报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 老板电器优缺点明显，缺点是收入依赖大单品、研发投入少、品类扩张慢、应收款坏账、出海市场未打开；优点是高端市场品牌影响力和市占率高、毛利率高、ROE 相对较高、股东回报丰厚、专注主业；虽受地产低迷影响，但有“两新”政策利好，待看四季度业绩 [53] 根据相关目录分别进行总结 短板之处 - 第二增长曲线没起来，油烟机和燃气灶占收入大头，2023 年第二品类部分产品下滑，2024 年上半年几乎所有品类负增长，集成灶和洗碗机曾增长不错但发力晚；核心是未打造出第二增长曲线对冲业务下滑，且厨房电器市场需求与房地产相关性大，2024 年房地产低迷冲击收入和毛利率 [7][9][11] - 业务“偏科”，收入集中在华东地区、偏线下和工程渠道、出海收入极少；线下市占率高因与房地产精装修绑定深，但工程渠道收入过高易因地产暴雷产生坏账；2024 年上半年海外收入占比低，远低于家电巨头 [19][23][27] - 研发投入少，2023 年研发费用 3.9 亿，占营业收入比例 3.5%，低于海尔智家、美的集团，且研发人数减少 [28][29][31] 拥有的优势 - 专注主业，未来也会专注，无多元化和收购行为，财务报表干净 [33][35] - 现金充裕，几乎没有有息负债，2024 年第 3 季度类现金资产合计 89.2 亿，2024 年前三季度净利润 12 亿 [37][38] - 历史股东回报丰厚，上市仅募资 9.6 亿，此后未再募资，银行借款少，上市以来分红 59 亿，2023 年分红比例 54%，2024 年中期分红 4.72 亿 [40] - 品牌影响力大，高端品牌地位稳固，2024 年上半年毛利率高，拳头产品毛利率超 50%；厨电套餐零售额、零售量市场占有率行业第一，部分产品全球销量领先；计划发展双品牌策略兼顾低端市场 [43][45][46] 最大的不确定性 - 核心问题是人，老板电器是家族企业，关键在于继承人能力，若市值做大可能靠职业经理人管理 [50][51]

核心观点 - 公司2024年前三季度收入267亿元，同比下降6.78%，扣非净利润4.16亿元，同比下降16.27%，业绩出现明显下滑[6][9] - 公司未能成功打造第二增长曲线，核心业务油烟机和燃气灶占比仍高达70%，而第二品类群产品如一体机、蒸箱、烤箱等均出现下滑[16][17] - 公司业务过度依赖华东地区和线下工程渠道，海外收入占比仅0.61%，远低于行业巨头[21][22][27] - 研发投入相对不足，2023年研发费用仅3.9亿元，占营收比例3.5%，且研发人员数量有所减少[27][33][34] - 公司优势包括专注主业、现金充裕、股东回报丰厚和品牌影响力强，2024年上半年毛利率仍达48.28%[35][37][39][42][43] 业绩表现 - 2024年前三季度收入267亿元，同比下降6.78%，扣非净利润4.16亿元，同比下降16.27%[6][9] - 2024年第三季度单季收入26.66亿元，同比下降11.07%，净利润4.43亿元，同比下降18.49%[10] - ROE从2020年的21.2%下滑至2021年的15.3%，显示盈利能力下降[10] - 2024年上半年几乎所有品类均出现负增长，包括核心产品油烟机(-2.85%)和燃气灶(-1.17%)[19] 业务结构 - 2023年油烟机收入53.22亿元(占比47.51%)，燃气灶收入26.71亿元(占比23.84%)，合计占比超70%[17] - 第二品类群产品表现不佳：一体机收入下降7.06%，蒸箱下降32.49%，烤箱下降12.20%[17] - 第三品类群中洗碗机增长27.94%至7.6亿元，集成灶增长20.58%至4.64亿元，成为亮点[18] - 2024年上半年集成灶收入下降10.68%，洗碗机下降4.01%，显示增长势头未能持续[19] 渠道与区域 - 华东地区收入占比50.98%，显示区域集中度高[22] - 线下市场份额显著高于线上，油烟机线下市占率31.9%，燃气灶31.3%[23] - 工程渠道收入占比高，2020年达23%，但伴随地产行业暴雷风险[23][24] - 2021年因地产客户暴雷计提应收坏账7.7亿元[24][25] - 海外收入占比仅0.61%，远低于美的(42%)和海尔(52%)[27] 研发投入 - 2023年研发费用3.9亿元，占营收3.5%，低于行业巨头[27][29] - 研发人员数量从929人减少至919人，占比从18.23%降至16.76%[33][34] - 研发人员学历结构中硕士占比从4.11%提升，但总数减少[34] 财务优势 - 账上类现金资产合计89.2亿元，包括货币资金11.9亿元及各类理财产品[38] - 几乎无有息负债，仅0.9亿短期借款[37] - 上市以来累计分红59亿元，2023年分红比例高达54%[39][41] - 2024年上半年毛利率仍达48.28%，核心产品毛利率超50%[42] 品牌与市场地位 - 油烟机、嵌入式灶具连续9年全球销量领先[43] - 厨电套餐零售额市占率27.0%，零售量20.9%，均行业第一[43] - 实施双品牌策略，"老板"主攻高端，"名气"覆盖低端市场[44][45]

