公司治理 - 公司于2025年9月27日在青海省互助县威远镇西大街6号公司七楼会议室以现场和通讯相结合方式召开第五届第二十二次董事会临时会议 [1] - 会议审议《关于对外提供财务资助的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中酒及酒精饮料业占比85.43% [1] - 电子商务平台业务收入占比12.69% [1] - 其他业务收入占比1.53% [1] - 其他批发零售收入占比0.35% [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为9.63元 [1] - 截至发稿时市值为46亿元 [1] 行业动态 - 饮料行业竞争加剧 农夫山泉与怡宝展开市场竞争 [1] - 怡宝市占率出现大幅下滑 同比下降近5个百分点 [1]

财务资助 - 公司拟向山西一尊提供不超700万元财务资助用于兰州开体验店，期限不超42个月，年化利率3%[2][3][4][12] - 2025年9月27日董事会通过资助议案，无需股东大会审议[5] 山西一尊情况 - 山西一尊注册资本1000万，曹凤姣持股80%，曹钧涵持股20%[6][7] - 2025年6月30日资产总额590.15万元，负债86.08万元，净资产504.07万元[9] - 2025年6月30日营业收入41.58万元，净利润 -7.82万元[9] - 2024年12月31日资产总额297.75万元，负债0.86万元，净资产296.89万元[9] - 2024年度营业收入0万元，净利润 -1.11万元[9] 资金使用与还款 - 山西一尊使用资金期限42个月，30日内提交《资金归还计划表》[13][15] - 资助资金年化3%计息，每季度结清、年底汇算清缴，支付总期限不超42个月[15] - 未42个月内还清，按同期央行贷款利息4倍支付延期付款违约金[15] 违约条款 - 2025年12月31日前未完成1000万元注册资本实缴，逾期有违约金，超30日甲方有权提前还款[20] - 未按时足额偿还资金，逾期有违约金，超30日甲方有权要求偿还剩余资金及费用等[23] - 未履行宣传推广义务，逾期未整改或不符要求，甲方有权要求支付违约金，严重可提前还款并解除协议[23] - 干涉甲方对店铺财务人员选聘等，每次支付5万元违约金，超15日甲方有权提前还款并解除协议[24] - 违反承诺与保证约定，逾期未整改或不符要求，甲方有权提前还款并要求支付违约金及赔偿[24] 公司财务资助情况 - 公司本次提供财务资助后，提供财务资助总余额为700万元，占最近一期经审计净资产的比例为0.25%[28] - 公司及其控股子公司对合并报表外单位提供财务资助总余额为700万元，占比0.25%[28] - 截至公告日，公司逾期未收回的财务资助金额为0[28] 其他要求 - 乙方每个会计年度结束后4个月内，委托甲方认可的会计师事务所对年度财务报表进行审计[20] - 乙方应在每个会计年度结束后60日内，配合甲方编制《年度合作进展执行备忘录》[22]

会议信息 - 2025年9月27日召开第五届董事会第二十二次会议（临时）[2] - 应出席董事11名，实际出席11名[2] - 7人以通讯方式出席[2] 议案情况 - 审议通过《关于对外提供财务资助的议案》[3] - 表决结果赞成11票，无反对、弃权票[3] 其他 - 公告2025年9月29日发布[5]

