公司业绩预告 - 预计2025年营业收入为550,000.00万元至600,000.00万元 [1] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-25,000.00万元至-30,000.00万元 [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为-25,000.00万元至-30,000.00万元 [1] 业绩变动原因分析 - 连锁药房行业整体面临宏观市场环境变化及竞争压力加剧 [1] - 行业政策调整与消费习惯变迁等多重因素叠加 [1] - 公司连锁药房板块业绩出现阶段性下滑 [1] 商誉减值影响 - 前期收购的子公司受行业环境、自身经营及业务整合等因素影响，实际经营业绩未达收购时预期 [1] - 基于审慎性财务评估原则，公司对相关子公司收购形成的商誉进行减值测试并计提相应商誉减值准备 [1] - 计提商誉减值导致本期资产减值损失金额较大，对当期利润构成显著影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损2.5亿元至3亿元 [1] - 公司业绩同比由盈转亏 [1] 业绩变动原因：行业环境与经营压力 - 连锁药房行业整体面临宏观市场环境变化及竞争压力加剧 [1] - 行业政策调整、消费习惯变迁等多重因素影响，公司连锁药房板块业绩出现阶段性下滑 [1] 业绩变动原因：收购子公司影响 - 前期收购的子公司受行业环境、自身经营及业务整合等因素影响，实际经营业绩未达收购时预期 [1] - 基于审慎性财务评估原则，公司对相关子公司收购形成的商誉进行减值测试，并计提相应商誉减值准备 [1] - 计提商誉减值导致本期资产减值损失金额较大，对当期利润构成显著影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润将出现亏损，亏损区间为2.5亿元至3亿元 [1] - 公司上年同期（2024年度）净利润为2657.49万元，业绩由盈转亏 [1] 业绩变动原因：行业环境与经营压力 - 连锁药房行业整体面临宏观市场环境变化及竞争压力加剧 [1] - 行业同时受到政策调整和消费习惯变迁等多重因素影响 [1] - 公司连锁药房板块业绩因此出现阶段性下滑 [1] 业绩变动原因：收购子公司与资产减值 - 公司前期收购的子公司受行业环境、自身经营及业务整合等因素影响，实际经营业绩未达收购时预期 [1] - 基于审慎性财务评估原则，公司对相关子公司收购形成的商誉进行减值测试，并计提相应商誉减值准备 [1] - 计提的商誉减值准备导致本期资产减值损失金额较大，对当期利润构成显著影响 [1]

核心观点 - 公募基金在消费股投资中盛行“景气度投资”，将门店的扩张与收缩视为关键选股指标和估值锚点，门店扩张是驱动消费企业业绩增长和股价表现的核心逻辑 [2][3] - 在悲观情绪已反映于股价后，基金经理对2026年消费板块整体转向乐观，关注可选消费、新消费等细分领域机会 [2][8] 门店收缩导致估值承压的案例 - 连锁药房行业受电商冲击，2024年全国线下药店预计关店约3.9万家，行业景气度下行导致基金重仓股长期低迷 [3] - 奈雪的茶2025年上半年关闭132家直营店，市值缩水至不足25亿港元 [4] - 达芙妮巅峰时期门店超6000家，持续关店后已被公募基金抛弃 [4] - 海伦司因门店减少较多，已淡出公募重仓股名单 [4] 门店扩张驱动业绩与股价的案例 - **美丽田园健康**：全国门店达734家，覆盖20个一线及新一线城市，预计2025年收入不少于30亿元，经调整净利润不少于3.8亿元，同比增幅不低于40% [5] - **达势股份**：截至2025年底全国披萨门店总数达1315家，第四季度净新增307家，全年新进入21个城市，覆盖60个城市，2026年元旦假期在46个城市同步新开62家门店，大连首店开业首日销售额近70万元 [5][6] - **朗姿股份**：线下医美门店增加，预计2025年度净利润为9亿至10.5亿元，同比增长245.25%至302.8% [6] - **李宁**：截至2025年末，李宁YOUNG销售点数量达1518个，较上一季末净增38个 [6] - **锅圈**：截至2025年9月末线下门店总数达10761家，创历史新高，并计划2026年进一步扩大门店规模 [6] - **沪上阿姨**：预计2025年度净利润为4.95亿元至5.25亿元，同比增长50%至60%，同时计划2026年新开2000至3000家门店 [7] - **IFBH**：签约中粮名庄、屈臣氏，加速椰子水销售网点布局 [6] 基金经理对2026年消费板块的布局方向 - 融通基金关山认为，可选消费领域（如博彩、高端彩妆、奢侈品、免税）在2025年末已出现回暖迹象，中国正处于新一轮消费升级初期，高端消费的复苏具有引领作用 [8] - 金信基金谭佳俊表示，2026年将把投资重点转向“新消费”与“游戏”两大成长赛道，在新消费领域重点布局契合Z世代需求、具备品牌与渠道创新力的国货品牌及供应链企业 [8]

公司股价与交易动态 - 2026年1月15日，公司股价因股东减持计划公告而跌停，收盘下跌19.99%，报收23.81元[1] - 2025年10月至2026年1月14日期间，公司股价从12.17元的低点持续上涨，最高触及29.76元，期间二级市场成交量屡创新高[2] - 2026年1月14日，公司股价上涨20.00%，成交额达22.07亿元，创上市以来新高，换手率为54.40%[4] - 2025年12月19日早盘（截至10点16分），公司成交额达13.42亿元，创当时上市以来新高[3] - 2025年12月，公司因股价表现被市场视为A股“美好祝愿”板块代表性个股之一，呈现散户关注度增加、交易放量的状态[2] 股东减持计划与历史 - 2026年1月14日晚，公司公告股东“赛富投资”（由四家同一控制下的投资机构合并计算）计划减持不超过8,000,000股，占公司总股本的2%，减持时间为2026年2月5日至4月30日[1] - “赛富投资”合计持有公司股份20,105,171股，占公司总股本比例为5.03%，本次减持原因为资金安排需要，减持股份来源为IPO前持有的股份[1] - 2025年8月，股东黄山赛富、腾元投资、长菁投资、苏州赛富的上一轮减持计划实施完毕，合计减持公司股份5,398,896股，占公司总股本比例为1.3497%[4] - 2025年3月，股东阿里健康减持计划实施完毕，累计减持公司股份10,048,900股，占总股本的2.51%，以均价11.98元/股计算套现超1.2亿元，减持后其持股比例由7.51%降至4.99%[5] 公司经营业绩与业务模式 - 2025年前三季度，公司实现营业收入38.92亿元，同比增长19.06%；归属于上市公司股东的净利润为1.57亿元，同比增长45.21%；扣非净利润为1.51亿元，同比增长51.00%[2] - 公司是一家主要布局安徽的区域性连锁药房企业，业务采用“直营+加盟+并购”多轮驱动模式，战略为“深耕安徽、聚焦华东、辐射周边”[2] - 截至2025年6月30日，公司在安徽、江苏、浙江、福建等地区共拥有直营门店2,266家[2] 公司公告与市场沟通 - 2025年12月18日及2026年1月14日，公司均发布了股票交易异常波动公告，确认公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，且不存在应披露而未披露的重大事项[3][4] - 2025年12月17日及18日，公司连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%[3] - 2026年1月13日及14日，公司连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%[4]