理财产品额度 - 公司获批使用不超65亿元自有闲置资金买理财产品，额度内可循环滚动使用[1] 产品认购情况 - 中邮理财鸿业远图封闭式2024年第93期产品认购1亿元，预期年化收益率3.6%[2][3] - 中邮理财鸿业远图封闭式2024年第101期产品认购2亿元，预期年化收益率3.6%[4] - 幸福99金钻固收(半年分红)24232期和24233期产品各认购1.5亿元，预期年化收益率3.5%[4][5][6] 资金使用情况 - 公告日前24个月内公司累计用35.5亿元自有闲置资金买已到期理财产品[9] - 公司本次买理财产品金额为6亿元，过去24个月内累计买未到期产品11.8亿元[11] 其他产品金额 - 利多多公司添利22JG6026期人民币结构性存款60万元[10] - 建信理财机构专享嘉鑫固收类封闭式产品912.5万元[10] - 中银理财“稳享”固收增强（封闭式）2022年第2期产品207.68万元[10] - 兴银理财金雪球聚利2022年第17期净值型理财产品1104.75万元[10] - 宁银理财宁欣固定收益类封闭式理财1186号产品3亿元[11] - 交银国信·永丰红利25号集合资金信托计划1亿元[11] 其他要点 - 公司与所购理财产品公司无关联关系[6] - 公司拟采取措施控制理财产品投资风险[7] - 公司用自有闲置资金买理财产品不影响日常经营，可提高资金使用效率[8]

会议信息 - 老板电器第六届董事会第十二次会议通知2024年12月13日发出，12月24日召开[1] - 应参加表决董事9人，实际表决9人[1] 议案情况 - 会议审议通过《关于制定<杭州老板电器股份有限公司市值管理制度>的议案》[1] - 该议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [1] - 上游地产竣工相对疲软导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%。8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升 [1] - 2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元，对应EPS分别为1.77/1.87/1.99元。根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [1] - 上游地产竣工相对疲软导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%。8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升 [1] - 2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元，对应EPS分别为1.77/1.87/1.99元。根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元，维持"买入"评级 [7] 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 - 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 [3] 公司主要财务信息 - 2022A-2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、每股指标、估值比率等详细数据 [5][8]

报告公司投资评级 - 下调至持有评级 [1] - 下调目标价15%至25.90元,对应14倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 - 前三季度业绩低于预期,盈利能力持续承压,但资金使用效率稳定 [1] - 以旧换新政策效果明显,但依旧缺乏中长期逻辑,整体风险收益比有待提升 [1] - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] 报告内容总结 业绩表现 - 前三季度营收/归母净利润分别同比下滑6.8%/12.4% [1] - 3Q24营收/归母净利润分别同比下滑11.1%/18.5% [1] - 