报告公司投资评级 - 报告维持增持评级,目标价为19.08元 [3] 报告核心观点 - 公司规划"358"产品矩阵,目标群体定位明晰,目前"微醺"动销较为稳定,"强爽"在高基数情况下仍实现5%以上增长,且复购率仍在提升;清爽系列在消费群体中接受度相对较低,今年重点发力突破,加大铺货力度 [2] - 公司持续探索餐饮渠道,探索即饮渠道增量,加速推进渠道下沉,预计三线及以下城市贡献较多增量 [2] - 公司威士忌陈酿系列已基本完成,威士忌成品酒预计于24Q4发布,有望成为公司发展新的增长点 [2] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.86、1.02、1.19元 [3] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润均保持增长,毛利率、净利率、净资产收益率等指标也呈现稳步提升趋势 [4] - 公司资产负债率维持在40%左右,财务状况良好 [22]

公司基本情况 - 公司成立于1997年 [1] - 最早从事香料香精制造加工和批发零售业务 [1] - 2002年创立了锐澳玉条酒品牌 [1] - 2009年将玉条酒业务剥离上市 [2] - 2015年重新并入玉条酒业务 [2] - 公司主要业务包括香料香精和玉条酒 [4] - 公司董事长刘晓东持有40%以上股份 [4] 日本玉条酒市场发展 - 日本玉条酒市场从2000年开始快速发展 [5] - 日本玉条酒市场发展的三大驱动因素: 1) 酒税政策调整和经济环境低迷 [7][8] 2) 消费群体的变迁 [8][9] 3) 便利店和超市的快速发展 [10][11] - 日本玉条酒行业集中度很高,前5大企业市占率超90% [11] 中国玉条酒市场发展 - 中国玉条酒发展较晚,起步于2000年左右 [12] - 2012-2015年经历了一波快速增长的消费热潮 [12][13] - 2016-2017年进入调整期,行业出现问题 [13] - 2018年后行业重新进入健康发展轨道 [13] - 中国玉条酒市场发展驱动因素与日本类似 [13][14][15][16] - 中国玉条酒行业集中度较高,龙头企业占优势 [17] 公司玉条酒业务发展 - 公司营销模式从广告密集转向精细化营销 [19][20] - 公司产品矩阵聚焦358系列,包括微醺、清爽、强爽 [21][22][23][24] - 微醺定位女性和独饮消费群体,保持稳步增长 [23][40] - 清爽定位休闲娱乐场景,有望成为新的增长点 [23][41][42] - 强爽定位男性和高酒精需求群体,未来仍有较大空间 [23][43][44] 公司威士忌业务发展 - 公司2017年开始布局威士忌业务 [48] - 国内威士忌市场近年来增速较快,规模达55亿元 [48][49] - 国内威士忌消费群体以中等收入年轻男性为主 [49][50] - 公司已建成国内最大威士忌酒厂,储备量领先 [51][52] - 公司计划在今年四季度推出新的威士忌产品 [52] 公司未来发展展望 - 公司玉条酒业务仍是核心增长动力 [53] - 清爽和强爽有望成为新的增长点 [53] - 威士忌新品有望在四季度贡献销量 [54] - 公司估值水平较低,未来发展可期 [53][54]

百润股份 20240721_原文 2024 年 07 月 21 日 22:59 发言人 00:00 证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代 表其个人观点,所有信息或所表述的意见并不够构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可, 任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的,我们将保留一切法律权利。感谢对您 的理解和支持,谢谢。 发言人 00:47 尊敬的各位投资者,大家晚上好。我是开源证券食品饮料组的研究员张恒伟。今天主要给大家汇报一下百 润股份这家公司,我们最近新发了一篇首次覆盖报告,然后本篇报告的标题为预调酒业务行稳致远,威士 忌新品前景可期。 发言人 01:07 本篇报告主要分为了四个部分。第一部分是对公司的基本情况进行介绍。然后第二部分是以日本预调酒市 场的发展为例,来探究一下我国预调酒未来的发展的潜力。第三部分是公司产品营销渠道市场的情况和展 望。第四个部分是对公司威士忌市场以及百润目前威士忌的一个发展情况进行讲解。 发言人 01:35 首先百润这家公司最早是创立于 1997 年,成立之初,公司主要经营的是香料香精的制造加工以 ...

