股东股份变动 - 邱坚强解除质押2800万股，占所持股份7.79%，总股本1.04%[1] - 邱坚强质押1710万股，占所持股份4.76%，总股本0.63%[1] 股东持股及质押情况 - 邱光和持股4.133393亿股，比例15.34%，累计质押0%[3] - 邱坚强持股3.59442552亿股，比例13.34%，累计质押40.88%[3] - 上述股东合计持股17.75757055亿股，比例65.91%，累计质押8.27%[3] 风险评估 - 股东资信好，质押风险可控，不影响公司及控制权[5]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于11月15日下午3点召开[3] - 出席股东及代表217名，代表股份1719309153股，占比63.8178%[3] 议案表决情况 - 选举胡翔舟为非独立董事议案，同意1717670062股，占比99.9047%[4][5] - 中小股东表决该议案，同意110920607股，占比98.5438%[5]

股东大会信息 - 公司2024年第二次临时股东大会于11月15日在上海召开，现场与网络投票结合[1][6] - 会议由第六届董事会第十二次会议决定召集，10月29日开会，10月31日公告通知[3] 参会情况 - 现场8名股东及代理人代表1,606,949,925股，占比59.6472%[7][8] - 网络209名A股股东代表112,359,228股，占比4.1706%[10] 议案表决 - 选举胡翔舟议案同意票1,717,670,062股，占比99.9047%[11] - 中小投资者同意票110,920,607股，占比98.5438%[11]

股东股份质押情况 - 邱坚强解除质押6300万股，占所持17.53%，总股本2.34%[1] - 邱坚强质押6683万股，占所持18.59%，总股本2.48%[2] - 邱坚强累计质押1.58亿股，占所持43.91%，总股本5.86%[3] 股东持股情况 - 邱光和持股4.13亿股，比例15.34%，质押比例0%[3] - 森马集团持股3.36亿股，比例12.47%，质押比例0%[3] - 上述股东及其一致行动人合计持股17.76亿股，比例65.91%[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 森马服饰2024年Q3业绩相对承压 营收、归母净利、扣非净利分别为34.4、2.0、1.9亿元 同比+3.2%、-36.0%、-34.5% 前三季度共实现营收、归母、扣非94.0、7.6、7.3亿元 同比+5.6%、-9.3%、-5.3%[3] - Q3毛利率同比-0.8pct至42.4% 仍处于历史高位 归母净利润同比-36.0% 期间费用同比+2.0pct拖累 销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.7pct/-0.1pct/+0.5pct/+0.9pct至23.1%/4.9%/2.7%/0.2%[4] - Q3末存货同比+14.1%至41.7亿元 存货周转天数同比加快24天至180天 一年内新品占比同比提升 净现金流同比转负 应付账款同比增加11亿 账面资金充裕 抗风险能力较强[5] - 展望来看 公司夯实基础 全域化、控折扣、降库存均取得成效 伴随渠道库存去化和质量优化 预计2024年加盟商恢复提货下业绩有望恢复稳增 高激励目标牵引下后续零售若好转则逆势开店有望带来收入和业绩弹性增量 预计2024 - 2026归母净利为11.6、13.3、14.6亿元 对应PE为14、12、11X[5] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - Q3收入同比+3.2%至34.4亿元 整体保持稳健增长 收入端表现优于流水 线上渠道表现优于线下 主因实体店消费客流疲软 直播业务增长带动线上渠道发力 童装业务表现优于休闲 因童装开店速度更快[3] 利润端 - Q3毛利率同比-0.8pct至42.4% 得益于线上毛利率水平持续提升 归母净利润同比-36.0% 受期间费用同比+2.0pct拖累 销售费用增长因直营开店投入加大、广告宣传费用增多 财务费用率上升受利息提前支取和部分利率展期影响 公允价值变动收益同比减少1297万受基金投资标的价值减少拖累 资产减值损失同比多计提610万 对子公司亏损影响所得税率同比+7.8pct 导致Q3归母净利率同比-3.6pct至5.9%[4] 经营质量 - Q3末存货同比+14.1%至41.7亿元 存货周转天数同比加快24天至180天 一年内新品占比同比提升 净现金流同比转负 预计因现金支付货款增加 应付账款同比增加11亿 账面资金充裕 抗风险能力较强[5] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、净利润等指标的预测值 以及每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[10]