毛利率同比改善1.0pct至53.2%,但毛销差收窄1.3pcts至24.9% [1] - 管理/研发/财务费用率分别+0.7%/+0.1%/-0.3%,归母净利率同比下滑1.5pcts至16.6% [1] - 大零售/线上/工程渠道营收分别-7.8%/-2.7%/-31.8%,其中工程渠道下滑最为严重 [1] - 存货周转天数小幅改善4天至106天,应收/应付账款周转天数分别同比增加8/3天 [1] 发展策略 - 以旧换新政策有望带动4Q24与1Q25业绩,但烟灶市场早已步入成熟期 [1] - 多品牌扩张难言成功,蒸烤一体机与洗碗机等新兴品类占比仍维持~20% [1] - 整体风险收益比仍有待提升,虽然1H24分红率高达~62%,但2H24规划再次分红 [1] 财务预测 - 下调2024/25年营收14.1%/18.7%,并引入2026年预测,预计分别同比4.0%/+4.0%/+3.5% [2] - 下调2024/25年归母净利润25.7%/29.1%,并引入2026年预测,预计分别同比-4.1%/+5.1%/+3.9% [2] - 2024/25/26年EPS分别为1.76/1.85/1.92元 [1][2] - 2024/25/26年市盈率分别为13.7/13.0/12.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现营业总收入74.0亿元,同比下降6.8%;归母净利润12.0亿元,同比下降12.4% [1] - 受地产竣工下滑和消费疲软影响,行业整体需求承压,但9月后国补刺激家电消费需求,预计第四季度或有望实现触底高增 [1] - 公司多元化品类及渠道布局完备,在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长 [1] - 公司作为行业龙头,名气品牌补足中低端需求,2024年1-9月同比增长33.47%,零售量同比增长49.62%,大幅跑赢行业 [1] - 公司结合国家补贴,投入10亿元换新专项资金,自3月以来以旧换新订单量同比增长26.2%,预计四季度有望优先受益 [1] 财务数据总结 - 2024年1-9月公司营业总收入74.0亿元,同比下降6.8%;归母净利润12.0亿元,同比下降12.4% [1] - 2024年三季度单季度营业总收入26.7亿元,同比下降11.1%;归母净利润4.4亿元,同比下降18.5% [1] - 2024年1-9月公司油烟机、燃气灶零售额份额均为行业第一,集成灶和洗碗机零售额份额也位列第一 [1] - 2024年三季度公司毛利率53.2%,同比提升1.0个百分点,费用率有所上升,净利率16.6%,同比下降1.5个百分点 [1] - 公司2024-2026年EPS预测分别为1.74/1.92/2.10元,对应PE为14/13/12倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持公司评级为"推荐"[3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入73.96亿元,同比下降6.78%;归母净利润12.02亿元,同比下降12.44%;扣非净利润10.75亿元,同比下降16.27%[1] - 公司龙头地位稳固,核心产品销售韧性强,精益革新提升发展质效,有望受益于稳地产、促消费政策发力[1] - 预计公司2024-2026年净利润为18.77/20.11/21.34亿元,EPS为1.99/2.13/2.26元,当前股价对应2024-2026年PE为12.11/11.30/10.65倍[2] 财务数据总结 - 营业收入:2024年11201.90百万元,2025年11379.33百万元,2026年11899.44百万元,同比增长分别为9.06%、1.58%、4.57%[2] - 归母净利润:2024年1877.20百万元,2025年2010.59百万元,2026年2133.98百万元,同比增长分别为8.33%、7.11%、6.14%[2] - 毛利率:2024年48.92%,2025年49.40%,2026年49.39%[2] - 净利率:2024年16.50%,2025年16.90%,2026年17.20%[2] - ROE:2024年17.37%,2025年15.68%,2026年14.27%[2] - ROIC:2024年16.59%,2025年15.23%,2026年13.62%[2] 风险提示 - 未提及[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年前三季度实现营收73.96亿元，同比下降6.78%，实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44% [6] - 