文章核心观点 公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头，通过“外销+自主品牌”双轮驱动实现增长 [1][4][5] 外销业务方面，公司凭借高效研发与海外稀缺产能，深度绑定Yeti、Stanley、Owala等核心大客户，巩固合作壁垒并提升供应链地位 [1][2][9] 自主品牌业务方面，公司通过渠道变革、IP联名、功能创新及科技合作（如华为鸿蒙）持续投入，品牌建设已初见成效，有望打开第二增长曲线 [1][2][10] 资本运作层面，公司通过员工持股、股份回购、大股东增持及定增募集资金等举措，彰显长期发展信心并支持产能扩张 [1][12] 行业概况与市场趋势 - **全球市场稳健增长**：2023年全球不锈钢保温杯市场规模为589亿元，2018-2023年复合增长率为4.0% [17] - **消费属性变革**：保温杯从功能耐用品升级为时尚消费品，驱动市场量价齐升，北美是潮流主战场 [18][19] - **中国出口地位稳固**：中国是全球主要生产国和出口国，2025年Q1/Q2/Q3保温杯出口金额分别达到111亿元、144亿元、121亿元，同比分别增长5.1%、19.1%、6.9% [24] - **内销市场潜力巨大**：中国内销市场格局分散，消费升级驱动中高端产品增长，功能创新与渠道变革是主要驱动力 [29][30] 外销业务：大客户合作与供应链优势 - **核心客户实力强劲**： - **Yeti**：25Q3营收4.9亿美元，同比增长2%，非美地区营收占比达21% [32]；公司自2015年起与其深度合作，持续承接高毛利率新品订单 [33] - **Stanley**：正在从短期爆发向长期稳健增长过渡，公司与Stanley合作呈深化态势 [2] - **Owala**：以功能创新与年轻化设计驱动高增长，25年Q1-Q3在亚马逊美国站销量同比增幅显著（Q1:+110%, Q2:+39%, Q3:+157%）[36]；公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品 [36] - **客户结构优化**：公司积极开拓Brumate、Takeya等高潜力新兴品牌，构建更完善的客户矩阵以平滑需求波动 [2][41] - **海外产能稀缺性构筑壁垒**： - 泰国基地一期于2023年全面投产，年产能约550万只；二期于2025年上半年建成达产，规划产能2450万只 [1][42] - 泰国产能具备先发优势和政策红利（如对美贸易政策较越南更稳定），有助于公司承接订单转移并抬升供应链地位 [43][45] - **智能化与研发优势**：国内工厂智能化改造使人均生产效率提升超20%，研发周期缩短约30% [46]；公司已主导或参与制修订各级标准累计40项，研发紧密锚定客户需求 [49] 自主品牌业务：建设与拓展 - **品牌矩阵**：自主品牌涵盖哈尔斯及全资收购的百年瑞士品牌SIGG [10] - **SIGG品牌表现**：2025年上半年及第三季度，SIGG在亚马逊欧美六站销售额分别为6179万元和4514万元，同比增长38%和33% [53] - **渠道变革**： - 线上渠道高速增长：2025年10月，哈尔斯品牌在天猫、抖音、京东三平台销量合计24万件，同比增长105%；销售额约1930万元，同比增长102% [55] - 线下渠道优化与拓展：汰换低效传统渠道，积极开拓即时零售（如小象超市）和会员商超（如山姆会员店）等新兴渠道 [55][57] - **产品创新驱动**： - **情绪价值**：通过IP矩阵式联名战略（如迪士尼、故宫文创、华为等）推动品牌年轻化与溢价提升 [59] - **功能价值**：构建多元材质矩阵（如钛金属、Tritan塑料、陶瓷等），满足健康与细分场景需求 [63][64] - **科技融合**：与华为鸿蒙合作推出智能水杯，进驻华为线下门店，成为鸿蒙智家全球首批合作伙伴 [66][67] 公司财务与治理 - **近期业绩**：2025年前三季度营业收入24.37亿元，同比增长2.94%；归母净利润1.00亿元，同比下降55.49%，主要受海外产能爬坡及国内品牌投入影响 [7] - **收入结构**： - 分品类：2025年上半年，真空器皿/铝瓶及其他/其他业务营收分别为13.76亿元/1.65亿元/0.30亿元，占比分别为87.54%/10.52%/1.94% [7] - 分区域：2025年上半年，境外/境内营业收入分别为13.66亿元/2.06亿元，占比分别为86.91%/13.09% [7] - **管理层与激励**： - 管理层行业经验丰富，董事长深耕五金产业40余年，总裁具备大型实体企业运作经验 [11] - 2024年推出员工持股计划，向36名员工授予1019.86万股，考核目标为以2023年营收为基数，2024-2026年触发值增长率不低于10%/20%/30%，目标值不低于15%/30%/45% [12][13] - 2025年完成股份回购940.72万股（占总股本2.02%）及大股东增持76.5万股（占总股本0.16%） [12] - **资本运作**：2025年9月获得定增批文，拟募集资金不超过7.55亿元，结合前次超募资金合计投入8.62亿元用于“哈尔斯未来智创”建设项目（一期） [1][12]

