年预测EPS为2.44元，对应预测PE为20.2倍 [5] - **安孚科技(603031.SH)**：收盘价54.48元，2025年预测EPS为0.92元，对应预测PE为59.2倍 [5] - **老板电器(002508.SZ)**：收盘价20.82元，2025年预测EPS为1.94元，对应预测PE为10.7倍 [5]

核心观点 - 报告认为，2026年家电行业基本面将呈现“内需盘整、外需底部改善”的态势，整体表现平稳，在“基本面左侧、预期右侧”的背景下，板块行情值得期待 [3] - 核心驱动因素包括：两会定调提振消费，年内核心品类补贴延续为内销量价提供支撑；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点；行业龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲 [3] - 当前家电板块相对估值处于历史极低分位（截至3月6日，相对沪深300估值分位为0.4%），预期逐步改善，估值向上有空间 [3][20][24] 3月投资观点 行业景气与子板块展望 - **白电**：2026年内外销势能筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底，同比或逐季改善；外销在关税、利率环境好转下，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或承压；中国彩电龙头引领全球大屏化、高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上移 [12] - **新兴小电**：扫地机2026年内销有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，非上市品牌及部分海外龙头承压；洗地机价位下探导致竞争格局可能重新洗牌，投影仪需求仍待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化、健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽面临房地产调整压力，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借“现金牛”业务在破局海外方面更具底气 [13] 近期宏观与行业动态 - **美国关税政策**：2月20日，美国最高法院裁决总统无权依据《国际紧急经济权力法》大规模征收关税，随后海关与边境保护局证实自24日起停止收取依据该法征收的关税 [15] - **国内消费政策**：截至2月22日，消费品以旧换新惠及3053.2万人次，带动销售额2045.4亿元；春节假期智能眼镜、节水卫浴器具销售额分别增长47.3%和23.2% [15] - **地产政策调整**：2月25日，上海优化房地产政策，大幅松绑非沪籍居民限购，外环内购房社保/个税年限缩短至1年 [15] 2月市场回顾 板块表现与估值 - **市场表现**：2月申万家电指数上涨1.0%，相对沪深300指数和上证综指分别跑赢0.9个百分点和跑输0.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第20位 [17] - **估值水平**：截至3月6日，家电行业PE-TTM处于2013年以来35%的分位，相对沪深300的估值处于2013年以来0.4%的极低分位 [20][24] 重点数据跟踪 原材料与汇率 - **原材料价格**：2月铜价同比上涨39%，铝价同比上涨17%，环比分别持平和下跌2%；塑料价格指数同比下跌10%，环比上涨2%；冷轧板价格同比下跌10%，环比下跌1% [27][31] - **海运与汇率**：2月SCFI和CCFI综合指数均值同比分别下降24%和19%；2月初至27日，美元兑人民币和欧元兑人民币中间价分别贬值0.6%和2.4% [27][30] 房地产销售数据 - **商品房销售**：2025年12月，全国商品房销售面积同比下降17%，竣工面积同比下降18%；2026年2月，30大中城市商品房成交面积同比下降23% [33][34][36] 空调品类 - **零售市场**：2026年1月，空调线上/线下零售量同比分别变化-7%和+28%，均价同比分别变化-1%和-8%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降38%和16%，均价同比分别上涨3%和下降5%，景气仍在筑底 [37][39][40] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，格力（含晶弘）量份额同比提升5.7个百分点，美的（含华凌）量份额同比提升1.5个百分点 [41] - **出货数据**：2026年1月，空调内销出货量同比增长15%，外销出货量同比增长10%，主要受春节错期带动；结合2月排产推算，1-2月内外销降幅较2025年第四季度有望明显收窄 [42][44] - **企业出货**：2026年1月，美的集团总出货量同比增长22%，内销份额同比提升8.0个百分点；海尔智家内销份额同比提升2.7个百分点；海信家电内销份额同比提升2.2个百分点 [46] 冰箱品类 - **零售市场**：2026年1月，冰箱线上/线下零售量同比分别变化-16%和+6%，均价同比分别上涨14%和下降4%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降17%和增长4%，环比2025年第四季度趋势好转 [47][49] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，海尔（含统帅）量份额同比提升1.6个百分点，美的量份额同比提升0.8个百分点；线下零售中，海尔（含卡萨帝）量份额同比提升1.0个百分点，美的（含COLMO）量份额同比提升3.8个百分点 [51] - **出货数据**：2026年1月，冰箱内销和外销出货量均同比增长2% [52][53] - **企业出货**：2026年1月，海尔智家内销份额同比提升4.0个百分点，美的集团内销份额同比提升2.3个百分点 [56] 洗衣机品类 - **零售市场**：2026年1月，洗衣机线上/线下零售量同比分别变化-11%和+18%，均价同比分别上涨20%和下降8%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降15%和增长5%，环比2025年第四季度趋势好转 [57][58] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，美的（含小天鹅）量份额同比提升1.2个百分点；线下零售中，美的（含小天鹅、COLMO）量份额同比提升4.8个百分点 [60] - **出货数据**：2026年1月，洗衣机内销出货量同比下降3%，外销出货量同比增长4%，内销市场集中度（CR2）持续提升 [61][62] - **企业出货**：2026年1月，海尔智家内销份额同比提升1.9个百分点，美的集团内销份额同比提升1.0个百分点 [65] 中央空调品类 - **出货数据**：2026年1月，中央空调出货额同比高增，主要受春节错期因素带动 [66][67]

宏观动态 - 国家工业信息安全发展研究中心发布风险预警，指出OpenClaw在工业领域应用存在信任边界模糊、多渠道接入等安全特点，可能导致工控系统失控、敏感信息泄露等风险，具体包括工业主机越权与生产失控、工业敏感信息泄露、企业攻击面扩展与攻击效果放大三大风险 [2] - 2026年上海商业航天大会展出由中国航天科技集团上海航天技术研究院研制的卷绕式柔性太阳翼，该产品是新一代轻量化、高收纳比、高效率空间能源系统，作为卫星的“能量心脏”，其性能直接决定卫星在轨寿命与效能 [3] - 司法部部长表示人工智能是两会“高频词”，今年将加快研究人工智能、低空经济等领域立法，并修订道路交通安全法、制定空域管理条例 [4] - 专家谈公积金改革方向，指出住房发展阶段进入存量房阶段，购房需求部分转向二手房市场，老旧小区改造成为重点，未来公积金应加大对存量住房的支持力度，改革方向包括提高贷款额度、支持置换型需求、将支持范围扩大到二手房、优化二套房贷款利率、支持住房更新改造 [5] - 因霍尔木兹海峡通行受阻，日本汽油价格近期暴涨，东京加油站零售价从一周前的每升150多日元升至190日元以上，国内批发商拟将汽油批发价上调约每升25日元，这将是1990年有可比数据以来最大涨幅 [6] 金融机构 - 农业银行披露截至2026年2月末，监管口径民营企业贷款余额7.92万亿元，有贷客户858万户；监管口径普惠型小微企业贷款余额4.13万亿元，有贷客户543万户 [7] - 国金证券首席经济学家指出，美国经济正经历“K型裂变”，AI投资过热拉动GDP但挤压传统就业，形成“无就业的繁荣”，科技巨头债务扩张隐现泡沫风险；中国“十五五”规划转向“以人为本、脱虚向实”，通过中央加杠杆支持内需与民生，房地产正接近出清临界点，2026年有望实现L型筑底；A股投资逻辑将从避险转向寻找新周期，具备全球竞争力的企业将成为核心资产 [8] 市场数据 - 3月12日A股收盘，沪指跌0.1%，深证成指跌0.63%，创业板指跌0.96%，全市场约1500只个股上涨，成交额2.46万亿元 [9] - 盘面上，煤炭板块逆势走强，陕西黑猫、兖矿能源、郑州煤电涨停；电力板块午后拉升，大唐发电、金开新能、新天绿能、协鑫能科等多股涨停；风电设备、钢铁、油气开采、多元金融、航运港口、草甘膦、煤化工、碳纤维概念等板块涨幅居前；能源金属、工程机械、贵金属、小金属、消费电子、船舶制造、培育钻石概念等板块跌幅居前 [9] - 华工科技股价大幅波动，盘中创历史新高141.41元/股，收盘下跌5.17%，全天成交额277.38亿元，历史首次夺得A股单日成交额冠军 [10] - 2025年以来共有12股首次登顶A股成交额冠军，按行业划分主要分布于电子、传媒、计算机行业，分别有4只、2只、2只入围，这三大TMT板块合计占比达66.67% [10] - 3月12日港股收盘，恒生指数跌0.70%，恒生科技指数跌0.54%，半导体板块多数上涨，华虹半导体、澜起科技涨超3%，“龙虾”概念股高开低走，MINIMAX跌5%，智谱跌近9% [11] - 截至3月11日，两市融资余额合计26341.99亿元，较前一交易日增加54.22亿元，其中上交所融资余额13359.8亿元（减少7.32亿元），深交所融资余额12982.19亿元（增加61.54亿元） [12] 公司动态 - 