核心观点 - 2025年第三季度家电行业在内外销承压背景下展现出经营韧性，行业整体营收同比增长3.6%至3663亿元，归母净利润同比增长4.4%至301亿元，净利率提升0.1个百分点[1][13][14] - 白电与小家电板块增长韧性最为充足，白电板块营收同比增长5.0%至2687亿元，小家电板块营收同比增长6.3%至306.2亿元，净利率止跌回升[1][2][28][29] - 行业竞争环境缓和与产品结构升级推动盈利能力改善，第三季度家电行业毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升0.2个百分点，净利率环比第二季度明显好转[1][13][14] - 展望第四季度，内销因高基数或承压，外销随海外需求恢复有望回归稳健增长，龙头公司凭借全球产能布局与降本增效有望延续稳健增长[13][73] 行业整体表现 - 2025年前三季度家电行业累计营收达11599亿元，同比增长7.6%，累计归母净利润为960亿元，同比增长9.1%，利润率提升0.1个百分点[22][24] - 第三季度营收增速放缓主要受国补效果退坡及外销高基数影响，但行业整体仍实现韧性增长，白电与小家电成为增长主要驱动力[1][13][28] - 盈利指标改善显著，第三季度毛利率虽同比下降0.5个百分点至25.0%，但毛销差提升0.2个百分点，显示费用管控与竞争缓和效果[1][14] 子版块分析 白电板块 - 白电板块营收2687亿元，同比增长5.0%，归母净利润255亿元，同比增长3.4%，净利率微降0.1个百分点至9.5%[1][30][31] - 龙头公司表现突出，美的集团第三季度营收1123.8亿元，同比增长9.9%，海尔智家营收775.6亿元，同比增长9.5%，均显著高于行业增速[33] - 竞争环境改善推动毛销差提升0.2个百分点，但汇兑损益等因素对净利率产生小幅负面影响[1][31] 厨电板块 - 厨电板块营收59.6亿元，同比下降4.8%，归母净利润5.0亿元，同比下降17.1%，净利率下降1.2个百分点至8.4%[1][37][44] - 传统厨电企业表现相对稳健，老板电器第三季度营收27.0亿元，同比增长1.4%，而集成灶企业受地产拖累明显，火星人营收同比下降35.8%[40][44] - 地产持续承压导致零售需求下降，尤其新兴厨电品类收入与盈利承压明显[1][37] 黑电板块 - 黑电板块营收472.9亿元，同比下降3.6%，但归母净利润同比增长41.9%至14.0亿元，净利率提升1.0个百分点至3.0%[2][45][53] - 海信视像营收156.0亿元，同比增长2.7%，净利润同比增长20.2%，表现稳健；四川长虹因公允价值变动收益净利润大幅增长690.8%[45][53] - 国补效果减弱与北美关税影响导致收入增速转弱，但低基数与一次性因素推动利润修复[2][45] 小家电板块 - 小家电板块营收306.2亿元，同比增长6.3%，归母净利润20.6亿元，同比增长10.2%，净利率提升0.2个百分点至6.7%，结束连续5个季度同比下降[2][54][64] - 新兴品类增长强劲，石头科技营收41.6亿元，同比增长60.7%，科沃斯营收42.0亿元，同比增长29.3%，主要受益于扫地机与洗地机需求放量[54][60] - 行业竞争好转与低基数推动盈利修复，但外销关税与产能转移对部分企业净利率产生压力[2][54] 照明及零部件板块 - 照明及零部件板块营收137.3亿元，同比基本持平（+0.1%），归母净利润6.3亿元，同比下降11.6%，净利率下降0.6个百分点至4.6%[3][65][74] - 下游家电需求下行与北美关税影响盈利表现，但部分企业通过拓展新业务（如车用照明）实现收入稳健增长[3][65][72] 市场数据与外部环境 - 2025年10月家电板块相对收益为+0.70%，主要原材料LME铜、铝价格月度环比分别上涨5.7%与7.6%，冷轧板价格环比上涨0.8%[3][77][78] - 集运指数显示外销物流成本下降，美西、美东、欧洲线10月环比分别下降6.33%、4.76%与5.57%，有助于缓解外销压力[3][91] - 内销市场方面，奥维云网数据显示2025年前三季度家电零售额同比增长5.2%，但第三季度零售规模1988亿元，同比下降3.1%[14][98] 投资建议与重点公司 - 白电板块推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电，关注其高股息、全球化布局与盈利韧性[3][73][76] - 小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份，受益于新兴品类放量与盈利修复[3][73][76] - 黑电板块推荐海信视像，基于其Mini LED技术领先与全球渠道优化；厨电板块建议关注老板电器，估值处于历史底部且股息率可观[3][73][76]

