报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 政治局会议定调积极，看好饮料旺季催化，五一临近关注白酒宴席场景拉动，Q1 板块释压预计总体持平微增，成本红利兑现关注啤酒季报行情，关注零食板块行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块 -1.75%，表现弱于食品饮料整体及沪深 300，因处消费淡季需求偏弱，25Q1 行业主动调整去库存且高基数下报表端承压，目前酒企财报显示降速释压是 24Q4&25Q1 主旋律，五一旺季头部品牌加码婚宴投入，宴席场景预计增长或加速库存去化，当前申万白酒指数 PE - TTM 为 19.44X 处于近 10 年 11.49%的合理偏低水位，关注后续刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块 -0.72%，珠江啤酒 +5.7%、燕京啤酒 +1.4%等，珠江、燕京披露一季报业绩高增催化股价，气温升高、促消费政策落地后，25 年餐饮、夜场需求有望好转带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒 [13] 大众品板块观点 - 本周零食/软饮料板块涨幅居前，万辰集团/有友食品涨跌幅居前或因 25Q1 业绩良好及受山姆新品影响，零食 25Q1 业绩承压已充分反馈，24Q2 基数低且部分公司有阿尔法行情，建议持续关注；软饮料销售旺季新品动销是潜在催化点；乳制品生育/奶粉补贴等政策、上游牛肉价格上行及潜在上游原奶拐点逻辑或刺激弹性表现，新增推荐关注软饮料，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会，顺周期 + 成本下行逻辑下大众品板块经营有望迎来拐点 [3][14] 板块投资建议 - 白酒板块推荐强α主线如今世缘、山西汾酒等，顺周期β主线如泸州老窖、酒鬼酒等；大众品重点推荐零食/乳制品板块，关注零食/卤制品行情持续，首推甘源食品，关注三只松鼠等；Q2 啤酒&软饮料旺季，关注燕京啤酒等；“乳制品”条线关注悠然牧业等；“餐供”条线关注安井食品等 [4][18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 4 月 21 日 - 4 月 25 日，食品饮料板块 -1.36%，上证综指 +0.56%，沪深 300 指数 +0.38%，具体板块中零食 +4.50%、软饮料 +2.21%等，食品饮料板块涨跌幅前五个股为万辰集团等，涨跌幅后五个股为 ST 春天等，白酒涨跌幅前五个股为天佑德酒等，涨跌幅后五个股为泸州老窖等 [19][20][22] 板块估值情况 - 截至 2025 年 4 月 25 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.9 倍，位于一级行业第 20 位，具体子板块中其他酒类 51.17 倍、零食 35.34 倍等，其他酒类本周估值涨跌幅最大，烘焙食品本周估值涨跌幅最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标的相关数据图表 [35][36][37] 重点白酒价格数据跟踪 - 4 月 26 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2135 元/2070 元，较上周变动 +15 元/+5 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 860 元，较上周变动 0 元 [42] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口金额走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势、Liv - ex100 红酒指数走势等图表 [52][59] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等图表 [55][57] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等图表 [64] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 4 月 26 日，卤制品门店中绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为 12129/2732/5942 家；休闲食品门店中赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为 5448/3149/2751/1806/305 家 [65] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等图表 [69] 重要公司公告 - 燕京啤酒 2024 年总营业收入 146.67 亿元，同比增长 3.2%等；盐津铺子 2024 年总营业收入 53.04 亿元，同比增长 28.89%等；一致魔芋 2024 年年度权益分派实施公告；承德露露 2024 年总营业收入 32.87 亿元，同比增长 11.26%等；好想你 2024 年总营业收入 16.70 亿元，同比减少 3.39%等；黑芝麻 2024 年总营业收入 24.65 亿元，同比减少 7.92%等；五粮液 2024 年总营业收入 891.75 亿元，同比增长 7.09%等 [73] 重要行业动态 - 绿茶集团通过港交所上市聆讯；两大可乐公司受美国关税影响；熊猫乳品年营收 8 年来首次下滑；王石代言的“总裁燕窝”遇冷；惠发食品与临夏州政府签订合作协议；牧原股份控股股东持股比例增至 56.01% [75][76]