2024年第三季度实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [6] - 公司毛利率水平小幅提升稳定，2024年第三季度毛利率达53.18%，同比提升0.99个百分点 [6] 投资建议与盈利预测 - 公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期受地产景气度影响,但进入9月后国补落地,厨电需求被有效激发,2024年第四季度业绩有望重回增长 [7] - 长期来看,公司在主品类市场地位稳固,新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升业务规模 [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.01元、2.15元/股,给予公司2024年15x-18xPE估值,对应合理价值区间为27.75-33.30元 [7] 财务数据总结 营收及利润 - 2023年营业收入为112.02亿元,同比增长9.1%;净利润为17.33亿元,同比增长10.2% [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为112.24亿元、121.26亿元、128.86亿元,净利润分别为17.45亿元、18.93亿元、20.34亿元 [8] 盈利能力 - 2023年毛利率为50.7%,2024-2026年预计分别为50.6%、50.8%、51.1% [8] - 2023年净资产收益率为16.5%,2024-2026年预计分别为15.2%、15.0%、14.8% [8] 偿债能力 - 2023年资产负债率为36.6%,2024-2026年预计分别为34.1%、32.5%、30.5% [11] - 2023年流动比率为1.94,2024-2026年预计分别为1.97、1.97、2.01 [11] 运营效率 - 2023年应收账款周转天数为58.98天,2024-2026年预计分别为50天、45天、41天 [11] - 2023年存货周转天数为100.65天,2024-2026年预计分别为107.52天、104.09天、105.80天 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予老板电器"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024Q1-3公司实现营业收入74.0亿元(-6.8%),归母净利润12.0亿元(-12.4%) [4] - 2024Q3单季度公司实现营业收入26.7亿元(-11.1%),归母净利润4.4亿元(-18.5%) [4] - 地产景气度阶段性承压,预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/17.7/18.8亿元 [4] 渠道和品类表现 - 零售及工程渠道受地产景气度下行压力较大,电商渠道小幅承压 [5] - 公司传统品类(油烟机/燃气灶)市场份额保持行业领先地位 [5] - 新品类(洗碗机/集成灶/蒸烤一体机)拓展顺利,市场份额位列行业第一 [5] - 名气品牌2024Q1-3零售额同比大幅增长,有效补足下沉市场竞争力 [5] 盈利能力分析 - 2024Q3毛利率53.2%(+1.0pct),期间费用率35.2%(+2.8pct),净利率16.4%(-1.6pct) [6] - 销售费用率上升主要系电商占比提升所致,综合影响下净利率有所下降 [6] 根据目录分别总结 投资评级 - 报告给予老板电器"买入"评级,维持此前评级 [1] 公司业绩 - 2024Q1-3公司实现营业收入74.0亿元(-6.8%),归母净利润12.0亿元(-12.4%) [4] - 2024Q3单季度公司实现营业收入26.7亿元(-11.1%),归母净利润4.4亿元(-18.5%) [4] - 地产景气度阶段性承压,预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/17.7/18.8亿元 [4] 渠道和品类表现 - 零售及工程渠道受地产景气度下行压力较大,电商渠道小幅承压 [5] - 公司传统品类(油烟机/燃气灶)市场份额保持行业领先地位 [5] - 新品类(洗碗机/集成灶/蒸烤一体机)拓展顺利,市场份额位列行业第一 [5] - 名气品牌2024Q1-3零售额同比大幅增长,有效补足下沉市场竞争力 [5] 盈利能力分析 - 2024Q3毛利率53.2%(+1.0pct),期间费用率35.2%(+2.8pct),净利率16.4%(-1.6pct) [6] - 销售费用率上升主要系电商占比提升所致,综合影响下净利率有所下降 [6]