投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，且上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，哈尔斯与小黄鸭德盈的战略合作是加速公司突破品牌成长边界的关键事件，双方将共同构建“潮流设计+柔性制造+全域营销”协同体系，推动公司从“实用品牌”向“潮流品牌”升维 [1] - 报告指出，保温杯行业正迎来黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发，而小黄鸭作为中国领先的IP公司，其IP运营、设计创新与年轻化营销打法将帮助哈尔斯快速触达Z世代消费群体，引领行业趋势 [2] - 报告判断，公司制造业务拐点清晰，主要客户库存去化及自身份额提升将驱动增长，同时自主品牌(OBM)业务有望持续高速增长，规划至2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 战略合作分析 - 2026年2月，哈尔斯与小黄鸭德盈签署战略合作协议，并已间接持有小黄鸭约0.27亿股股份，占其股本约2.7% [1] - 双方将在中国内地成立由哈尔斯控股的合资公司，专注于小黄鸭家族品牌及其他国际潮流IP的联名杯壶设计、销售与品牌运营 [1] - 合作以杯壶及周边产品为起点，旨在实现小黄鸭自营品类的扩张以及哈尔斯向“潮流品牌”的升维，推动行业从价格竞争向价值创造升级 [1] - 此次战略合作有望创造可复制的跨品类合作模式，未来可基于保温杯成功经验拓展至更广阔的消费领域，构建覆盖多元生活场景的潮流消费生态 [2] 制造业务展望 - 第一大客户YETI的库存预计在2025年底降至低位，叠加下游库存亦处低位，报告判断双重补库有望助力哈尔斯2026年供应金额实现靓丽增长 [3] - 另一重要客户Stanley正在加速新品开发和非美市场发展，公司对其供应份额有望显著提升 [3] - 客户Owala和Brumate自身仍在快速成长，公司目前均为其核心供应商，预计2026年订单将伴随客户高速增长 [3] - 公司泰国基地产能爬坡、成本改善，预计2026年全年制造端盈利能力有望稳步修复 [3] 品牌业务展望 - 公司对外战略合作已在推进，且产品迭代与渠道扩张均在提速 [3] - 公司自身规划至2028年，品牌收入占比趋近于制造业务 [3] - 报告预计公司OBM（自主品牌）业务有望持续高速增长 [3] 财务预测 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元，同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [3][4] - 对应2025-2027年市盈率(PE)估值分别为60.4倍、14.3倍、10.2倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]

公司业务进展 - 合资公司业务运营节奏强调“行动快、落地扎实” [1] - 合资公司预计于3月份启动实质性工作 [1] - 公司计划在上半年抓住关键节点陆续推动新品类上市 [1] - 第一批产品计划于第二季度前期正式面世 [1]

合资公司概况 - 合资公司由哈尔斯控股，小黄鸭参股，股权比例基本为6:4 [3] - 合作定位为战略性的价值重构和增长引擎，而非简单的产品联名 [5] 双方资源支持 - **哈尔斯支持**：提供强大的供应链能力、全渠道资源、多品类功能资源库及上百人的场景化设计团队 [5] - **小黄鸭支持**：提供设计、品牌营销、海外市场、自媒体引流及线下活动支持，开放近2000家加盟店/快闪店/乐园店及全球180家文旅资源 [6] - 小黄鸭将开放其整个IP矩阵（包括20种原创角色及收购的IP）以低成本授权方式共同开发 [6] 市场前景与行业趋势 - 杯壶行业2022-2026年预测年复合增长率11.5%，但2024年底实际复合增长率已突破15%，2025年预计延续高增长 [7] - 消费属性重构，保温杯从功能性耐用品转变为时尚配饰，“一人多杯”成普遍现象 [8] - 钛杯增速为保温杯的2-3倍，客单价更高，推动行业向高端化升级 [8] - 行业已完成从“耐用品”向“快消品属性+耐用品品质”的转型 [8] 业务规划与目标 - 合资公司预计3月启动实质性工作，第一批产品计划于第二季度前期面世 [9] - 第一阶段以杯壶及周边配件为核心品类，打造“潮流单品” [9] - 产品定价将结合潮流，预期向上突破 [11] - 股东双方对合资公司今明两年的增长有较高期待 [9] 小黄鸭影响力与用户资产 - 小黄鸭（B.Duck）已与570余家被授权商合作，开发超5万个SKU，2024年IP周边产品终端零售额约7亿美元 [12] - B.Duck家族全球粉丝超3000万，全网短视频累计播放量突破11.47亿次 [13] - 在海外TikTok平台，半年左右播放量超过10亿，每周增长5-9万粉丝 [4] - 用户资产转化将通过IP注入、渠道露出（如全球180家城市乐园）等方式进行，黄果树漂流乐园年客流近800万人次 [13] 公司战略与运营 - 哈尔斯自2021年推行“品牌+智造”双轮驱动战略 [5] - 小黄鸭在2025年完成战略转型，从依赖明星代言升级为打造自有IP矩阵，并重组组织架构，引进年轻化人才 [13] - 哈尔斯泰国产能爬坡顺利，成本下降将带来利好 [10] - 股权激励目标已结合海外增速、客户预期及品牌规划设定 [10]

