大宗交易概况 - 8月14日大宗交易成交24.34万股，成交额535.72万元，占当日总成交额1.78% [1] - 成交价格22.01元，较市场收盘价24.67元折价10.78% [1] 交易细节 - 买方营业部为海通证券股份有限公司上海普陀区金沙江路证券营业部 [2] - 卖方营业部为国泰海通证券股份有限公司上海浦东新区锦康路证券营业部 [2] - 证券代码002568，证券简称百润股份 [2]

投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 白酒短期承压但长期价值凸显，当前市场预期低、估值低且头部酒企具备高股息特征，中报后可关注贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等头部企业[4][12] - 新消费领域（如功能性饮料、休闲零食）因渠道与品类红利表现强劲，建议布局盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等标的[5][13] - 8月4日-8月8日食品饮料指数涨幅0.6%，跑输沪深300指数0.6个百分点，子行业中零食（+3.9%）、软饮料（+3.0%）、肉制品（+2.7%）领涨[4][14] 市场表现 - 食品饮料指数周涨幅0.6%，一级子行业排名第23位，个股ST西发、西麦食品、金字火腿涨幅居前[14][18] - 珍酒李渡中报预告显示上半年营收同比下滑38.3%-41.9%，净利润下滑23%-24%，反映白酒行业短期承压[4][12] 上游数据 - 8月5日全脂奶粉中标价同比+23.1%至4012美元/吨，国内生鲜乳价格同比-5.6%至3.0元/公斤[19][23] - 8月9日猪肉价格同比-21.2%至20.4元/公斤，6月生猪存栏同比+2.2%[26][29] - 进口大麦价格同比-1.3%至259.7美元/吨，进口量同比-23.2%至63万吨，啤酒企业成本压力缓解[35][36] 行业动态 - 贵州茅台五星商标纪念酒上线即售罄，销售额达1.79亿元[40] - 珍酒李渡推出"牛市"超级啤酒，零售价88元/瓶[39] - 贵州省新增三项酒类生产项目，总投资5.35亿元[39] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革强化长期价值[6] - 山西汾酒：产品结构升级加速全国化[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健，新渠道拓展迅速[6] - 万辰集团：量贩零食门店扩张，新增冻品等品类[6] - 百润股份：预调酒改善趋势明确，威士忌铺货顺利[6] 数据备忘 - 需关注8月13日贵州茅台半年度报告发布[41][44] - 8月11日-17日将有7家食品饮料公司发布中报[44]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业报表渠道压力逐渐释放，行业蓄力未来发展，板块稳健筑底，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线[1] - 大众品中统一中报超市场预期，零食板块配置价值凸显，重点关注高景气或高成长逻辑的个股[1] - 啤酒饮料板块中惠泉啤酒业绩亮眼，统一企业中国25H1营业收入同比+10.6%，归母净利润同比+33.2%[3] - 零食板块伴随新消费阶段性调整、半年报业绩预期调整，当前估值已有所回落，展望H2成长性有望维持较高水平[6] 白酒行业 - 珍酒李渡2025H1预计收入为24.0~25.5亿元，同比下降38.3%~41.9%，股东应占净利润为5.7~5.8亿元，同比下降23%~24%[2] - 珍酒李渡2025H2战略举措包括推出新的战略性旗舰产品"大珍"，定位600元价位带，并巩固现有旗舰产品的竞争地位[2] - 茅台五星商标纪念酒零售价7000元/瓶，上线后迅速售罄，对应销售额为1.79亿元[2] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，中长期看板块配置价值凸显[2] 啤酒饮料行业 - 惠泉啤酒25H1实现营业收入3.51亿元，同比+1.03%，归母净利润0.40亿元，同比+25.52%[3] - 统一企业中国25H1实现营业收入170.87亿元，同比+10.6%，归母净利润12.87亿元，同比+33.2%[3] - 饮料板块旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业 - 零食板块配置价值凸显，伴随新消费阶段性调整、半年报业绩预期调整，当前估值已有所回落[6] - 6月全国生鲜乳均价3.04元/kg，同比-7.7%，环比-0.8%，奶价延续下行趋势但降幅收窄[6] - 1-6月乳制品产量1433.0万吨，同比-0.3%，6月产量254.6万吨，同比+4.1%[6] - 