行业概述 - 再生涤纶短纤以废旧聚酯瓶片、纺丝废丝等为原料制成，具有强度高、耐磨性好等特性，广泛应用于家具填充料、服装、家纺等领域 [3] - 2020-2024年中国再生涤纶短纤产量波动上行，2024年达421万吨，同比增长5.8% [1][14] - 废旧纺织品回收量从2019年400万吨增至2024年515万吨，为再生纤维提供稳定原料来源 [10] 政策支持 - 2022年《关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见》鼓励纺织企业优先使用再生纤维，提高替代比例 [5][7] - 2024年《循环再利用化学纤维（涤纶）企业规范公告申报通知》推动废旧纺织品高值化利用和行业升级 [5][7] - 多项政策将再生涤纶产品列入鼓励类目录，支持高附加值产品开发 [7] 产业链分析 - 上游原料包括废旧纺织品、乙二醇等，供应稳定性影响中游生产成本 [8] - 中游生产环节中，龙头企业如扬州天富龙、优彩资源等具备规模和技术优势 [16][17][19] - 下游服装领域需求最大，家纺和产业用纺织品（如汽车内饰）市场潜力显著 [8] 竞争格局 - 扬州天富龙集团产品覆盖再生有色短纤维、差别化复合纤维等三大类，应用于汽车内饰、家用纺织等领域 [17] - 优彩环保2024年再生有色涤纶短纤营收5.41亿元，同比下降3.27%，但持续拓展出口市场 [19] - 宁波大发化纤为全球最大再生中空涤纶短纤维生产企业，产品规格超100种 [16][17] 发展趋势 - 环保政策趋严和消费者需求推动行业增长，汽车内饰等领域渗透率将提升 [23] - 再生有色涤纶短纤等差异化产品因低碳、低成本优势前景广阔 [24] - 技术创新将提升产品功能性（如抗菌、吸湿速干），并优化生产工艺降低能耗 [26] 行业数据 - 2024年中国纺织行业营收48353.66亿元，同比增长3.87% [12] - 2025年1-3月纺织行业营收10741.39亿元，同比增长0.90%，带动上游再生纤维需求 [12]

再生涤纶短纤行业概述 - 再生涤纶短纤以废旧聚酯瓶片、纺丝废丝等为原料制成，具有强度高、耐磨性好等优良性能，广泛应用于家具填充料、服装、家纺等领域 [3] - 2020-2024年中国再生涤纶短纤产量波动上行，2024年达421万吨，同比增长5.8% [1][14] - 产品类型包括普通纤维、中空纤维、三角丝、阻燃纤维等，规格覆盖1.5D-20D，长度32-102mm [3] 政策支持 - 2022年4月《关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见》鼓励纺织企业优先使用绿色纤维原料，提高再生纤维替代比例 [5][7] - 2024年3月工信部发布通知推动废旧纺织品、瓶片高值循环利用，促进行业结构调整 [5][7] - 《化纤工业高质量发展指导意见》优先在再生涤纶等领域加强智能制造标准体系建设 [7] 产业链分析 - 上游原料包括废旧纺织品、聚酯瓶片及乙二醇等化学原料，2024年中国废旧纺织品回收量达515万吨（2019年为400万吨） [8][10] - 中游生产企业如扬州天富龙、优彩资源等，产品涵盖再生有色短纤维、低熔点纤维等差异化品类 [16][17][19] - 下游最大需求来自服装领域，家纺和产业用纺织品（如汽车内饰）市场快速增长 [8] 行业竞争格局 - 龙头企业包括扬州天富龙（差别化涤纶短纤维）、优彩资源（再生有色短纤维）、闽瑞股份（仿羽绒产品）等 [16][17][19] - 宁波大发化纤为全球最大再生中空涤纶短纤维生产商，产品达100多种规格 [17] - 优彩资源2024年再生有色涤纶短纤维营收5.41亿元，同比下降3.27% [19] 发展趋势 - 全球环保政策趋严推动需求增长，汽车内饰等领域渗透率提升 [23] - 差异化产品如再生有色短纤维因低碳、低成本优势市场前景广阔 [24] - 技术创新将提升产品功能性（如抗菌、吸湿速干），并优化生产工艺降低能耗 [26] 行业经济数据 - 2024年中国纺织行业营收48,353.66亿元，同比增长3.87%；2025年Q1营收10,741.39亿元，同比增0.90% [12] - 废旧纺织品回收量从2019年400万吨增至2024年515万吨，为再生纤维提供稳定原料 [10]

