会议信息 - 2025年8月20日召开第六届董事会第十六次会议[3] - 应出席董事9人，实际出席9人[3] - 会议由董事长邱坚强主持[3] 审议事项 - 审议通过《公司2025年半年度报告及其摘要》[4] - 审议通过《公司2025年半年度利润分配预案》并提交股东大会审议[5] - 审议通过《召开2025年第一次临时股东大会》的议案[6]

业绩总结 - 2025年半年度净利润325,050,552.78元[4] - 年初未分配利润4,742,314,905.97元，扣2024年度红利942,931,556.00元[4] - 期末合并报表未分配利润4,124,433,902.75元，母公司2,966,251,236.38元[4] 利润分配 - 每10股派1.50元现金红利，不送股及转增[4] - 预计现金分红404,113,524.00元[4] - 预案待2025年第一次临时股东大会审议[3]

收入和利润 - 营业收入为61.49亿元人民币，同比增长3.26%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元人民币，同比下降41.17%[20] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.96亿元人民币，同比下降45.22%[20] - 基本每股收益为0.12元人民币/股，同比下降42.86%[20] - 加权平均净资产收益率为2.74%，同比下降2.01个百分点[20] - 公司营业收入为6,148,842,028.76元，同比增长3.26%[61] - 2025年上半年公司营业总收入约61.49亿元，同比增长3.26%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比下降41.17%[53] 成本和费用 - 营业成本为3,277,342,967.75元，同比增长2.13%[61] - 销售费用为1,823,294,723.03元，同比增长17.67%，主要由于线下新开门店增加及线上投流费用增加[61] - 广告宣传费为3.86亿元，同比增长18.96%，主要由于线下新开店铺宣传和线上平台投流费用增加[72] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.77亿元人民币，上年同期为-542.56万元人民币[20] - 经营活动产生的现金流量净额为-277,165,384.14元，主要因本期支付的货款增加[61] - 投资活动产生的现金流量净额为491,733,080.50元，主要因理财产品赎回同比增加[61] 业务线表现 - 儿童服饰收入为4,313,349,804.89元，同比增长5.97%，占营业收入比重70.15%[62] - 中国大陆境外收入为52,082,453.35元，同比增长79.19%[62] - 线上销售营业收入为26.92亿元，毛利率47.29%，同比下降0.09个百分点[70] - 直营销售营业收入为9.48亿元，同比增长34.78%，毛利率67.60%[70] - 加盟销售营业收入为23.34亿元，同比下降2.80%，毛利率37.34%[70] 品牌表现 - 森马品牌定位为"舒服体验、品质生活"，巴拉巴拉品牌面向0-14岁儿童，定位中等收入小康之家[27] - 森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌连续多年国内市场份额第一[27] - 森马品牌八大心智产品收入占比提升27个百分点，防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50%[84] - 巴拉巴拉品牌上半年社会化营销总曝光超过10亿+，第八代品牌旗舰店升级后单店零售显著提升[88] - 巴拉巴拉海外市场保持增长，成功在吉尔吉斯斯坦开设首店并新签约意大利市场[90] - 森马品牌防晒服、速干衣/裤等13款单品获沸腾质量奖[84] - 巴拉巴拉推出拥有专利的"巴拉巴拉超级纤维"，持续衍生新型功能面料[87] - 马卡乐品牌荣获2022年度中国孕婴童产业"娃斯卡"传媒影响力榜单年度大奖[93] - 迷你巴拉品牌聚焦户外亲子陪伴，推出4大场景产品细分，包括有趣出行、有型日常、居家陪伴和仪式感[96] - Mini Bala 与海马体合作将"布里寻福年"系列产品植入全国28家核心门店[99] - Mini Bala 的"植物肌排汗 T"于2025年4月荣获"沸腾质量奖"[99] - ASICS Kids明星单品"小飞鞋"销量超10,000双[126] - Puma