进口牛肉保障措施调查期限延长至2025年11月26日，预计进口量控制有望推动国内牛肉价格延续上行趋势[6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 中国威士忌市场正经历价格回归 2023年进口均价达峰值后下滑 为国产高端品牌提供发展空间 [1] - 中国烈酒市场以白酒为主导 国际烈酒占比仍小 但威士忌零售额占比稳定在16%左右 2016-2023年复合增速达9% [1] - 中国威士忌进口金额自2023年下滑 但国产产量显著增加 2023年总产量同比增长127% 出口数量和金额均保持高双位数增长 [1] - 中国进口高端威士忌定价空缺 为国产品牌提供向上空间 2023年国内蒸馏产能设计同比增长33% 实际蒸馏产能同比增长50% 未来规划总产能同比增长67% [1] - 中国威士忌市场价格区间延展 高性价比产品需求增长 出口均价降至十年来最低水平 0-500元和500-1 000元价格区间销售额占比上升 高端威士忌占比下降 [1] 中国威士忌行业发展趋势 - 进口量下滑 国产产量增长 价格带分化和消费场景拓展明显 头部品牌断层式领先 如百润股份等公司表现突出 [2] - 日本威士忌发展经验对中国有借鉴意义 包括标准建设 塑造差异化风格及场景创新 [3] - 全球威士忌价格快速回归 2023年中国进口威士忌均价达128元每升 为阶段性峰值 此后逐年下滑 [5] - 中国市场中白酒仍占主导地位 国际烈酒零售额占比约3%~4% 威士忌零售额占国际酒类比重稳定在16% 2016-2023年复合增速9% [6] - 中国进口与国产威士忌呈现不同发展态势 2025年上半年进口金额同比增长3% 但长期自2023年以来持续下滑 国产产量显著增加 2023年总产量达50百万升 同比增长127% [7] 国产与进口威士忌竞争格局 - 中国进口高端产品定价空缺 为国产品牌提供向上空间 2023年国内蒸馏产能设计达8万千升 同比增长33% 实际蒸馏产能4 5万千升 同比增长50% 未来规划总产能25万吨 同比增长67% [8] - 中国威士忌市场价格区间显著延展 高性价比产品需求快速增长 2025年上半年出口均价降至52元每升 为过去十几年来最低水平 [10] - 0-500元和500-1 000元价格区间销售额占比上升 分别从2022年的36%和24%提升至2024年的45%和25% 高端威士忌（1 500元以上）销售额占比从2022年的28%降至2024年的20% [10] 消费场景与产能分布 - 威士忌消费场景拓宽 从私人品鉴走向日常分享 年轻群体和女性消费者成为重要推动力 女性爱好者占比约40% [11] - 中国本土威士忌产能快速扩张 但陈年酒桶储备稀缺 两年以下陈酿达5 5万千升 十年以上仅有0 1万千升 品类分布麦芽 谷物 调和威士忌分别占65% 23%和12% [12] - 本土威士忌主要集中在浙江 云南 四川等地 全国注册有50家酒厂 每年新增数量有限 [13] 头部品牌与百润股份表现 - 国产头部品牌如莱绅 伽马蓝等具有明显优势 长尾品牌数量众多 仍有机会通过细分渠道或特定地区取得成功 [14] - 百润股份邛崃酒厂是亚洲领先生产基地之一 已完成第50万桶陈酿灌注 计划未来4到5年内翻倍产能 具备综合酿造各种烈酒的能力 [15] - 百润股份组建专业营销团队 以体验式营销为核心策略 加速落地场景化营销载体 如成都邛崃建设九旅文化融合体验中心 [15] - 百润威士忌在线上线下渠道拓展传统烈酒经销商 积极进入餐饮场景和线上零售渠道 约40%销售通过小酒实现 [16] - 百润威士忌推出莱州和百利得两大品牌 覆盖高中低端市场 莱州主打高端单一麦芽威士忌 定价239至799元 百利得以亲民价格定位调和威士忌 [17] - 百润威士忌采用不同类型陈酿桶赋予酒体不同风味 包括传统波本桶 葡萄酒桶及中式黄酒桶等 参与国际奖项提升品牌效力 [18] - 威士忌业务将呈现高速增长 成为百润公司毛利率增长重要推动力 净利率将显著提升 [19]

核心观点 - RIO推出12度花果香小酒新品，打破旗下鸡尾酒产品酒精度数"天花板"，单瓶售价29.9元/瓶，6瓶装129元 [2][3][11] - 公司通过提高酒精度数尝试填补低度酒与高度酒市场空白，并拓展传统饮酒场景 [7] - 新品线上销售初期表现冷清，天猫旗舰店12瓶装显示"已售0" [11] - 预调鸡尾酒行业竞争加剧，公司营收连续五个季度同比下降 [16][17] 产品策略 - RIO形成"358"品牌定位：微醺系列3度、清爽系列5度、强爽系列8度 [3] - 强爽系列收入占比达40%-50%，微醺和清爽系列共占40%以上 [6] - 12度新品目标客群仍定位女性，主打"和闺蜜的小酒"等标签 [8] - 公司曾通过强营销策略快速打开市场，2015年销售费用达9.22亿元峰值 [13] 市场表现 - 2024年公司营收30.48亿元同比下降6.61%，2025年Q1营收7.37亿元同比下降8.11% [16] - 预调酒收入26.77亿元同比下降7.17%，即饮渠道收入下降43.58% [17] - 经销商数量净减少96家，华东地区经销商数量下滑16% [17] - 线上渠道销售占比不足10% [12] 行业竞争 - 低度酒市场竞争激烈，白酒企业纷纷入局推出16-33.8度产品 [2] - 消费者对"小甜水"审美疲劳，复购率下降 [17] - 公司启动威士忌业务寻求新增长，首款产品"百利得"2025年Q1面市 [18] 产品创新 - 2016年推出强爽8度系列初期反响平平，2022年因饮酒习惯变化走红 [5] - 12度新品被视为继强爽后对更高酒精度产品的再次押注 [7] - 分析师认为新品可满足男性及重度饮酒者需求，拓展餐饮场景 [7]

