报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入30.8亿元，同比-1.9%，归母净利润/扣非归母净利润2.1/1.9亿元，分别同比-38.2%/-42.7%，费用投放致利润率短期承压，期待零售环境好转释放业绩弹性 [1] - 预计25Q1受加盟业务拖累收入略有下滑，延续24年加盟业务弱于直营趋势，且受25年春节提前、部分加盟商24Q4提前拿货影响，25Q1批发业务下滑拖累整体收入 [2] - 费用投放增加致利润暂时承压，存货增长致现金流波动，逆势新开门店及营销投放虽使短期利润率波动，但利于中长期高质量发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为148.9/157.5/165.5亿元，对应增速1.8%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为11.0/12.0/13.1亿元，对应增速-3.0%/+9.0%/+8.6%，截止2025/4/30市值对应PE为14/13/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,626|14,886|15,745|16,552| |(+/-) (%)|7.1%|1.8%|5.8%|5.1%| |归母净利润（百万元）|1,137|1,104|1,203|1,307| |(+/-) (%)|1.4%|-3.0%|9.0%|8.6%| |每股收益(元)|0.42|0.41|0.45|0.49| |P/E|13.3|13.7|12.6|11.6|[5] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027E流动资产分别为13,582、13,171、13,858、14,342百万元等，非流动资产分别为5,518、4,978、4,991、4,988百万元等 [10] - **利润表**：2024 - 2027E营业收入分别为14,626、14,886、15,745、16,552百万元等，营业成本分别为8,217、8,347、8,815、9,253百万元等 [10] - **现金流量表**：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,263、1,622、1,762、1,938百万元等，投资活动现金流分别为 - 2,002、 - 331、 - 96、 - 50百万元等 [10] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027E营业收入增速分别为7.06%、1.78%、5.77%、5.13%等 [10] - **获利能力**：2024 - 2027E毛利率分别为43.82%、43.93%、44.01%、44.10%等 [10] - **偿债能力**：2024 - 2027E资产负债率分别为38.08%、33.03%、33.87%、33.81%等 [10] - **营运能力**：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.79、0.80、0.85、0.87等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.42、0.41、0.45、0.49元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为13.31、13.72、12.58、11.58等 [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 育儿补贴制度或利好童装业务，生育补贴政策落地有望带来生育率回升从而利好童装 [2] - 2025年公司将围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向，提升多种关键能力，以创新驱动发展 [3] - 基于25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为153、160、170亿，归母净利润为11、12、13亿，EPS为0.41、0.45、0.49元，PE为14x、13x以及11x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 25年一季报营收31亿，同比 - 2%，归母净利润2亿，同比 - 38%，扣非归母净利润2亿，同比 - 43%；截至3月31日全系统终端动态零售数据同比中个位数增加；毛利率47%，同比持平，归母净利率7%，同比 - 4pct；销售费率29%，同比 + 4pct；管理费率5%，同比 + 1pct；研发费率1%，同比持平；财务费率同比 - 0.85%，同比 + 1pct [1] 生育补贴政策情况 - 3月13日内蒙古呼和浩特出台实施育儿补贴细则，截至24年10月全国已有23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度，方式包括一次性发放现金、定期给予补贴、实行税收减免 [2] 公司发展规划 - 2025年公司围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型，优化单店盈利模型，迭代52周MD机制，强化消费者洞察能力，提升商品企划和运营开发效率 [3] 盈利预测调整 - 调整25 - 27年盈利预测，预计营收为153、160、170亿（前值156、172、188亿元）；归母净利润为11、12、13亿（前值为12、13、15亿元）；EPS为0.41、0.45、0.49元（前值为0.45、0.49、0.54元）；PE为14x、13x以及11x [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 13,660.53 | 14,625.54 | 15,254.44 | 16,032.42 | 16,994.36 | | 增长率(%) | 2.47 | 7.06 | 4.30 | 5.10 | 6.00 | | EBITDA(百万元) | 2,711.37 | 2,461.59 | 2,078.91 | 2,126.43 | 2,316.02 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,121.50 | 1,137.40 | 1,094.94 | 1,211.21 | 1,317.20 | | 增长率(%) | 76.06 | 1.42 | -3.73 | 10.62 | 8.75 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.42 | 0.41 | 0.45 | 0.49 | | 市盈率(P/E) | 13.50 | 13.31 | 13.83 | 12.50 | 11.49 | | 市净率(P/B) | 1.32 | 1.28 | 1.23 | 1.16 | 1.08 | | 市销率(P/S) | 1.11 | 1.04 | 0.99 | 0.94 | 0.89 | | EV/EBITDA | 1.83 | 3.38 | 1.83 | 1.85 | 1.01 | [5] 基本数据 - A股总股本2,694.09百万股，流通A股股本2,201.69百万股，A股总市值15,140.79百万元，流通A股市值12,373.52百万元，每股净资产4.47元，资产负债率35.87%，一年内最高/最低7.48/4.34元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 育儿补贴制度或利好童装业务，生育补贴政策落地有望带来生育率回升从而利好童装；公司2025年一季报显示营收31亿同比-2%，归母净利润2亿同比-38%等；公司将围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向；基于25Q1表现调整25 - 27年盈利预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为136.61亿、146.26亿、152.54亿、160.32亿、169.94亿，增长率分别为2.47%、7.06%、4.30%、5.10%、6.00%；归属母公司净利润分别为11.22亿、11.37亿、10.95亿、12.11亿、13.17亿，增长率分别为76.06%、1.42%、 - 3.73%、10.62%、8.75%；EPS分别为0.42元、0.42元、0.41元、0.45元、0.49元；PE分别为13.50x、13.31x、13.83x、12.50x、11.49x [5] 公司经营情况 - 截至3月31日全系统终端动态零售数据同比中个位数增加；毛利率47%同比持平，归母净利率7%同比 - 4pct；销售费率29%同比 + 4pct，管理费率5%同比 + 1pct，研发费率1%同比持平，财务费率同比 - 0.85%同比 + 1pct [1] 政策影响 - 3月13日内蒙古呼和浩特出台育儿补贴细则，截至24年10月全国23个省份探索实施生育补贴制度，或一次性发放现金等，有望带来生育率回升利好童装 [2] 公司发展战略 - 2025年围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向，优化单店盈利模型，迭代52周MD机制，强化消费者洞察能力，提升商品企划和运营开发效率 [3] 盈利预测调整 - 调整25 - 27年盈利预测，预计营收为153亿、160亿、170亿（前值156亿、172亿、188亿）；归母净利润为11亿、12亿、13亿（前值12亿、13亿、15亿）；EPS为0.41元、0.45元、0.49元（前值0.45元、0.49元、0.54元） [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持“买入”评级。考虑到全年维度下公司库存结构持续优化，推进新开高质量门店，看好公司后续摆脱基数影响和短期发货节奏的扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价5.62元，一年最高最低7.48/4.34元，总市值151.41亿元，流通市值123.74亿元，总股本26.94亿股，流通股本22.02亿股，近3个月换手率44.5% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收30.8亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7%。因延续2024年下半年以来较高的营销推广力度，销售费用同比增幅较高，导致利润增速下降；收入端因2025年春节较早导致发货提前至2024年，带来收入增速有所承压 [5] 拓店与零售情况 - 2025Q1公司终端零售（含线上和线下、直营和加盟）预计实现中个位数增长，且4月份以来态势依然向好。截至2025Q1，公司总店数为8268家，开/闭店分别172/229家，较年初净闭57家；其中直营/加盟/联营分别较年初净闭店20/26/11家。