报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[15] 报告的核心观点 1) 公司 23Q1-3 高基数,平稳度过实属不易,展望 H2 基数走低情况下,主推 500ml 高性价比 8 元清爽望分流啤酒消费人群,24 年清爽收入占比有望翻倍至 20+%,平衡强爽压力;同时关注公司 Q4 调和型威士忌上市增量。[9] 2) 公司发布 24H1 业绩:Q2 收入 8.26 亿元(-7.3%),归母 2.33 亿元(-7.3%);H1 收入 16.28 亿元(-1.4%),归母 4.02 亿元(-8.4%)。收入业绩符合前瞻预期,高基数下相对稳健,强爽及线上拖累增速。[2][3][4] 3) 分产品看,Q2 预调酒/非预调酒收入同比-7.6%/-5.1%。H1 预调酒收入(占近 9 成)同比-1.4%,其中量-8.7%/价+8.0%,香精收入同比+7.5%。[5] 4) 分渠道看,H1 线下/线上/即饮收入各 14.3/1.6/0.2 亿元,同比+7.0/-35.7/-42.7%,线上持续调整。[6] 5) 分区域看,H1 华东/华南/华北/华西收入各 5.6/4.7/2.9/2.8 亿元,同比-8.0/+4.8/+6.4/+0.6%,华东下滑因线上业务归集华东总部。[7] 6) Q2/H1 毛利率 71.8%/70.1%,同比+5.5/4.2pct,毛利率提升显著,源于商业折扣减少、线下占比提升及原材料价格下行。H1 销售/管理/研发/财务费率各+4.3/+1.4/-0.06/+0.8pct,销售费率提升使净利率同比-1.9pct至 24.7%,销售费率变化源于清爽等广告投入增加,全年看费率增幅有望收窄。[8] 7) 我们预计 2024-26 年公司实现营业收入 34.4/41.3/48.3 亿元,同比+5.4%/+20.1%/+16.7%;实现归母净利润 8.6/10.5/12.3 亿元,同比+6.0%/+22.2%/+17.6%。[10]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[4]。 报告的核心观点 1) 预调酒业务高个位数下滑,新品持续推广[7] 2) 外埠市场稳步拓展,线下渠道逆势增长[8] 3) 费用投放拖累利润,产能建设稳步推进[9] 4) 公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础[11] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计为33.91/36.83/40.50亿元,同比增速分别为3.90%/8.59%/9.97%[13] 2) 2024-2026年归母净利润预计为8.33/9.04/10.18亿元,同比增速分别为2.93%/8.55%/12.60%[13] 3) 2024-2026年毛利率预计为64.6%/63.7%/63.4%[15] 4) 2024-2026年净利率预计为24.6%/24.6%/25.1%[15] 5) 2024-2026年净资产收益率预计为19.5%/20.2%/21.7%[15]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续承压，期待需求改善 - 2023年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.4%，归母净利润4.02亿元，同比-8.36% [8] - 高基数下预调酒收入承压,分产品看预调鸡尾酒/食用香精业务收入分别同比-1.4%/+7.5% [9] - Q2单季公司毛利率同比+5.53pct至71.79%,延续一季度的向上趋势 [10] - 经营性现金流同比下滑,应收账款略有增加 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.79、0.92和1.07元/股,给予公司2024年24-28倍PE,对应合理价值区间为19.06-22.24元 [12] - 维持"优于大市"评级 [12] 分产品收入预测 - 预调鸡尾酒(含气泡水)2024E-2026E收入分别为2934.55/3201.01/3491.66百万元 [15] - 食用香精2024E-2026E收入分别为358.80/399.13/439.88百万元 [15] - 其他业务(含威士忌)2024E-2026E收入分别为253.64/507.28/760.91百万元 [15] 财务数据预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为3547/4107/4692百万元,净利润分别为833/964/1123百万元 [13] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为69.4%/69.2%/69.6% [13] - 