杭州老板电器股份有限公司 2024 年半年度报告全文 杭州老板电器股份有限公司 2024 年半年度报告 ROBAM老板 | 绥德 二零二四年八月 杭州老板电器股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人任建华、主管会计工作负责人张国富及会计机构负责人(会计 主管人员)张国富声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司存在房地产市场政策波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险， 敬请广大投资者注意投资风险。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以 944,127,316 股为基 数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），送红股 0 股（含税）， 不以公积金转增股本。 2 杭州老板电器股份有限公司 2024 年半年度报告全文 | --- | |-------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 高盛维持对老板电器的买入评级 [2] 报告的核心观点 - 高盛将2024-26年每股盈利预测下调了3-5%,以反映消费者需求疲弱 [2] - 尽管如此,预计老板电器将凭借强大的品牌、广泛的分销网络和全面的产品/品牌组合来保持领先于行业的业绩表现 [2] - 高盛维持对老板电器的12个月目标价格为人民币26元,基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利并以9.5%的股权成本贴现 [2] 财务数据总结 收入和利润 - 2017-2018年,老板电器收入分别为70.17亿元和74.25亿元,同比增长21.1%和5.8% [11] - 2017-2018年,老板电器净利润分别为14.61亿元和14.74亿元,同比增长21.1%和0.9% [11] 毛利率 - 2017-2018年,老板电器综合毛利率分别为53.7%和53.5% [11] - 主要产品毛利率:吸油烟机57.2%-59.6%,燃气灶55.1%-59.1%,洗碗机49.5%-53.6% [11][12] 费用率 - 2017-2018年,老板电器销售费用率分别为23.9%和25.7%,管理费用率分别为7.2%和8.2% [12] 现金流 - 2017-2018年,老板电器经营活动产生的现金流量净额分别为16.26亿元和15.15亿元 [11] 主要产品表现 - 2017-2018年,老板电器主要产品收入: - 吸油烟机40.13亿元和40.82亿元,同比增长5.0%和5.0% [11] - 燃气灶17.92亿元和18.22亿元,同比下降1.7%和增长11.8% [11] - 洗碗机1.05亿元和0.68亿元,同比增长54.6%和-20.6% [11][12] 投资评级和目标价格 - 高盛维持对老板电器的买入评级,12个月目标价格为人民币26元 [2][16] - 目标价格基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利,并以9.5%的股权成本贴现 [16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2022年上半年的业绩表现和未来发展策略 [1] - 公司在主要产品线和销售渠道方面的规划 [1] - 公司在研发和创新方面的投入和布局 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师询问公司在电商渠道的销售占比和未来发展计划,公司表示电商渠道销售占比已超过50%,未来将继续加大在电商渠道的投入和拓展 [1] - 分析师询问公司在新品研发和创新方面的投入情况,公司表示将持续加大研发投入,未来3年内将推出一系列新品和技术创新 [1] - 分析师询问公司在海外市场的拓展计划,公司表示将在海外市场进一步加大投入和布局,未来3年内海外销售占比有望超过30% [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司今年的收入和利润目标保持5-10%的增长,并将根据实际情况决定是否部分或全额行权 [1][2] - 公司新品类如明星品牌、洗碗机、燃气热水器等的发展情况,预计今年这些新品类将有较快增长 [3][4] - 公司正在加大对新品类的研发投入,并搭建AI大模型,以推动公司长期发展 [4] - 公司下沉渠道的发展情况,目前已有1.6万个网点,今年将继续有序进入新网点,并加强对现有网点的管理和赋能 [9][10] - 公司各渠道和品类的占比情况,电商、线下零售和工程渠道占比分别约为35%、43%和20% [7][8] - 行业竞争格局较为稳定,公司与主要竞争对手方太未打价格战,预计市场份额将继续提升 [11][12] - 公司短期内毛利率可能有所下降,主要由于新品类占比提高,但公司将通过外包生产、内部降本等措施来提升利润水平 [13][14][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司各渠道和品类的占比情况 [7][8] **公司回答** 详细说明了一季度各渠道和品类的占比情况,并表示二季度可能会有一些变化 问题2 **投资者提问** 询问公司在行业竞争格局和市场份额方面的策略 [11][12] **公司回答** 表示行业竞争格局较为稳定,公司与主要竞争对手未打价格战,预计市场份额将继续提升 问题3 **投资者提问** 询问公司短期内毛利率下降的原因及应对措施 [13][14][18] **公司回答** 解释了短期毛利率下降的原因,主要是新品类占比提高,并表示将通过外包生产、内部降本等措施来提升利润水平