券商买入评级概览 - 12月12日，共有12只个股获得券商买入评级 [1] - 其中仅1只个股公布了目标价格 [1] 个股目标涨幅 - 哈尔斯目标涨幅排名居前，按最高目标价计算，涨幅达25.93% [1] 评级调整方向 - 9只个股评级维持不变 [1] - 3只个股为首次评级 [1] 获买入评级个股行业分布 - 食品、饮料与烟草行业买入评级个股数量最多，有3只 [1] - 制药、生物科技与生命科学行业有2只个股获买入评级 [1] - 材料Ⅱ行业有1只个股获买入评级 [1]

券商买入评级概览 - 12月12日，共有12只个股获得券商买入评级 [1] - 其中，仅有1只个股公布了目标价格 [1] - 从评级调整方向看，9只个股评级维持不变，3只个股为首次评级 [1] 个股目标涨幅 - 哈尔斯目标涨幅排名居前，按最高目标价计算，涨幅达25.93% [1] 获买入评级行业分布 - 食品、饮料与烟草行业买入评级个股数量最多，有3只 [1] - 制药、生物科技与生命科学行业买入评级个股数量次之，有2只 [1] - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量为1只 [1]

公司品牌与市场战略 - 公司为国内杯壶行业的龙头企业，注重品牌建设和传播以提升品牌影响力 [1] - 公司通过产品营销在行业内持续亮相发声，塑造和增强品牌影响力 [1] - 公司通过组织重构和能力跃迁，实现从市场洞察到终端上架的端到端闭环 [1] - 公司致力于构建自主品牌“爆款矩阵”，并通过营销端和渠道端的创新提升品牌价值和市场占有率 [1] 产品开发方向 - “潮流产品”是公司产品开发的重要方向 [1] - 公司后续将进一步深入探索非遗传承、传统绘画、潮玩IP等众多潮流设计趋势 [1] - 公司致力于开发出更多既有深厚内涵又高颜值，且深受年轻消费者喜爱的潮流单品 [1]

券商评级与目标价概览 - 12月9日，券商共发布6次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为金山办公、九洲药业、中鼎股份，目标涨幅分别为42.77%、33.88%、33.27% [1] - 金山办公获得华创证券“强推”评级，最高目标价为432.90元 [2] - 九洲药业获得天风证券“买入”评级，最高目标价为24.50元 [2] - 中鼎股份获得中信证券“买入”评级，最高目标价为29.00元 [2] 首次覆盖公司情况 - 12月9日，券商共给出4次首次覆盖评级 [3] - 中国天楹获得国泰海通证券首次覆盖，给予“增持”评级，所属行业为环境治理 [3][4] - 哈尔斯获得国盛证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为家居用品 [3][4] - 九洲药业获得天风证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为医疗服务 [3][4] - 伊戈尔获得浙商证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为其他电子 [3][4] 获得券商推荐的公司 - 12月9日，共有10家上市公司获得券商推荐，包括中国天楹、哈尔斯、江苏银行等，均获得1家机构推荐 [2]