Kids核心单品零售额突破千万元，部分爆款小红书互动量突破百万[134] 渠道表现 - 线下销售以特许加盟为主（加盟占比未披露），线上通过天猫、唯品会、抖音等平台运营[33] - 公司建立了线上线下全渠道零售体系，包括专卖店、电商、小程序等[33] - 直营门店数量为999个，总面积为216,506.74平方米，单店平均平效为4,377.90元/平方米/半年[65] - 营业收入排名前五的门店合计收入为55,402,319.39元，平均平效为18,435.19元/平方米/半年[66] - 公司线下门店总数达8,236家，其中直营999家，加盟7,194家，联营43家[68] - 天猫平台交易金额为19.49亿元，退货率49.38%[77] - 抖音平台交易金额为13.32亿元，退货率48.74%[77] - 前五大加盟商销售总额为1.58亿元，均为一级加盟商[75] - 加盟商数量为2,030家，加盟模式销售收入占比超过30%[73] - ASICS Kids线下门店数量突破90家，奥莱渠道贡献30%业绩[128] - Puma Kids门店突破50家，奥莱渠道爆款系列贡献40%业绩[133] 存货管理 - 存货管理采用事前规划、事中调整、事后处理的三阶段控制机制[44][45][46] - 存货周转天数为191天，存货余额同比增加10.13%，主要由于销售不达预期[79] - 2024年以前及其他产品的期末库存余额为328,003,251.41元，存货跌价准备余额为158,174,677.70元[80] - 2024年季节货品的期末库存余额为1,763,981,888.81元，存货跌价准备余额为200,338,225.06元[80] - 2025年季节货品的期末库存余额为1,607,448,557.19元，存货跌价准备余额为14,918,253.15元[80] - 期末库存合计为3,699,433,697.41元，存货跌价准备合计为373,431,155.91元[80] - 公司存货为3,326,002,541.50元，占总资产比例19.40%，同比上升1.17%[137] 市场趋势 - 童装行业被描述为服装行业增长最快的赛道之一（未披露具体增速）[27] - 休闲服饰在服装市场中占据半壁江山（约50%市场份额）[27] - 2025年1-6月社会消费品零售总额245,458亿元，同比增长5.0%；服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计7,426亿元，同比增长3.1%[49] - 服饰行业线上零售占比提升，直播电商成为重要赛道，线上线下融合成为必然选择[48] - 服饰行业集中度将持续提升，资源向优势龙头企业和品牌集中[50] 风险因素 - 主要风险包括原材料价格波动、存货跌价及童装市场竞争加剧[38][37][39] - 中国童装市场竞争加剧，人口结构变化带来不确定性风险[161] - 原材料价格持续上涨可能导致采购成本上升和供应延迟[162] - 存货规模扩大，若市场异常变化可能导致存货跌价或变现困难[163] - 进出口业务规模较小，汇率波动和贸易保护主义影响有限[164] 应对措施 - 应对措施包括强化品牌地位、优化供应链、整合渠道资源及加大研发投入[42][46] - 公司通过柔性供应链规划和内控机制优化存货管理[168] - 商品运营部根据销售数据动态调整补货和促销策略[169] 财务数据 - 非经常性损益项目金额合计为2891.41万元人民币，主要包括政府补助2089.50万元人民币[24] - 公司货币资金等现金资产金额达72.70亿元，现金储备充足[59] - 公司货币资金为5,621,425,699.76元，占总资产比例32.79%[137] - 公司应收账款为940,358,247.16元，占总资产比例5.49%，同比下降2.86%[137] - 公司在建工程为445,876,165.09元，占总资产比例2.60%，同比上升1.10%[137] - 合同负债同比增长38.15%，从1.519亿元增至2.098亿元，主要因预收货款增加[138] - 交易性金融资产同比下降65.05%，从9.390亿元降至3.281亿元，主要因理财产品赎回增加[138] - 一年内到期的非流动资产同比增长212%，从3.301亿元增至10.300亿元，因大额存单重分类[138] - 其他非流动资产同比下降75.10%，从11.681亿元降至2.909亿元，同样因大额存单重分类[138] - 应付账款同比下降51.22%，从23.079亿元降至11.258亿元，主要因支付年初货款[138] - 交易性金融资产本期公允价值变动收益1441万元，期末余额3.281亿元[141] - 