报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+7%、归母净利润同比+1%，2024Q4公司收入同比+10%、归母净利润同比+32% [1][2] - 童装业务健康增长、成人服饰业务表现稳健，电商毛利率持续提升、线下渠道优化顺利，期末存货同比增加、现金流管理基本正常 [3][4][5] - 预计2025Q1公司流水端同比稳健增长中个位数，2025年公司收入及业绩同比有望健康增长高单位数 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年公司收入146.3亿元、同比+7%，归母净利润11.4亿元、同比+1%，扣非归母净利润10.8亿元、同比+6%；2024Q4公司收入52.3亿元、同比+10%，归母净利润3.8亿元、同比+32%，扣非归母净利润3.5亿元、同比+42% [1][2] - 2024年毛利率同比-0.2pct至43.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%，净利率同比-0.4pct至7.8%；2024Q4毛利率同比-1.7pct至42.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%，净利率同比+1.2pct至7.3% [1][2] - 2024年期末存货同比+27%至34.8亿元，全年存货周转天数-18.8天至136.4天；2024全年经营性现金流量净额12.6亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 业务情况 - 儿童服饰2024年业务收入同比+10.0%至102.7亿元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，门店数量净增280家至5514家，总面积增加4% [3] - 休闲服饰2024年业务收入同比+0.4%至41.9亿元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，门店数量净增108家至2811家，总面积增加6%；截至2024年底“新森马”形象店数量超过500家 [3] 渠道情况 - 线上2024年收入同比+7.1%至66.7亿元，电商毛利率同比+2.4pct至45.4% [4] - 线下2024全年新开门店超过1400家、净增接近400家；直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%，门店分别新开417/1045家，同时分别关闭118/949家，即直营/加盟门店数量分别较年初净增299家/净增96家至980/7260家 [4]

文章核心观点 2025年4月1日森马服饰发布2024年年度报告，截至2025年3月31日机构投资者持股情况及公募基金持股变动情况公布 [1][2] 机构投资者持股情况 - 275个机构投资者披露持有森马服饰A股股份，合计持股量达6.63亿股，占总股本24.60% [1] - 前十大机构投资者包括森马集团等，合计持股比例达21.22%且保持未变 [1] 公募基金持股变动情况 - 较上一期持股增加的公募基金2个，为中欧养老混合A、国泰区位优势混合A，持股增加占比达0.17% [2] - 较上一季度持股减少的公募基金3个，为博时恒悦6个月持有期混合A等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 较上一季度新披露的公募基金268个，主要有中欧睿见混合A等 [2] - 较上一季未再披露的公募基金7个，主要包括申万菱信消费增长混合A等 [2]

公司业绩 - 森马服饰2024年营业收入146.26亿元，同比增长7.06%，归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比增长1.42%，基本每股收益0.42元/股，拟每10股派发现金红利3.5元(含税) [1] 股东增持 - 轻纺城控股股东绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司计划12个月内增持公司A股股份，拟增持不高于2933万股，比例不超过2%且不低于1%，价格不高于4元/股，方式为二级市场竞价交易 [2] 公司立案 - 皇氏集团因涉嫌信息披露违法违规于2025年3月28日被中国证监会立案，自查发现2019年原子公司与泰安市东岳财富股权投资基金有限公司签订协议，2023年11月才披露《补充协议》主要内容，目前生产经营正常 [3] 股东质押 - 海欣食品股东滕用严质押420万股，占其所持股份比例9.88%，占公司总股本比例0.76%，滕用严持股4250万股，比例7.65%，本次质押不涉及重大资产重组业绩补偿义务，有资金偿还能力 [4] 行业政策 - 上海市人民政府办公厅印发措施支持在黄浦区建设上海国际珠宝时尚功能区，力争年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元，构建黄金珠宝时尚产业新格局 [5]

会计政策变更 - 2025年3月28日公司审议通过会计政策变更议案[3] - 依据《企业会计准则解释第18号》变更，对财务无重大影响[3][6] - 变更符合法规，不损害公司及中小股东利益[6]

业绩情况 - 2024年考核年度净利润10.94亿元，未达门槛值12亿元[7] 行权目标 - 2024 - 2026年各行权期净利润挑战值和门槛值及对应增长率[5] 期权处理 - 2024年向144名对象授予9723.35万份股票期权[4] - 合计注销3914.552万份股票期权[8]