在门店数量有所下降的情况下，公司终端零售仍然维持稳步增长态势，预计公司的渠道优化战略以标准化开店、精细化管理和针对性措施等方式实现店效的提升 [6] 盈利能力与营运能力 - 2025Q1公司整体毛利率为47.0%（同比+0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为7.0%，同比-4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致 [7] - 截至2025Q1，公司存货规模为33.5亿元（同比+29.4%），其中1年内库龄的新品占比有大幅提升。2025Q1公司全年经营活动现金流净额为1.5亿元（同比-81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,409|16,215|17,041| |YOY(%)|2.5|7.1|5.4|5.2|5.1| |归母净利润(百万元)|1,122|1,137|1,206|1,299|1,412| |YOY(%)|76.1|1.4|6.0|7.7|8.7| |毛利率(%)|44.0|43.8|44.0|44.1|44.2| |净利率(%)|8.2|7.8|7.8|8.0|8.3| |ROE(%)|9.7|9.6|10.0|10.4|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.42|0.42|0.45|0.48|0.52| |P/E(倍)|13.5|13.3|12.6|11.7|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.3|1.2|1.2|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入15409百万元，归母净利润1206百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持“买入”评级。2025Q1公司营收30.8亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7%。因延续2024年下半年以来较高营销推广力度，销售费用同比增幅高致利润增速下降；2025年春节较早发货提前至2024年，收入增速承压。全年维度下，公司库存结构持续优化，推进新开高质量门店，后续有望摆脱基数影响和短期发货节奏扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为12.1/13.0/14.1亿元，对应EPS为0.45/0.48/0.52元，当前股价对应PE为12.6/11.7/10.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 森马服饰当前股价5.62元，一年最高最低为7.48/4.34元，总市值151.41亿元，流通市值123.74亿元，总股本26.94亿股，流通股本22.02亿股，近3个月换手率44.5% [1] 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收30.8亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7% [5] 拓店情况 - 2025Q1公司终端零售预计中个位数增长，4月以来态势向好。截至2025Q1，公司总店数8268家，开/闭店分别172/229家，较年初净闭57家；其中直营/加盟/联营分别较年初净闭店20/26/11家 [6] 盈利能力 - 2025Q1公司整体毛利率为47.0%（同比+0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为7.0%，同比-4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致 [7] 营运能力 - 截至2025Q1，公司存货规模为33.5亿元（同比+29.4%），其中1年内库龄的新品占比大幅提升。2025Q1公司全年经营活动现金流净额为1.5亿元（同比-81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,409|16,215|17,041| |YOY(%)|2.5|7.1|5.4|5.2|5.1| |归母净利润(百万元)|1,122|1,137|1,206|1,299|1,412| |YOY(%)|76.1|1.4|6.0|7.7|8.7| |毛利率(%)|44.0|43.8|44.0|44.1|44.2| |净利率(%)|8.2|7.8|7.8|8.0|8.3| |ROE(%)|9.7|9.6|10.0|10.4|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.42|0.42|0.45|0.48|0.52| |P/E(倍)|13.5|13.3|12.6|11.7|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.3|1.2|1.2| [8]