消费者投诉 - 浙江森马服饰股份有限公司新增消费者投诉，投诉涉及网购裤子时可能存在经营者拒不履行合同约定问题，消费者要求赔偿损失并补足商品数量 [1] - 投诉时间为2025年06月15日，投诉渠道为全国12315消费投诉信息公示平台 [1] - 投诉购买平台为有赞（我嘉有品），消费者信息部分隐藏 [1] 投诉处理情况 - 截至2025年8月1日，投诉未达成调解协议 [2] - 处理部门为温州市瓯海区市场监督管理局 [2] 公司基本信息 - 浙江森马服饰股份有限公司成立于2002年2月5日，位于温州市瓯海区娄桥工业园南汇路98号 [2] - 公司主营业务为纺织服装、服饰业，注册资本269409.016万人民币 [2] - 公司法定代表人为邱坚强 [2]

核心观点 - 森马服饰旗下Hey Junior品牌校服定制业务销售规模占比较小 不构成重要影响 [2] 业务表现 - Hey Junior品牌主要产品为校服 [2] - 该品牌销售规模占比较小 不构成重要影响 [2] - 具体业绩情况需参考公司定期报告 [2]

行业概况 - A股共有5817家上市公司 CFO薪酬总额达42.43亿元 平均年薪76.03万元 [1] - 纺织服装行业CFO最低年薪8.16万元 最高年薪235.33万元 行业平均年薪超50万元 [1] 高薪酬CFO名单 - 15家公司CFO年薪超百万 太平鸟CFO王青林以235.33万元居首 [1][2] - 报喜鸟CFO吴跃现年薪158.66万元 地素时尚CFO张俊年薪152.21万元 [1][2] - 歌力思CFO刘树祥年薪151万元 锦泓集团CFO陶为民年薪139.5万元 [2] 薪酬与公司表现 - 5家支付百万年薪的公司出现营收下滑 盛泰集团营收同比下降21.18% [4] - 太平鸟营收下降12.7% 地素时尚营收下降16.23% 报喜鸟营收下降1.91% [4] 高管背景特征 - 百万年薪CFO中硕士学历占比高 仅5人为专科或本科学历 [4] - 华利集团CFO邬欣延36岁为最年轻百万年薪CFO 华孚时尚CFO王国友61岁为行业最年长 [4] - 盛泰集团CFO王培荣与新澳股份CFO王玲华为专科学历 [4]