酒业上市公司业绩披露进入高峰期。截至4月27日晚，已有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、 顺鑫农业、 珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业、天佑德酒、上海贵酒、百威亚太、华润啤酒、青岛啤 酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、古越龙山、会稽山、张裕等近20家上市酒企披露了2024年年报， 部分也一并披露了一季报。 整体表现来看，白酒去年降速已经是不争的事实。投资者更关注今年一季度降速还在持续，不过头部白 酒一季度还是普遍保持了增长，部分白酒如古井贡酒甚至继续保持了两位数增长，非头部白酒严重分 化，今年将有多家酒企将被实施退市风险警示。啤酒股在去年行业整体下滑后，今年一季度重回增长， 尤其燕京啤酒、珠江啤酒的盈利继续保持高增速。黄酒股情况相对较好，尤其会稽山上周再度涨停。 酒企业绩 五粮液2024年营收超过890亿元 Q1营收增长6% 21世纪经济报道肖夏 综合报道 4月25日晚，五粮液披露2024年年报和2025年一季报。年报显示，2024年五粮液实现收入891.75亿元， 同比增长7.09%，实现归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。今年一季度，五粮液实现收入369.4亿 元，同比增长6.05%，实现归母 ...

财务表现 - 2024年公司营业收入12.55亿元，同比增长3.69% [2] - 净利润4213万元，同比下降52.96% [2] - 净利润下降主因包括市场费用增加3000多万元及股份支付影响2513.92万元 [1] 产品分类表现 - 青稞白酒分为100元/500ml以上和以下两类，分别实现营收5.74亿和4.96亿元，前者微降0.66%，后者微增1.17% [4] - 其他青稞酒类营收411万元，下滑44.99% [4] - 葡萄酒营收735万元，下滑41%以上 [4] 销售模式表现 - 渠道经销营收9.34亿元，下滑1.49% [4] - 厂家直销营收1.5亿元，下滑1.78% [4] - 电子商务平台营收1.44亿元，同比增长64% [4] 地区表现 - 青海省内营收7.97亿元，微降1.23% [4] - 青海省外营收4.28亿元，增长14% [4] - 国外营收334万元，下滑55% [4] 费用情况 - 销售费用3.24亿元，同比增长12.5%，其中广告宣传及市场费用1.82亿元，同比增长21.37% [5] - 管理费用、财务费用和研发费用均保持双位数增长 [5] 专家建议 - 重点发力电商渠道快速增长 [5] - 加快推进光瓶酒产品在省外市场的招商布局，拓展全国市场份额 [5]

