报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为30.8亿、2.1亿、1.9亿元，同比变动-2%、-38%、-43%，业绩低于预期 [5] - 预计短期内生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉终端零售有望提振业绩；后续新零售改革若持续开店，有望带来收入和业绩弹性增量 [2][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.8亿、13.1亿、14.5亿元，对应PE为14、12、11X，按80%分红比例假设下，2025年对应股息率~5.9% [2][10] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q1收入同比-2%至30.8亿元，营收增速弱于零售预计因计提退货和部分批发发货提前；分渠道线下增速预计弱于线上；分品牌巴拉巴拉收入增速预计优于休闲装 [10] 利润情况 - Q1毛利率同比+0.4pct至47%，控折扣叠加直营占比提升使毛利率稳中略增 [10] - 期间费用率同比+5.9%，销售、管理、财务费用率分别同比+4.1pct、+0.7pct、+1.2pct；销售费用率提升因开店与广宣费用增多，财务费用率提升系存款利息收入减少 [10] - Q1归母净利率同比-4.1pct至7.0% [10] 经营质量情况 - 冬装累库下，Q1存货同比+29.4%/环比-3.9%至33.5亿元，存货周转率同比-0.15次至0.48次 [10] - Q1经营活动现金净流量同比-82%至1.5亿元，主要因本期支付货款增加，Q1净现率降至0.71 [10] 财务报表及预测指标情况 - 营业总收入预计2024 - 2027年分别为146.26亿、159.53亿、173.83亿、189.20亿元 [16] - 净利润预计2024 - 2027年分别为11.34亿、11.80亿、13.09亿、14.48亿元 [16] - 基本指标方面，每股收益预计2024 - 2027年分别为0.42元、0.44元、0.49元、0.54元；市盈率预计分别为16.63、13.52、12.19、11.01 [16]

公司概况 - 古麒绒材主营业务为高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品包括鹅绒和鸭绒，应用于服装、寝具等羽绒制品领域 [1] - 公司定位中高端市场，客户包括海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活、际华集团等知名企业 [1] - 公司于5月19日开启申购，发行价格为12 08元/股，申购上限为2万股，市盈率14 65倍，由国信证券保荐 [1] 产能与产销情况 - 2019年至2022年上半年产能分别为1,716吨、1,716吨、2,288吨、1,144吨，2021年新增一条生产线 [1][2] - 同期产能利用率分别为87 39%、87 09%、76 70%、66 18%，2022年上半年下降主要因疫情影响发货减少 [1][2] - 产销率分别为87%、115 21%、102 88%、98 25%，2020年因订单量较大达到峰值 [2] 财务表现 - 2019年至2021年营业收入分别为4 59亿元、4 44亿元、5 96亿元，2021年同比增长34 23% [2][5] - 同期净利润分别为3,581 46万元、5,399 33万元、7,681 24万元，2021年同比增长42 26% [2][5] - 2022年上半年营业收入2 59亿元，营业利润2,697 65万元，净利润2,771 98万元 [5] 现金流状况 - 2019年至2022年上半年经营活动现金流净额分别为-2,586 01万元、-4,775 19万元、2,991 90万元、-4,773 27万元 [6] - 同期投资活动现金流净额分别为-210万元、55 05万元、-125 29万元、-568 92万元 [6] - 筹资活动现金流净额分别为370万元、5,416 99万元、-251 63万元、2,065 14万元 [6]

公司IPO及财务概况 - 公司计划于2025年5月19日开启深交所主板申购，预计融资金额5.01亿元 [1] - 2022-2024年营业收入分别为6.67亿元、8.30亿元、9.67亿元，年复合增长率20.2% [3] - 同期归母净利润从0.97亿元增长至1.68亿元，加权平均净资产收益率从16.87%提升至20.27% [4] - 资产负债率呈现波动趋势，2023年达38.07%后2024年回落至35.30% [4] 客户集中度与风险 - 海澜之家2019年贡献57.30%营收，2023年一季度新签合同1.34亿元但信披存在差异 [5][7] - 森马服饰2024年取代海澜成为第一大客户，销售占比从15.66%升至27.44%，但2025年Q1其净利润同比下滑38.12% [11][12] - 海澜之家羽绒服2024年库存量同比激增34.88%，销售量却下降13.40%，可能影响未来采购需求 [9][10] 关联交易与信披问题 - 新三板期间存在董事长谢玉成通过亲属周丹代持128.20万股股份，2019年才解除代持 [20] - 2016年子公司上海古麒60%股权转让给董事亲属吴海宝，但公告称"无关联关系"，实际控制人周丹未在招股书披露 [21][23] - 财务总监汪章建关联企业南陵县云高制线、芜湖源聚铜业未在招股书说明 [25][26] 中介机构与公司治理 - 保荐机构国信证券项目组成员曾因履职不到位被深交所出具监管函 [26] - 控股股东谢玉成父女合计持股47.58%，董事长直接持股46.92% [4] - 研发投入占比稳定在3%-3.5%区间，2024年为3.39% [4]