海外市场拓展 - 2024年12月森马在马来西亚吉隆坡1 UTAMA Shopping Centre开设首家门店，随后在sunway pyramid mall开设第二家门店，同时旗下巴拉巴拉品牌在Pavilion Kuala Lumpur开设首店 [1] - 公司通过"直营全域布局+代理商合作"多渠道模式拓展海外市场，已进驻全球15个国家和地区，中国大陆境外门店数量突破100家，2024年新开门店30多家 [4] - 海外拓展策略为"深耕东南亚与中东，突破欧美"，东南亚是现阶段重点地区，越南市场表现最佳，巴拉巴拉已有9家门店，森马有至少2家 [5] 区域市场策略 - 东南亚市场因文化相似性成为首选，越南、马来西亚、印尼、泰国和菲律宾是主要市场，小规模市场如老挝、尼泊尔通过代理商合作 [5] - 中东市场因高出生率成为重点新兴市场，已在沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋、约旦开设门店，主要依靠当地大型代理商合作 [6] - 欧美市场主要通过线上电商平台进行测试，利用巴拉巴拉专业童装品牌优势 [6] 渠道布局 - 线上渠道已覆盖全球超过130个国家，年品牌曝光超25亿次，2024年线上营收同比增长超80%，整体增长率达300% [7] - 线下渠道选择头部商圈打造标杆门店，构建高端品牌形象，海外事业部总部有50多名多语言专职人员支持直营门店 [8] - 代理商合作模式帮助快速获得本地资源支持，2025年2月举办出海定向招商洽谈会进一步拓展国际市场 [8] 品牌定位与产品策略 - 2023年品牌转型从"中国版ZARA"转为聚焦家庭场景，目标客群改为"中国大众家庭"，这一定位也拓展至海外 [5] - 根据不同市场消费者画像构建差异化供给，如中东市场针对斋月开发专供系列产品 [11] - 中东女性家庭聚会场景新品需求高，公司采取"总部配合区域职能人员"组织模式匹配货盘与市场需求 [13] 行业趋势 - 国牌服饰经历国内市场竞争后纷纷转向海外，将出海作为拉动增长的必选项 [3] - 中国品牌海外形象从"廉价代工"向"创新驱动"跃迁，75%海外消费者因价格外因素选择中国品牌 [10] - 公司依托国内成熟的品牌体系和供应链优势，推动原生品牌出海 [10]

会议基本信息 - 会议类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 29 日的 10:00 - 11:00 和 15:00 - 16:00，地点在上海闵行区莲花南路 2689 号，形式为电话会议 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书宗惠春、证券事务代表范亚杰，机构代表和个人投资者共 56 人次参加交流 [2][7] 公司业务介绍 - 森马服饰 2002 年创建，以虚拟经营为特色，主营休闲和儿童服饰，旗下有森马成人休闲和巴拉巴拉儿童服饰两大品牌集群 [8] - 森马品牌 1996 年创立，定位“舒服体验、品质生活”；巴拉巴拉 2002 年创立，面向 0 - 14 岁儿童，产品定位中等收入家庭 [8] - 森马是本土休闲装龙头，巴拉巴拉童装市场份额多年国内第一，产品外包生产，业务包括品牌运营等 [8] 财务数据 营收与利润 - 报告期内营业收入 30.79 亿元，较去年 31.39 亿元同比下降 1.93%；归属于上市公司股东净利润 2.14 亿元，较去年 3.46 亿元同比下降 38.12% [9] 存货 - 截至 2025 年 3 月 31 日，存货 33.47 亿元，较期初减少 1.34 亿元，较去年同期增加 7.6 亿元；一年期以内货品占比从去年 55%增至 72% [10] 现金流 - 经营活动现金流量净额 1.53 亿元，较去年同期 8.34 亿下降 81.71%，因支付货款增加 [10] 货币性资产 - 报告期末货币性资产 86.52 亿元，与年初基本一致 [10] 毛利率 - 本期毛利率 47%，较上年同期微升 0.37 个百分点；儿童业务毛利率持平微降营收增长，休闲服业务毛利率提升营收下降 [10] 费用 - 销售费用 8.79 亿元，同比增加 1.11 亿元；管理费用 1.57 亿元，同比增加 0.2 亿元；财务费用 - 0.26 亿元，同比下降 0.39 亿元 [10] 店铺情况 - 报告期内开店 172 家，关闭 229 家；截至 2025 年 3 月 31 日，店铺总数 8268 家，其中成人服饰 2779 家，儿童服饰 5489 家；直营 960 家，联营 74 家，加盟 7234 家 [11] 终端零售情况 - 一季度全系统终端零售同比中个位数增长，4 月全系统终端零售保持中高个位数增长 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入30.8亿元、归母净利润2.1亿元，同比分别-2%、-38%，费用投入使利润承压，但毛利率同比+0.4pct至47%，终端折扣管理良好 [1] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，全渠道零售流水同比增长中个位数，电商增速好于线下、直营增速好于加盟，2025年门店结构有望继续优化 [2] - 估计2025Q1童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降，2025年童装渠道继续高质量拓展，成人业务门店继续升级优化 [3] - 2025Q1末存货同比+29.4%至33.5亿元，库龄结构健康，应收账款周转天数+7.2天至41.1天，经营性现金流量净额1.5亿元 [4] - 2025Q2以来公司流水端同比保持中个位数增长，期待2025年公司收入及业绩同比健康增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,661|14,626|15,773|17,094|18,474| |增长率yoy（%）|2.5|7.1|7.8|8.4|8.1| |归母净利润（百万元）|1,122|1,137|1,234|1,383|1,528| |增长率yoy（%）|76.1|1.4|8.5|12.1|10.