报告期投资额同比增长97.50%，从1.118亿元增至2.208亿元[146] - 银行存款中2亿元受限，因质押大额存单[145] - 其他权益工具投资期末余额9349.63万元，含外币折算差额影响[141] 公司治理 - 利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元人民币（含税）[7] - 公司现金分红总额为404,113,524元，占利润分配总额的100%[174] - 每10股派息1.50元（含税），股本基数为2,694,090,160股[174] - 2024年股票期权激励计划授予144名激励对象9,723.35万份股票期权[177] - 因业绩未达标，注销39,145,520份股票期权[179] - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金3.50元（含税），现金分红总额为9.43亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的82.90%[182] - 森马集团承诺不再申请与"森马 SEMIR"和"巴拉巴拉 balabala"品牌相关的商标或专利[193] - 森马集团及相关方承诺不从事与公司业务相竞争的活动，并赋予公司优先收购权[193] - 公司报告期不存在控股股东及其他关联方的非经营性资金占用[194] - 公司报告期无违规对外担保情况[195] - 公司半年度财务报告未经审计[196] - 公司报告期未发生破产重整事项[197] - 公司作为原告的未达披露标准的诉讼涉案金额为586.3万元[198] - 公司作为被告的未达披露标准的诉讼涉案金额为375.09万元[198] - 报告期内已执行的诉讼判决金额为44.3万元[198] - 公司报告期不存在处罚及整改情况[199] 关联交易 - 与上海小河满信商讯科技集团的关联交易金额为992.78万元，占同类交易比例的0.34%[200] - 与上海意养健康食品有限公司的关联交易金额为2.28万元，占同类交易比例的0.00%[200] - 与温州梦多多玩育科技有限公司的关联交易金额为38.07万元，占同类交易比例的0.01%[200] - 与浙江禾丽梦家纺科技有限公司的关联交易金额为1,974.63万元，占同类交易比例的0.68%[200] - 与浙江森马现代公司的关联交易金额为12.42万元，占同类交易比例的0.00%[200] 社会责任 - 公司严格执行社会保障制度并为员工购买意外伤害保险[183] - 公司2025年上半年推行低碳环保办公，落实节能降耗和可持续发展[187] - 公司建立举报机制处理供应商、客户及消费者的舞弊信息[186] - 公司要求供应商签订《商业行为道德规范》并对商业贿赂零容忍[186] - 公司为员工提供具有市场竞争力的薪酬并依法按时足额发放工资[183] - 公司设立投资者电话、传真和电子邮箱等多渠道与投资者保持互动交流[182] - 公司积极投身公益事业包括爱心助学、扶贫帮困等[188] - 公司2025年上半年为社会提供了大量就业岗位[190] - 公司党组织2025年上半年继续开展学习教育实践活动[191]

体育产业成为经济增长新亮点 - 体育产业成为经济发展新亮点 近五年产业总规模年均增速超10% [10] - 产业链各环节协同发力 释放出强劲的增长动能与投资机遇 [5] - "苏超"开赛以来单场上座超6万人 带动江苏全域多场景消费380亿元 [10] 多地足球联赛相继开幕 - 江苏省城市足球联赛（"苏超"）横空出世 以业余球员、城市对抗、票根经济为关键词 [6] - 武汉城市足球超级联赛开赛 当晚超4万名球迷现场观赛 设城区组和高校组共24支劲旅 [7] - 湖南省足球联赛将于9月7日开赛 开幕式和揭幕战在长沙贺龙体育场举行 [8] - 四川省城市足球联赛计划于2025年9月20日开幕 [9] 体育消费潜力加速释放 - 国家体育总局将研制推动赛事经济的政策文件 强化赛事与产业协调联动 [10] - 体育消费需推动与旅游、文化、娱乐、购物等场景深度融合 通过"票根经济"释放潜力 [11] - 文体商旅成为带动消费、扩大内需的"黄金组合" [10] 体育概念股市场表现 - A股市场涉及体育产业的上市公司超过30家 9家公司上半年有望盈利 [12] - 华利集团上半年净利润16.64亿元（同比下滑11.42%） 销售运动鞋1.15亿双（同比增长6.14%） [13] - 14只体育概念股滚动市盈率低于30倍 其中7股不到20倍（如双象股份10.02倍、健盛集团11.55倍） [13] - 双象股份预计上半年净利润1.15亿元至1.5亿元（同比增长128.1%至197.53%） [13] 机构关注度较高的体育概念股 - 华利集团获38家机构"积极型"评级 评级家数居首 [13] - 森马服饰、致欧科技、浙江自然、健盛集团、共创草坪等机构评级家数靠前 [13] - 年内涨幅居前的体育概念股包括西大门（51.71%）、共创草坪（56.53%）、久祺股份（61.17%） [1][3]

