报告评级 - 维持"增持"评级 [5] - 下调公司2024-2026年EPS预测至0.75/0.84/0.96元 [5] - 参考同行给予公司2024年30X PE,下调目标价至22.50元 [5] 业绩分析 - 2024年中报营业收入16.28亿元,同比-1.38%;归母净利润4.02亿元,同比-8.36% [5] - 预调鸡尾酒收入同比-1.42%,食用香精收入同比+7.51%,预调酒收入承压主因高基数+需求疲软 [5] - 线下渠道收入同比+7%,数字零售渠道收入同比-35.68%,公司为稳住价盘减少线上渠道的折扣力度 [5] - 毛利率70.08%,同比+4.19pct,主因高毛利单品清爽/强爽结构占比提升;净利率24.55%,同比-1.99pct,主因销售费用率上升 [5] 产品矩阵与清爽产品 - 公司2024年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵,要求保障微醺、清爽及强爽每款最低上架SKU数量 [5] - 推出500ml大罐装高性价比清爽产品,叠加终端网点持续扩张,清爽单品有望接棒增长 [5] - 结合日本经验,未来清爽单品有望接棒增长 [5] 风险提示 - 宏观经济大幅波动 [5] - 新品扩张不及预期 [5]

报告公司投资评级 报告给予百润股份"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 高基数压力下公司经营保持稳健,二季度收入优于预期。[7][8] 2. "358"矩阵持续完善,线上占比收缩,价盘整体稳定。[9] 3. 毛利率显著优化,费用投放回归理性。[10][12] 4. 清爽系列深度打磨,威士忌产品按计划推出,有望为公司贡献增量。[13] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现营业收入16.28亿元,同比-1.38%;归母净利润4.02亿元,同比-8.36%。[7] 2. 预计2024-2026年营业收入分别为34/41/49亿元,同比+5%/+21%/+18%;归母净利润分别为8.65/10.64/12.91亿元,同比+7%/+23%/+21%。[13][15] 3. 2024年EPS为0.82元,对应PE为19.67倍。[15] 风险提示 1. 宏观需求疲软 2. 动销不及预期 3. 原材料价格上涨过快 4. 产能投放不及预期 5. 食品安全风险等[14]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告的核心观点 - 外部需求短期承压,强爽势能减弱,下调盈利预测 [7] - 公司在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富,公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同,而产品端自 22 年以来,公司"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形,未来伴随新品上市迭代,消费场景拓展,公司依然具备成长性 [7] - 24Q2 公司实现营业收入 8.26 亿元,同比下降 7.25%,主因可选消费需求疲软,强爽同期基数较高,势能减弱 [7] - 24Q2 公司实现归母净利率 28.19%,同比基本持平,毛利率 71.79%,同比提升 5.53pct,主因原材料价格下降 [8] - 股价表现的催化剂包括微醺、经典增速超预期,以及威士忌新品表现超预期 [8] 财务数据及盈利预测 - 预测 2024~2026 年公司分别实现归母净利润 7.31、8.27、9.23 亿元,分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6% [7] - 当前股价对应 24~26 年的 PE 分别为 23x、21x、18x [7] - 2024E 营业总收入 3,191 百万元,同比下降 2.2%;归母净利润 731 百万元,同比下降 9.7% [9] - 2025E 营业总收入 3,508 百万元,同比增长 10.0%;归母净利润 827 百万元,同比增长 13.2% [9] - 2026E 营业总收入 3,796 百万元,同比增长 8.2%;归母净利润 923 百万元,同比增长 11.6% [9]