板块整体表现 - 厨卫电器板块在11月10日整体上涨1.04%，表现优于上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内多数个股录得上涨，其中浙江美大以2.77%的涨幅领涨[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出2162.95万元，游资资金净流出805.86万元，但散户资金净流入2968.81万元[1] 个股价格表现 - 浙江美大收盘价为7.78元，涨幅2.77%，成交量为14.27万手，成交额为1.10亿元[1] - 老板电器收盘价为19.95元，涨幅1.99%，成交量为8.59万手，成交额为1.70亿元[1] - 日出东方收盘价为9.85元，涨幅1.97%，成交量为15.56万手，成交额为1.52亿元[1] - 亿田智能是板块内跌幅最大的个股，下跌2.69%，收盘价为36.87元，成交额为1.58亿元[1] 个股资金流向 - 老板电器获得主力资金净流入1559.72万元，主力净占比为9.15%，但游资净流出1428.05万元[2] - 日出东方获得主力资金净流入1482.23万元，主力净占比为9.74%，游资净流出763.73万元[2] - 亿田智能遭遇主力资金大幅净流出4643.22万元，主力净占比为-29.45%，但游资净流入977.82万元，散户净流入3665.39万元[2] - 火星人主力资金净流出156.47万元，主力净占比为-3.66%，但散户资金净流入360.50万元，散户净占比达8.44%[2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为：公司Q3收入与利润均实现增长，盈利能力持续增强 [1][4] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [1][4] - 2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长0.65%，收入与利润重回正增长通道 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为51.80%，同比增长1.37个百分点；2025 Q3毛利率为54.12%，同比增长0.94个百分点 [11] - 2025年前三季度公司经营利润为11.40亿元，同比增长3.15%，经营性利润率达15.59%，同比增长0.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达7.29亿元，同比大幅增长38.69% [11] 经营策略与市场表现 - Q3业绩增长主要受益于渠道转型战略成效显现，公司主动收缩高风险工程渠道业务，资源聚焦于更健康的零售渠道，同时海外市场表现亮眼 [11] - 公司通过"老板"、"名气"和"星辰"系列构建覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对消费分化的市场环境 [11] - 毛利率优化主要得益于渠道结构优化以及新品占比提升 [11] - 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景积极探索洗碗机、集成灶等新产品方向，有望进一步打开增量市场 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、17.47亿元和18.47亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.12倍、10.58倍和10.00倍 [11]