战略合作核心内容 - 小黄鸭德盈与浙江哈尔斯订立战略合作协议，双方将在中国内地成立一家合资公司 [1] - 合资公司将专注于以"B.Duck"家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营 [1] 合作基础与股权关系 - 截至公告日期，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈约2702.7万股股份，约占其已发行股本的2.68% [1] - 哈尔斯为独立于小黄鸭德盈及其关连人士的第三方 [1] - 合作结合了公司在IP运营方面的优势与哈尔斯业界领先的生产制造能力、全产业链布局及成熟的渠道网络 [1] 合作目标与战略意义 - 合作旨在实现优势互补，结合哈尔斯的顶级制造及供应链与公司享负盛名的B.Duck IP矩阵及授权网络 [2] - 双方将共同构建"潮流设计 + 柔性制造 + 全域营销"全链路协同体系 [2] - 以杯壶及杯壶周边产品为合作起点，借助双方优势，实现公司自营品类的扩张以及哈尔斯进一步向"潮流品牌"的升维 [2] - 旨在加速双方在全球市场的销售拓展，并推动行业从价格竞争向价值创造升级 [2] 行业背景与市场机遇 - 保温杯行业正迎来前所未有的黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发 [2] - 杯壶产品已成为兼具实用价值与社交属性的核心潮流消费品类 [2] 对公司长期发展的预期影响 - 战略合作将通过扩展公司在杯壶产品类别的布局、深化IP用户渗透，并创建可复制的跨品类合作模式 [2] - 双方旨在共同构建一个覆盖多元生活场景的潮流消费生态 [2] - 合作最终将为公司在IP驱动的消费品市场的长期增长及领导地位作出贡献 [2]

战略合作核心内容 - 小黄鸭德盈与A股上市公司浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司订立战略合作协议 [1] - 双方将在中国内地成立一家合资公司，专注于以「B.Duck」家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营 [1] 合作基础与股权关系 - 截至公告日期，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈约2702.7万股股份，约占公司已发行股本的2.68% [1] - 合作结合了公司在IP运营方面的优势与哈尔斯业界领先的生产制造能力、全产业链布局及成熟的渠道网络 [1] 合作目标与战略意义 - 合作代表哈尔斯的顶级制造及供应链与公司享负盛名的B.Duck IP矩阵及授权网络的优势互补 [2] - 双方将共同构建「潮流设计 + 柔性制造 + 全域营销」全链路协同体系 [2] - 以杯壶及杯壶周边产品为合作起点，实现公司自营品类的扩张以及哈尔斯进一步向「潮流品牌」的升维 [2] - 旨在加速双方在全球市场的销售拓展，推动行业从价格竞争向价值创造升级 [2] - 董事会相信，此合作将通过扩展公司在杯壶产品类别的布局、深化IP用户渗透，并创建可复制的跨品类合作模式，共同构建覆盖多元生活场景的潮流消费生态 [2] 行业背景 - 保温杯行业正迎来前所未有的黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发，成为兼具实用价值与社交属性的核心潮流消费品类 [2]