流感药物奥司他韦供应短缺 - 美国卫生系统药剂师协会数据显示 磷酸奥司他韦在美国多个地区处于极度短缺状态[1] - 全球范围内 尤其是面临寒冬的地区 奥司他韦短缺程度甚至胜过DDR系列内存条 患者端的紧迫性、药房端的补货难度和体感焦虑更夸张[1] - 美国连锁药房CVS Health表示其门店对磷酸奥司他韦的需求持续激增 但不存在全美范围的广泛短缺 某些常年流感严重的地区短缺更严重[2] - 连锁药房运营商Walgreens表示其药房的全美网络总体上需求很高 库存极度紧张[2] 流感疫情与就诊情况 - 美国因流感样症状就诊的医院门诊量达到二十多年来的最高水平[1] - 美国疾控中心数据显示 由常见流感症状导致的全美医院就诊量已达到至少自1997-98流感季以来的最高水平[3] - 在2025年的最后一周 8.2%的医院就诊规模是因流感样症状 而一年前则为6.7%[3] - 在2025-2026流感季期间 出现了9例与流感症状相关的儿童死亡病例[3] - 迄今只有43%的美国人接种了该类抗病毒疫苗[3] 流感病毒变异与传播 - 今年创纪录的流感季被归因于常见流感毒株H3N2的一次重大意义基因突变 该突变导致出现一种新型的快速传播突变体 被称为K亚分支[3] - ASHP药学实践与质量高级总监表示 由于目前正在全球范围流行的一种比往年流感更加严重的流感毒株 短缺扩散只是时间问题[2] 奥司他韦药物概述 - 达菲是磷酸奥司他韦的商品名 奥司他韦是通用名 既包括原研药也包括各家制药公司的仿制药[4] - 奥司他韦属于神经氨酸酶抑制剂 通过抑制流感病毒表面的神经氨酸酶活性 减少病毒释放与扩散 从而缩短病程、降低部分并发症风险[4] - 该药物用途集中于流感治疗 一般要求在症状出现不超过48小时内开始用药效果最好[4] - 奥司他韦是最常用、证据与适用场景最完整的抗流感药之一 尤其在重症/住院、孕产妇、儿童等人群中常被优先选择[4] - 美国FDA审批标签显示可用于2周龄及以上的治疗 临床实践中对高风险人群更强调尽早用[5] 相关制药公司 - 达菲最初由美国制药巨头吉利德独家开发 并授权给瑞士医药巨头罗氏以及日本中外制药株式会社[3] - 诸如Amneal Pharma等制药公司也提供其专利到期后或者非专利的版本[3] 其他抗流感药物 - 除了奥司他韦 CDC列出的当季常用处方抗流感药主要包括扎那米韦、帕拉米韦、玛巴洛沙韦[5] - 玛巴洛沙韦机制不同 为帽依赖性核酸内切酶抑制剂[5] 内存芯片行业供需对比 - 奥司他韦式全球冬季流感时期的季节性严重短缺 而DDR内存条则是结构性供需错配式短缺 周期更长、影响更系统[1] - 瑞银研究报告显示 DRAM供应短缺预计将持续至2027年第一季度 其中DDR4以及DDR5内存条的需求程度料在这期间远远超供应增速[1] - 瑞银预计 今年第四季度 DDR系列热门产品的合约定价可能环比上涨35% NAND闪存价格预计上涨20% 涨幅均超出此前预期[1] - 瑞银预计2026年第一季度 DDR系列热门产品的合约定价料将进一步上涨40% NAND价格料上涨20%[1]