1.3月规模以上企业白酒产量同比下滑0.8% 3月，全国规模以上企业白酒（折65度）产量37.8万千升，同比下滑0.8%，前三个月累计产量103.2万千升，同比下滑7.3%；规模以上企业啤酒产量312.8万千 升，同比增长1.9%，前三月产量854.1万千升，同比下滑2.2%；规模以上企业葡萄酒产量0.9万千升，同比下滑25%，前三月累计产量2.4万千升，同比下滑 25%。（国家统计局） 2.多地酒产业入选工信部重点培育名单 4月23日，工业和信息化部公示传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单（第一批），全国共40个产业入围。其中白酒、黄酒、葡萄酒、青稞酒 四大品类入选。（工业和信息化部） 中经社经济师认为，此次工信部发布的培育传统优势食品产区政策培育名单是立足内需战略基点、推动经济高质量发展的重要举措。当前，消费复苏动能仍 需巩固，通过扶持白酒、黄酒等特色产业，既能挖掘区域资源禀赋、激活传统产业活力，又可借力白酒深度调整期倒逼产业升级，培育新质生产力。此举将 助力产业链延伸、促进产城融合，为扩大内需提供新支点。 | 序号 | 地方特色食品产业名称 | 所在省份 | 传统优势产区主要地域范围 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年公司平稳收官，受上年同期基数较高影响2025Q1营收有所下滑；营销转型持续深化，战略路径更加清晰；结合2025Q1业绩与行业竞争情况，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为13.1/14.0/15.0亿元，同比增速为+4.7%/+6.5%/+7.0%，预计归母净利润分别为0.5/0.6/0.6亿元，同比增速为+23.9%/+9.1%/+10.0% [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-3.74%、-7.31%、-4.05%，相对涨幅分别为0.01%、-2.71%、-2.85% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,210|1,255|1,314|1,399|1,498| |(+/-)YOY(%)|23.5%|3.7%|4.7%|6.5%|7.0%| |净利润(百万元)|90|42|52|57|63| |(+/-)YOY(%)|18.4%|-53.0%|23.9%|9.1%|10.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.19|0.09|0.11|0.12|0.13| |毛利率(%)|63.0%|59.8%|58.6%|58.2%|57.7%| |净资产收益率(%)|3.2%|1.5%|1.8%|2.0%|2.2%| [7] 事件情况 - 公司2024年实现营业收入12.55亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降53.0%；2025Q1实现营业收入4.32亿元，同比下降17.96%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降37.69% [8] 业务表现 - 2024年白酒业务收入基本稳定，100元以上产品/100元以下产品营收分别同比变化-0.7%/+1.2%，毛利率分别同比变动-1.7/-0.8pct [8] 营销举措 - 产品端对重点产品实施BC联动营销战略，并组织自驾游等营销活动扩大品牌影响力；区域上精耕本土市场，稳健拓展省外市场，补强弱势区域，提高县乡镇市场产品覆盖率、渗透率 [8] 费用率变化 - 2024年销售费用率/管理费用率分别同比变化+2.02/+1.12pct，销售费用率提升因广宣费用增加，管理费用率提升受股权激励费用影响；2025Q1销售费用率/管理费用率分别同比变化+3.3/-0.4pct，归母净利率同比下降5.0pct至15.6% [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.7%、6.5%、7.0%，净利润增长率分别为23.9%、9.1%、10.0%等 [9]

公司财务表现 - 2024年营收12.55亿元，同比增长3.69%，净利润4213.53万元，同比下降52.96% [1] - 2024年一季度营收4.31亿元，同比下降17.96%，净利润6750万元，同比下降37.69% [1] - 经营活动现金流净额1866.58万元，同比下降82.03%，加权平均净资产收益率1.50%，同比下降1.71个百分点 [1] - 总资产33.45亿元，同比增长0.49%，归属于上市公司股东的净资产28.14亿元，同比下降0.28% [1] 产品结构分析 - 青稞白酒营收10.69亿元，同比增长0.18%，其他青稞酒类营收411.338万元，同比下降44.99%，葡萄酒营收734.81万元，同比下降41.17% [2] - 核心产品青稞白酒增长停滞，反映品类在消费升级中面临传统白酒社交属性与新兴健康需求的双重挑战 [2] - 电商平台"中酒网"贡献利润458.98万元，青稞水等业务规模可忽略不计，多元化战略未达预期 [4] 区域市场表现 - 青海省内营收7.97亿元，同比下降1.23%，省外营收4.28亿元，同比增长14.25%，国外营收333.78万元，同比下降55.39% [4] - 公司提出国际化战略，计划开发美国加州及加拿大市场，但当前海外业务占比不足0.3%且大幅下滑 [4] 战略与行业背景 - 公司处于"九年管理战略"的"高二"阶段，2025年面临改制20周年与行业亏损面扩大的双重压力 [1] - 行业调整期头部企业逆势增长，区域酒企面临品牌势能不足与市场拓展困难的结构性困局 [2] - 营销活动（如鸡尾酒大赛、数字人）效果有限，董事长元旦致辞微信阅读量仅数百次 [4] 潜在发展路径 - 借鉴清香型白酒工艺创新经验，突破地域口味限制 [5] - 开发低度、功能性青稞酒品，抢占健康消费细分市场 [5] - 结合数字化营销与青藏文旅体验，转化文化资源为品牌溢价 [5] 资本市场表现 - 截至4月24日收盘价8.92元，总市值42.99亿元 [6]