电商行业增长逻辑重构 - 流量红利见顶导致"流量×转化率"模型失效，商家转向存量用户精细化运营，客服成为新的增长变量 [3] - 电商行业面临服务质量、响应速度、成本控制的"不可能三角"，大促期间人力闲置与外包服务质量问题突出 [3] - 后台流量不确定性加剧，大促期间咨询量可能出现百倍差值，客服资源需求难以准确预估 [8] AI云客服模式创新 - 数字蚂力推出"AI+分布式人力"的弹性客服方案，618期间承接89家品牌2600万次服务请求，峰值55万次/天，满意度达94% [4][5] - 方案结合AI智能中枢与"人才云池"，实现需求与供给智能匹配，破解效率与质量平衡难题 [16] - 人机融合模式使客服从成本中心转为增长入口，合作企业平均GMV提升10% [12][17] 技术与人效协同 - AI Agent可提升20%客服满意度，但纯AI方案易导致隐性服务品质下降，复杂咨询实际解决时长增加 [9][10] - 数字蚂力通过AI培训云客服、售中话术优化、售后场景营销等全链路托管服务，提升人效30%（从200问题/天增至300问题/天） [17][21] - 森马案例显示AI辅助节约5秒/动作，客服处理量提升50%，同时保持服务温度 [21][22] 商业与社会价值 - 数字蚂力"双11服务保障计划"推出"无转化不收费"等承诺，10家头部品牌首批加入 [18] - 云客服资源池覆盖485城，53万认证人才中28万为电商专业人才，日均在线1.2万人，促进偏远地区就业 [17][27] - 残运会冠军等特殊群体通过云客服实现职业转型，体现就业包容性与普惠性 [27][30] 跨行业复制潜力 - 头部金融机构采用AI云客服后，高价值客户LUM增量35%，中腰部客户转化率提升180% [34] - 客服触点价值适用于千行百业，尤其在"客户导向"转型中可预判商机并精准推荐方案 [33][34] - 未来服务趋势从"千人千面"向"一人一面"演进，实现生态性革新 [34][36]

行业整体表现 - 2023年前三季度纺织服装行业上市公司合计营业收入3584.68亿元 同比增长2.99% 归母净利润228.50亿元 同比增长9.26% [1] - 子行业中饰品板块营收1507.49亿元 同比增长17.49% 表现最优 服装家纺板块归母净利润113.61亿元 同比增长21.36% 增幅最大 [1] - 纺织制造板块营收920.86亿元 同比下降6.06% 归母净利润68.44亿元 同比下降8.20% [1] 重点公司业绩 - 海澜之家前三季度营业收入155.69亿元 同比增长13.85% 归母净利润24.5亿元 同比增长40.14% [2] - 森马服饰归母净利润8.32亿元 同比增长206.51% 尽管营业收入88.98亿元 同比微降0.5% [2] - 报喜鸟营业收入36.67亿元 同比增长20.71% 归母净利润5.55亿元 同比增长44.39% [2] 行业复苏动因 - 行业景气度回升主要受益于去年低基数效应和出口环境改善 [2] - 电商出海推动高性价比服装通过跨境电商销往全球 成为业绩增长重要驱动力 [2] - 下游品牌去库存进入尾声 制造端订单需求逐步改善 [3] 未来发展趋势 - 预计2023年第四季度将迎来行业订单拐点 2024年制造端有望实现盈利与估值双重修复 [3] - 行业需从规模化竞争转向品牌化发展 通过提升设计、面料创新和品牌附加值实现新增长 [3]

宏观及策略研究 - 2025年7月CPI同比由涨转平，环比由降转涨，主要受暑期出游旺季带动服务价格升温、消费政策提振工业品需求及国际油价滞后传导影响 [2] - 工业消费品价格连续2个月改善，但生活资料出厂价环比降幅扩大，与CPI背离，反映终端需求改善尚未传导至制造端 [3] - PPI生产资料价格降幅收窄，煤炭开采、黑色金属冶炼等行业环比改善，但计算机通信、汽车制造等受国际贸易拖累价格下降 [3] - 预计8月CPI同环比接近0%，PPI同比降幅随基数走低收窄，但需求侧仍受天气因素制约 [3][4] 轻工制造行业 - 瓦楞纸价格较8月1日上涨50元/吨，龙头纸企持续发布涨价函，下游包装企业跟涨显示提价效应扩散 [7] - 巴西Suzano宣布未来12个月减产纸浆3.5%，有望推动低位浆价回暖 [7] - 