百润股份:深耕预调酒发展,奠定行业头部地位 历史发展 - 公司早期以香精香料业务起家,2002年创立锐澳预调酒品牌,成为国内最早涉及预调酒行业的公司之一 [12][13][14] - 2012-2015年借助营销和渠道推力,锐澳品牌快速扩张,成为国内预调酒行业领先品牌 [13][14] - 2016-2017年行业遇冷,公司主动调整改革,渠道和销售团队进行优化 [14][15] - 2018年至今,公司推动产品创新升级,精准定位目标消费人群和场景,开启新一轮增长 [15] 股权结构 - 公司股权结构清晰,实际控制人为刘晓东,持股40.54% [17][18] - 公司核心管理层经验丰富,能够引领公司发展 [19] - 公司推出股权激励计划,提高员工积极性 [20][21][22] 财务表现 - 公司业绩重回高速增长,预调酒业务为主要驱动力 [23][24][25][26] - 公司毛利率和净利率保持稳定,盈利能力较强 [23][24] 行业:以日本为鉴,我国预调酒市场潜力充足 日本预调酒市场发展 - 日本预调酒市场从1994年开始快速发展,主要受益于酒税政策调整和消费群体变迁 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] - 日本预调酒行业格局较为稳定,头部企业市占率较高 [52][53][54] 我国预调酒市场发展 - 我国预调酒市场起步较晚,经历了培育、尝鲜热潮、调整等阶段,目前进入健康稳定增长期 [56][57][58][59][60] - 我国预调酒市场发展受益于供给和需求双驱动,产品和场景不断丰富 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 我国预调酒行业集中度持续提升,锐澳成为行业龙头 [91][92][93][94] 公司:营销产品精细化定位,渠道市场稳步扩张 营销模式 - 公司营销模式由早期的大量广告投放转向精细化发展,更加注重精准投放和消费者培育 [95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] 产品矩阵 - 公司围绕"358"产品矩阵,针对不同消费群体和场景推出差异化产品 [106][107][108][109][110] - 3度微醺定位女性和独饮场景,持续创新升级保持销量增长 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123] - 5度清爽定位高性价比,在三四线市场快速发展 [124][125][126] - 8度强爽定位男性消费群体,经过多年培育实现快速增长 [127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139] 渠道布局 - 公司渠道扩张更加谨慎,线下零售和数字零售渠道快速发展 [140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152] 威士忌业务前景可期,有望打造新增长曲线 - 我国威士忌市场规模持续扩容,消费人群和场景不断扩宽 [154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169] - 公司前瞻布局威士忌产能,目前已储备大量桶装陈酿威士忌,预计2024年四季度上市 [170][171][172][176] 投资评级 - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元,EPS分别为0.87元、1.02元、1.23元 [184] - 首次覆盖给予"增持"评级,当前股价对应PE分别为19.2倍、16.3倍、13.6倍 [184]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 清爽产品上新及营销蓄势，有望接力强爽贡献预调酒业务新增量 [1] - 烈酒业务布局逐渐步入收获期，威士忌成品酒预计24Q4发布 [1] - 24Q1高基数业绩承压，持续打造358矩阵，努力推动全年业绩保持良好增长 [1][2] 公司投资价值分析 - 预调酒赛道仍处于成长期，公司不断推出新品拓宽消费人群，358产品矩阵渐成型 [3] - 经历上一轮预调酒泡沫后，公司积极调整，开启新一轮渠道下沉 [3] - 烈酒业务逐渐步入收获期，品类拓展及渠道开发将进一步打开长期成长空间 [3] - 预计公司2024-2026年EPS为0.87、1.03、1.22元，对应PE分别为24、20、17倍 [3] 风险提示 - 行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、产品动销不及预期、餐饮渠道开发不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全风险 [5]

公司情况介绍 - 公司董秘简要介绍了公司的经营情况[2] 威士忌项目进展 - 公司2017年起布局烈酒业务,崃州蒸馏厂已于2021年10月灌注第一批陈酿桶酒[3] - 公司重点关注麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发,确定了威士忌产品品类矩阵及价格带策略,进行了多渠道、多场景战略布局[3] - 目前烈酒（威士忌）陈酿熟成项目已基本完成,麦芽威士忌陈酿熟成项目正在按计划推进,烈酒品牌文化体验中心预计于2024年底建成对外开放[3] - 公司已灌注陈酿威士忌30余万桶,未来会按节奏持续投入,增加威士忌桶陈数量[3][4] 预调鸡尾酒业务 - 公司以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备,待公司陈酿威士忌可用后,将扩大以威士忌为基酒的产品线[4] - 公司系统推进"358"品类矩阵建设,目前强爽系列产品销售占比最高,微醺及清爽系列次之,未来将持续强化"358"系列产品品牌定位,加强精细化渠道渗透[5][6] - 预调鸡尾酒行业的竞争将更多体现在企业财务能力、品牌影响力、食品安全水平、生产质量控制、产品特质、营销渠道建设、广告宣传投入等方面,公司将通过提升管理水平和创新能力,进一步增强公司预调鸡尾酒产品的核心竞争力,夯实行业龙头地位[7]