文章核心观点 - 市场评价标准从单纯追求“增长速度”转向注重“增长质量”与“品牌可持续价值” [1] - “历久出新典范”品牌通过平衡坚守核心价值与持续创新来穿越行业周期 [3][14] - 老板电器作为典型案例，其发展轨迹是中国消费市场演进与品牌成功实践的缩影 [3][4][14] 品牌评选与荣誉 - 《第一财经》YiMagazine发起“2025年度品牌力量案例”评选，设立七大关键词 [1] - 老板电器等8个品牌荣获“历久出新典范”称号 [1][3] 公司财务表现 - 老板电器2025年前三季度实现营业收入73.12亿元，归母净利润11.57亿元 [1] - 核心指标保持稳健增长 [1] 品牌战略与定位 - 老板电器推出全新品牌定位“你的AI烹饪伙伴” [1] - 品牌初心从“改善烹饪环境”演进为“创造人类对厨房生活的一切美好向往”，但核心始终是让烹饪更轻松、健康、富情感 [4] - 品牌内核是对烹饪的专注和对用户价值的坚守 [4] 技术创新与行业贡献 - 公司研制出第一代国产吸油烟机，并参与起草行业首份标准 [5] - 累计参与163项标准的制修订工作，其中47项由其主导完成 [5] - 2022年发布第一代数字厨电，并完成多轮AI技术迭代 [10] - 开发AI烹饪大模型“食神”，具备学习、交互与服务能力，可定制膳食营养规划并实现跨设备联动 [10] 数字化转型与用户洞察 - 2010年至2015年经历智能制造转型升级 [8] - 构建以用户和数据为源头的数字化生态，打通硬件、软件、内容、服务 [8][9] - 创新随不同时代用户需求变化而改变，快速领悟从市场教育到理解消费者的转变本质 [9] 人文构建与社会责任 - 成立烹饪人文研究院，联合学界挖掘烹饪文明内涵 [12] - 打造全球烹饪艺术中心，年接待客流超10万人次 [12] - 坚持9年推进食育推广，构建从孩童起步的烹饪文化传承体系 [12] - 与小红书合作IP“寻鲜记”，将美食与Z世代社交需求绑定 [12] 行业发展与市场环境 - 中国家电行业经历从刚需消费到改善型消费再到情绪消费的变化过程 [9] - 厨房从满足基本功能转向“品质追求”，改善型需求成为明显特征 [6] - 品牌面临重新理解消费者、借技术重塑品牌内涵的考验 [8]

文章核心观点 - 市场评价标准从追求“增长速度”转向“增长质量”与“品牌可持续价值” [1] - “历久出新”是衡量品牌能否穿越周期、引领行业破局的关键能力 [1][4] - 公司通过坚守烹饪主业内核与拥抱AI技术创新，实现了高质量增长 [6][15][19] 品牌评选背景与框架 - 《第一财经》联合多方发起“2025年度品牌力量案例”评选 [1] - 评选以“历久出新典范”、“年度全域实践之星”等七大关键词为锚点 [1] - 旨在拆解商业底层逻辑，发掘能穿越周期的品牌力量 [1] 老板电器财务表现与市场地位 - 2025年前三季度营业收入73.12亿元，归母净利润11.57亿元 [1] - 公司是厨电行业领军者，拥有40余年历史 [4][6] - 累计参与163项行业标准的制修订工作，其中47项由其主导完成 [7] “历久”根基：坚守主业与用户价值 - 品牌初心从“改善烹饪环境”演进为“创造人类对厨房生活的一切美好向往” [6] - 始终专注烹饪赛道，为不同人群提供烹饪全链路整体解决方案 [8] - 发展轨迹是中国消费市场四十年演进的鲜活注脚 [6] “出新”突破：数字化与AI技术应用 - 2010年至2015年经历智能制造转型升级 [12] - 2022年发布第一代数字厨电，并搭载AI烹饪大模型“食神”完成多轮迭代 [15] - AI大模型沉淀了46年烹饪知识、海量菜谱与用户数据，并接入DeepSeek [15] AI烹饪伙伴的品牌定位与人文融合 - 提出全新品牌定位“你的AI烹饪伙伴”，强调“人是主角，AI是辅助” [15][16] - 通过AI实现跨设备联动，使用户体验从单点智能升级为全厨房系统联动 [15] - 成立烹饪人文研究院，全球烹饪艺术中心年接待客流超10万人次 [17] 行业发展趋势与品牌成功要素 - 消费市场经历从刚需消费到改善型消费再到情绪消费的变化过程 [12] - 品牌需进行年轻化、本土化与数字化的敏捷迭代，避免与消费者脱节 [4] - 成功品牌在时代变革中守住本质、在技术浪潮里锚定需求 [19]