报告公司投资评级 报告维持对百润股份的"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 需求疲软导致公司整体收入增长放缓 [10][11][14] 2) 上半年费用投放加大,净利润承压 [12] 3) 公司加快清爽系列产品推广,通过多种营销手段和产品创新,增强了品牌的曝光度 [14] 4) 公司探索烈酒业务,寻求新的增长,威士忌新品预计2024年第四季度发布 [15] 财务数据总结 1) 2024年上半年实现营业收入16.3亿元,同比-1.4%;归母净利润4亿元,同比-8.4% [10] 2) 2024年上半年预调鸡尾酒销量1722万箱,同比-8.69%;食用香精销量176万公斤,同比+5.50% [11] 3) 2024年上半年毛利率70.08%,同比+4.19pcts;销售费用率24.39%,同比+4.32pcts;管理费用率6.16%,同比+1.41pcts [12] 4) 预测2024-2026年归母净利润分别为8.31/9.70/11.00亿元,对应EPS为0.79/0.92/1.05元,PE为20x/18x/15x [16][18]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级。[1] 报告的核心观点 二季度业绩略有压力,食用节奏有所控制 - 2024年上半年营收16.28亿元,同比增长1.38%;非公司利润4.02亿元,同比下降8.36%。[2] - 2024年第二季度营收8.26亿元,同比下降7.25%;归母净利润2.33亿元,同比下降7.28%。[2] - 毛利率和净利率分别同比提升5.53个百分点和下降0.12个百分点。[2] - 食用和容量方面,上半年同比分别增长4.32%和1.41%,第二季度分别下降0.06%和增长1.51%,公司合理规划年度广告投放节奏。[2] 大规格预调酒受到关注,期待成品酒总业务发展 - 2024年上半年预调酒和食用香精营收分别为14.31亿元和1.76亿元,同比变动-1.42%和+7.51%。[3] - 公司推出了多款新品,包括受欢迎的"春雪宴椅"和"齐提宾莉",以及500ml大瓶装清酒,其中微酒新品扩大了消费场景。[3] - 公司正在持续做好友茅成品酒、调和成品酒的品牌孵化和产品开发,确定产品品类矩阵与价格带策略,期待成品酒总业务发展。[3] 线下渠道保持稳定,区域表现良好 - 2024年上半年线下/数字化/卧饮渠道营收分别为14.30/1.56/0.21亿元。[4] - 区域方面,华北和华南营收增速较快,毛利率均有不同程度提升。[12] 总结 综上所述,报告认为公司二季度业绩略有压力,但食用节奏有所控制,大规格预调酒受到关注,期待成品酒总业务发展,线下渠道保持稳定,区域表现良好。维持"买入"评级。[13]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[2] 报告的核心观点 二季度业绩略承压，费用投放节奏把控较好 2024H1公司营收16.28亿元（同减1.38%），归母净利润4.02亿元（同减8.36%），扣非归母净利润3.92亿元（同减9.20%）。2024Q2营收8.26亿元（同减7.25%），归母净利润2.33亿元（同减7.28%），扣非归母净利润2.30亿元（同减5.70%）。公司业绩好于市场预期。[8] 大规格清爽扩大消费人群，期待威士忌产品发布 2024H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.31/1.76亿元，分别同比-1.42%/+7.51%。公司加快推广新品，包括强爽零糖新品"春雪蜜糖"、微醺新品"青提茉莉"、500ml大罐清爽。威士忌方面，公司正在持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发。[9] 线下渠道表现稳健，华东区域略受影响 2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为14.30/1.56/0.21亿元，分别同比+7.03%/-35.68%/-42.69%。区域方面，2024H1华北/华东/华南/华西营收分别实现2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%。[10][12] 盈利预测 我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.80/0.92/1.09元，当前股价对应PE分别为20/18/15倍，维持"买入"投资评级。[13]

报告公司投资评级 - 公司原有"买入"评级下调至"增持"评级 [7] 报告的核心观点 上半年业绩情况 - 公司2024年上半年实现营业收入16.28亿元,同比下降1.38%;归母净利润4.03亿元,同比下降8.36% [2] - 2024年第二季度实现营业收入8.26亿元,同比下降7.25%;归母净利润2.33亿元,同比下降7.28% [2] 产品销售情况 - 预调酒业务收入下滑,食用酒精和其他业务收入有所增长 [3] - 各区域销售情况有所差异,成熟市场增长压力较大 [3] 毛利率及成本情况 - 2024年上半年毛利率为71.8%,同比上升5.5个百分点,主要受益于原材料成本下降和食用酒精业务毛利率提升 [4] - 期间费用中广告投入有所增加,折旧和财务费用有所下降 [4] 未来发展规划 - 公司计划在2024年底建成文化体验中心,并推出新的产品线和品牌 [5] 投资评级调整 - 