激励计划 - 2024年9月24日召开股东大会授权办理激励计划事宜[13] - 同日向144名对象授予9723.35万份股票期权[13][17] 业绩考核 - 2024年度净利润目标门槛12亿、挑战13亿[17] - 2024年净利润10.9372789325亿元未达门槛[17] 期权注销 - 拟注销144名对象39,145,520份股票期权[17] - 截至2025年3月28日获必要批准授权[18,21]

财务审计 - 立信会计师事务所于2025年3月28日对森马服饰公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[2] 往来资金 - 温州市梦多多文化创意投资有限公司2024年期初余额11.10万元，累计发生1.00万元，偿还1.10万元，期末余额11.00万元[7] - 浙江森马现代农业发展有限公司2024年期初余额198.00万元，累计发生744.95万元，偿还822.25万元，期末余额120.70万元[7] - 华润置地森马实业（温州）有限公司2024年期初余额38.60万元，累计发生171.31万元，偿还155.66万元，期末余额54.25万元[7] - 森马国际集团（香港）有限公司2024年期初余额2432.38万元，利息869.93万元，偿还1562.45万元[8] - 上海森睿服饰有限公司2024年期初余额3834.22万元，累计发生2000.00万元，期末余额5834.22万元[8] - 上海森动服饰有限公司2024年期初余额21407.39万元，累计发生17885.00万元，利息10000.00万元，偿还29292.39万元[8] - 上海森小喵运动服饰有限公司2024年期初余额3866.00万元，累计发生7300.00万元，期末余额11166.00万元[8] - 上海森悦未来服饰科技有限公司2024年累计发生4045.00万元，利息1100.00万元，期末余额2945.00万元[8] - 西安森马服饰有限公司2024年期初余额2870.13万元，累计发生7607.38万元，利息3414.99万元，期末余额7062.52万元[8] 应收账款 - 公司应收账款总计119,407.88（当前值）、113,342.83（某值）、80,531.86（某值）、152,218.85（某值）[10] - 广州森马服饰有限公司应收账款当前值为12,402.34[9] - 深圳森马服饰有限公司应收账款当前值为4,000.05[9] - 浙江华人实业发展有限公司应收账款当前值为9,153.38[9] - 上海巴拉巴拉服饰有限公司应收账款当前值为5,758.48[9] - 北京巴拉巴拉服饰有限公司应收账款当前值为6,308.82[9] - 湖北巴拉巴拉服饰有限公司应收账款当前值为2,928.99[9] - 上海森汇进出口有限公司应收账款当前值为1,891.49[9] - 上海马卡乐儿童服饰有限公司应收账款当前值为2,658.96[9] - 浙江森乐服饰有限公司应收账款当前值为1,544.07[9]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[3] - 注册会计师负责审计内控有效性并披露非财务内控重大缺陷[4] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日财务报告内部控制在重大方面有效[6] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5] 审计事项 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2]

会议召开情况 - 2024年召开7次董事会、3次股东大会、7次审计委员会等会议[3][4] - 2024年3月29日召开第六届董事会第六次会议[5][8] - 2024年8月27日召开第六届董事会第九次会议[7] 报告披露情况 - 2024年4月2日等分别披露2023年年报等报告[7] 议案审议情况 - 2024年3月29日审议通过多项议案[5][8] - 2024年8月27日审议通过新增日常关联交易预计议案[7] - 2024年10月29日审议通过推荐非独立董事候选人议案[9] 激励计划情况 - 2024年9月5日审议通过股票期权激励计划草案等议案[10] - 2024年9月24日股东大会审议通过相关议案[10] 独立董事情况 - 2024年末独立董事现场工作15天[5] - 2025年独立董事按规定履职提供建议[10]

会议召开情况 - 2024年召开7次董事会会议、3次股东大会，独立董事全出席[3] - 2024年召开2次薪酬与考核等多类委员会会议，独立董事全出席[4] 议案审议情况 - 2024年多次董事会会议审议通过关联交易等多项议案[5][7][8][9][10] 报告披露情况 - 2024年分别披露2023年年度等多份报告[7] 未来展望 - 2025年独立董事将按规定履职提供决策建议[10]