品牌与战略重塑 - 2022年公司证券简称从“青青稞酒”正式更改为“天佑德酒”，旨在实现品牌战略升级，从地域性品牌向全国性品牌迈进 [5] - “天佑德”品牌源自明代天佑德酒坊，具有600多年历史传承，为承载“高原纯净”产品价值提供更大心智空间 [5] - 公司实施“国际化、县域化、年轻化、品牌终端化”四化战略，为市场拓展打开更广阔空间 [9] 产品体系与创新 - 高端市场布局“国之德真年份”系列，该产品于2022年10月通过中国酒业协会年份酒联盟认证 [6] - 中端市场布局“人之德”、“家之德”、“出口型”系列，瞄准150-200元主流价位段 [7] - 2024年推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒，并布局青稞威士忌品类，打破传统风味边界 [7] - 大众市场保留“红四星”、“永庆和”等经典产品作为基本盘 [7] 研发与技术投入 - “十四五”期间公司累计研发投入超1.2亿元，从2021年的2107.30万元增长至2024年的3777.20万元，增幅79.23% [8][15] - 研发投入占营业收入比重从2.00%提升至3.01% [8] - 建立中国青稞酒研究院、国家级博士后科研工作站等平台，形成完整科研体系 [9] - 创新天酿工艺，建立青稞酒饮用舒适度评价模型，发现30±1摄氏度为最佳饮用温度 [9] 原料供应链与基地建设 - 公司打造“订单农业+自建基地”模式，在贵南牧场等地建立25万亩青稞种植基地 [4] - 上市以来累计收购青稞34.78万吨，采购金额超10亿元，间接惠及数万农牧民家庭 [4] - 建立拥有6.8万吨储存能力的青稞存储基地，以应对原料价格波动，保障生产稳定性 [4] 市场拓展与销售策略 - 国际化取得突破，2024年Tashi青稞白酒入驻美国旧金山南部Costco门店，Tibetu青稞威士忌同步推出 [10] - 通过全资子公司Oranos Group,Inc及三家孙公司全力负责北美市场开拓 [10] - 2024年线上电商平台销售额达4585.89万元，同比增长14.98% [11] - 实施BC联动营销模式，通过双向激励机制提升产品动销率，人之德、白青稞等产品效果显著 [11] - 县域化战略通过“四定六达标”业务标准下沉市场，2024年导入52度人之德、白青稞等百元以下产品 [12] 财务与社会贡献 - 2021年至2024年，公司累计实现税金超过12亿元 [4] - “十四五”期间公司营业收入增长19.07% [15] - 公司开展“青稞助学行动”累计捐资超千万元，惠及上万名学生 [14] - 2023年控股股东向北京大学教育基金会捐赠市值1亿元的公司股票 [14] 循环经济与可持续发展 - 公司通过技术攻关，成功开发出4款青稞酒糟护肤产品和1款功能食品，实现酿酒副产物高值化利用 [13]

行业荣誉与排名 - 8家酒企入选2025中国制造业企业500强 包括四川省宜宾五粮液集团有限公司 贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 泸州老窖集团有限责任公司 稻花香集团 青岛啤酒集团有限公司 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 江苏洋河酒厂股份有限公司 安徽古井集团有限责任公司 [2] 产区生产情况 - 贺兰山东麓葡萄酒产区2025年采摘季自8月中旬持续至10月上旬 当前处于红葡萄集中采收阶段 预计全区采收酿酒葡萄13万吨 其中红葡萄11.8万吨 白葡萄1.2万吨 外销葡萄达183吨 [3] 行业赛事与活动 - 第三届"茅台杯"中国（酱香型）白酒酒体设计大赛于9月23-24日举行 全国11省区84名选手参赛 贵州茅台选手夺冠 四川郎酒选手分获二三名 [3] - 2025IWSC首届中国区（邛崃）烈性酒大赛9月23日启动 系IWSC国际烈性酒大赛首次落户亚洲 聘请国际专家担任"邛酒国际推广大使" [3] - 2025中国国际黄酒产业博览会定于11月7-12日在绍兴举行 设置六大展区 同期举办绍兴黄酒全球推介会等十余项活动 [4] - 第八届"中国四大名白酒杯"男子篮球邀请赛9月23日闭幕 西凤代表队夺冠 茅台获亚军 汾酒与泸州老窖获季军 下届由泸州老窖承办 [6] 企业战略与运营 - 五粮液董事长曾从钦调研强调聚焦"五个一"策略 包括一品一策 一商一策 一地一策 一渠一策 一群一策 持续壮大消费人群和完善消费场景 [4] - 茅台9月终端动销同比增长超20% 环比增长约1倍 8月底启动的秋季市场调研显示市场呈稳中向好态势 [5] - 郎酒9月23日发布浓酱兼香型旗舰产品龙马郎 宣布坚持"酱香高端 兼香领先 两香双优"战略和"三品战略" [5] - 天佑德酒打造"彩虹部落·天酿景区"成为青海旅游打卡地 其投资的互助土族故土园成为青海5A级景区 [6]

核心观点 - 公司以青稞为核心 通过全产业链整合 科技赋能及国际化战略应对行业深度调整 同时通过文旅融合与跨界延伸探索新增长点 [1][5][6][8] 产业链布局 - 采用订单农业+自建基地模式 在贵南牧场 山丹军马场等地建立25万亩青稞种植基地 [3] - 上市以来累计收购青稞34.78万吨 采购金额超10亿元 间接惠及数万农牧民 [5] - 建设6.8万吨青稞存储基地以应对原料价格波动 形成种植 生产 研发 销售全产业链体系 [5] 科技研发投入 - 设立中国青稞酒研究院 博士后工作站和CNAS认证实验室 [6] - 2023年投资2.1亿元推进1.73万吨原酒陈化老熟技改项目 [6] - 申请专利十余项 参与制定行业标准数项 建立白酒挥发性风味数据库以优化高端产品工艺 [6] 国际化与市场拓展 - 2013年收购美国马克斯威酒庄 2015年通过美国TTB认证 [8] - 产品进入Costco连锁商超 重点布局旧金山和圣荷塞市场 [8] - 出口型产品获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛金奖和银奖 美国烈酒大赛最佳酒品奖 [8] 业务多元化延伸 - 利用酒糟制作饲料和美妆原料 规划建设西藏阿拉嘉宝酒庄文旅项目 [8] - 彩虹部落·天酿景区成为旅游打卡地 投资的互助土族故土园成为青海5A级景区 [9] - 采用前店后厂销售模式 通过旅游定制酒和文创产品实现销售转化与现金流平衡 [9][10] 战略定位 - 跨界业务遵循小步快跑 快速迭代原则 单一项目投入可控 为核心主业探索新增长点 [8] - 文旅融合带来的品牌溢价和消费者忠诚度价值难以用短期利润衡量 [9]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