会议主要讨论的核心内容 - 公司今年的收入和利润目标保持5-10%的增长,并将根据实际情况决定是否部分或全额行权 [1][2] - 公司新品类如明星品牌、洗碗机、燃气热水器等的发展情况,其中洗碗机和燃气热水器今年有较高的增长目标 [3][4] - 公司正在加大对明星品牌的定位梳理和渠道建设,包括电商和工程渠道,以提升其销售效率和盈利能力 [5][6][7] - 公司正在加快下沉渠道的网点布局,并通过赋能店主的方式提升这些网点的销售能力 [9][10] - 公司预计今年行业竞争格局将保持稳定,老板和方太两大品牌将继续保持双寡头垄断地位 [11][12] - 公司将通过外包生产、费用控制等措施来应对新品类毛利率下降的压力,并努力维持整体净利率水平 [13][14][15] - 公司看好洗碗机等新兴品类的长期发展前景,将通过产品设计、服务升级等方式来提升消费者更新需求 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司各个渠道和品类的占比情况 [7][8] **公司回答** - 一季度来看,线下零售占比约43%,电商占比约35%,工程渠道占比约20% - 线下零售增长最快,约11%,电商增长约1.6%,工程渠道下滑11% - 主要产品中,传统烟机灶具占比约75%,洗碗机和蒸烤一体机合计占比约15% [8] 问题2 **投资者提问** 关注公司在行业竞争格局和市场份额提升方面的策略 [11][12] **公司回答** - 行业竞争格局较为稳定,老板和方太两大品牌将继续保持双寡头垄断地位 - 公司预计今年自身市场份额仍有望进一步提升,主要依靠其他品牌的自动退出 - 公司将坚持不打价格战的策略,维护行业的相对稳定 [11][12] 问题3 **投资者提问** 关注公司在应对新品类毛利率下降压力方面的措施 [13][14] **公司回答** - 短期内新品类如明星品牌、洗碗机等毛利率偏低,将拉低整体毛利率水平 - 公司将通过外包生产、内部降本增效等措施来应对,预计明年可以进一步提升毛利率 - 同时公司也将通过费用控制等方式来维持整体净利率水平 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 老板电器2023年营收和利润增长良好，2024Q1营收继续增长但各渠道表现分化，毛利率有波动，扣非利润韧性增长，作为厨电头部品牌有望打开增量市场 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收112.02亿元，同比增长9.06%，归母净利润17.33亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润15.84亿元，同比增长7.06%；2023Q4营收32.69亿元，同比增长7.71%，归母净利润3.6亿元，同比增长6.18%，扣非归母净利润3亿元，同比下滑13.4%；2024Q1营收22.37亿元，同比增长2.75%，归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长3.34% [1][4] - 2023年向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1][4] 营收分析 - 2023年分产品中油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机收入分别同比+10.13%/+8.71%/+27.94%/-7.06%；分渠道零售和电商渠道双位数增长，工程渠道逆势微增；2024Q1零售渠道预计双位数增长，电商小幅增长，工程渠道大幅下滑 [5] 毛利率与费用率分析 - 2023年毛利率50.65%，同比改善0.67pct，销售费用率同比提升1.36pct，管理费用率持平，研发费用率同比下降0.35pct，财务费用率同比优化0.16pct，归母净利润率同比提升0.16pct至15.47% [5] - 2024Q1毛利率50.65%，同比下滑4.14pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct，归母净利润率同比降低0.05pct至17.81%，扣非净利润同比增长3.34% [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.99、20.86和23.09亿元，对应PE为13.46、12.25和11.07倍，维持“买入”评级 [6] 财务报表及预测指标 - 给出2023A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2023A营业总收入11202百万元，2024E预计为12282百万元等 [10]

品牌发展与经营目标 - 公司对名气品牌的发展充满信心,计划在2024年实现收入翻番[1] - 公司希望通过整合资源,优化品牌策略,进一步提升名气的市场竞争力,目标是在低端市场排名靠前[1] - 公司计划在洗碗机品类实现稳步增长,加大资源投入,提高该品类的推广力度,致力于提升线下销售体系的稳定性和增强渠道的信心[3][4] 风险管控 - 公司在工程渠道采取了严格的风险控制措施,如要求工程项目收到款项后才发货,优先选择资信较好的国有企业地产公司合作,并加强内部管理和运营效率[5] 海外市场拓展 - 公司计划拓展海外市场,已在美国成立销售子公司,马来和印尼子公司也将在今年设立[6][7] - 公司将根据当地消费者需求和市场特点进行产品定制和营销策略调整,并考虑收购具有本地化优势的标的企业[6] - 公司希望通过品牌推广和提升产品质量,在未来几年内显著提高海外市场的销售额和市场占有率[6][7] 分红政策 - 公司实施积极的利润分配政策,明确提出每年实施两次现金分红,现金分红比例不低于50%[8] - 如果业绩良好,现金流充裕,未来公司将考虑增加分红[8] - 截至2023年度,公司累计现金分红总额为54.31亿元,累计分红为IPO净募集资金的601.69%[8]

