业绩数据 - 2024年初母公司未分配利润624,801,370.07元，合并报表996,518,550.40元[9] - 2024年实现归属于母公司所有者净利润719,142,385.33元[9] - 2024年度提取盈余公积18,643,562.64元[9] - 截至2024年12月31日母公司未分配利润余额792,849,033.81元，合并报表1,697,272,973.09元[9] - 2024年公司营业收入3,048,129,990.26元，较2022年增长17.53%[18] 利润分配 - 2024年度利润分配预案以1,037,775,251股为基数，每10股派3元现金[9] 财务预算 - 2025年度财务审计费用拟定200万元，内控审计费用30万元[11] 资金安排 - 2025年拟向金融机构申请不超23亿元综合授信额度[12] - 拟使用不超23亿元闲置自有资金委托理财，有效期12个月[15] 担保事项 - 公司对子公司及子公司间预计提供不超23亿元担保额度，有效期12个月[13] 人事薪酬 - 2025年度刘晓东等5位高管薪酬分别为135万、142.5万、150万、150万、49.83万元[19] 股票相关 - 拟回购注销2021年限制性股票激励计划部分限制性股票820,400股，价格20.81元/股加利息[20] - 回购注销后公司注册资本由1,049,368,955股减至1,048,548,555股[23] - 董事会提请授权向特定对象发行融资不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的A股股票[28] 制度建设 - 修订《董事会战略与可持续发展委员会实施细则》等制度[27] - 制定《市值管理制度》和《舆情管理制度》[24][25] 会议安排 - 2025年4月15日发第六届董事会第三次会议通知，4月25日现场表决[1] - 拟于2025年5月19日召开2024年度股东大会[31]

利润数据 - 2024年初母公司未分配利润624,801,370.07元，合并报表996,518,550.40元[2] - 2024年度归母净利润719,142,385.33元[2] - 2024年末母公司未分配利润792,849,033.81元，合并报表1,697,272,973.09元[2] 分配情况 - 2024年每10股派3元，预计分红311,332,575.30元[2] - 2024年分红占净利润43.46%[3] - 2024年股份回购用资81,797,368.34元，占比11.42%[4] - 2024年分红和回购总额占净利润54.88%[4] 历史对比 - 上年度分红521,381,993.50元，归母净利润809,415,875.36元[5] - 近三年累计分红高于年均净利润30%[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营承压，2025Q1利润增长好于收入增长，鸡尾酒业务后续有望推新品，2025年作为威士忌铺货元年，威士忌销售有望超预期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告研究的具体公司于2025年4月28日发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年营收30.48亿元，同比降6.61%，归母净利润7.19亿元，同比降11.15%；2025年一季度营收7.37亿元，同比降8.11%，归母净利润1.81亿元，同比增7.03% [1] 点评 - 2024年经营承压，预调鸡尾酒业务营收26.77亿元，同比降7.17%，毛利率同比升2.42%；食用香精业务营收3.37亿元，同比增6.30%，毛利率同比升1.48%；华东、华南、华北、华西地区营收分别为10.15、9.3、5.56、5.13亿元，分别同比-6.84%、0.41%、-7.29%、-12.37%；受产品生命周期影响，鸡尾酒产品强爽销售增速放缓，营销费用投放增加，销售净利率同比降1.22% [2] - 2025Q1鸡尾酒中清爽增长最快，已有少量威士忌业务收入，毛利率同比升1.34%，销售费用率同比降8.14%至21.27%，销售净利率同比升3.68% [2] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收为36.15、41.48、47.92亿元，归母净利润为8.82、10.45、12.11亿元，2025 - 2027年EPS为0.84、1.00、1.15元，给予2025年36倍估值，给予“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,615|4,148|4,792| |(+/-)%|25.85%|-6.61%|18.60%|14.74%|15.53%| |归属母公司净利润（百万元）|809|719|882|1,045|1,211| |(+/-)%|55.28%|-11.15%|22.71%|18.39%|15.95%| |每股收益（元）|0.78|0.69|0.84|1.00|1.15| |市盈率|31.55|40.59|31.04|26.21|22.61| |市净率|6.39|6.27|5.50|5.16|4.87| |净资产收益率(%)|20.24%|16.57%|17.73%|19.70%|21.54%| |股息收益率(%)|1.92%|1.15%|2.15%|2.63%|3.25%| |总股本 (百万股)|1,050|1,049|1,049|1,049|1,049| [4] 股票数据 |项目|2025/04/30| |----|----| |6个月目标价（元）|30.24| |收盘价（元）|26.10| |12个月股价区间（元）|15.26~29.72| |总市值（百万元）|27,388.53| |总股本（百万股）|1,049| |A股（百万股）|1,049| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|16| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|-1%|3%| |3M|7%|9%| |12M|28%|23%| [6] 附表：财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多表展示报告研究的具体公司2024A、2025E、2026E、2027E的财务数据，包括货币资金、应收款项、营业收入、营业成本等项目及相关指标如毛利率、净利润率、资产负债率等 [10][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价26.10元，近12个月最高/最低31.70/15.00元，总股本1049百万股，流通股本718百万股，流通股比例68.42%，总市值274亿元，流通市值187亿元 [1] 财务数据 2024年 - 收入30.48亿元（-6.61%），归母净利润7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动明显 [7] - 分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] - 毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct [7] - 销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大 [7] - 归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 2024Q4 - 收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%） [7] 2025Q1 - 收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%） [7] - 收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] - 收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品看，预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常 [7] - 归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] 2025 - 2027年预测 - 预计实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6|12.7|13.8|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2|12.3|17.2|17.9| |毛利率（%）|69.7|69.9|70.4|70.9| |ROE（%）|15.3|15.7|16.7|17.7| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3463|3461|3696|4224| |现金|1931|2139|2166|2459| |应收账款|260|248|271|300| |其他应收款|31|34|39|45| |预付账款|18|26|23|20| |存货|1043|740|829|939| |其他流动资产|180|274|367|461| |非流动资产|4656|5053|5423|5657| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|2925|3282|3556|3794| |无形资产|480|570|660|650| |其他非流动资产|1251|1200|1207|1213| |资产总计|8119|8514|9118|9881| |流动负债|2299|2164|2199|2296| |短期借款|1042|1042|1042|1042| |应付账款|546|358|337|364| |其他流动负债|710|763|819|890| |非流动负债|1123|1199|1235|1272| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|1123|1199|1235|1272| |负债合计|3422|3363|3434|3568| |少数股东权益|10|8|4|1| |股本|1049|1049|1049|1049| |资本公积|1728|1727|1727|1727| |留存收益|1909|2367|2904|3536| |归属母公司股东权益|4687|5144|5680|6313| |负债和股东权益|8119|8514|9118|9881| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3048|3434|3907|4504| |营业成本|924|1032|1155|1309| |营业税金及附加|177|189|215|248| |销售费用|750|859|973|1117| |管理费用|204|237|266|302| |财务费用|26|37|33|34| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|2|0|0|0| |营业利润|923|1022|1198|1416| |营业外收入|2|4|4|0| |营业外支出|2|1|1|0| |利润总额|923|1025|1201|1416| |所得税|207|220|258|304| |净利润|716|805|943|1112| |少数股东损益|-3|-3|-3|-4| |归属母公司净利润|719|807|946|1115| |EBITDA|1163|1368|1574|1826| |EPS（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1262|1193|1438| |净利润|716|805|943|1112| |折旧摊销|216|306|340|376| |财务费用|40|85|87|88| |投资损失|-2|0|0|0| |营运资金变动|-259|71|-173|-138| |其他经营现金流|939|730|1113|1250| |投资活动现金流|-883|-699|-707|-610| |资本支出|-836|-707|-707|-610| |长期投资|-50|0|0|0| |其他投资现金流|3|7|0|0| |筹资活动现金流|230|-355|-460|-535| |短期借款|151|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-16|-1|0|0| |其他筹资现金流|95|-354|-460|-535| |现金净增加额|27|19|208|293| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |营业利润|-9.9%|10.7%|17.2%|18.2%| |归属于母公司净利润|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |净利率（%）|23.6%|23.5%|24.2%|24.8%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |ROIC（%）|10.5%|11.1%|12.0%|13.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|42.1%|39.5%|37.7%|36.1%| |净负债比率（%）|72.8%|65.3%|60.4%|56.5%| |流动比率|1.51|1.60|1.68|1.84| |速动比率|0.99|1.14|1.15|1.24| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.40|0.41|0.44|0.47| |应收账款周转率|12.81|13.51|15.05|15.76| |应付账款周转率|1.77|2.28|3.32|3.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|0.77|0.90|1.06| |每股经营现金流|0.64|1.20|1.14|1.37| |每股净资产|4.47|4.90|5.41|6.02| |估值比率| | | | | |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%）；24Q4收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%）；24年收入30.48亿元（-6.61%），归母7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 25Q1收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] 收入分析 - 25Q1收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 24年分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，其中预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 24年分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显 [7] - 24年分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] 利润分析 - 25Q1公司毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常，归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] - 24年公司毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct，同期销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大，公司归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及各年度的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][10] 报告的核心观点 - 百润股份2024年业绩表现符合预期，预调酒基本盘逐季环比改善，2025年有望企稳增长，威士忌业务推进顺利，铺货销售进展好，新增长曲线潜力足 [5][6][10] - 考虑预调酒销售承压，略下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.3（-0.3）亿元、9.6（-0.4）亿元、10.9亿元，同比分别+15.3%、+16.1%、+13.3% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年营收30.5亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-11.2%；2024Q4营收6.6亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4亿元，同比+0.5%；2025Q1营收7.4亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8亿元，同比+7.0% [5] - 