公司概况 - 公司以"重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头"为战略指引，保持"与时间为友，做中国自己的威士忌"之初心[3] - 公司威士忌成品酒预计2024年第四季度发布[3] - 公司预调鸡尾酒整体产能利用率在50%左右，罐装线产能已接近饱和[5] - 公司将继续推进产能扩建项目建设，满足未来业务增长的需求[5] 营销策略 - 公司优化年度广告费用投放节奏，在全年广告费率合理规划下，提高一季度广告费用投放占比[6] - 公司将持续投入营销费用，销售费用率会维持在合理的比例[6] - 2023年，清爽系列深度打磨产品，顶流代言人加持，电视剧植入、IP联动定制产品和定制周边快速推出等收获大批新粉[7] - 近期，清爽系列推出500ml大罐产品，配合新广告语，进一步扩大消费人群和消费场景[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 董事长解除留置，风险得到解除 - 2024年2月27日,公司董事长刘晓东先生因涉嫌行贿被立案调查并留置,2024年5月23日,监察委员会已解除对刘晓东先生的留置措施,留置解除后股价压制因素释放,利于公司估值修复 [1] 终止定增方案,着力提高产能利用率 - 公司原计划通过定增募集资金20.25亿元用于扩建生产基地,但后决定终止定增方案,改由自有资金、小额融资及银行借款完成项目,目前各项生产经营活动正常进行,公司预调鸡尾酒整体产能利用率约50%,仍有提升空间 [2] 新品铺货顺利,期待威士忌成品酒发布 - 预调鸡尾酒方面,公司推出高性价比500ml清爽产品,目前铺货顺利,期待旺季表现;威士忌酒方面,公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发,预计四季度发布威士忌成品酒 [3][4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为25/20/16倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 董事长解除留置，风险得到解除 - 2024年2月27日,公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生因涉嫌行贿被立案调查并留置,2024年5月23日,监察委员会已解除对刘晓东先生的留置措施,留置解除后股价压制因素释放,利于公司估值修复 [1] 终止定增方案,着力提高产能利用率 - 公司原计划通过定增募集20.25亿元用于生产基地扩建,但后决定终止本次定增,改由自有资金、小额融资及银行借款完成项目,目前各项生产经营活动正常进行,公司预调鸡尾酒整体产能利用率约50%,仍有提升空间 [2] 新品铺货顺利,期待威士忌成品酒发布 - 公司推出高性价比的500ml预调鸡尾酒新品,目前铺货顺利进行中,期待旺季表现;同时公司将重点发展麦芽威士忌、调和威士忌,预计四季度将发布威士忌成品酒 [3][4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为25/20/16倍 [5] 风险提示 - 未提及 [6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 董事长解除留置,市场情绪有望回暖 [3] - 定增预案终止,产能扩张节奏稳健 [3] - 24Q1营收稳固增长,积极布局威士忌业务挖掘新增量 [4] 公司经营情况总结 - 受益产品结构优化升级,强爽占据主力地位,微醺、清爽持续向上发力,358矩阵品项组合释放增厚业绩 [4] - 公司计划在2024Q4发布威士忌成品酒,以麦芽威士忌、调和威士忌品牌孵化及产品开发为核心,预调鸡尾酒的系列未来预计会发布以威士忌为基酒的新产品 [4] - 公司将持续发力打造品牌优势、产品焕新升级和渠道有效渗透,威士忌业务有望成为第二成曲线持续拓展增量空间 [4] 财务数据预测 - 预计2024-2026年分别实现营收37.5/43.7/51.1亿元,同比+15.0%/+16.3%/+16.9%,实现归母净利润9.6/11.0/13.3亿元,同比+18.5%/+14.6%/+20.9% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为67.7%/68.7%/69.7%,净资产收益率分别为22.4%/22.5%/26.0% [7]