指数表现 - 中证纺织产业指数报1947.35点 [1] - 近一个月上涨4.18% 近三个月下跌4.84% 年初至今下跌8.47% [2] 指数编制与调整规则 - 指数基日为2008年12月31日 基点为1000.0点 [2] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] 成分股权重分布 - 十大权重股合计占比98.54% 其中浙江龙盛占比14.92% 海澜之家占比13.52% 桐昆股份占比13.05% 雅戈尔占比12.54% 光威复材占比12.45% [2] - 华峰化学占比9.58% 稳健医疗占比8.55% 华利集团占比5.85% 新凤鸣占比4.71% 森马服饰占比3.37% [2] 交易所分布 - 上海证券交易所占比60.20% 深圳证券交易所占比39.80% [2] 行业构成 - 服装占比29.44% 氨纶及其他化纤占比23.49% 锦纶与涤纶占比17.75% [2] - 印染化学品占比14.92% 纺织品占比8.55% 鞋帽与配饰占比5.85% [2]

股东大会审议通过利润分配方案情况 - 2024年度股东大会审议通过利润分配方案 向全体股东每10股派发3 50元现金红利(含税) 不进行送股及资本公积金转增股本 [1] - 分配比例保持不变 预计分配总额不超过财务报表上可供分配的范围 [1] 本次实施的利润分配方案 - 以总股本2 694 090 160股为基数 每10股派3 500000元人民币现金(含税) [1] - 香港市场投资者及境外机构每10股派3 150000元 个人股息红利税实行差别化税率征收 [1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收 内地投资者实行差别化税率征收 [1] 分红派息日期 - 股权登记日为2025年5月16日 除权除息日为2025年5月19日 [1] 分红派息对象 - 分派对象为2025年5月16日收市后登记在册的全体股东 [2] 利润分配方法 - 现金红利于2025年5月19日通过股东托管证券公司划入资金账户 [2] - 自派股东证券账户内股份减少导致现金红利不足的 由公司自行承担法律责任 [2] 有关咨询方法 - 咨询地址为上海市闵行区莲花南路2689号 联系人范亚杰 [2] - 咨询电话021-67288431 传真电话021-67288432 [2]

利润分配 - 2024年度每10股派3.50元现金红利(含税)，不送股及转增股本[3] - 深股通等特定投资者每10股派3.15元[4] 股权信息 - 公司现有总股本为2,694,090,160股[4] 税款补缴 - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.70元[5] - 持股1个月以上至1年（含）每10股补缴税款0.35元[5] - 持股超过1年不需补缴税款[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月16日[5] - 除权除息日为2025年5月19日[5] - 委托代派现金红利于2025年5月19日划入资金账户[7] - 权益分派业务申请期间为2025年5月9日至5月16日[8]

服饰服装行业销售费用规模及增速 - 2024年海澜之家、森马服饰、太平鸟销售费用位居行业前三，分别为48.41亿元、37.51亿元、26.39亿元 [1] - 海澜之家和森马服饰销售费用持续增长，同比分别增加11.21%和13.89% [1] - 九牧王、比音勒芬、森马服饰销售费用增速显著，同比分别增长24.2%、22.96%、13.89% [1] - 太平鸟、瑞河集团、爱真股份等公司销售费用同比下降，降幅分别为5.85%、4.32%、4.42% [2] 服饰服装行业销售费用率 - 欣贺股份、锦泓集团、安奈儿、歌力思销售费用率超50%，分别为54.36%、50.8%、50.42%、50% [2] - 欣贺股份销售费用率同比增加8.37%，地素时尚同比增加5.29%，九牧王同比增加7.05% [3] - 部分公司销售费用率远超销售成本率，如欣贺股份销售费用率54.36% vs 销售成本率32.95%，地素时尚45.74% vs 25.16% [3] 行业研发投入不足问题 - 欣贺股份、锦泓集团、安奈儿研发费用率仅为4.4%、2.85%、4.05%，远低于其销售费用率 [4] - 行业普遍存在重营销轻研发现象，导致产品同质化严重，库存积压问题突出 [4] - 同质化竞争引发价格战，线上渠道频繁促销进一步压缩企业利润空间 [4]