行业跑赢沪深300指数1.34个百分点（SW轻工制造2.57% vs 沪深300 1.23%） [7] 纺织服饰行业 - 行业跑赢沪深300指数3个百分点（SW纺织服饰4.23% vs 沪深300 1.23%） [7] - 重点公司健盛集团、华利集团上半年归母净利润同比分别下降14.46%和11.42% [6] 地产政策影响 - 北京优化五环外限购政策，符合条件家庭不再限制购房套数，释放家居需求潜力 [5][7] - 第三批以旧换新国补资金下发，叠加地产政策优化，家居板块估值修复预期增强 [7] 重点公司评级 - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [8]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为"看好丨维持"[12] - 核心观点：库存周期过渡阶段（主动去库→主动补库）是品牌公司股价和估值的重要催化时点，预计2025Q3有望进入去库周期[3][8] 库存周期分析 - 库存周期分为四个阶段：主动补库、被动累库、主动去库和被动去库[6][22] - 纺织服装行业去库到补库周期通常持续1-3年，当前累库周期已持续一年多[8] - 品牌板块β行情通常发生在主动去库后期→被动去库阶段，与零售增速变化趋势正相关[7][22] 行业现状与展望 - 当前行业库存相对可控，2023年清理较充分，2024Q4冬装动销较弱形成累库[9] - 2025年6月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+1.9%，增速环比-2.1pct但仍保持正增[9] - 预计A股品牌2025Q3将迎来行业β行情，考虑基数、库存去化及潜在政策催化[9] 细分领域表现 - 运动品牌呈现弱β行情，2025Q2零售保持稳健，361度领跑同行[10] - 运动品牌2025Q2折扣同比基本稳定，库存水平同比波动不大[10] - 运动行业需求仍偏弱，企业寻求空白市场渠道和新品类增量[10] 估值水平 - 纺织服装行业股价上行阶段顶部压力估值一般在30X左右，下行阶段底部支撑估值一般在10X左右[8] - 当前行业个股整体估值水平在10-20X左右，具备上行空间[8] - 运动板块安踏体育顶部压力估值18X，中高端男装九牧王20X，大众和家纺板块15X[85] 历史周期复盘 - 2014Q4-2016Q1阶段：中高端男装领涨（88%），运动板块未明显变化[34] - 2017Q3-2019Q1阶段：运动板块涨幅最高（52.4%），家纺板块跌幅最深（-69%）[50] - 2020Q2-2022Q4阶段：运动板块涨幅达239%，回调幅度也最大（-139%）[66] - 2023Q1-2025Q1阶段：大众板块涨幅35%，回调幅度-61%[82]

公司招聘计划 - 公司每年均会启动校园招聘计划 [1] - 招聘计划通常于下半年9-10月大学开学后启动 [1] - 2025年下半年将如期启动新一期校园招聘计划 [1] 岗位覆盖方向 - 校园招聘岗位涵盖零售、设计、直播、物流等多个方向 [1]

县域消费市场爆发 - 淘宝闪购7月数据显示623个县的餐饮订单相比6月翻倍增长，834个县的非餐订单环比翻倍增长[1] - 湖南会同县、山东利津县等地餐饮订单环比增长超10倍，新疆洛浦县、山东冠县等地非餐订单环比增长超10倍[5] - 全国县域夜间订单日均环比6月增长70%，江苏昆山、浙江义乌等县级市夜间消费活跃[5] 中小商家收入提升 - 近一周5.7万家非餐小店订单量创新高，超10万家非餐小店实收月环比增长超100%[1] - 7月餐饮"万单店"数量环比增长274%，义乌位居全国第一[5] - 超6万家县城小店入驻淘宝闪购，12万家小店订单环比增长超100%[5] 消费结构升级 - 县域休闲零食订单环比增长126%，运动户外用品增长114%，咖啡增长104%[6] - 百盛超市入驻后订单翻4倍，周末高峰时段五家店订单近1500单[5] - 牡丹江"龙江好日子"日均订单增长超5倍，温州"妙多客"订单月环比增长近100%[9] 多品类即时配送兴起 - 绫致集团旗下VERO MODA、ONLY、JACK & JONES品牌日均订单分别翻5倍、3倍和近2倍[7] - 7月超1.2万家非餐实体门店上线淘宝闪购，茅台、森马等品牌入驻[8] - 习酒上线一周订单破千单，小米7月日均订单相比5月增长4倍[8] 数字化赋能实体店 - "翱象"系统帮助商家统一管理多平台商品、库存、订单，新店开业成本下降20%[10] - 使用"翱象"的门店数量增加17.6%，覆盖全国400多个城市[10] - 阿里1688供应链融入淘宝闪购，通过智能补货降低缺货率[10]