2024年预调鸡尾酒收入26.8亿元，同比-7.2%；2025Q1预调酒收入下滑，主动取消经销商授信并调整回款节奏致应收账款下降，Q1动销增长、库存下降，全年预调酒板块有望增长；3月上市百利得威士忌产品，后续麦芽威士忌产品推出后，全年烈酒有望贡献收入增量 [6] - 2024年线下渠道收入27.1亿元，同比-1.5%，精耕线下并市场下沉使渠道基本平稳；数字零售渠道收入2.7亿元，同比-30.8%，主动进行电商平台调整维护产品价格，2025年有望好转；即饮渠道占比低、处于开拓初期，收入波动大 [7] 财务指标情况 - 2025Q1毛利率同比+1.34pct至69.66%，因产品结构优化和烈酒基地建成降低成本；Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-8.14pct/+1.52pct/+0.06pct，销售费用率下降因同期广告销售费用投放高，后续预计平稳；净利率同比+3.68pct至24.61%，未来威士忌产品销售后盈利能力有提升空间 [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为32.64亿元、30.48亿元、34.74亿元、39.79亿元、44.88亿元，YOY分别为25.9%、-6.6%、14.0%、14.5%、12.8%；归母净利润分别为8.09亿元、7.19亿元、8.30亿元、9.63亿元、10.91亿元，YOY分别为55.3%、-11.2%、15.3%、16.1%、13.3% [9] - 2023 - 2027E毛利率分别为66.7%、69.7%、69.7%、69.8%、69.6%；净利率分别为24.8%、23.6%、23.9%、24.2%、24.3%；ROE分别为20.0%、15.3%、15.0%、15.1%、14.7% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为0.77元、0.69元、0.79元、0.92元、1.04元；P/E分别为33.8倍、38.1倍、33.0倍、28.4倍、25.1倍；P/B分别为7.1倍、6.1倍、5.1倍、4.4倍、3.8倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][10] 报告的核心观点 - 百润股份2024年业绩表现符合预期，预调酒基本盘逐季环比改善，2025年有望企稳增长，威士忌业务推进顺利，铺货销售进展好，新增长曲线潜力足 [5][6][10] - 考虑预调酒销售承压，略下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.3（-0.3）亿元、9.6（-0.4）亿元、10.9亿元，同比分别+15.3%、+16.1%、+13.3% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年营收30.5亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-11.2%；2024Q4营收6.6亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4亿元，同比+0.5%；2025Q1营收7.4亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8亿元，同比+7.0% [5] 业务板块情况 - 预调酒业务：2024年预调鸡尾酒收入26.8亿元，同比-7.2%；2025Q1收入下滑，系主动取消经销商授信并调整回款节奏，但应收账款下降，动销增长，库存下降，全年有望增长；3月上市百利得威士忌产品，后续麦芽威士忌产品推出后，全年烈酒有望贡献收入增量 [6] - 渠道业务：2024年线下渠道收入27.1亿元，同比-1.5%，保持平稳，因精耕线下并市场下沉；数字零售渠道收入2.7亿元，同比-30.8%，系主动进行电商平台调整，预计2025年好转；即饮渠道占比低，在开拓初期，收入波动大 [7] 财务指标情况 - 毛利率：2025Q1毛利率同比+1.34pct至69.66%，因产品结构优化和烈酒基地建成降低成本 [8] - 费用率：2025Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-8.14pct/+1.52pct/+0.06pct，销售费用率下降明显，因同期广告销售费用投放高，预计后续平稳 [8] - 净利率：2025Q1净利率同比+3.68pct至24.61%，未来随着威士忌产品销售，盈利能力有提升空间 [8] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,264|3,048|3,474|3,979|4,488| |YOY(%)|25.9|-6.6|14.0|14.5|12.8| |归母净利润(百万元)|809|719|830|963|1,091| |YOY(%)|55.3|-11.2|15.3|16.1|13.3| |毛利率(%)|66.7|69.7|69.7|69.8|69.6| |净利率(%)|24.8|23.6|23.9|24.2|24.3| |ROE(%)|20.0|15.3|15.0|15.1|14.7| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.69|0.79|0.92|1.04| |P/E(倍)|33.8|38.1|33.0|28.4|25.1| |P/B(倍)|7.1|6.1|5.1|4.4|3.