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.42|0.42|0.46|0.51|0.57| |净资产收益率（%）|9.8|9.6|10.2|11.3|12.2| |P/E（倍）|15.3|15.0|13.9|12.4|11.2| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| [5] 股票信息 - 行业：服装家纺 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：6.35 - 总市值（百万元）：17,107.47 - 总股本（百万股）：2,694.09 - 自由流通股（%）：81.72 - 30日日均成交量（百万股）：17.51 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况 - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、营运能力、估值比率、偿债能力、每股指标等在2023A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.50元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 森马服饰2024年年报及1Q25业绩显示，2024年全年营收146.3亿元（yoy+7.1%），归母净利润11.4亿元（yoy+1.4%），超预期；1Q25营收30.8亿元（yoy - 1.9%），归母净利润2.1亿元（yoy - 38.1%）。公司持续渠道优化调整、专注提升店效，看好1Q25短期业绩压力释放后的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 线下线上协同发力 - 2024年线上收入66.7亿元（yoy+7.24%），增速弱于线下；线下直营/加盟收入15.5亿元（yoy+12.6%）/60.7亿元（yoy+5.1%），毛利率66.1%/36.2%；直营店数量980家（较年初+299家）。预计2025年继续推进门店扩张，优化门店质量，提升单店店效 [2] 战略投入期短期承压 - 2024年公司毛利率同比 - 0.2pct至43.8%，净利率同比 - 0.4pct至7.8%；1Q25净利率同比 - 4.9pct至6.9%。2024年销售费用率同比+1.5pct至25.6%，管理费用率同比 - 0.6pct至4.05%；1Q25销售费用率同比+4.1pct至28.6%，管理费用率同比+0.7pct至5.1% [3] 1Q25存货周转天数同比上升 - 2024年末存货34.81亿元（yoy+26.8%），1Q25存货33.5亿元（yoy+29.4%）；存货周转天数2024年同比 - 19天至136天，1Q25同比+45天至188天；应收账款周转天数2024年同比+2天至36天，1Q25同比+7天至41天，经营效率短期或承压 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2026年净利润预测12.9/14.8亿元，引入2027年预测17.4亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值12.9倍，给予公司25年15.7倍PE，维持目标价7.50元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,661|14,626|15,811|17,103|18,535| |+/-%|2.47|7.06|8.10|8.18|8.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,122|1,137|1,291|1,481|1,741| |+/-%|76.06|1.42|13.50|14.73|17.53| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.42|0.42|0.48|0.55|0.65| |ROE(%)|9.74|9.59|10.95|12.15|13.77| |PE(倍)|15.25|15.04|13.25|11.55|9.83| |P/B(倍)|1.49|1.45|1.45|1.40|1.37| |EV/EBITDA(倍)|6.81|7.88|6.33|5.12|4.38| [6] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [17]

财务表现 - 2025年一季度营收30.79亿元，同比下降1.93%，归母净利润2.14亿元，同比下降38.12%，基本每股收益0.08元 [1] - 毛利率47.00%，同比提升0.37个百分点，净利率6.92%，同比下降4.08个百分点 [2] - 销售期间费用率34.16%，同比提升5.90个百分点，其中销售费用率提升4.08个百分点 [2] - 存货周转天数188.32天，同比增加45.08天，经营活动现金流净额1.53亿元，同比下降81.71% [2] 渠道与品牌策略 - 2024年完成森马新形象店和巴拉巴拉门店翻新均超500家，聚焦8大心智产品，爆款规模增长3倍 [2] - 2025年计划优化渠道质量，改善底层渠道资产以推动线下销售有质量增长 [2] - 海外业务布局15个国家和地区，门店数量突破100家，采用"线下直营+线上电商+代理商合作"多渠道模式 [3] 盈利预测 - 中性情景下2025-2027年EPS预测为0.46/0.51/0.57元，2025年PE估值13.72倍，低于可比公司均值 [4] 行业竞争与挑战 - 休闲服饰市场面临消费快速变化、渠道变迁、互联网竞争加剧等特征 [6] - 童装市场受消费升级和人口政策驱动，但竞争加剧及人口结构变化带来不确定性 [6] - 原材料价格波动可能影响供应链成本和供应稳定性 [7] - 存货规模扩大伴随跌价风险，若市场异常变化将影响业绩 [9]