分组1：公司评级 - 报告公司投资评级为买入[1] 分组2：核心观点 - 报告的核心观点为森马服饰是国内休闲装、童装双龙头，休闲装业务从“新基本”到“新森马”品牌全面焕新，童装业务受益理性消费长期增长动力强，线上业务稳健增长打通线上线下业务界限，基于盈利预测维持买入评级[2] 分组3：公司简介 - 森马服饰是国内休闲装、童装双龙头，旗下品牌资源丰富，拥有多个自有品牌、合作品牌和被授权品牌，经营模式包括生产采购、设计研发、渠道销售和仓储与物流[11][12][15] 分组4：休闲装业务 - 成人休闲服装行业容量可观，疫情后稳健增长，行业竞争格局改善，市场份额向头部品牌集中，森马休闲装业务收入增速优于可比公司，渠道净开店表现也优于可比公司[48][49][50] - 森马休闲装业务从“新基本”到“新森马”品牌全面焕新，包括品牌、产品、渠道和营销等方面的焕新举措[2] 分组5：童装业务 - 童装行业规模快速增长，人均消费金额提升为核心驱动，森马服饰童装业务受益消费降级，产品力、渠道力、品牌力不断提升，出海加速，长期增长动力强[3] 分组6：线上业务 - 森马服饰线上业务稳健增长，电商渠道逐渐从去库存功能调整为主销渠道，线上线下全域融合，电商毛利率逐渐提升，收入占比不断提高[3] 分组7：盈利预测与投资建议 - 24 - 26年EPS分别为0.47元/股、0.55元/股、0.64元/股，参考公司过去五年市盈率及当下市场环境，维持公司合理价值7.04元/股，对应24年15倍市盈率，维持买入评级[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入增长3.2%至34.4亿元,表现好于同行 [1] - 毛利率在历史较高水平下小幅波动,由于折扣略放松,同比减少0.8个百分点至42.4% [1] - 公司加大宣传和研发力度,举办走秀、代言等活动增加品牌热度,提升产品品质,第三季度整体费用率增加2.0个百分点至30.9% [1] - 短期影响公司报表业绩,但品牌建设和产品品质提升将利好公司中长期表现 [1] - 第三季度归母净利润同比下降36.0%至2.0亿元,净利率同比下降3.6个百分点至5.9% [1] - 公司提前备货,9月末存货金额同比增加14.1%至41.7亿元,存货周转效率同比提升 [1] - 公司加大宣传力度,积极推广营销冬季新品,如巴拉巴拉开展"热爱冬日"羽绒大秀,森马服饰邀请名人参与冬季羽绒发布会 [1] 财务数据分析 - 2024-2026年净利润预计分别为11.0/12.5/13.9亿元,同比-2.3%/+14.0%/+11.3% [8] - 2025年预计市盈率为13.6倍,对应合理估值区间为6.5-7.0元 [8] - 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、EBIT利润率等主要财务指标预测 [9] - 公司2022-2026年现金流、资产负债表等财务数据预测 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入情况 - 2024 前三季度实现营业收入 93.99 亿元,同比增长 5.62% [2] - 2024Q3 季度营业收入 34.44 亿元,同比增长 3.15% [2] - 预计公司 2024-2026 年实现收入 145.8/157.9/170.0 亿元,同比增长 7%/8%/8% [3] 盈利情况 - 2024 前三季度归母净利润 7.55 亿元,同比下降 9.25% [2] - 2024Q3 季度归母净利润 2.03 亿元,同比下降 35.97% [2] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.1/13.0/14.5 亿元,同比-1%/+17%/+12% [3] 费用情况 - 2024 前三季度销售费用 23.45 亿元,同比增加 9.1% [2] - 管理费用 4.56 亿元,同比增加 2.71% [2] - 研发费用 2.1 亿元,同比增加 20.63% [2] 其他财务指标 - 2024Q3 期末存货净额 41.68 亿元,同比增加 14.10% [2] - 2024 前三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.65 亿元,同比下降 143.33% [2] - 预计 2024-2026 年 ROE 为 9%/11%/12% [7] - 预计 2024-2026 年 PE 为 14.8X/12.6X/11.3X [3] 投资评级及盈利预测 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] - 预计公司 2024-2026 年收入和利润将保持稳健增长 [3]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 森马服饰24Q3收入34亿，同比增长3%，归母净利2亿，同比减少36%，扣非后归母净利2亿，同比减少35%。利润减少主要由于三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，尤其是品牌运营、新开店铺及研发费用的增加，这些投入将对公司未来的营收及业绩产生积极影响 [1] - 24Q1-3公司收入94亿，同比增长5.6%，归母净利8亿，同比减少9.25%，扣非后归母净利7亿，同比减少5%。毛利率44.77%，同比增加0.64个百分点，净利率8.01%，同比减少1.33个百分点。毛利率增长主要由于产品力提升和销售折扣提高，全域同款同价产品比例提升增强了品牌一致性 [1] - 24Q1-3公司零售增长2.08%，其中森马品牌下降1.69%，巴拉巴拉品牌增长2.91%。线上增长12.28%，线下下降2.09%。10月销售表现较好，全渠道整体零售呈双位数增长，四季度开局良好，预计随着经济复苏，公司和行业将在四季度获得良好增长 [2] - 24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，提升零售能力，巩固以零售能力为核心的市场竞争力 [2] - 截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度增长5.15亿，主要由于存货采购增加以满足24Q4销售。