会议召开 - 公司于2025年4月25日召开第六届董事会第三次会议及第六届监事会第三次会议[1] - 公司于2025年5月19日召开2024年度股东大会[1] 议案审议 - 股东大会审议通过回购注销2021年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案[1] - 股东大会审议通过修改《公司章程》、变更注册资本的议案[1] 工商变更 - 公司完成工商变更登记手续，取得《营业执照》[1] - 公司注册资本由1,049,368,955元变更为1,048,548,555元[1] - 公司完成《公司章程》的工商备案[1]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

板块表现 - 非白酒板块当日上涨0.09% 涨幅低于上证指数（0.9%）和深证成指（2.05%）[1] - 板块内个股涨跌分化 *ST兰黄领涨（3.49%）而燕京啤酒领跌（-0.82%）[1][2] 领涨个股 - *ST兰黄收盘价8.3元 涨幅3.49% 成交量3.37万手 成交额2789.71万元[1] - *ST椰岛收盘价6.05元 涨幅2.02% 成交量6.77万手 成交额4026.25万元[1] - 中信尼雅收盘价5.36元 涨幅1.71% 成交量6.35万手 成交额3372.2万元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出728.81万元 游资资金净流出2106.51万元 散户资金净流入2835.31万元[2] - 张裕A主力净流入521.6万元（占比13.52%）*ST兰黄主力净流入385.38万元（占比13.81%）[3] - 重庆啤酒主力净流出165.48万元 *ST椰岛主力净流出172.12万元[3] 成交活跃度 - 自润股份成交额2.3亿元 会稽山成交额1.32亿元 燕京啤酒成交额2.27亿元[1][2] - 重庆啤酒成交额1.53亿元 古越龙山成交额8092.6万元[2] - 珠江啤酒成交量5.92万手 惠泉啤酒成交量1.63万手[2]

投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块底部特征已显现，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素已充分释放，后续需求进一步下滑可能性较低，动销改善具备确定性 [3][10] - 白酒改善节奏与程度取决于社会库存去化进度和酒厂投放策略，若酒厂放低回款要求、放缓发货节奏将有效缓解渠道库存压力 [3][10] - 预计2026年春节白酒市场表现将优于2025年第二、三季度，支撑因素包括春节需求刚性和渠道库存压力减轻 [3][10] - 白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，具备左侧布局机会 [3][10] - 大众品方面持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种，重点推荐西麦食品、卫龙美味、百润股份三家公司 [3][11] 每周观点 - 9月22日-9月26日食品饮料指数跌幅2.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约3.6pct [3][10][12] - 子行业中软饮料（+0.9%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.0%）表现相对领先 [3][10][12] - 三季度白酒动销有所好转但同比仍下滑，核心制约因素为禁酒令对商务消费的持续影响和整体消费大环境压力 [3][10] 市场表现 - 个股方面养元饮品、金字火腿、爱普股份涨幅领先，ST绝味、ST西发、味知香跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 9月16日全脂奶粉中标价3790美元/吨，环比-0.5%，同比+9.9% [16][17] - 9月19日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-3.5% [16][17] - 9月27日生猪出栏价格12.6元/公斤，同比-33.0%，环比-2.8%；猪肉价格19.5元/公斤，同比-25.6%，环比-1.0% [22][23] - 2025年7月能繁母猪存栏4042.0万头，同比持平，环比持平；2025年6月生猪存栏同比+2.2% [22][27] - 9月22日白条鸡价格17.5元/公斤，同比-1.2%，环比+0.4% [22][27] - 2025年8月进口大麦价格269.6美元/吨，同比+4.2%；进口大麦数量63.0万吨，同比-45.2% [29][31] - 9月26日大豆现货价4060.5元/吨，同比-4.8%；9月18日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-2.9% [34][35] - 9月26日柳糖价格5855.0元/吨，同比-5.3%；9月19日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.1% [36][37] 酒业数据新闻 - 9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [40] - 美团闪购联合十余家头部白酒品牌推出即时零售行业首个白酒全链路保真体系 [40] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革进程强调可持续发展 [4] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快，中期成长确定性较高 [4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，原材料成本下降趋势有望延续至2027年，大健康板块成为新增曲线 [3][4][11] - 卫龙美味：面制品下半年新品铺货有望企稳回升，魔芋持续放量，豆制品可能打开第三增长曲线 [3][4][11] - 百润股份：鸡尾酒业务实现小幅增长，威士忌双品牌稳步推进，经营拐点来临 [3][4][11] 盈利预测 - 贵州茅台2025年预测EPS 76.10元，PE 19.3倍 [44] - 山西汾酒2025年预测EPS 11.03元，PE 18.1倍 [44] - 西麦食品2025年预测EPS 0.77元，PE 27.8倍 [44] - 卫龙美味未在盈利预测表中列出，但被列入推荐组合 [4] - 百润股份未在盈利预测表中列出，但被列入推荐组合 [4]