财务数据 - 公司2023年全年实现营收112.02亿元，同比增长9.06%[1] - 公司2024年股票期权激励计划拟授予的股票期权总量为575.00万份，约占公司总股本比例0.61%[2] - 公司预计2024-2026年归母净利润增速分别为7.5%/7.4%/7.1%[4] - 2023年综合毛利率同比增长0.67%，达到50.65%[8] - 2023年营业利润同比增长0.47%，达到20.82%[8] - 公司2024年PE为22.58倍，较2023年有所下降[8] - 老板电器公司2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势[9] - 公司的净利润率预计在15.4%至15.6%之间，稳定在较高水平[9] - 资产负债率预计逐年下降，分别为36.6%、35.3%、33.3%和31.2%[9] - 应收帐款周转天数预计逐年下降，从58.98天降至41天[9] - 公司的投资回报率预计稳定在13.0%左右[9] 公司策略 - 公司2024年给予13x-16xPE估值[4] - 公司2024年股票期权激励计划行权价格为18.92元/份[2] 法律声明 - 本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，公司不对使用报告内容引发的损失负责[13] - 市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议，公司可能持有报告中提到的公司证券并进行交易[15] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.3元（6个月），当前价23.85元 [1] 报告的核心观点 - 老板电器作为厨电龙头经营稳健，2023年年报及2024年一季报显示业绩良好，未来集中度提升和新品类增长有空间，推出激励计划和回报规划凸显长期投资价值，预计2024 - 2026年EPS分别为2.02元、2.18元、2.39元，给予2024年15X估值对应目标价30.3元，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年营收112亿，同比+9.06%，归母净利润17.3亿，同比增长10.2%，扣非净利润15.84亿，同比增长7.06%；2024年一季度营收22.4亿，同比+2.8%，归母净利润4亿，同比增长2.5%，扣非净利润3.53亿，同比增长3.3% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为122.34亿、132.64亿、142.60亿，增长率分别为9.22%、8.41%、7.51%；归属母公司净利润分别为19.17亿、20.73亿、22.67亿，增长率分别为10.64%、8.14%、9.36% [4] 行业与市场地位 - 2023年厨电行业复苏，中国厨卫大盘零售额1669亿元，同比增长5.3%，刚需品类合计规模998亿元，同比提升6.5% [2] - 老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%，较去年同期提升1个百分点，烟机收入同比增长10.1%，灶具同比增长8.7%，均超行业平均水平 [2] 公司经营情况 - 2023年毛净利率50.6%、15.3%，基本保持稳定，计提坏账7753.6万元，年末应收账款余额与坏账准备余额差值约为5.1亿，坏账风险进一步降低 [2] - 推出2024年股权激励计划、第二期合伙人持股计划，要求2024 - 2026年营业收入复合增长率触发值为5%，目标值为10%；发布2024 - 2026年股东回报规划，现金分红比例不低于50% [3] 盈利预测假设 - 假设2024 - 2026年厨电行业零售额增速维持在5% [7] - 假设2024 - 2026年公司抽油烟机及燃气灶毛利率为54% [7] - 假设2024 - 2026年公司销售费用率分别为26%、25.8%、25.6% [7] 可比公司估值 - 选取华帝股份、火星人、浙江美大为可比公司，2024年可比公司平均PE为15倍 [10]

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持买入-A评级 [1] 核心观点 - 老板电器作为高端厨电龙头,擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略,这种优秀的应变管理能力是公司业绩稳定增长的基础 [1][4] - 预计老板电器2024年~2025年的EPS分别为1.95/2.17元 [1] 财务数据总结 收入情况 - 2023年公司实现收入112.0亿元,同比增长9.1% [1] - 2024Q1公司实现收入22.4亿元,同比增长2.8% [1] - 公司持续拓展新渠道,2024Q1线下零售渠道收入同比实现约双位数增长;电商渠道收入同比小幅增长;工程渠道收入同比下降近10% [1] 盈利情况 - 2023年公司实现归母净利润17.3亿元,同比增长10.2% [1] - 2024Q1公司实现归母净利润4.0亿元,同比增长2.5% [1] - 2024Q1公司毛利率与销售费用率差值同比持平,毛销差降幅环比缩窄,公司持续优化产品结构、提升运营效率,未来盈利能力有望继续改善 [2] 现金流情况 - 2024Q1公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元,主要因今年Q1原材料备货增加 [2] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金股利5元(含税),全年合计分红对应分红率约为54% [2] - 公司发布2024年-2026年股东回报规划,原则上一年分红两次,每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50% [2] 激励机制 - 公司发布两个激励计划:第二期事业合伙人持股计划和2024年股票期权激励计划,激励对象为公司核心管理人员及骨干 [2] - 两个激励计划都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核,每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10%,触发值为5% [2]