诺辉健康财务造假与退市 - 公司曾对标美国精确科学，立志成为中国版Exact Sciences [2] - 公司因财务造假（虚增收入、虚构利润）在上市不到四年后黯然退市 [2] - 监管层执行“造假即退市，退市必追责”，江苏吴中等一批公司因类似手法排队退市 [2] 司美格鲁肽神话破灭 - 诺和诺德的司美格鲁肽曾被资本市场视为解决肥胖问题的“神药”与股价永动机 [4] - 2025年末至2026年初，因专利即将到期及仿制药竞争，产品在全球范围内断崖式降价，引发价格战 [4] - 产品估值泡沫破裂，股价崩盘，表明其终究是一款有副作用的处方药，无法脱离基本面 [4] 连锁药房扩张与关店潮 - 疫情后连锁药房（如老百姓、益丰、大参林）快速扩张，门店数纷纷超过1.5万家 [5] - 2024年成为行业拐点，出现猛烈关店潮：大参林关闭733家，益丰关闭1078家，2025年国大药房再关闭864家 [5] - 行业面临供需失衡、政策收紧、成本高企三重压力，盲目扩张模式难以为继 [5] 同仁堂虚假宣传事件 - 2025年，同仁堂力推的“南极磷虾油”产品因宣传功效（缓解三高、护心健脑）严重夸大且缺乏临床背书，被监管部门点名涉嫌虚假宣传 [7] - 该产品此前通过银发社群和直播平台营销成为“网红爆款”，事件曝光后导致股价下跌及消费者信任危机 [8] - 事件表明老字号的金字招牌并非“免死金牌”，信任积累不易但可因一款产品而迅速崩塌 [8] 行业整体反思 - 2025年医疗健康行业经历造假退市、扩张刹车、神药幻灭、老字号塌房等多重事件，信任出现危机 [10] - 市场规律表明，潮水退去后，基本面（报表）和真实结果（产品）才是根本，神话与故事不可持续 [10] - 行业经历阵痛，但此次教训可能促使未来走向更清醒和务实的发展方向 [12]

文章核心观点 - 2025年医疗健康行业经历了一系列戏剧性转折，多家明星公司因财务造假、产品神话破灭、盲目扩张或信任危机而遭遇重创，揭示了资本市场脱离基本面的估值泡沫终将破灭，以及行业回归理性与真实的必然性 [3][10][12] 诺辉健康等公司财务造假与退市 - 诺辉健康曾对标美国精确科学，但上市不到四年因财务造假黯然退市，其造假手法包括虚增收入和虚构利润 [4] - 江苏吴中等一批公司也因类似财务造假问题排队退市 [4] - 监管执行“造假即退市，退市必追责”原则，加速了市场劣币出清 [4] 司美格鲁肽（减肥针）神话破灭 - 司美格鲁肽曾被资本市场视为解决肥胖问题的“神药”，并推动诺和诺德股价上涨 [5] - 2025年末至2026年初，因专利即将到期、仿制药竞争，该产品在全球范围内断崖式降价，引发价格战 [6] - 股价随之崩盘，表明脱离基本面的估值泡沫最终破裂 [6] 连锁药房过度扩张与关店潮 - 疫情后连锁药房（如老百姓、益丰、大参林）迅速扩张，门店数纷纷超过1.5万家 [7] - 2024年成为行业拐点，出现大规模关店潮：大参林关闭733家，益丰关闭1078家，2025年国大药房再关闭864家 [7] - 关店主因是供需失衡、政策收紧和成本高企，显示盲目扩张模式不可持续 [7] 同仁堂老字号信任危机 - 2025年，同仁堂力推的“南极磷虾油”产品因宣传功效严重夸大、缺乏权威临床背书，被监管部门点名涉嫌虚假宣传 [9] - 该产品此前通过银发社群和直播平台营销成为“网红爆款”，事件曝光后导致股价下跌和消费者信任危机 [9] - 事件表明老字号的金字招牌并非“免死金牌”，信任积累不易但可因一款产品迅速崩塌 [9] 行业反思与未来展望 - 2025年行业经历显示，市场只相信报表而非神话，消费者只相信结果而非故事 [10] - 教训在于资本可以买来规模但买不来专业，可以包装故事但包不住良心，老字号可以卖历史但不能卖虚假的未来 [9][10] - 行业经历阵痛后，有望变得更加清醒，此次教训“摔得挺疼，也摔得挺值” [12]