战略合作核心 - 小黄鸭德盈与A股上市公司浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司于2026年2月8日订立战略合作协议 [1] - 截至公告日，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈2702.7万股股份，约占其已发行股本的2.68% [1] - 双方将在中国内地成立一家合资公司，专注于以“B.Duck”家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营 [1] 合作基础与互补优势 - 合作结合了小黄鸭德盈在知识产权运营方面的优势与哈尔斯业界领先的生产制造能力、全产业链布局及成熟的渠道网络 [1] - 合作代表了哈尔斯的顶级制造及供应链与小黄鸭德盈享负盛名的B.Duck IP矩阵及授权网络的优势互补 [2] 行业背景与发展愿景 - 保温杯行业正迎来前所未有的黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发，成为兼具实用价值与社交属性的核心潮流消费品类 [2] - 双方将共同构建“潮流设计 + 柔性制造 + 全域营销”全链路协同体系，以杯壶及杯壶周边产品为合作起点 [2] - 合作旨在推动行业从价格竞争向价值创造升级 [2] - 合作旨在借助双方的供应链、设计研发和渠道优势，实现小黄鸭德盈自营品类的扩张以及哈尔斯进一步向“潮流品牌”的升维，加速双方在全球市场的销售拓展 [2] 对公司战略的预期影响 - 董事会相信，此战略合作将通过扩展集团在杯壶产品类别的布局、深化IP用户渗透，并创建可复制的跨品类合作模式，共同构建一个覆盖多元生活场景的潮流消费生态 [2] - 合作最终旨在为小黄鸭德盈在IP驱动的消费品市场的长期增长及领导地位作出贡献 [2]

战略合作公告核心 - 小黄鸭德盈于2026年2月8日与浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司订立战略合作协议 [1] 合作框架与目标 - 双方建立全面战略合作伙伴关系 [1] - 合作旨在结合小黄鸭德盈的知识产权运营优势与哈尔斯的生产制造能力、全产业链布局及渠道网络 [1] 合资公司业务 - 双方将在中国内地成立合资公司 [1] - 合资公司专注于以「B.Duck」家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营 [1]

战略合作核心内容 - 小黄鸭德盈与A股上市公司浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司订立战略合作协议 [1] - 双方将在中国内地成立一家合资公司，专注于以「B.Duck」家族品牌及其他国际潮流IP为特色的联名潮流杯壶产品的设计、销售及品牌运营 [1] - 合作旨在结合集团在IP运营方面的优势与哈尔斯业界领先的生产制造能力、全产业链布局及成熟的渠道网络 [1] 合作背景与股权关系 - 截至公告日期，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈约2702.7万股股份，约占公司已发行股本的2.68% [1] - 此次合作代表哈尔斯的顶级制造及供应链与集团享负盛名的B.Duck IP矩阵及授权网络的优势互补 [2] 合作战略目标与行业展望 - 双方将共同构建「潮流设计 + 柔性制造 + 全域营销」全链路协同体系 [2] - 以杯壶及杯壶周边产品为合作起点，借助双方优势实现集团自营品类的扩张以及哈尔斯进一步向「潮流品牌」的升维 [2] - 保温杯行业正迎来前所未有的黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发，成为兼具实用价值与社交属性的核心潮流消费品类 [2] - 合作伙伴关系旨在推动行业从价格竞争向价值创造升级 [2] 对公司的预期影响 - 合作将通过扩展集团在杯壶产品类别的布局、深化IP用户渗透，并创建可复制的跨品类合作模式 [2] - 共同构建一个覆盖多元生活场景的潮流消费生态 [2] - 旨在为集团在IP驱动的消费品市场的长期增长及领导地位作出贡献 [2] - 加速双方在全球市场的销售拓展 [2]

市场扩张和并购 - 小黄鸭德盈于2026年2月8日与浙江哈尔斯订立战略合作协议[4] - 截至2026年2月26日，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈27,027,000股股份，约占已发行股本的2.68%[4][7] - 双方将在中国内地成立合资公司，专注联名潮流杯壶产品设计、销售及品牌运营[4] 其他新策略 - 双方将构建“潮流设计 + 柔性制造 + 全域营销”全链路协同体系[5] - 合作旨在推动行业从价格竞争向价值创造升级，扩展产品布局，深化IP用户渗透[5]

核心评级与观点 - 信达证券给予哈尔斯“买入”评级 [1] - 未来展望乐观，26年补库行情有望展开 [1] - 重申保温杯制造复苏机遇 [1] 行业与公司展望 - 保温杯制造行业面临复苏机遇 [1] - 公司有望在2026年展开补库行情 [1]