资金占用与往来 - 2024年大股东及其附属企业经营性资金占用期初与期末余额均为137.46万元[1] - 2024年所有经营性资金占用小计期初余额69678.19万元，期末余额71339.41万元[2] - 2024年所有资金占用及往来总计期初余额69689.68万元，期末余额71339.41万元[2] 应收账款 - 西藏阿拉嘉宝酒业2024年应收账款期初余额805.99万元，期末余额18983.55万元[1] - 中酒时代酒业（北京）2024年应收账款期初余额2389.37万元，期末余额757.34万元[1] - 青海互助青稞酒销售有限公司2024年应收账款期初余额3760.02万元，期末余额5573.65万元[1] - 北京互助天佑德青稞酒销售有限公司2024年应收账款期初余额12488.99万元，期末余额12971.36万元[2] 其他应收款 - 中酒时代酒业（北京）2024年其他应收款期初余额23794.00万元，期末余额24694.00万元[2] - Oranos Group, Inc.2024年其他应收款期初余额11522.44万元，期末余额11694.39万元[2] 关联资金往来 - 关联自然人及其他关联人及其附属企业2024年相关资金往来小计期初余额11.49万元[2]

人员数据 - 截至2024年12月31日，大信从业人员总数3957人，合伙人175人，注册会计师1031人[2] 业绩数据 - 2023年度大信业务收入15.89亿元，为超10000家公司提供服务[2] - 2023年大信上市公司年报审计客户204家，平均资产额146.53亿元，收费总额2.41亿元[2] 合作信息 - 公司续聘大信为2024年度审计机构，费用97.52万元[3] 会议进展 - 2025年4月18日，审计委员会通过2024年年度报告等议案并提交董事会[6]

业绩数据 - 2024年末营业收入125,484.07万元，同比增长3.69%[3] - 2024年利润总额7,162.98万元，同比下降50.63%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润4,213.53万元，同比下降52.96%[3] 财务指标 - 2024年末货币资金36,373.77万元，较上年期末下降30.61%[4][5] - 2024年末在建工程12,137.98万元，较上年期末增长178.80%[5][6] - 2024年末应付账款13,796.63万元，较上年期末增长34.93%[5][6] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流量净额1,866.58万元，同比下降82.03%[3] - 投资活动现金流入小计下降91.60%，流出小计下降53.32%[11] - 筹资活动现金流入小计下降40.61%，流出小计增长29.37%[11]

审计机构聘请 - 公司聘请大信作为2024年度年报审计机构[1] 审计机构情况 - 截至2024年12月31日，大信从业人员3957人，合伙人175人，注册会计师1031人[1] - 2023年度大信业务收入15.89亿元，审计业务收入13.80亿元、证券业务收入4.50亿元[1] - 2023年大信上市公司年报审计客户204家，平均资产额146.53亿元，收费总额2.41亿元[1] - 大信为超10000家公司服务，本公司同行业上市公司审计客户2家[1] - 大信职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[10] 审计人员情况 - 签字项目合伙人石晨起2023年开始为公司提供审计服务[2] - 签字注册会计师刘明哲2016年开始为公司提供审计服务[3] - 项目质量复核人员张玮2015年开始从事相关审计质量复核[3] 审计意见情况 - 近一年审计中，大信与公司就重大会计审计事项无意见分歧[4]