投资评级与目标价 - 报告对老板电器的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为24.2元，对应2026年13倍市盈率 [2][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营收为27.0亿元，同比增长1.4%，归母净利润为4.5亿元，同比增长0.6%，收入增长展现出强韧性 [2][8] - 公司短期需求受房地产景气度影响，但通过积极营销和产品精耕保持了整体韧性；中长期看，公司聚焦多品类发展，有望开辟新增长曲线 [8] - 基于房地产行业回暖较慢的预期，报告将公司2025-2027年的每股收益预测下调至1.7元、1.8元和1.9元 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 零售渠道增长是营收增长的主要驱动力，油烟机、燃气灶、洗碗机等核心产品实现单价提升；工程渠道收入因地产行业低景气度而承压 [8] - 第三季度毛利率为54.1%，同比提升0.9个百分点，主要得益于毛利率较低的工程渠道收入占比下降，以及原材料不锈钢价格同比下降6.4% [8] - 第三季度归母净利率为16.5%，同比微降0.1个百分点，主要因销售费用率同比提升2.0个百分点至30.3%，或与双11营销活动费用前置投放有关 [8] 财务指标与预测 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为113.87亿元、117.25亿元和121.06亿元，同比增速分别为1.6%、3.0%和3.2% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为16.15亿元、17.10亿元和17.75亿元，同比增速分别为2.4%、5.9%和3.8% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.71元、1.81元和1.88元，对应市盈率分别为11倍、11倍和10倍 [4][8] - 预测公司毛利率将持续改善，从2024年的49.7%提升至2027年的52.1% [9]

板块整体表现 - 厨卫电器板块在11月4日整体下跌0.31%，表现略优于深证成指（下跌1.71%），但逊于上证指数（下跌0.41%）[1] - 板块内个股表现分化，9只成分股中有4只上涨，5只下跌[1] - 亿田智能以1.45%的跌幅领跌板块，浙江美大则以0.92%的涨幅领涨[1] 个股价格与成交 - 浙江美大收盘价7.64元，涨幅0.92%，成交量为13.37万手，成交额达1.02亿元[1] - 日出东方成交最为活跃，成交量为33.50万手，成交额为3.42亿元，股价微涨0.39%[1] - 领跌的亿田智能收盘价为39.41元，成交量为4.63万手，成交额为1.81亿元[1] - 老板电器收盘价19.54元，下跌0.46%，成交额为1.20亿元[1] 资金流向 - 厨卫电器板块整体获得主力资金净流入557.21万元，但游资资金净流出1456.36万元，散户资金净流入899.15万元[1] - 日出东方获得主力资金最大净流入，金额为1320.15万元，主力净占比为3.86%[2] - 浙江美大主力资金净流入1034.05万元，主力净占比高达10.17%[2] - 华帝股份遭遇主力资金大幅净流出1490.84万元，主力净占比为-21.37%，为板块中最高[2] - 亿田智能虽股价下跌，但获得游资净流入754.72万元，游资净占比为4.18%[2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入27.0亿元，同比上升1.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润4.46亿元，同比上升0.6% [1] - 业绩增长出现在行业整体承压的背景下，9月厨卫大电品类零售额同比下降18.7% [1] 数字化业务进展 - 第三季度数字厨电销售额同比增长55% [2] - 公司已取得7张数据产权登记证书，实现数据持有权、使用权、经营权"三权合一" [5] - "食神"大模型用户已突破600万，三季度月活跃用户数较上半年增长三成 [8] 市场地位与数据资产 - 2025年1—9月公司油烟机零售额份额达31.15%，燃气灶零售额份额达31.38%，均位居行业首位 [5] - 公司是厨电行业首个且目前唯一入选国家高质量数据集建设先行先试单位的企业 [5] - 