股价表现 - 9月22日盘中下跌2.03%至9.63元/股 成交额3332.08万元 换手率0.72% 总市值46.14亿元 [1] - 主力资金净流入26.03万元 大单买入占比23.63% 卖出占比22.84% [1] - 年内累计下跌10.33% 近5日跌4.08% 近20日跌8.02% 近60日涨3.89% [2] 公司基本面 - 主营业务为青稞酒研发生产销售 核心产品包括互助/天佑德/八大作坊/永庆和系列 [2] - 收入构成：青稞白酒84.62%（其中100元以上产品占44.44% 100元以下占40.19%）其他品牌酒类13.04% 葡萄酒0.69% [2] - 2025年上半年营业收入6.74亿元 同比减少11.24% 归母净利润5146.02万元 同比减少35.37% [2] 股东结构 - 股东户数5.15万户 较上期减少1.61% 人均流通股9234股 较上期增加1.64% [2] - 招商中证白酒指数A持股2385.81万股（增持313.51万股） 酒ETF持股614.23万股（增持76.48万股） 香港中央结算减持185.9万股至292.47万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现8.42亿元 近三年累计派现1.12亿元 [3] 行业属性 - 申万行业分类：食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [2] - 概念板块涵盖证金汇金/葡萄酒/小盘/电子商务/白酒等 [2]