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司预调鸡尾酒业务有韧性，2025年有望重拾增长；威士忌业务进入产品销售阶段，发展前景乐观；根据公司最新业绩情况并增加威士忌业务盈利预期，调整盈利预测，预计2025 - 27年EPS分别为0.77/1.00/1.29元，2025/4/30收盘价26.1元对应P/E分别为34/26/20倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入30.5亿元，同比-6.6%；归母净利润7.19亿元，同比-11.2%；2025Q1实现收入7.4亿元，同比-8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+7.03% [6] 预调鸡尾酒业务 - 2024年实现收入26.8亿元，同比-7.2%，呈环比改善趋势；强爽产品驱动2023年业务较快增长，2024年销售走平，业务进入平稳发展状态，受消费环境影响小幅下滑；消费者对品类有消费黏性、对品牌忠诚度高，公司持续更新产品、拓展消费人群和场景；2025年计划在“358”产品矩阵基础上扩充，预计业务重拾增长；估计2025Q1收入在6.5亿元左右，呈环比改善趋势 [6] 威士忌业务 - 2024年11月发布两款创始版产品，2025年3月上市流通产品并首批铺货，后续将推出系列产品；业务经过多年培养进入销售阶段，是2025年重要看点；产品性价比好，宣传与悦己文化、情绪消费关联；截止2024年12月已灌装40万只陈酿桶，具备100万只橡木桶的桶陈与管理能力 [6] 盈利能力 - 2024年归母净利率23.6%，同比-1.2pct，毛利率因原料下行同比+3pcts，销售费用率因春节增加投放同比+2.9pcts；2025Q1归母净利率24.6%，同比+3.5pcts，毛利率同比+1.3pct，销售费用率因去年同期高基数同比-8.1pcts；预计2025年预调鸡尾酒业务保持稳定盈利能力，烈酒业务虽处投入期，但产品高毛利对利润影响不大 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3048.13|3749.29|4628.63|5574.47| |收入增长率%|-6.61|23.00|23.45|20.43| |归母净利润(百万元)|719.14|806.64|1051.92|1358.54| |利润增速%|-11.15|12.17|30.41|29.15| |毛利率%|69.67|71.17|72.12|73.08| |摊薄EPS(元)|0.69|0.77|1.00|1.29| |PE|40.87|33.95|26.04|20.16| |PB|6.27|5.40|4.71|4.05| |PS|8.99|7.30|5.92|4.91|[2] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3463.11|3882.13|4493.20|5145.20| |非流动资产|4655.54|5047.54|5289.54|5381.54| |资产总计|8118.65|8929.67|9782.75|10526.74| |流动负债|2298.87|2881.98|3159.61|3113.71| |非流动负债|1122.81|964.81|806.81|648.81| |负债合计|3421.68|3846.78|3966.42|3762.52| |少数股东权益|10.25|7.25|4.25|1.25| |归属母公司股东权益|4686.72|5075.64|5812.08|6762.97| |负债和股东权益|8118.65|8929.67|9782.75|10526.74|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|672.89|1010.84|1144.06|1441.75| |投资活动现金流|-883.28|-596.00|-496.00|-396.00| |筹资活动现金流|229.84|-344.05|-557.31|-978.88| |现金净增加额|19.30|70.79|90.75|66.86|[7] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3048.13|3749.29|4628.63|5574.47| |营业成本|924.47|1080.89|1290.31|1500.58| |营业利润|923.28|1067.51|1394.45|1803.48| |净利润|716.33|803.64|1048.92|1355.54| |归属母公司净利润|719.14|806.64|1051.92|1358.54| |EPS (元)|0.69|0.77|1.00|1.29|[8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-6.61%|23.00%|23.45%|20.43%| |营业利润增长率|-9.88%|15.62%|30.63%|29.33%| |归属母公司净利润增长率|-11.15%|12.17%|30.41%|29.15%| |毛利率|69.67%|71.17%|72.12%|73.08%| |净利率|23.59%|21.51%|22.73%|24.37%| |ROE|15.34%|15.89%|18.10%|20.09%| |ROIC|9.88%|10.41%|12.80%|15.84%| |资产负债率|42.15%|43.08%|40.55%|35.74%| |净负债比率|72.85%|75.68%|68.19%|55.62%| |流动比率|1.51|1.35|1.42|1.65| |速动比率|1.04|0.88|0.85|0.92| |总资产周转率|0.38|0.42|0.47|0.53| |应收账款周转率|11.71|12.17|12.17|12.17| |应付账款周转率|5.58|5.75|5.69|5.65| |每股收益(元)|0.69|0.77|1.00|1.29| |每股经营现金(元)|0.64|0.96|1.09|1.37| |每股净资产(元)|4.47|4.84|5.54|6.44| |P/E|40.87|33.95|26.04|20.16| |P/B|6.27|5.40|4.71|4.05| |EV/EBITDA|26.87|22.21|16.82|12.80| |P/S|8.99|7.30|5.92|4.91|[8]

财务表现 - 2024财年公司实现营业收入30.48亿元，同比下降6.61%，归母净利润7.19亿元，同比减少11.15%，与2023年营收净利双增态势形成对比 [1] - 2024年一季度净利润同比增长7.03%，但营业收入同比下滑8.11%，呈现"利润好看、增长隐忧"态势 [1] - 公司总资产81.19亿元同比增长14.17%，净资产46.87亿元同比增长15.89%，资产负债率微降至42.15%，经营活动现金流净额6.73亿元同比增长19.69% [4] 主营业务分析 - 预调鸡尾酒业务2024年营收占比87.83%，收入同比下降7.17%，销售箱数减少8.81%，成为拖累整体营收主因 [2] - 产品结构中强爽系列占比40-50%，微醺和清爽系列共占40%以上，2024年四季度预调鸡尾酒营收同比减少19.5% [3] - 线下渠道营收占比88%同比微降1.48%，线上渠道营收占比8.73%同比下滑30.75%，即饮渠道营收同比下滑43.58% [2] - 经销商数量从2164家减少至2068家，华东区域经销商数量下降16% [2] 产品与市场竞争 - 公司推出"358矩阵"产品策略（3度微醺、5度清爽、8度强爽），但新品生命周期缩短，消费者复购意愿松动 [3] - 硬苏打、精酿、低度威士忌等新兴品类挤压预调鸡尾酒市场空间 [3] - 2024年毛利率69.92%较2023年增长2.31个百分点，但销售费用高达7.5亿元占收入比重24% [6] - 2025年一季度销售费用同比下降33.53%，带动净利润增长但营收仍下滑8.11% [6] 产能与存货 - 四大生产基地扩建项目陆续竣工，投资活动现金流净流出8.83亿元 [7] - 2024年存货金额增长33.7%至10.43亿元，食用香精库存量同比激增63.04%，2025年一季度存货增至11.21亿元 [7] 新业务发展 - 威士忌业务桶陈数量突破40万只，建成100万只橡木桶管理能力，推出"崃州"单一麦芽和"百利得"调和威士忌 [8] - 烈酒业务仍处早期培育阶段，尚未形成规模收入，威士忌品类面临投入大、周期长等挑战 [8] - 香精板块2024年营收3.37亿元同比增长6.3%，占整体营收约11%，已剥离至全资子公司独立运营 [8]

财务表现 - 2024年公司实现收入30.5亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-11.2%，扣非归母净利润6.7亿元，同比-13.6% [1][2] - 单Q4收入6.6亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4亿元，同比+0.5%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-14.0% [2] - 2024年现金回款33.2亿元，同比-5.2% [2] - 2025Q1收入7.4亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.4% [4] 产品结构 - 2024年食用香精收入3.4亿元，同比+6.3%，预调酒收入26.8亿元，同比-7.2%，其中箱数-8.8%，均价略有提升 [2] - 强爽产品因高基数承压，预计占比近半，清爽系列因性价比优势增长显著 [2] - 威士忌新品（百利得22、66）销售好于预期，产能爬坡阶段供不应求 [4] 渠道表现 - 2024年线下渠道收入27.1亿元，同比-1.5%，数字渠道收入2.7亿元，同比-30.8%，即饮渠道收入0.4亿元，同比-43.6% [3] - 华北/华东/华南/华西/其他地区收入分别同比-7.3%/-6.8%/+0.4%/-12.4%/-45.5% [3] - 2024年末经销商数量2068个，减少96家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率69.7%，同比+3.0pcts，其中食用香精毛利率69.1%（同比+1.5pcts），预调鸡尾酒毛利率70.0%（同比+2.4pcts） [4] - 2024年销售费用率同比+2.9pcts，管理费用率同比+0.8pcts，广宣活动投入4.0亿元，同比+11.7% [4] - 2025Q1毛利率69.7%，同比+1.3pcts，销售费用率同比-8.1pcts，管理费用率同比+1.5pcts [4] - 2024年归母净利率23.6%，同比-1.2pcts，2025Q1归母净利率24.6%，同比+3.5pcts [4] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS为0.78、0.89、1.03元，当前股价对应2025年34倍PE [2][5] - 威士忌新品定位年轻消费群体，与国际名品错位竞争，市场空间广阔 [5] - 公司拥有威士忌产能、渠道及行业标准制定优势，处于品类第一轮快速爆发周期 [5]