回售信息 - 回售价格为100.252元/张（含息税）[4] - 回售条件触发日为2025年11月17日[4] - 回售申报期为2025年11月19日至25日[4] 时间安排 - 发行人资金到账日为2025年11月28日[4] - 回售款划拨日为2025年12月1日[4] - 投资者回售款到账日为2025年12月2日[4] 利率与计息 - “百润转债”第五个计息期年度票面利率i为1.80% [6] - 2025年9月29日至11月19日计息天数t为51天 [7] 税务与转股 - 个人等债券持有人利息所得税按20%代扣，回售实得100.201元/张[7] - 回售申报期间“百润转债”暂停转股[4]

板块整体表现 - 非白酒板块在11月19日整体下跌0.33%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，领跌股为*ST椰岛，下跌3.60%[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1298.75万元[2] 个股价格与成交 - 会稽山涨幅居前，上涨1.47%，收盘价22.76元，成交额3.95亿元[1] - ST西发上涨1.22%，张裕A上涨0.28%，涨幅位列板块第二、三位[1] - *ST椰岛领跌，下跌3.60%，*ST兰黄下跌2.17%，中信尼雅下跌2.04%，跌幅居前[2] - 重庆啤酒、珠江啤酒等个股小幅下跌，跌幅在0.04%至0.10%之间[1] 资金流向分析 - 非白酒板块主力资金净流出1298.75万元，但游资资金净流入347.81万元，散户资金净流入950.94万元[2] - 张裕A获得主力资金净流入797.50万元，主力净占比达19.06%，为板块内最高[3] - 会稽山遭遇主力资金净流出2357.22万元，主力净流出占比5.97%[3] - 百润股份主力资金净流出238.56万元，但游资净流出额较大，达1808.66万元，同时散户资金净流入2047.23万元[3]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

董事会会议及高管任命 - 公司第六届董事会第六次会议于2025年11月18日以现场结合通讯方式举行，应到董事七名全部出席 [2] - 会议审议通过聘任耿涛女士为公司副总经理，表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票 [3][4] - 耿涛女士拥有经济学与法学双学士学位，持有法律职业资格、证券业从业资格等多项专业资质，曾于2007年6月至2024年9月在公司担任证券事务代表及董事会秘书等职务，并于2024年9月至2025年11月任公司监事会主席 [6] 临时股东大会情况 - 公司2025年第一次临时股东大会于2025年11月18日召开，采取现场投票和网络投票相结合的方式，共有231名股东及股东授权代表参会，代表股份424,800,213股，占公司股份总数的40.5132% [8][15] - 会议审议并通过了关于修改《公司章程》的议案，同意票占与会有表决权股份总数的99.9649% [16] - 会议逐项审议并通过了关于修订《股东会议事规则》、《董事会议事规则》等八项制度的议案，各项议案同意比例均超过98.96% [17][18][19][20][21][22][24][25] 可转债回售事项 - 因公司股票自2025年9月29日至2025年11月17日连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格的70%，触发了“百润转债”的有条件回售条款 [29][30] - “百润转债”的回售价格为100.252元/张（含息税），回售申报期为2025年11月19日至2025年11月25日，投资者回售款预计于2025年12月2日到账 [29][38] - 回售申报期间“百润转债”将暂停转股，但继续交易，回售不具有强制性 [29][35][40]

公司公告核心内容 - 百润股份发布关于可转换公司债券回售的公告，提示若已申报回售的债券发生司法冻结或划扣等情况，该笔回售申报将失效 [2] 可转债回售详情 - 投资者选择回售等同于以100.252元/张（含息税）的价格卖出其持有的"百润转债" [2] - 公告发布时，"百润转债"的收盘价高于本次回售价格 [2]

公司治理 - 公司于2025年11月18日召开第六届第六次董事会会议，审议包括《关于聘任公司副总经理的议案》在内的文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中预调鸡尾酒业务占比87.14%，香精香料制造业占比11.34%，其他业务占比1.52% [1] - 截至发稿时，公司总市值为256亿元 [1]

股票及转股情况 - 百润股份股票2025.9.29 - 2025.11.17收盘价低于“百润转债”转股价格70%（32.68元/股）[4] 转债回售情况 - “百润转债”回售价格100.252元/张（含息税）[4] - 回售条件触发日为2025.11.17[4] - 回售申报期为2025.11.19 - 2025.11.25[4] - 发行人资金到账日为2025.11.28[4] - 回售款划拨日为2025.12.1[4] - 投资者回售款到账日为2025.12.2[4] 转债利率及计息情况 - “百润转债”第五个计息期年度票面利率i = 1.80%（2025.9.29 - 2026.9.28）[6] - 计息天数t = 51（2025.9.29 - 2025.11.19）[7] - 个人等债券持有人回售实际可得100.201元/张[7]

股东大会信息 - 公司于2025年10月28日发布2025年第一次临时股东大会通知[4] - 现场会议于2025年11月18日14:30召开，网络投票时间为当日[5] 参会股东情况 - 现场出席231名，代表424,800,213股，占比40.5132%[6] - 网络投票228名，代表58,443,853股，占比5.5738%[6] 议案表决结果 - 《关于修改<公司章程>的议案》同意占比99.9649%[10] - 《股东会议事规则》同意占比98.9703%[11] - 《董事会议事规则》同意占比98.9698%[12] - 《董事会审计委员会实施细则》同意占比98.9705%[14] - 《董事会提名委员会实施细则》同意占比98.9675%[15] - 《董事会薪酬与考核委员会实施细则》同意占比98.9662%[16] - 《募集资金管理制度》同意占比98.9668%等[17] - 《关联交易公允决策制度》同意占比98.9674%等[19] - 《累积投票制度实施细则》同意占比98.9683%等[20] 决议情况 - 股东大会召集和召开程序合规，决议合法有效[21]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于11月18日14:30现场召开，网络投票同日[2] - 股权登记日为2025年11月13日[2] 参会股东情况 - 参会股东及代表231名，代表股份424,800,213股，占公司股份总数40.5132%[3] 议案表决情况 - 《关于修改<公司章程>的议案》同意424,651,268股，占与会有表决权股份总数99.9649%[5] - 《股东会议事规则》同意420,426,104股，占与会有表决权股份总数98.9703%[6]

会议信息 - 公司第六届董事会第六次会议2025年11月13日发通知，11月18日举行[2] - 应到董事7名，实到7名[2] 人事变动 - 会议审议通过聘任耿涛为副总经理，任期同第六届董事会一致[3] - 聘任议案表决结果：同意7票，反对0票，弃权0票[3] 人员履历 - 耿涛1977年出生，有双学士学位，曾在公司多岗位任职[6] - 耿涛与控股股东无关联，未持股，符合任职条件[6]