行业投资评级 - 深度场景支撑 板块已进入多重底部配置区间 [4][5] 核心观点 - 行业从"被动出清"到"主动调整" 处于加速筑底阶段 [3] - 场景压制常态化 报表释压 25H1报表降速调整利于纠偏 [3] - 动销淡旺季转换的修复和环比改善是确定性的 [3] - 报表端三季度或依然强分化 春节后表观增速降幅逐步收窄 进入"弱复苏"阶段 [3] - "以价换量"内卷加剧 消费者促销费用推动价格下移 [3] - 25年上半年行业需求延续承压 酒企放缓回款节奏纾压渠道 加速库存去化 [5] - 当前行业处于估值、机构仓位、基本面的多重底部 [5] - 降速纾压成行业共识 渠道压力加速传导至报表端 [5][13] - 酒企放宽回款政策为渠道纾压 盈利受产品结构和货折拖累 [5] - 板块已进入底部配置区间 重视旺季消费脉冲事件的边际催化 [5] - 预计26年开启报表端修复 [5] 业绩表现 - 25年上半年17家主要白酒上市公司营收2368.29亿元 同比-0.35% [13][14] - 25年上半年17家主要白酒上市公司归母净利润944.61亿元 同比-0.92% [13][14] - 25Q2营收867.23亿元 同比-4.69% 是本轮周期内营收端首次负增长 [13][14] - 25Q2归母净利润313.35亿元 同比-7.25% [13][14] - 剔除茅台25上半年营收1457.36亿元 同比-5.49% [13][14] - 剔除茅台25上半年归母净利润490.58亿元 同比-8.55% [13][14] - 剔除茅台25Q2营收470.73亿元 同比-12.86% [13][14] - 剔除茅台25Q2归母净利润127.80亿元 同比-20.89% [13][14] 分价格带表现 - 25H1高端酒营收1603.18亿元 同比+6.17% [16][20] - 25H1次高端酒营收287.24亿元 同比-0.02% [16][20] - 25H1区域龙头营收477.87亿元 同比-17.49% [16][20] - 25Q2高端酒营收625.83亿元 同比+3.45% [20] - 25Q2次高端酒营收93.23亿元 同比-5.54% [20] - 25Q2区域龙头营收148.18亿元 同比-28.17% [20] - 25Q2仅茅台7.26%/天佑德酒3.92%/山西汾酒0.45%/五粮液0.10%四家酒企实现同比正增长 [15] - 25Q2利润端仅茅台5.25%/老白干酒0.16%同比正增 [15] 财务质量 - 25H1合同负债整体同比下滑2.5% [5][24] - 25H1销售收现同比下滑3.2% [5][24] - 25Q2经营性现金流净额201.7亿元 同比下滑52.8% [24] - 25H1期末合同负债合计371.09亿元 同比-1.87% [29] - 25H1销售收现合计2546.12亿元 同比+7.44% [29] - 25Q2销售收现1036.79亿元 同比-3.30% [29] - 25H1经营性活动现金流净额614.06亿元 同比-16.97% [29] - 25Q2经营性活动现金流净额204.18亿元 同比-52.89% [29] 盈利能力 - 25H1白酒板块毛利率82.5% 同比+0.10pcts [36] - 25H1白酒板块归母净利率39.9% 同比-0.23pcts [36] - 25Q2白酒板块毛利率82.3% 同比+0.10pcts [36] - 25Q2白酒板块归母净利率36.1% 同比-1.00pcts [36] - 25H1高端酒毛利率86.2% 同比-0.46pcts [44] - 25H1高端酒归母净利率45.3% 同比-0.29pcts [44] - 25H1次高端酒毛利率75.6% 同比-0.40pcts [44] - 25H1次高端酒归母净利率31.6% 同比-1.04pcts [44] - 25H1区域龙头毛利率74.2% 同比-0.25pcts [44] - 25H1区域龙头归母净利率26.9% 同比-2.82pcts [44] 费用结构 - 25H1白酒板块销售费用率9.55% 同比+0.03pcts [45] - 25H1白酒板块管理费用率4.04% 同比-0.16pcts [45] - 25Q2白酒板块销售费用率11.74% 同比-0.15pcts [45] - 25Q2白酒板块管理费用率5.22% 同比+0.11pcts [45] - 25H1税金及附加在营收占比15.27% 同比+0.23pcts [49] - 25Q2税金及附加在营收占比16.89% 同比+1.28pcts [49] 量价分析 - 五粮液25H1酒类主营同比+4.26% 量增+44.59% 价增-27.89% [62] - 泸州老窖25H1酒类主营同比-2.62% 量增+2.09% 价增-4.62% [62] - 酒鬼酒25H1白酒主营同比-43.7% 销量-34.2% 吨价-14.3% [62][65] - 古井贡酒25H1白酒业务营收136.40亿元 同比+1.57% 量增+10.67% 价增-8.22% [65] 投资建议 - 推荐强品牌力的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [5] - 推荐逆周期下增长路径清晰的山西汾酒 [5] - 推荐区域及价位均有较好成长性的区域龙头 古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等 [5] - 推荐以"大珍模式"探索增量的珍酒李渡 [5] - 关注出清路径清晰、储备新品的洋河股份、酒鬼酒 [5] - 关注渠道库存有效去化 24年税费扰动影响结束的舍得酒业 [5]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 58.1%经销商库存增加 超一半存在价格倒挂问题 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 形成负反馈 直接影响酒企发货节奏 [1] 上市公司业绩分化 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% 收入增速显著减缓 [2] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数2.36% 百亿以下酒企收入增速中位数-16.89% 分化加剧 [2] 价格体系变化 - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [2] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分售价仅800元 出现价格倒挂 [3] 费用投放策略 - 19家酒企收入增速中位数-11.85% 总体销售费用与上年持平 管理费用降低3.89% [4] - 11家公司销售费用率增长 占比58% 其中7家公司收入出现两位数下滑 [4] - 销售费用率超30%的酒企增至3家 最高值由34.7%增至36.35% 水井坊销售费用率最高 [4] - 金种子酒 洋河股份 天佑德酒 水井坊销售费用率增幅最大 [4] 管理费用与盈利表现 - 行业管理费用率从6.55%提升至7.82% [5] - 皇台酒业管理费用率23.59%排第一 水井坊19.04% 酒鬼酒14.57% 均远高于上年同期 [5] - 皇台酒业亏损 酒鬼酒徘徊在盈亏线 水井坊净利率低至7.04% [5] - 大部分头部酒企管理费用率下滑 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升 [6] 头部企业具体数据 - 贵州茅台营业收入910.94亿元 销售费用32.60亿元 销售费用率3.58% [7] - 五粮液营业收入527.71亿元 销售费用53.96亿元 销售费用率10.23% [7] - 山西汾酒营业收入239.64亿元 销售费用23.82亿元 销售费用率9.94% [7] - 洋河股份营业收入147.96亿元 销售费用21.49亿元 销售费用率14.52% [7] - 水井坊营业收入14.98亿元 销售费用5.44亿元 销售费用率36.35% [7]