预计2024-2026年公司净资产收益率分别为17.1%/16.5%/16.1% [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 预调酒销售短期承压 - 2024年上半年预调鸡尾酒收入14.3亿元,同比-1.4%,销量同比-8.7%,但均价同比+8.0% [4] - 强爽由于营销热度下降叠加竞品进入市场,上半年销量有所下滑,下半年预计会企稳恢复 [4] - 微醺进入成熟期后,上半年受益于新口味推出,销售相对保持平稳 [4] - 清爽焕新升级推出500ml大罐产品,通过高性价比优势加速市场和渠道铺货,预计全年清爽系列有望实现较高增长 [4] 线下渠道增速稳定,华南、华北区域表现相对较好 - 2024年上半年线下渠道收入14.3亿元,同比+7.0% [4] - 数字零售渠道收入为1.6亿元,同比-35.7%,主要系公司主动进行电商平台调整,进行产品价格维护 [4] - 2024年上半年华东/华南/华北/华西收入同比分别-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6% [4] 毛利率提升,盈利能力稳定 - 2024Q2销售毛利率同比+5.53pct至71.79%,主要系产品结构优化叠加产品成本降低 [4] - 2024年Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.06pct/+1.52pct/+1.19pct,Q2销售净利率同比-0.12pct至28.05%,盈利能力稳定在较好水平 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利4.02亿元，同比-8.36% [1] - 2024Q2 营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利2.33亿元，同比-7.28% [1] 分业务表现 - 2024H1预调酒收入14.31亿元，同比-1.4%，销售量同比-8.7%、均箱价同比+8.0% [2] - 2024H1香精香料业务收入1.76亿元，同比+7.5%，占比+0.8pct至11% [2] - 2024Q2预调酒收入同比-8%，清爽新品全方位铺市推广 [2] 分渠道表现 - 2024H1线下/数字零售/即饮渠道收入14.30/1.56/0.21亿元，同比+7.0%/-35.7%/-42.7% [2] 分区域表现 - 2024H1华东/华南/华北/华西营业收入5.61/4.68/2.94/2.84亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6% [2] 盈利情况 - 2024Q2毛利率同比+5.5pct，销售费率持平 [3] - 2024H1毛利率+4.2pct（预调酒+4.0pct/香精香料+1.1pct），销售/管理费率同比+4.3/1.4pct [3] 新品及渠道拓展 - 强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏，0糖新品春雪蜜桃上市 [4] - 微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色 [4] - 清爽品牌焕新升级，500ml大罐全新上市铺货 [4] - 2024Q4威士忌新品有望落地 [4] 财务预测 - 下调2024-2026年收入&归母净利润预测值，预计2024-2026年收入增速分别为0%/13%/12%，归母净利润增速分别为0%/18%/15% [5] - 对应2024-2026年PE分别为23X/20X/17X [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 短期观点 - 24Q2 收入阶段性承压,主要系预调酒业务收入同比下滑,高基数下二季度收入小幅下滑 [12][13] - 线下渠道保持稳健增长,预计与公司加大铺货有关 [13] - 毛销差大幅改善,但管理费用率、财务费用率阶段性提升,整体盈利能力相对稳健 [14] 中长期观点 - 预调酒业务有望持续增长,公司持续深耕预调酒行业,品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持 [15] - 公司威士忌业务先发优势明显,预计24Q4推出瓶装威士忌新品,威士忌第二曲线有望从0到1贡献绝对增量,打开增长天花板 [15] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别为33.95/38.08/42.47亿元,归母净利润分别为8.24/9.49/10.87亿元 [16] - 2024-2026年毛利率分别为67.7%/68.2%/68.6%,ROE分别为16.7%/16.3%/15.8% [18]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现收入16.3亿元,同比下降1.4%;归母净利润4.02亿元,同比下降8.4% [5] 2. 