担保解除情况 - 公司全资子公司锐澳营销已足额偿还中国银行上海自贸试验区分行全部本息 公司对其提供的1.5亿元连带责任保证相应解除 [3] 新增担保安排 - 公司为全资子公司锐澳营销与中国银行上海自贸试验区分行新签《最高额保证合同》 提供最高限额1.5亿元的连带责任保证 [4] - 担保期限为单笔债务履行期满后三年 债权人变更为中国银行上海自贸试验区分行 [4][8] - 公司股东大会批准未来12个月内为子公司提供不超过23亿元担保额度 其中锐澳营销专项额度为7.5亿元 [5] 被担保人财务数据 - 锐澳营销2024年末总资产8.8亿元 总负债8.69亿元 净资产1155.87万元 [8] - 该公司2024年度净利润亏损4404.24万元 为上海巴克斯酒业全资子公司 [8] 担保总体情况 - 公司及控股子公司对外担保总额14.5亿元 占最近一期经审计净资产比例30.87% [8] - 目前无逾期担保及涉诉担保事项 [8] 银行机构调整 - 原中国银行浦东开发区支行授信权利义务由中国银行上海自贸试验区分行承继 原担保合同继续有效 [2]

公司担保状况 - 公司无逾期担保情形 [1] - 公司无涉及诉讼的担保金额 [1] - 公司无因担保被判决败诉而应承担的损失金额 [1]

公司业务与业绩表现 * 百润股份预调酒业务下半年有望恢复增长 微醺果冻酒和12度清香新品或在2026年实现较好表现 强爽和清爽等品类亦有潜力[2] * 公司2025年整体表现较为稳定 九月份业绩仍能基本持平甚至略有增长 剔除新品贡献后原有358度主要产品表现依旧稳健 主业已经出现拐点[4] * 公司上半年订单数据同比下滑逐渐企稳 下半年进入轻装上阵的正常运作状态 预调酒业务预计将实现不错的增速[4] * 公司预调酒业务发展经历三阶段：2012-2014年通过央视广告赞助及热剧赞助迅速打开知名度 2015年上半年每季度发货量同比翻倍 收入一度达到16亿元[12] 2019-2020年推出微醺产品绑定宅家休闲场景 业绩连续八个季度超预期[12] 2022年至今推出强爽产品通过抖音 小红书话题挑战吸引真正饮酒消费群体[13] 威士忌业务发展 * 公司威士忌项目已投入约40亿元 拥有国内威士忌行业80%的橡木桶储备 约50万桶橡木桶[2][5] * 莱州酒厂2024年底已产出成品 具备先发优势 但2025年二季度受禁酒令影响铺货受阻 大型营销活动预计2026年展开[2][5] * 公司拥有弧式蒸馏器 柱式蒸馏器及双冷冷凝设计等技术储备 能够生产多样化酒体风格[5][6][7] * 公司培养多名从苏格兰学成归来的调酒师 取得黄酒桶和蒙古栎统标准化等创新成果[7] * 公司推出白色烈酒品牌交易金酒和冷链伏特加 莱州威士忌采用双品牌策略：高端线莱州主打单一麦芽 百利得专注于调和威士忌[8] * 百利得提供25毫升至700毫升多个规格 莱州多为700毫升大瓶装 公司开发了蒙古栎头 黄酒桶等中国特色桶形以及朗姆 龙舌兰 啤酒桶等经典桶形[8] 市场推广与渠道建设 * 公司通过参与威士忌酒展 举办品鉴会 开设莱州门店和会员小程序等方式推广威士忌产品[10] * 线上累计几万名活跃会员 仅上海和广州两地服务超过二十万名消费者[10] * 与全国18个城市五十多家餐厅酒吧合作 培育威士忌佐餐氛围[10] * 在黔江布局莱州文化体验中心 2024年底对外开放[10] * 每年推出三次单桶发售营造稀缺性 去年创世版限量1万瓶价格已翻倍至八百多元 首批单桶产品基本当天售罄[10] * 华东和华南地区渠道基础较好 威士忌氛围浓厚 现有渠道与威士忌业务可协同 威士忌消费者与预调酒消费者均以年轻人为主[14] 行业市场分析 * 国产威士忌市场潜力巨大 规划产能约25万千升 对应市场空间约170亿元[3][23] * 若成功培育餐饮端消费者 假设切入啤酒市场5%到10%份额 对应市场容量约100亿到180亿元[23] * 国内威士忌市场仍处于发展初期 整体市场规模约50至60亿元 相比白酒6000亿和啤酒3000亿规模非常小[15] * 国产威士忌目前仍不成熟 多数流通产品为进口品 2020年 2021年起进入密集建厂潮 2025年至2026年将迎来产能释放高峰期[16] * 威士忌适合本土化发展：酿造原料及产地要求不高 风味主要来源于橡木桶 全球可交易性强 不同区域可发展独特风味[17] * 高端市场主要集中在高线城市高收入 高教育水平群体 消费场景目前更多用于小规模朋友聚会或独饮 四人以上聚餐及商务宴请占比较低[22] 公司估值与发展前景 * 公司目前市值约250亿人民币 估值相对合理甚至偏低 适合左侧布局[2][9] * 预计年底或明年初有望迎来基本面驱动的增长[2][9] * 2026年公司预计将有较大发展弹性 目前是布局合适时间点[24] * 看好公司在威士忌市场发展原因：具备舶来品成功本土化经验与实力 拥有强大研发实力对国人口味精准把握 突出营销能力验证[11]