公司产品动态 - RIO锐澳于8月5日推出12度花果香小酒新品 包含白桃樱花、冰酒茉莉、金桂梅酒三种风味 规格为300ml装 线上首发单瓶装售价29.9元 6瓶装售价129元 [1] - 新产品酒精度数显著高于公司主力产品3-8度的低度酒系列 打破旗下鸡尾酒产品酒精度数天花板 [1][2] - 线上渠道首发当日销售表现平淡 天猫旗舰店单瓶装售出4件 6瓶装售出2件 12瓶装售出0件 [8] - 公司宣传仍将目标客群定位为女性 使用"和闺蜜的小酒""女性伴手礼"等标签 [6] 公司战略与业务结构 - 预调鸡尾酒业务形成"微醺"（3度）、"清爽"（5度）、"强爽"（8度）及"经典"的多子品牌矩阵 即"358"品牌定位 [2] - 强爽系列收入占比达40%-50% 微醺和清爽系列合计占比超40% [4] - 公司通过提高酒精度数策略满足年轻男性及重度饮酒者需求 拓展餐饮等传统饮酒场景 尝试切入啤酒、白酒主导的社交消费领域 [5] - 线上渠道销售占比不足10% 主要依赖线下渠道 [9] 财务表现 - 2024年百润股份营业收入30.48亿元 同比下降6.61% [16] - 2025年一季度营业收入7.37亿元 同比下降8.11% 自2023年四季度起连续五个季度同比下降 [16] - 预调酒业务收入26.77亿元（占总收入近90%）同比下降7.17% 食用香精业务增长6.3% [17] - 即饮渠道收入同比下降43.58% 数字零售渠道下降30.75% 线下主渠道微降1.48% [17] 行业竞争环境 - 低度酒市场竞争加剧 除梅见青梅酒、和乐怡、贝瑞甜心等品牌外 五粮液、洋河、泸州老窖等白酒企业纷纷入局预调酒市场 [14] - 白酒企业向低度酒方向渗透 酒精度数从53度下探至16度、29度、33.8度等 [1] - 低度潮饮产品（预调果酒、鸡尾酒、青梅酒等）瞄准同一消费群体 消费场景高度重合 [14] 市场挑战 - 消费者出现"小甜水"审美疲劳 复购率下降 产品生命周期缩短 [19] - 经销商数量净减少96家 营收贡献最大的华东地区经销商数量下滑16% [20] - 公司面临创始人被立案调查带来的不确定性 2024年2月董事长刘晓东被立案调查 [20] - 烈酒新业务尚未成熟 威士忌产品"百利得"于2025年一季度才面市 [21] 历史发展 - 公司2014年以49.45亿元回购巴克斯酒业股权 新增预调鸡尾酒业务 [12] - 2014年预调鸡尾酒收入9.82亿元（同比增长超400%） 2015年收入达22.13亿元（占总收入94.14%） [13] - 销售费用从2021年5.67亿元攀升至2024年7.5亿元 销售费用率常年保持20%以上 [14]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][28] 核心观点 行业表现 - 近两周（2025/07/21-2025/08/01）食品饮料行业跌幅1.45%，跑输上证综指（+0.72%）2.17个百分点 [4][17] - 细分行业中保健品跌幅最小（-0.01%），预加工食品（-0.16%）和肉制品（-0.30%）次之 [4][17] - 个股表现分化：贝因美（+27.61%）、阳光乳业（+23.12%）领涨；皇氏集团（-10.38%）、盐津铺子（-9.09%）领跌 [4][17] 白酒板块 - 近两周白酒板块跌幅1.48%，短期利空出尽，政治局会议释放积极政策信号 [4][5] - 飞天茅台批价保持稳定（原箱/散瓶批价分别为1905/1860元） [5] - 禁酒令影响边际改善，河南等地餐饮消费略有回暖 [5] - 今世缘提出全国化"三步走"战略：5年打造"环江苏知名品牌"，10年成就"全国高端品牌" [6][7] - 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [7][28] 大众品板块 - 国家育儿补贴政策落地（每孩每年3600元），直接利好乳制品/婴幼儿食品板块 [8] - 重点关注：中国飞鹤（婴配粉占比92%）、伊利股份（奶粉及奶制品占比26%）、妙可蓝多 [8] - 洽洽食品加快推新，推出山野系列瓜子、全坚果系列等五大新品 [9] - 东鹏饮料2025H1收入107.37亿元（同比+36.4%），新品果之茶高速放量 [10] - 华润饮料净利润同比减少20%-30%，受饮用水价格战拖累 [11] - 重点推荐：百润股份、卫龙美味、东鹏饮料、洽洽食品等 [11][28] 估值与配置 - 截至2025/08/01，食品饮料板块动态PE为20.23x，处于一级行业中下游 [23] - 子板块估值分化：其他酒类（48.21x）、保健品（41.8x）居前；肉制品（20.23x）、软饮料（17.88x）较低 [23] - 板块配置性价比提升，优质个股回调至合理偏低区间 [7] 重点关注公司 - 贵州茅台：2025E EPS 74.19元，PE 19.10x [12][30] - 山西汾酒：2025E EPS 10.94元，PE 16.35x [12][30] - 东鹏饮料：2025H1归母净利润23.75亿元（同比+37.2%） [10][30] - 伊利股份：2025E EPS 1.71元，PE 16.09x [12][30]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 白酒行业 - 龙头品牌力突出，板块筑底可期，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1] - 优势龙头：贵州茅台（品牌价值584亿美元）、五粮液（品牌价值277.78亿美元）、山西汾酒、古井贡酒 [1][2] - 红利延续：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利） [1] - 弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒 [1] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，板块已逐步稳健筑底 [2] 啤酒饮料行业 - 百威亚太25Q2收入/股东应占溢利16.75/1.75亿美元，同比-3.9%/-31.1%，销量/吨价同比-6.2%/+2.4% [3] - 中国区销量/吨价同比-7.4%/+1.1%，非即饮渠道销量实现增长 [3] - 有糖茶在饮料中份额略有提升，康师傅、统一、茶π等传统品牌份额领先，元气森林冰茶销售额同比增长53.9% [3] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] 食品行业 - 育儿补贴政策落地，每孩每年3600元，预计将带动生育率改善，婴配粉领域优先受益 [4] - 洽洽食品推出5大系列新品，包括山野系列瓜子、全坚果、脆脆熊鲜切薯条等，进驻魔芋赛道 [4][7] - 西麦食品与一阳生集团联合成立西一生物科技公司，布局大健康领域 [7] 行业走势 - 食品饮料行业走势与沪深300指数对比显示，行业表现优于基准 [5] 相关研究 - 《食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出》2025-07-28 [6] - 《食品饮料：周观点：关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值》2025-07-27 [6] - 《食品饮料：包装水2025：龙头势强，份额集中——饮料行业系列（三）》2025-07-22 [6]

板块表现 - 非白酒板块8月1日较上一交易日上涨0.06% [1] - 当日上证指数下跌0.37%至3559.95点 深证成指下跌0.17%至10991.32点 [1] 领涨个股 - *ST兰黄以4.46%涨幅领涨 收盘价8.19元 成交额4908.67万元 [1] - 惠泉啤酒上涨1.10%至11.97元 成交额3105.44万元 [1] - 威龙股份上涨0.80%至7.52元 成交额5312.12万元 [1] 领跌个股 - *ST椰岛下跌2.11%至7.43元 成交额2.05亿元 [2] - 中信尼雅下跌1.23%至5.60元 成交额2364.79万元 [2] - 会稽山下跌1.13%至18.37元 成交额1.05亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5053.65万元 [2] - 游资资金净流入3062.24万元 [2] - 散户资金净流入1991.41万元 [2] 个股资金动态 - 重庆啤酒主力净流入768万元 占比5.42% [3] - 燕京啤酒主力净流入403.72万元 占比1.80% [3] - *ST兰黄主力净流入399.03万元 占比8.13% [3] - 珠江啤酒游资净流入1719.92万元 占比16.57% [3]

市场趋势 - 7月市场持续上行，政策和流动性提供支撑，周期行业领涨[5][12] - 市场调整可能性增加，但幅度或不深，后续仍有望上行[5][12] 金股组合 - 年初至今国联民生金股组合收益率为30.37%[14][15] 各股推荐 - 中国太保受益于利好政策、资产负债匹配优、预定利率下调等因素[20] - 信达生物慢病领域销售放量、双抗药物出海逻辑强、早研管线产出可期[21] - 百润股份新品发布、威士忌矩阵完善、契合消费趋势[22][23] 风险提示 - 存在宏观经济、政策落地、海外拓展不及预期等风险[12][39][40]