中国电建公告，其阿布扎比分公司与子公司华东勘测设计研究院组成联营体，签署了阿联酋阿布扎比RTC光储项目EPC合同，合同金额约139.62亿元人民币，项目光伏部分直流侧总装机2.1GWp，储能部分装机7.75GWh，总工期为NTP+21个月 [13][14] - 老板电器在AWE2026上发布全球首款AI烹饪眼镜，搭载自研烹饪AI大模型“食神”，可识别食材与步骤，并能联动油烟机、灶具、蒸烤箱等AI数字厨电协同工作，完成烹饪全流程 [15] - 中科曙光宣布实现国产高端原生RDMA技术重大突破，正式发布首款全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，从底层IP、硬件到上层软件实现100%自主研发，技术规格全面对标英伟达NDR，部分指标实现赶超 [16] - *ST长药公告收到深交所股票终止上市决定，股票于2026年3月20日复牌并进入退市整理期，预计最后交易日期为2026年4月10日，退市整理期首个交易日无价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20% [17] - 爱诗科技近期完成3亿美元C轮融资，由鼎晖投资领投，超过20家机构参与，包括中国儒意、三七互娱等文娱产业方，亦庄国投、苏创投等地方国资，以及UOB Venture Management、Lion X基金等海外机构，这是目前为止中国视频生成领域最大的单笔融资 [18] - 理想汽车被报道其CEO正考虑回购部分港股股份，公司回应称“只是在讨论方案的可能性”，若执行将是公司成立以来首次回购；业绩方面，公司2025年第四季度收入总额为288亿元，较2024年第四季度的443亿元减少35%，净利润为2020万元，而2024年第四季度净利润为35亿元 [19]

核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，核心观点是2026年以来行业内外销基本面有望企稳改善[1][17] - 内需方面，受益于新一轮国补（以旧换新）政策，大家电零售需求回暖，主要品类零售额降幅明显收窄[1][11][17] - 外需方面，美国家电零售额延续稳健增长，库存回升，叠加美国关税政策变动预计将降低中国对美出口关税共5%，有利于家电出口[1][2][44] - 行业经营层面，家电板块显示出较强韧性，龙头企业表现亮眼，2026年内需有望随新国补稳健增长，外需随海外降息及需求恢复有望回归良好增长[11] 本月研究跟踪与投资思考 - **国内零售需求回暖**：2026年前8周（2025/12/29-2026/2/22），主要家电品类线上线下零售额同比表现显示大家电降幅普遍收窄[1][18] - 空调：线上-32.5%，线下-14.4%[1][18] - 冰箱：线上-3.0%，线下-8.0%[1][18] - 洗衣机：线上+0.5%，线下-11.4%[1][18] - 油烟机：线上+6.6%，线下-18.9%[1][18] - 洗碗机：线上+21.8%，线下-4.4%[1][18] - 电饭煲：线上-10.4%，线下-16.5%[1][18] - 空气炸锅：线上+11.5%，线下-6.4%[1][18] - 扫地机：线上-12.5%，线下+3.5%[1][18] - 洗地机：线上-7.9%，线下+11.7%[1][18] - **白电排产降幅收窄**：3月白电合计排产量3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%，降幅环比2025年第四季度（超-10%）有所收窄[1][17][37] - 空调：合计排产2334万台，同比下降6.1%（内销排产-1.5%，外销排产-7.1%）[1][37] - 冰箱：合计排产843万台，同比增长1.6%（内销排产-4.8%，外销排产+1.5%）[1][37] - 洗衣机：合计排产734万台，同比下降3.4%（内销排产-9.5%，外销排产+0.1%）[1][37] - **美国需求与关税变动**： - 美国家电零售额12月同比增长2.6%，今年以来累计同比增长0.8%[2][43] - 美国家电库存持续回升，11月零售库存同比增长3.7%，环比增长0.4%，库销比为1.59[2][43] - 美国关税政策变动：最高法院推翻大规模全球关税政策，取消对中国10%芬太尼和10%对等关税；随后特朗普政府宣布征收10%（后提至15%）全球进口关税，预计两者合计减少中国对美出口关税5%[2][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：2月家电板块月相对收益为+0.92%（家电板块上涨1.02%，沪深300指数上涨0.09%）[3][49] - **原材料价格**：2月LME3个月铜价环比+0.3%至13482美元/吨，铝价环比+1.0%至3163美元/吨；冷轧板价格环比-2.5%至3560元/吨[3][51] - **海运价格**：2月出口集运指数-美西线为824.72，月环比-10.56%；美东线为913.08，月环比-7.72%；欧洲线为1508.26，月环比-7.80%[3][57] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器，看好其增长韧性、高股息回报及外销修复前景[3][11][12][14] - **黑电板块**：推荐TCL电子、海信视像，后者在Mini