Q4是服饰行业传统销售旺季，预计将促进消费者消费行为 [2] - 库存结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康 [7] - 调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元和0.55元，PE分别为14X、12X和11X [3] 财务数据 - 24Q1-3公司收入94亿，同比增长5.6%，归母净利8亿，同比减少9.25%，扣非后归母净利7亿，同比减少5% [1] - 24Q1-3公司毛利率44.77%，同比增加0.64个百分点，净利率8.01%，同比减少1.33个百分点 [1] - 24Q1-3公司零售增长2.08%，其中森马品牌下降1.69%，巴拉巴拉品牌增长2.91%。线上增长12.28%，线下下降2.09% [2] - 截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度增长5.15亿 [2] - 预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元和0.55元，PE分别为14X、12X和11X [3] 渠道与店铺 - 24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家 [2] 库存管理 - 截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度增长5.15亿 [2] - 库存结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 报告期内公司前三季度实现收入93.99亿同比增长5.62%归母净利润7.55亿同比下降9.25%其中Q3收入和归母净利润分别同比增长3.15%和 -36%[1] - 分产品看24H1休闲儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%门店情况来看24H1休闲儿童服饰分别净增52和151家[1] - 24Q3公司毛利率同比下滑0.8pct至42.4%费用率方面24Q3销售管理和研发费用率分别增长0.7pct -0.1pct和0.5pct 24Q3归母净利率同比下滑3.6pct至5.9%[1] - 公司发布人事任免公告徐波先生辞去公司董事总经理职务后拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长总经理职务邱坚强先生被聘任为公司总经理[1] - 公司发布股权激励计划拟向144名员工授予9723.4万份股票期权占股本总额的3.6%行权价格为3.69元/份设定了公司层面业绩考核目标的挑战值和门槛值[1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q3季报显示前三季度收入93.99亿同比增长5.62%归母净利润7.55亿同比下降9.25%[1] - 24Q3收入和归母净利润分别同比增长3.15%和 -36%[1] - 24H1休闲儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%[1] - 24Q3公司毛利率同比下滑0.8pct至42.4%[1] - 24Q3销售管理和研发费用率分别增长0.7pct -0.1pct和0.5pct 24Q3财务费用为0.09亿去年同期为 -0.23亿[1] - 24Q3归母净利率同比下滑3.6pct至5.9%[1] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.42、0.56和0.62元（原0.46、0.52和0.58元）[2][7] - 2022 - 2026年营业收入分别为133.31亿、136.61亿、141.86亿、153.18亿、164.86亿同比增长分别为 -13.5%、2.5%、3.8%、8.0%、7.6%[5] - 2022 - 2026年营业利润分别为8.71亿、15.05亿、15.59亿、20.98亿、23.10亿同比增长分别为 -54.8%、72.8%、3.6%、34.5%、10.1%[5] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为6.37亿、11.22亿、11.28亿、15.21亿、16.77亿同比增长分别为 -57.1%、76.1%、0.5%、34.9%、10.2%[5] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.24、0.42、0.42、0.56、0.62元[5] - 2022 - 2026年毛利率分别为41.3%、44.0%、44.4%、44.5%、44.6%[5] - 2022 - 2026年净利率分别为4.8%、8.2%、7.9%、9.9%、10.2%[5] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为5.6%、10.0%、9.6%、12.3%、12.8%[5] - 2022 - 2026年市盈率分别为25.6、14.5、14.5、10.7、9.7[5] - 2022 - 2026年市净率分别为1.5、1.4、1.4、1.3、1.2[5] 公司运营 - 24Q3消费大环境疲弱背景下公司收入仍能增长源于全域新零售成效和24Q2加速开店进程推测24Q3净开店趋势延续[1] - 公司发布人事任免公告徐波先生辞去公司董事总经理职务后拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长总经理职务邱坚强先生被聘任为公司总经理[1] - 公司发布股权激励计划拟向144名员工授予9723.4万份股票期权占股本总额的3.6%行权价格为3.69元/份设定了公司层面业绩考核目标的挑战值和门槛值[1] 估值与投资建议 - 参考可比公司给予2025年11倍PE估值对应目标价6.16元维持“买入”评级[2]