公司2024-2026年营业收入和净利润预测值下调 [6] - 对应PE估值从20/18/16倍下调至"增持"评级 [7] 风险提示 - 宏观经济下行、食品安全问题、旺季销售不及预期、行业竞争加剧等 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入和利润预测 - 预测2024-2026年营业收入分别为34.3、39.6、46.5亿元,同比增长5%、16%、17% [8] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.3、9.7、11.8亿元,同比增长2%、18%、21% [8] 业绩表现 - 2024年上半年营收和归母净利润同比分别下降1.4%和8.4% [4] - 2024年第二季度营收和归母净利润同比均下降7.3% [4] 毛利率和费用率 - 2024年第二季度和上半年毛利率同比分别增长5.5和4.2个百分点,主要受益于产品货折优化 [6] - 2024年销售费用率同比下降0.1个百分点,管理费用率同比上升1.5个百分点,主要由于烈酒事业部人员扩充 [6] 产品和渠道发展 - 公司358度产品线持续丰富,通过口味出新、包装升级等手段强化消费粘性 [7] - 公司加强精细化、扁平化管理,重点聚焦年轻群体集中的渠道如便利店、零食店等 [7]

投资评级 - 报告维持百润股份的"买入"评级，目标价为20.00元 [2][4][6] 核心观点 - 百润股份24H1营收16.3亿元，同比-1.4%，归母净利4.0亿元，同比-8.4% [2] - Q2营收8.3亿元，同比-7.3%，归母净利2.3亿元，同比-7.3% [2] - 预调酒因去年提价形成高基数，叠加消费复苏较弱，收入承压 [2] - 清爽系列重点发力，推出500ml大罐与无糖版本，拓展男性群体 [2] - 威士忌成品预计24Q4推出，有望打造第二成长曲线 [2] - Q2归母净利率同比-0.01pct，环比+7.1pct，得益于产品结构优化和成本下降 [2][3] 业务表现 - 24H1预调鸡尾酒营收14.3亿元，同比-1.4%，食用香精营收1.8亿元，同比+7.5% [3] - 预调酒销量同比-8.7%，箱价同比+8.0% [3] - 线下渠道营收14.3亿元，同比+7.0%，数字零售营收1.6亿元，同比-35.7% [3] - 华北市场营收2.9亿元，同比+6.4%，华东市场营收5.6亿元，同比-8.0% [3] - 24H1毛利率70.1%，同比+4.2pct，Q2毛利率71.8%，同比+5.5pct [3] 财务预测 - 预计24-26年EPS分别为0.80/0.86/0.91元 [2][4] - 24-26年营收预计为33.87/35.89/37.80亿元，同比+3.78%/+5.96%/+5.32% [5] - 24-26年归母净利预计为8.43/8.99/9.56亿元，同比+4.13%/+6.65%/+6.35% [5] - 24-26年ROE预计为17.24%/15.53%/14.18% [5] 行业与估值 - 可比公司24年平均PE为25x，百润股份24年PE为20x [2][9] - 百润股份24-26年净利润CAGR为6%，低于可比公司平均30% [9]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对百润股份的"买入"评级 [18] 报告的核心观点 预调酒业务稳健 - 公司2024年上半年预调酒业务实现营收14.31亿元,同比-1.42%,单季度实现营收7.19亿元,环比+1.01%,同比-7.56% [3] - 公司新品表现出色,如"春雪蜜桃"、"青提茉莉"等,通过强势品牌推广支撑了预调酒业务的稳健表现 [3] - 公司稳步推进生产基地扩建项目,为未来预调酒业务持续成长提供支撑 [3] 利润率有效提升 - 2024年上半年公司毛利率提升4.19pct至70.08%,其中预调酒业务提升3.95pct至70.56% [4] - 公司销售费用率大幅改善,Q2销售费率环比下降9.89pct至19.52%,毛销差环比提升13.36pct至52.27% [4] - 管理/研发/财务费用率变动对比同期分别+1.52/-0.29/+1.29pct,驱动净利率环比提升7.12pct至28.05% [4] 威士忌业务新曲线可期 - 公司将秉承"做中国自己的威士忌"初心,根据中国消费者需求,持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发 [5] - 公司将进行多渠道、多场景的战略布局,有望打造威士忌业务的新增长曲线 [5] 盈利预测与投资建议 - 考虑到新品增长行业竞争程度加剧存在不确定性,我们下调了公司的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为8.23/10.23/12.81亿元 [7] - 维持对公司的"买入"评级,考虑到公司威士忌业务有望打造新增长曲线 [7]