担保情况 - 曾为锐澳营销承担最高1.5亿连带责任保证，现解除[2][3] - 为锐澳营销与中行自贸区分行签最高1.5亿连带责任保证[5] - 2025年4 - 5月拟对子公司等提供不超23亿担保额度[5] - 预计为锐澳营销融资担保不超7.5亿[5] - 公司及其控股子公司对外担保总额14.5亿，占净资产30.87%[7] 锐澳营销数据 - 2014年7月成立，注册资本500万[6] - 2024年底总资产8.8亿，总负债8.69亿，净资产1155.87万[6] - 2024年度净利润 - 4404.24万[6] 其他 - 2025年3月中行浦东支行权利义务由自贸区分行承继[3]

板块表现 - 非白酒板块9月24日较上一交易日上涨0.2% 同时上证指数上涨0.83%至3853.64点 深证成指上涨1.8%至13356.14点 [1] - 燕京啤酒以2.25%涨幅领涨板块 收盘价12.25元 成交量33.85万手 成交额4.14亿元 [1] - 板块内10只个股上涨 涨幅最高前三分别为燕京啤酒(2.25%) 莫高股份(1.93%) ST西发(1.88%) [1] 个股涨跌 - 重庆啤酒收盘53.80元上涨0.77% 成交额1.16亿元 青岛啤酒(表中"顾慧明恤")收盘66.47元上涨0.73% 成交额2.13亿元 [1][2] - 百润股份以1.63%跌幅领跌 收盘价25.94元 成交量12.72万手 [2] - ST椰岛下跌0.5%至5.98元 张裕A上涨0.42%至21.56元 古越龙山上涨0.31%至9.61元 [2] 资金流向 - 非白酒板块整体主力资金净流出7238.88万元 游资资金净流入426.62万元 散户资金净流入6812.26万元 [2] - 燕京啤酒主力净流入875.41万元(占比2.11%) 但游资净流出4265.91万元(占比-10.3%) [3] - ST兰黄主力净流出286.65万元(占比-17.06%) 为板块最高 游资净流入182.42万元(占比10.86%) [3] - 重庆啤酒游资净流入731.85万元(占比6.31%) 但主力仅流入73.57万元(占比0.63%) [3]