LED技术布局和全球渠道优化方面领先[3][16] - **小家电板块**：推荐安孚科技、新宝股份、石头科技、科沃斯、小熊电器，看好其海外增长、产品布局及经营调整能力[3][12][14][15] - **厨电板块**：推荐老板电器，认为其估值处于历史底部、股息率可观，且有望受益于以旧换新政策及地产托底[12] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明[13] 公司公告与行业动态摘要 - **苏泊尔**：2025年收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%[61] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏拟减持不超过公司总股本2%的股份[61] - **极米科技**：2025年收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.3%[61][62]；公司拟回购0.5-1.0亿元股份[61] - **石头科技**：2025年收入186.2亿元，同比增长55.8%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2%[63] - **行业动态**： - 洗碗机：2025年中国洗碗机销量1044.5万台，同比增长5.9%；内销同比下降7.6%，外销同比增长11.3%[64] - 中央空调：2025年中国中央空调市场规模1386.8亿元，同比下滑4.1%；内销额同比下降7.4%，出口额同比增长12.7%[65] 重点公司盈利预测（摘要） - **美的集团**：2026年预测EPS为6.43元，预测PE为12倍[4][67] - **海尔智家**：2026年预测EPS为2.53元，预测PE为10倍[4][67] - **TCL智家**：2026年预测EPS为1.14元，预测PE为9倍[67] - **石头科技**：2026年预测EPS为10.54元，预测PE为14倍[67] - **老板电器**：2026年预测EPS为1.85元，预测PE为11倍[67]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 上海楼市政策放宽加码，有望带动地产链家电需求修复 [2] - 春节错期等因素导致2026年1月家用空调产销量实现双位数增长，生产增速显著高于销售增速 [3] - 投资主线包括：地产链业绩修复、国补平稳过渡下高股息龙头、智能家电出海、业绩稳中向好及跨界拓展第二曲线的公司 [2] 政策与宏观环境 - 2026年2月25日，上海发布新“沪七条”优化房地产政策，主要涉及调减住房限购、优化公积金贷款和完善房产税政策 [2] - 具体措施包括：非沪籍居民购买外环内住房所需社保/个税年限缩短至连续缴纳满1年及以上；符合条件的非沪籍居民可在外环内增购1套住房；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购房 [2][5] - 家庭首套房公积金贷款最高额度由160万元提高至240万元，叠加多子女/绿色建筑因素后最高可达324万元；第二套房公积金贷款额度也相应提高 [3] - 多子女家庭购房支持范围扩大，公积金最高额度上浮20%的适用范围由首套房拓展至第二套房 [3] - 自2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中成年子女购买的唯一住房暂免征收个人住房房产税 [3] 行业运行数据 - 2026年1月，中国家用空调生产1992.6万台，同比增长19.5%；销售1984.8万台，同比增长11.9% [3] - 2026年1月，中国家用空调出口1158.7万台，同比增长10.1%；内销826.1万台，同比增长14.5% [3] - 增长主要原因为春节错期导致节奏前置、政策红利集中释放以及海外补货周期启动三者共振 [3] 重点投资建议与公司 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2026年预测市盈率13.8倍）、公牛集团（2026年预测市盈率15.9倍） [2] - **国补平稳过渡与高股息龙头**：推荐美的集团（2026年预测市盈率12.2倍）、海尔智家（2026年预测市盈率10.5倍）、TCL电子（2026年预测市盈率10.9倍）、海信视像（2026年预测市盈率10.6倍） [2] - **智能家电出海核心驱动**：推荐石头科技（2026年预测市盈率14.5倍）、科沃斯（2026年预测市盈率15.6倍） [2] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（2026年预测市盈率14.6倍）、安孚科技（2026年预测市盈率33.2倍）、海容冷链（2026年预测市盈率13.4倍）、北鼎股份（2026年预测市盈率27.8倍） [2] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（2026年预测市盈率17.2倍）、万朗磁塑（2026年预测市盈率22.2倍） [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了厨电市场，但2025年下半年厨电行业面临高基数压力，整体需求疲软，品类表现分化 [2][4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类中地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业历史与现状分析 - **2024年市场表现**：以旧换新政策将补贴品类从5个扩容至8个，新增热水器、家用灶具、吸油烟机，对需求拉动显著 [4] - 油烟机零售额362亿元，同比增长14.9% [4] - 燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7% [4] - 电热水器零售额236亿元，同比增长1.3% [4] - 燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - **2025年市场表现**：厨卫全品类需求疲软，零售额1613亿元，同比下滑8.5%；零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - 传统厨电：油烟机零售额349.1亿元，同比-3.6%；燃气灶零售额194.5亿元，同比-4.9%；燃气热水器零售额270.8亿元，同比-8.6%；电热水器零售额229.4亿元，同比-2.6% [4] - 新兴厨电：洗碗机零售额127.3亿元，同比-3.2%；集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局 - **线下市场集中度高**：老板、方太在油烟机和燃气灶的CR2销额市占率均接近60% [4] - 高端品牌卡萨帝和COLMO在油烟机市场的份额分别提升1.18和1.17个百分点，至4.32%和3.60% [4] - 燃气灶市场中华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - 洗碗机市场老板、方太销额市占率均接近20%，瓦解了西门子一家独大的格局 [4] - **线上市场竞争加剧**：品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - 洗碗机品类中，美的销额份额达20.52%，超越西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资建议 - **新政策内容**：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中符合1级能效或水效标准的产品，按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过1500元，每位消费者每类产品可补贴1件 [4] - **投资建议**：预计产品能效及性能更卓越的头部品牌将持续受益，推荐传统厨电龙头老板电器、华帝股份，以及热水器龙头万和电气 [4] 重点公司估值数据摘要 - **美的集团**：收盘价79.80元，2025-2027年预测每股收益分别为5.85元、6.43元、7.06元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [5] - **格力电器**：收盘价38.43元，2025-2027年预测每股收益分别为5.61元、6.16元、6.79元，对应市盈率分别为7倍、6倍、6倍 [5] - **海尔智家**：收盘价25.89元，2025-2027年预测每股收益分别为2.30元、2.64元、3.04元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5] - **老板电器**：收盘价21.26元，2025-2027年预测每股收益分别为1.67元、1.73元、1.80元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - **华帝股份**：收盘价6.19元，2025-2027年预测每股收益分别为0.61元、0.66元、0.71元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - **万和电气**：收盘价9.23元，2025-2027年预测每股收益分别为0.23元、1.14元、1.28元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了家电消费市场，厨电品类受益显著，但2025年下半年高基数压力显现，行业整体需求疲软，品类间表现分化 [4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计产品力强的头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业数据分析总结 - **2024年政策效果**：2024年“以旧换新”政策补贴范围扩大至8大品类，厨电品类增长显著，其中油烟机零售额362亿元，同比增长14.9%，燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7%，电热水器零售额236亿元，同比增长1.3%，燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - **2025年市场表现**：2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%，零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - **传统厨电表现**：2025年油烟机零售额349.1亿元，同比下滑3.6%，燃气灶零售额194.5亿元，同比下滑4.9%，燃气热水器零售额270.8亿元，同比下滑8.6%，电热水器零售额229.4亿元，同比下滑2.6% [4] - **新兴厨电表现**：2025年洗碗机零售额127.3亿元，同比下滑3.2%，集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局总结 - **线下市场集中度高**：2025年线下市场，油烟机品类老板、方太CR2销额市占率接近60%，卡萨帝和COLMO份额同比分别提升1.18和1.17个百分点至4.32%和3.60% [4] - **燃气灶线下格局**：老板、方太CR2销额市占率同样接近60%，华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - **洗碗机线下格局**：老板、方太销额市占率均分别接近20%，瓦解了此前西门子一家独大的格局 [4] - **线上市场竞争加剧**：线上品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - **线上洗碗机格局**：美的销额份额达20.52%，赶超西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资要点 - **新政策内容**：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元 [4] - **投资影响**：预计在此轮政策下，产品能效及性能更为卓越的头部品牌有望持续受益 [4] 重点公司估值与评级 - **老板电器 (002508)**：评级为“买入”，2月12日收盘价21.26元，预计2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、16.36亿元、17.03亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - **华帝股份 (002035)**：评级为“增持”，2月12日收盘价6.19元，预计2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、5.58亿元、6.00亿元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - **万和电气 (002543)**：评级为“买入”，2月12日收盘价9.23元，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、8.48亿元、9.55亿元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5] - **美的集团 (000333)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元 [5] - **格力电器 (000651)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为313.96亿元、345.00亿元、380.20亿元 [5] - **海尔智家 (600690)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为215.49亿元、247.81亿元、284.97亿元 [5]

2026年家电行业基本面与市场展望 - 预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，基本面或难展望较大弹性 [1] - 家电板块2026年行情值得期待，一是基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期正向，家电企业出海表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025H2的相对跑输已经超过了2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分 [1] - 展望后续，即便假设政策完全退出，内销量价仍有底，同比或逐季改善；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点，整体来看，2026年板块内外销筑底向上 [2] 近期行业运行状况 - 家电12月内销同期基数仍在高位，出货/动销整体偏弱，持续筑底，冰洗外销显著修复，洗衣机恢复至景气区间 [1] - 白电内销出货CR2同比提升，冰洗/彩电线上均价涨势稳健，扫/洗地机石头份额同比提升 [1] 行业竞争格局与公司前景 - 龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [2] - 当前板块相对估值仍在历史偏低分位，岁末年初价值风格回暖，预期逐步改善，基本面尚在左侧，估值向上有空间 [2] 投资标的推荐 - 推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [2] - 