公司预调酒产品具有较强的消费韧性,从2023年第三季度至今连续4个季度收入稳定在7.1-7.2亿元之间,体现了产品的消费韧性 [5] 3. 公司2024年第二季度净利率水平好于预期,得益于较好的毛利率表现和可控的销售费用投入 [5] 4. 公司威士忌业务持续推进,2021年10月首批威士忌灌桶,按照3年存储期时间推算,成品上市时间渐近 [5] 财务数据总结 1. 公司预计2024-2026年EPS分别为0.82元、0.98元和1.21元 [11] 2. 公司2024年营业收入预计为34.36亿元,同比增长5.28%;归母净利润预计为8.63亿元,同比增长6.60% [11] 3. 公司2024年毛利率预计为70.25%,较2023年提升3.55个百分点 [11]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024H1公司收入同比下降1.38%,归母净利润同比下降8.36%,主要是需求短暂承压所致 [10] - 公司预调鸡尾酒业务龙头地位稳定且稳步增长,威士忌业务产能和储备优势明显 [10] - 公司毛利率提升,但费用投放节奏短期影响净利率 [10] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持13-16%的增长 [10] 公司经营情况总结 1. 需求短暂承压 - 2024H1公司收入同比下降1.38%,归母净利润同比下降8.36% [10] - 2024Q2公司收入同比下降7.25%,归母净利润同比下降7.28% [10] 2. 全国化推进持续 - 公司"358"品类矩阵建设进一步拓展消费人群和场景,强爽带动全国化进程加速 [10] - 华南/华北/华西区域收入分别同比增长4.77%/6.37%/0.62% [10] - 线下渠道占比提升至87.81% [10] 3. 毛利率提升,费用投放短期影响净利率 - 2024H1毛利率70.08%,同比提升4.19pct [10] - 费用率34.12%,同比增加6.45pct,主要是销售费用率提升 [10] - 2024Q2毛利率71.79%,同比提升5.53pct,销售费用率已回归合理水平 [10] 4. 盈利能力稳定增长 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持13-16%的增长 [10]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] - 下调公司2024-2026年EPS预测至0.75/0.84/0.96元 [5] - 参考同行给予公司2024年30X PE,下调目标价至22.50元 [5] 业绩分析 - 2024年中报营业收入16.28亿元,同比-1.38%;归母净利润4.02亿元,同比-8.36% [5] - 预调鸡尾酒收入同比-1.42%,食用香精收入同比+7.51%,预调酒收入承压主因高基数+需求疲软 [5] - 线下渠道收入同比+7%,数字零售渠道收入同比-35.68%,公司为稳住价盘减少线上渠道的折扣力度 [5] - 毛利率70.08%,同比+4.19pct,主因高毛利单品清爽/强爽结构占比提升;净利率24.55%,同比-1.99pct,主因销售费用率上升 [5] 产品矩阵与清爽产品 - 公司2024年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵,要求保障微醺、清爽及强爽每款最低上架SKU数量 [5] - 推出500ml大罐装高性价比清爽产品,叠加终端网点持续扩张,清爽单品有望接棒增长 [5] - 结合日本经验,未来清爽单品有望接棒增长 [5] 风险提示 - 宏观经济大幅波动 [5] - 新品扩张不及预期 [5]

报告公司投资评级 报告给予百润股份"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 高基数压力下公司经营保持稳健,二季度收入优于预期。[7][8] 2. "358"矩阵持续完善,线上占比收缩,价盘整体稳定。[9] 3. 毛利率显著优化,费用投放回归理性。[10][12] 4. 清爽系列深度打磨,威士忌产品按计划推出,有望为公司贡献增量。[13] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现营业收入16.28亿元,同比-1.38%;归母净利润4.02亿元,同比-8.36%。[7] 2. 预计2024-2026年营业收入分别为34/41/49亿元,同比+5%/+21%/+18%;归母净利润分别为8.65/10.64/12.91亿元,同比+7%/+23%/+21%。[13][15] 3. 2024年EPS为0.82元,对应PE为19.67倍。[15] 风险提示 1. 宏观需求疲软 2. 动销不及预期 3. 原材料价格上涨过快 4. 产能投放不及预期 5. 食品安全风险等[14]