累计申请专利9448项，AI烹饪大模型专利数位居中国前列 [7] 技术与产品创新 - 引入OCR识别、语义切分等技术，集成自然语言处理、知识图谱和个性化推荐算法 [7] - "食神"大模型新增AI拍照识别食材、分析配料表并自动生成饮食记录和膳食规划等功能 [8] - 参与标准制修订163项，其中参与AI交互、智能化等领域的行业标准13项 [7] 用户运营与品牌建设 - 通过"寻鲜记"IP将品牌主张、AI科技与用户运营深度融合，小红书话题曝光量达5000w+，UGC内容投稿数突破4w+ [10] - 建立烹饪人文研究院，联合学者开展学术探索，举办跨界会议 [10] - 行业商业模式从"卖产品"向"卖产品+服务"转变 [4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入27.0亿元，同比增长1.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润4.46亿元，同比增长0.6% [1] - 业绩增长出现在行业整体承压背景下，9月中国厨卫大电品类零售额同比下降18.7% [1] - 第三季度数字厨电销售额同比增长55%，成为重要增长曲线 [1] 数字化转型与数据资产 - 行业商业模式正从“卖产品”向“卖产品+服务”转变，价值逻辑发生迁移 [2] - 公司2025年1—9月油烟机零售额份额达31.15%，燃气灶零售额份额达31.38%，位居行业首位 [2] - 公司已取得7张数据产权登记证书，实现数据持有权、使用权、经营权“三权合一” [3] - 公司凭借《厨电行业高质量数据集建设》项目入选国家首批高质量数据集建设先行先试单位，为厨电行业首个且唯一国家级试点 [3] - 公司累计申请专利9448项，其中AI烹饪大模型专利数位居中国前列 [4] - 公司参与标准制修订163项（主导47项），其中参与AI交互、智能化等领域的行业标准13项 [4] AI大模型与产品生态 - 公司以“食神”大模型为核心，引入OCR识别、语义切分等技术，提供烹饪全链路整体解决方案 [7] - 截至10月，“食神”大模型用户已突破600万，三季度月活跃用户数较上半年增长三成 [7] - 数字厨电产品可根据食材智能推荐菜谱、生成专属膳食计划，并联动设备实现全自动烹饪 [12] - 产品生态实现相互赋能，推动公司向“AI烹饪伙伴”的品牌定位发展 [7][8] 用户运营与品牌建设 - 公司通过“AI烹饪伙伴+烹饪人文研究院+用户共创”模式构建长期主义优势 [12] - 建立烹饪人文研究院，联合学者开展学术探索，将技术语言转化为生活语言 [12] - 打造“寻鲜记”IP，第二季云南大理站小红书话题曝光量达5000w+，UGC内容投稿数突破4w+ [12] - 在线用户运营边际成本低，有助于积累更丰富和细化的用户需求数据 [12]

板块整体表现 - 10月31日厨卫电器板块整体上涨1.32%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股普遍上涨，在列表的9只个股中，7只上涨，1只持平，1只下跌 [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流入1256.7万元，游资资金净流出3679.38万元，散户资金净流入2422.68万元 [1] 领涨个股表现 - 日出东方领涨板块，收盘价10.11元，涨幅2.22%，成交量为40.56万手，成交额为4.06亿元 [1] - 亿田智能涨幅第二，收盘价39.17元，涨幅2.06%，成交量为6.46万手，成交额为2.50亿元 [1] - 老板电器涨幅第三，收盘价19.55元，涨幅1.98%，成交量为12.59万手，成交额为2.44亿元 [1] 个股资金流向 - 老板电器获得主力资金最大净流入，达3573.51万元，主力净占比14.64%，但游资净流出2983.25万元 [2] - 日出东方主力资金净流入279.77万元，主力净占比0.69%，游资净流入365.95万元 [2] - 火星人主力资金净流出623.46万元，主力净占比-8.00%，游资净流出913.06万元，但散户资金净流入1536.52万元，散户净占比高达19.72% [2] - 亿田智能主力资金净流出597.15万元，游资净流出872.45万元，但散户资金净流入1469.60万元 [2]