推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [2] - 推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [2] - 推荐通过产品场景化延申、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [2]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4][8] 报告核心观点 - 人民币汇率温和升值对家电行业基本面影响有限，国内供应链成本优势及龙头企业的海外产能布局、外汇套保能力可有效缓冲其对外销盈利的牵制 [4][5][6][8] - 资金面上，家电板块陆股通持股比例高，人民币升值有望助推外资流入，且当前板块估值及机构持仓均处历史低位，向上空间充分 [4][7][8] - 行业拐点在望，基本面预期向上，叠加估值与持仓低位，板块具备配置价值 [4][8] 根据相关目录分别总结 1 产业：名义升值温和，美元价有弹性 - 本轮人民币升值始于2025年5月，从低点累计升值约5%，对美元汇率仅为温和的底部回升，整体曲线平缓 [11] - 汇率升值通过影响出口价格传导：厂商或上调美元均价（影响份额），或下调人民币价格（影响盈利）[4][6][12] - 复盘过去十年两轮升值周期（17Q4~18Q3、20Q4~22Q1），家电出口美元均价的调整弹性整体大于人民币均价，汇率变动更多转化为价格竞争力变化而非完全由出口方盈利消化 [4][22][23] - 2022年以来，国内外生产者价格指数“剪刀差”（国内PPI相对走低）平均贡献约4%的外币价格降幅，有效缓冲了名义汇率波动，增强了实际价格竞争力 [15][16] - 从22Q1高点至25Q2低点，人民币实际汇率累计贬值幅度达18%，为出口提供了可观的价格竞争力 [16] - 主要家电品类中，空调、热水器的出口量与美元均价负相关性相对明显，冰洗及小家电的量价弹性较低 [29][49] - 中长期借鉴日本经验，1970-80年代日元大幅升值期间，其家电产业因海外产能前瞻布局而保持韧性，产业规模拐点出现在90年代初资产泡沫破裂时，而非汇率升值时点 [34][36][49] 2 报表：牵制外销盈利，龙头套保对冲 - 汇率升值往往与大宗原材料成本上涨周期重叠，外销毛利率在升值期间普遍弱于内销 [4][50] - 17Q4~18Q3期间，主要公司外销业务毛利率普遍弱于内销，外销型小家电毛利率降幅较内销型高约1-5个百分点 [4][50] - 2021年，二线白电及部分小家电公司外销盈利仍弱于内销，外销型小家电相对内销盈利降幅高3-4个百分点 [4][50] - 汇率波动通过外币货币性项目净头寸产生汇兑损益：净资产头寸在人民币升值时产生汇兑损失，净负债头寸则产生收益 [4][56] - 复盘三轮人民币年度级升值周期，家电主要公司汇兑多为损失，影响程度外销型小家电 > 二线白电 > 白电/黑电龙头 [4][56] - 根据2025年上半年数据，主要公司中仅海尔智家（净负债37亿元）和海信家电（主要币种净负债16亿元）为净负债头寸，可在升值中受益；美的集团外币净资产达1210亿元，其余公司多为60亿元以内的外币净资产 [4][59][65] - 龙头企业外汇套保（尤其是针对货币性项目的公允价值套保）较为成熟，能有效对冲汇兑损益，平滑业绩波动 [4][67][72] - 综合影响下，在2017年及2020-2021年升值周期中，龙头公司盈利能力总体平稳，而部分外销型小家电公司净利率年度极限降幅可达5个百分点左右，波动大于内销型公司 [69][72] 3 资金：利好北上流入，估值持仓低位 - 人民币升值增厚外资汇兑收益，历史数据显示升值周期与A股北上资金净流入高度相关 [4][7][73] - 2016年末至2018年初升值周期中，北上资金月均净流入159亿元；2020年中至2022年一季度周期中，月均净流入253亿元 [73] - 家电板块陆股通持股比例长期位居申万一级行业首位，外资边际流入弹性大 [4][7] - 在2016-2018年升值周期中，家电板块累计获北向净流入461亿元，位居行业第一，期间累计涨幅近40%，位列行业第二 [73] - 当前时点，家电板块估值的历史及行业间分位数均偏低，同时陆股通及公募基金持仓亦处于历史底部水平，向上空间充分 [4][7][8] 4 行业观点与投资建议 - 温和升值预期下，行业基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期对出海表现有正向影响 [8] - 板块在2025年下半年相对跑输后，仓位调整充分，股息率、估值、增长的综合优势突出 [8] - 具体投资标的分为四类： 1. 推荐经营高质量、高股息的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [4][8] 2. 推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [4][8] 3. 推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯 [4][8] 4. 推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器 [4][8]