报告行业投资评级 - 看好母婴消费行业 [2] 报告的核心观点 - 国家育儿补贴方案发布，每孩每年补贴3600元，发至婴幼儿年满3周岁，合计最高可领1.08万元，部分地方省市已提前探索补贴方案，预计后续更多地方政府出台补贴 [3] - 促进生育政策改善母婴消费预期，精细化育儿助力板块逆势增长，整体母婴板块18 - 24年CAGR超15%，国货崛起，在各细分行业市占率大幅提升且逐步登顶，促进政策与24年出生人数增长助力板块重回高点 [3] 各板块及公司推荐 备孕、辅助生殖及产检阶段 - 辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团；产前早筛关注华大基因；婴幼儿药品关注华特达因、长春高新、安科生物 [3] 喂养阶段 - 食饮推荐乳制品板块的中国飞鹤、伊利股份；家电推荐母婴小家电小熊电器；产后月子护理建议关注圣贝拉 [3] 孩子成长阶段 纺服零售 - 童装家纺推荐森马服饰、嘉曼服饰、安踏、361度、罗莱生活、水星家纺、诺邦股份；婴童用品连锁推荐孩子王，建议关注爱婴室 [3] 轻工板块 - 玩具推荐布鲁可；文具推荐晨光股份 [3] 美妆板块 - 推荐润本股份、上美股份 [3] 公司估值及评级 |行业|公司简称|股价(元）|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（25E/26E/27E）|PE（25E/26E/27E）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美容护理|上美股份|74.9|4.0|298.0|10.6/13.6/16.5|26/20/16|买入| |美容护理|润本股份|35.9|4.0|145.2|3.9/4.7/5.5|37/31/26|买入| |母婴零售|孩子王|13.4|12.6|169.0|4.0/6.0/8.0|42/28/21|增持| |母婴零售|爱婴室|20.2|1.4|28.0|1.3/1.6/1.9|21/18/15|未覆盖| |纺织服装|森马服饰|5.3|26.9|143.9|12.5/14.4/16.6|11/10/9|增持| |纺织服装|嘉曼服饰|21.6|1.3|28.0|2.2/2.5/-|13/11/-|买入| |纺织服装|安踏体育|91.2|28.1|2,560.2|134.1/147.0/160.1|17/16/15|买入| |纺织服装|361度|5.8|20.7|119.9|13.0/14.5/15.8|8/8/7|买入| |纺织服装|罗莱生活|8.7|8.3|72.7|5.2/6.0/6.6|14/12/10|买入| |纺织服装|水星家纺|18.1|2.6|47.6|4.0/4.3/4.7|12/11/10|买入| |纺织服装|诺邦股份|19.5|1.8|34.5|1.3/1.6/1.9|27/22/18|买入| |食品饮料|中国飞鹤|4.7|90.7|425.3|38.6/40.2/41.9|10/10/9|增持| |食品饮料|伊利股份|27.7|63.3|1,754.0|113.8/121.4/128.2|15/14/14|买入| |轻工零售|布鲁可|127.3|2.5|317.3|10.9/15.9/19.6|26/18/15|买入| |轻工零售|豪悦护理|41.4|2.2|89.1|4.9/5.6/6.5|18/16/14|买入| |轻工零售|晨光股份|31.1|9.2|286.1|16.0/17.4/19.0|18/16/15|买入| |家电|小熊电器|49.5|1.6|77.8|3.6/4.2/4.7|22/19/17|增持| |医药|锦欣生殖|3.4|27.6|92.7|3.6/4.2/5.0|23/20/17|未覆盖| |医药|丽珠集团|42.1|9.0|362.5|22.6/25.0/27.8|16/14/13|未覆盖| |医药|华大基因|52.0|4.2|217.7|0.3/0.8/1.0|790/288/215|未覆盖| |医药|华特达因|33.1|2.3|77.6|5.5/6.0/6.6|14/13/12|未覆盖| |医药|长春高新|104.2|4.1|425.0|56.6/62.4/-|8/7/-|买入| |医药|安科生物|9.4|16.7|157.9|9.5/11.3/12.1|17/14/13|未覆盖| [4]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"中性" [1][45] - 纺织服饰行业评级为"中性" [1][45] - 重点推荐个股维持"增持"评级：欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [45] 核心观点 - 造纸行业受"反内卷"政策推动，7月1日至25日板块累计上涨5.07%，瓦楞纸价格周环比上涨30元/吨，头部企业计划8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨 [41] - 2026年造纸行业产能投放节奏放缓，叠加政策支持，行业中长期改善预期明确 [41] - 消费品以旧换新政策效果显著：截至2025年7月16日带动2.8亿人次申领补贴，相关商品销售额超1.6万亿元，第三批690亿元国补资金下达将进一步释放需求 [42] - 家具类消费表现亮眼：2025年上半年社会消费品零售总额同比增长22.9%，6月单月增长28.7% [42] 行业高频数据 - **纸浆价格**：国内漂针浆均价5880.16元/吨（周环比-2.17元），漂阔浆均价4090.96元/吨（周环比+34.56元）；国际漂针浆804.58美元/吨（持平），漂阔浆630美元/吨（持平） [10] - **纸制品价格**：瓦楞纸2760元/吨（周环比+30元），箱板纸5245元/吨（持平），白板纸3800元/吨（持平），白卡纸4360元/吨（持平） [18] - **化工原料**：TDI均价1.55万元/吨（周环比+1880元），MDI均价1.68万元/吨（周环比+243.33元） [9] - **纺织原料**：长绒棉均价2.17万元/吨（周环比+30元） [31] 公司动态 - **源飞宠物**：拟对62名员工授予250.95万股限制性股票，占公司总股本1.31%，授予价9.63元/股 [33] - **瑞贝卡**：2025年上半年归母净利润同比增长15.31%，跨境电商TOC销售占比近50%带动毛利率提升 [33] - **彪马**：预计2025年亏损，销售额下调至同比下滑超10%（原预期为个位数增长），主因美国关税冲击 [8] 行情回顾 - **轻工制造**：7月21-25日跑赢沪深300指数0.15个百分点（SW轻工制造+1.84% vs 沪深300+1.69%），造纸子板块领涨（+3.64%） [34] - **纺织服饰**：同期跑输沪深300指数0.24个百分点（SW纺织服饰+1.45% vs 沪深300+1.69%），纺织制造子板块表现最佳（+2.34%） [38] - **个股表现**：轻工制造涨幅前三为菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、景兴纸业（+16.42%）；纺织服饰涨幅前三为金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.30%）、爱慕股份（+15.80%） [34][38]