股东大会出席情况 - 2024年度股东大会股东及代表共241名，代表股份1,957,894,685股，占比72.6737%[4] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意1,952,251,607股，占比99.7118%[6] - 《公司2024年度财务决算报告》同意1,936,253,958股，占比98.8947%[7] - 《公司2024年度利润分配预案》同意1,957,515,081股，占比99.9806%，每10股派3.5元[9] - 《聘请公司2025年度审计机构》同意1,890,741,019股，占比96.5701%，续聘立信[10] - 《关于使用不超过60亿元买理财产品议案》同意1,816,071,256股，占比92.7563%[11] 中小股东表决情况 - 出席会议中小股东同意股数170,643,926股，占比99.7619%[15] - 出席会议中小股东反对股数106,204股，占比0.0621%[15] - 出席会议中小股东弃权股数301,000股，占比0.1760%[15] 其他事项 - 独立董事宣读《独立董事2024年度述职报告》[16] - 律所见证股东大会并认为程序及表决结果合法有效[17]

股东大会信息 - 2024年度股东大会现场会议于2025年5月8日下午2点在上海闵行区召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[7] - 股东大会由公司第六届董事会第十三次会议决定召集[4] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人21名，代表股份1,787,034,125股，约占总数66.3316%[10] - 网络投票A股股东220名，代表股份170,860,560股，约占总数6.3421%[10] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意票占出席会议有表决权股份总数99.7118%[11] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意票占出席会议有表决权股份总数99.7113%[11] - 《公司2024年度财务决算报告》同意票占出席会议有表决权股份总数98.8947%[11] - 《公司2024年度报告及其摘要》同意票占出席会议有表决权股份总数99.7025%[11] - 《公司2024年度利润分配预案》同意票1,957,515,081股[11] - 《聘请公司2024年度审计机构》同意票占比96.5701%，中小投资者同意票占比60.7406%[12] - 《关于使用不超过60亿元自有闲置资金购买理财产品的议案》同意票占比92.7563%，中小投资者同意票占比17.0871%[12] - 《关于2024年股票期权激励计划第一个行权期行权条件未成就及注销部分股票期权的议案》同意票占比99.9813%，中小投资者同意票占比99.7865%[12][13] - 《关于第六届董事会非独立董事薪酬标准的议案》同意票占比99.9792%，中小投资者同意票占比99.7619%[13] - 某议案同意票占出席会议有表决权股份总数的99.9806%，中小投资者同意票占比99.7781%[12]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为现场调研 [2] - 活动时间为2025年5月8日15:00 - 16:00，地点在上海闵行区莲花南路2689号 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等多位公司高层 [2] - 投资者参与人来自长江证券、广发证券等多家机构及多位个人投资者 [4] 零售业绩与增长策略 - 公司看重零售增长与费用管理，计划通过提升员工能力等方式推动增长和控制费用，视品牌投入为长期资产 [6] 童装市场竞争与品牌策略 - 2025年童装市场竞争增加，巴拉巴拉通过增加广告投放、创新策略、打造鞋类产品线等提升竞争力，社交媒体营销策略成果显著 [6] 新消费环境业务策略 - 公司2024年开始做内容电商业务，往新消费领域发展，主力品牌布局新消费市场，加强全域会员运营 [6] 海外业务规划 - 海外业务基数低但增速快，战略调整为深耕亚洲并布局欧洲，推动线上业务，中东业务增长快，将加大东南亚布局，关注ESG工作 [7] 绿色可持续发展 - 全球重视绿色发展，交易所更新披露标准，公司多年坚持绿色发展，平衡投入与经济效益并做好成本管控 [7] 长期投入与短期利润平衡 - 公司重视平衡长期投入与短期利润，通过滚动管理调整费用和预算，关注渠道费用收入比例和投入转化率，每月经营管理会议关注目标健康度 [8] 多品牌会员体系建设 - 森马旗下各品牌有会员体系，成立项目组推动会员系统打造和多品牌资源整合，后续打通品牌资源，挖掘会员资产 [8] 新开门店与品牌升级 - 2025年详细讨论新开门店情况，强调与传统门店差异，提升人群宽度和品牌品质，批发转零售中加强商品管理改革 [8] 线下零售业转型与运营策略 - 2025年加强线上线下流量统筹规划，注重店铺质量和精细化运营，提高畅销款、控制滞销款折扣，推进商品推广降本增效，赋能经销商落实商品管控 [9]