报告核心观点 - 本次报告集聚焦于对2026年宏观经济政策、利率走势以及特定行业与公司的投资策略分析 报告认为政治局会议未专门提及楼市 意味着房地产政策可能进入深水区 力度或将超过历史周期 同时 报告对2026年利率债走势给出明确预测 并看好在零售变革、轻工制造等领域的结构性机会 [1][3][9][10] 固定收益年度策略 - 报告预测2026年10年期国债收益率可能降至**1.6%-1.7%** 的低位 从四个角度进行拟合估计：经济增长、通胀和资金价格拟合低点约**1.6%** 资产荒逻辑拟合低点约**1.6%** 广谱利率下行对应点位**1.6%-1.7%** 利息支出占比方法对应点位约**1.65%** [3] - 利率走势节奏可能先下后上 年底至明年一季度利率有望趋势性下行 主要驱动因素包括社融供给放缓、基本面承压及可能的货币宽松 建议在此期间增配长端债券 久期占优 一季度后政策和市场存在不确定性 需观察政策相机决策 [4] 轻工制造-哈尔斯 - 公司是保温杯制造龙头 以外销代工为主 同时发展自主品牌 行业呈现结构升级、稳定增长态势 中国供给处于核心地位 [5] - 公司竞争力体现在海内外供应链布局完善 与头部客户有深厚的代工合作壁垒 并同步发力自主品牌 [5] - 盈利预测方面 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**1.42亿元**、**2.92亿元**、**3.71亿元** 同比增速分别为**-50.6%**、**+106.0%**、**+27.3%** 对应EPS分别为**0.30元**、**0.63元**、**0.80元** [5] - 估值方面 以2025年12月3日收盘价计算 对应PE分别为**26.9倍**、**13.0倍**、**10.2倍** 报告认为随海外工厂产能爬坡 成本压力缓解 盈利将进入上行通道 给予2025年**16倍P/E** 首次覆盖给予“买入”评级 [5] 食品饮料-零售变革调研 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店于2025年11月28日在芜湖开业 定位“15分钟社区便民生活圈” 从零食拓展至多品类 构建生鲜、现制与标品三大品类组合 [6] - 该旗舰店面积在**300平以内** 精选**1500款SKU** 从品类陈列面积看 现制占比约**35%** 生鲜约**25%** 标品约**40%** 超**90%** 产品为自有品牌 产品单价较叮咚买菜、盒马更具性价比 [9] - 新店型是公司拓展“全品类+硬折扣”战略的关键一步 开业3天总销售额突破**126万元** 初步验证市场需求 后续将在芜湖、南京等地开设更多门店 以形成规模效应并优化供应链 [9] 房地产-政治局会议点评 - 2025年12月8日的政治局会议分析了2026年经济工作 基调为坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强调发挥存量与增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 坚持内需主导并守牢风险底线 [10] - 报告维持房地产行业“增持”评级 认为政策受基本面倒逼进入深水区 最终力度可能超过**2008年**和**2014年** 地产作为早周期指标具备指向性 行业竞争格局改善逻辑依旧 且报告观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效 [11] - 投资配置建议以政策beta为核心 方向包括：地产开发（列举了H股与A股共11家房企） 地方国企/城投/化债（列举2家） 中介（贝壳-W） 以及跟涨的物业公司（列举5家） [11] 行业市场表现 - 近期（1个月）行业表现前五名为：通信(**+12.7%**)、综合(**+6.0%**)、国防军工(**+3.2%**)、轻工制造(**+1.6%**)、机械设备(**+0.9%**) [1] - 近期（1个月）行业表现后五名为：煤炭(**-9.5%**)、房地产(**-7.2%**)、钢铁(**-6.6%**)、美容护理(**-6.3%**)、电力设备(**-6.0%**) [1][2]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.01元 [4] - **核心观点**：公司作为保温杯制造龙头，制造与客户壁垒深厚，随着海外工厂产能爬坡完成，成本压力有望缓解，盈利水平将进入上行通道 [1][4] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：创立于1985年，专注于不锈钢真空保温器皿等产品的研发、设计、制造与销售，是国内杯壶行业龙头企业 [1][13] - **业务模式**：以OEM/ODM代工为主，同时发展自主品牌，自主品牌主要包括国内“哈尔斯”和瑞士“SIGG” [1][13] - **收入结构**：2024年，公司收入以外销为主，占比高达87.1%；分产品看，真空器皿收入29.8亿元，占总收入比重89.4% [14] - **财务表现**：2024年实现营业收入33.3亿元，同比增长38.4%；归母净利润2.87亿元，同比增长14.7% [5][24]；2025年前三季度营收24.4亿元，同比增长2.9%，归母净利润1.0亿元，同比下降55.5%，利润承压主要因海外工厂爬坡及关税扰动 [24] 行业分析 - **市场规模**：全球保温杯市场稳健增长，预计2025年市场规模达48.1亿美元，并以4.2%的复合年增长率增长至2031年的61.5亿美元 [2][31] - **行业趋势**：杯壶产品从耐用品向快消品、时尚品转变，呈现颜值化、爆品化、场景化等趋势，拓宽了市场边界 [2][31] - **区域分布**：北美、欧洲和亚太是主要消费区域，北美市场需求尤为旺盛 [31] - **供给格局**：中国是全球核心生产基地，生产比例约占全球68%；美国进口保温杯高度依赖中国，2024年从中国进口销额占比高达96% [33][35] 公司核心竞争力 - **深度绑定头部客户**：与YETI、PMI（Stanley）、OWALA等全球头部杯壶品牌建立了超过10年的深度合作关系，作为核心供应商直接受益于客户增长 [3][44][45] - **海外产能布局**：已在泰国完成一期、二期工厂建设，进入产能快速爬坡阶段，海外建厂有效规避关税风险，保障对美核心客户的稳定交付 [3][55] - **自主品牌发展**： - **哈尔斯品牌**：2022年进行全新升级，打造“精品国货”，2025年上半年国内业务收入2.1亿元，同比增长4.8%，毛利率达30.2%，同比提升6.1个百分点 [3][60] - **SIGG品牌**：瑞士百年高端品牌，2024年实现收入3.18亿元，同比增长9.36%，通过线上平台及联名合作保持良好增长 [3][60] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为34.7亿元、41.2亿元、47.1亿元，同比增速分别为4.1%、18.7%、14.4% [5][63] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.92亿元、3.71亿元，同比增速分别为-50.6%、+106.0%、+27.3% [4][5] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.63元、0.80元 [4][5] - **估值水平**：以2025年12月3日收盘价8.16元计算，对应2025-2027年PE分别为26.9倍、13.0倍、10.2倍 [4][5]；参考可比公司2026年平均16倍PE，给予公司2026年16倍PE估值 [66]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年11月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份9,407,150股，约占公司总股本的2.02% [1] - 本次回购成交的最高价为8.47元/股，最低价为7.65元/股 [1] - 公司为本次回购支付的资金总额为人民币74,970,215元（不含交易费用） [1]

公司股份回购情况 - 截至2025年11月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约941万股，约占公司总股本的2.02% [1] - 本次股份回购成交的最高价为8.47元/股，最低价为7.65元/股 [1] - 公司为本次股份回购支付的资金总额约为人民币7497万元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入的98.06%来自杯壶制品业务，其他业务收入占比为1.94% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值约为38亿元 [2]

回购方案 - 2025年4月20日审议通过回购方案，资金8000万 - 1.6亿元，价格不超11元/股[2] - 2025年5月21日，回购股份价格上限调为10.85元/股[3] 回购进展 - 截至2025年11月30日，累计回购9407150股，占总股本2.02%[4] - 成交最高价8.47元/股，最低价7.65元/股[4] - 支付资金74970215元（不含交易费用）[5]