峰会概况 - 2025越南消费类品牌投资峰会在胡志明市举办 主题为"洞见越南新消费浪潮 共筑品牌增长新势能" [1] - 吸引500多家中越企业代表参会 包括VincomRetail 益禾堂 珀莱雅 花西子 海尔 小熊电器 森马等品牌方 [1] - 主办方为山海图 协办方包括中国银行（香港）胡志明市分行与Kingdee [1] 越南消费市场特点 - 越南经济保持较高增速 2024年GDP达4763亿美元 稳居东盟第四 全年经济增速7.09% [3] - 消费市场四大优势：年轻人口结构 消费欲望旺盛 女性经济崛起 中产扩容 [3] - 产业结构向二三产业转移 第三产业占比最大 零售销售年率趋于稳定 [3] - 人均GDP仍处中等偏低水平 消费市场正从基础需求向品质化 个性化升级 [3] 投资方向与策略 - 三大投资方向：电商 品牌 文化 [3] - 数字化转型与IT支持是消费品企业升级的核心 [4] - 零售业需把握消费趋势与多元服务布局 电商平台如TikTok Shop已跃居越南第二大电商平台 [6] - 小家电品牌需关注产品 渠道 营销三方面 食品餐饮行业迎来10年黄金增长期 [6] - 大家电品牌需注重本地化建设 从0到1打造品牌 [6] 企业案例分享 - 森马集团通过设计 技术 数据 体验构建差异化竞争力 [4] - 奇瑞越南通过产品创新与优化提供高品质出行体验 [4] - 小熊电器分享海外营销成功案例 [6] - 海尔介绍在越南的本地化品牌建设经验 [6] - Small Duck强调长期主义与执行力对品牌发展的重要性 [6] 峰会成果与意义 - 为参会企业绘制清晰的越南市场进入路线图 [8] - 搭建起跨境投资对话的高端平台 推动中越消费共赢生态圈建设 [8] - 印证越南作为东南亚消费增长极的战略价值 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

报告核心观点 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰“增持”评级；看好家居用品行业在以旧换新政策深化下业绩改善的确定性，以及宠物食品行业延续高景气度相关企业中报的高成长性 [58] 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类为757.40亿元，同比增长21.40%；家具制造业实现营收2,488.70亿元，同比下降3.90% [19] - 5月，家具出口金额为56.37亿美元，同比下降9.40%；家具饰品出口额2.46亿美元，同比下降2.00% [21] - 5月，建材家居卖场销售额1,251.18亿元，同比下降2.86%；BHI指数为125.72点，同比下降0.31点，环比提升12.02点 [24] - 6月，国内30大中城市商品房成交面积为1,009.91万平米，同比下降3.56%；1 - 5月，全国商品房 - 住宅销售面积累计值为2.97亿平米，同比下降2.60%；房屋 - 住宅新开工面积累计值为1.71亿平米，同比下降21.40%；房屋 - 住宅竣工面积累计值为1.33亿平米，同比下降17.60% [31] 造纸行业数据 - 1 - 5月，国内机制纸及纸板产量为6,536.70万吨，同比增长3.10%；5月，国内纸浆进口量302.00万吨，同比增长6.90%，纸浆与纸制品出口量为156.00万吨，同比增长9.40% [35] 文体用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为690.80亿元，同比增长25.70%；社会消费品零售总额文化办公用品类为1,864.70亿元，同比增长25.70% [40] 纺织服饰行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为6,138.40亿元，同比增长3.30%；社会消费品零售总额服装类为4,435.40亿元，同比增长2.60% [44] - 5月，鞋靴出口额为38.28亿美元，同比下降5.50%；服装类出口额为135.78亿美元，同比增长3.00% [47] 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点：SW轻工制造（3.62%）VS沪深300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深300指数0.56个百分点：SW纺织服饰（1.94%）VS沪深300（2.50%） [4][49][53] - 轻工制造个股期间内涨幅前五名分别为：安妮股份（93.43%）、金时科技（89.91%）、英联股份（79.50%）、菲林格尔（62.65%）和金陵体育（62.65%）；跌幅前五名分别为：王子新材（ - 24.66%）、京华激光（ - 17.19%）、恒鑫生活（ - 16.97%）、宜宾纸业（ - 13.44%）和我乐家居（ - 8.71%） [49] - 纺织服饰个股期间内涨幅前五名分别为：万里马（90.36%）、ST雪发（44.37%）、际华集团（44.12%）、中胤时尚（29.38%）和萃华珠宝（24.36%）；跌幅前五名分别为：真爱美家（ - 16.33%）、古麒绒材（ - 14.99%）、万事利（ - 10.56%）、明牌珠宝（ - 8.69%）和周大生（ - 8.22%） [53] 本月策略 - 前5月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进；商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份；国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，合计资金规模为1,380亿元；预计家居内销将保持继续回暖态势 [6][55][57] - 电商“618”大促，宠物食品行业销售额实现较快增长；2025年“618”大促期间，综合电商累积销售额为8,556亿元，同比增长15.2%，其中，宠物食品销售额75亿元，同比增长36.36%；宠物食品行业保持较高景气度，国产品牌收获亮眼表现 [6][57] - 5月出口端有一定承压，受中美关税扰动影响，轻工制造与纺织服饰行业相关产品出口存在一定压力；短期看，中美关税问题有望持续趋于缓和，对国内出口具有一定支撑作用，可关注出口链企业美国客户短期补订单情况；具备全球化布局的出口链企业将更具竞争优势与韧性 [7][58]