行业与公司 * **中药板块**：行业整体在2025年受中成药集采续约和院外市场疲软影响业绩不佳，但预计2026年将有所提升[1] * **连锁药房行业**：行业正处于加速整合期，从高速扩张转向重视质量提升，政策底、经营底和估值底显现[3] 核心观点与论据 **中药板块** * **整体配置观点**：对2026年中药板块的整体配置观点是中性偏上，核心时间点在2025年二季度[2] * **库存影响**：库存去化逐步完成，预计2026年表现将有所提升[1] 大部分公司从2024年下半年开始去库存，按4-6个季度节奏，到2025年二季度基本完成[4] 以岭和特一等公司去库存较早，而太极、葵花等公司压力较大[1] * **政策利好**：基本药物目录（GML）对中药板块有显著提升作用[1] 国家卫健委要求三级、二级和基层医院使用基药比例分别不低于60%、80%和90%[5] 新版GML的发布将带来增长机会[1] * **集采与成本**：中成药集采对独家品种保护力度较大，一般降幅接近20%，非独家品种降幅接近40%，续约基本不降价[6] 中药材价格指数从2024年底开始明显下降，多数企业在2025年度锁定采购价格，因此2026年度报表将体现原材料成本下降的积极影响[6] **连锁药房行业** * **发展阶段**：行业正处于加速整合期，从过去高速扩张转向重视质量提升[13] 预计未来将出现1-3家超大型连锁巨头，通过加盟与并购手段继续扩张[3] * **面临挑战**：行业面临政策收紧、消费环境疲软和线上渠道冲击等多重挑战[3] 政策包括医保规章改革、飞行检查等，提高了合规成本[14] 消费环境方面，非医板块尤其保健品下滑明显[14] * **增长机会**：处方外流和院外市场占比提升带来增长机会[3] 每年大约有1%至2%的处方从院内流向院外[16] 从2022年至2032年的十年间，整个处方从院内流向院外的金额大约为3000亿至4000亿元[16] 院外市场第二终端的占比从过去的23%-24%增长到现在的30%，每年提升1-2个百分点[16] * **业绩与估值**：预计上市连锁药房2026年业绩边际向好[3] 自2025年10月起头部连锁实现同店正增长[13] 目前头部连锁如益丰药房估值大概只有15-16倍PE[13] * **门店调改**：门店调改已成为各家公司探索出的公认道路，效果显著[19] 例如，一心堂调改后的门店净利润提升了2-3倍[19] * **推荐关注**：推荐关注益丰药房和大森林[3] 益丰药房在2026年预计能实现5%-10%的内生增长，并计划重启扩张[21] 大森林则凭借行业出清背景下的并购与加盟机会，以及非药调改带来的增量，同样值得关注[21] 其他重要内容 **中药板块具体公司** * **华润三九**：作为华润系公司，其十五规划目标通常定在行业75%分位水平线以上，且历史上规划完成情况良好[7] 公司受益于政策利好，业绩稳健且估值便宜，具有吸引力[1] * **佐力药业**：公司于2025年底收购未来医业优质资产，该公司2025年前三季度利润接近4600万元，预计2026年度利润增长40%-50%[8] 公司百令胶囊仿制药诉讼胜诉[8] 预计2025年归母净利润约为6.5亿元，2026年约为9.1亿元，目前估值仅13倍左右，股息率接近4.5%[1] 公司战略“一路向C”通过OTC端、药店端实现放量，预计2025年药店端增速接近70%至80%[9] * **方盛制药**：其养血祛风成功纳入医保谈判目录[1] 管线梯队完善且集采影响已基本消化[11] 预计2025年业绩约为3.1亿元，2026年接近3.7亿元，对应估值仅12至14倍[11] 公司近期进行了特别分红[1] * **马应龙**：市场一致预期马应龙在2025年和2026年的利润分别为6.3亿元和7.3亿元，目前对应市盈率为17倍左右[12] **连锁药房行业细节** * **中小型连锁前景**：预测2026年和2027年将会出现更加密集的关店潮[15] * **政策环境影响**：随着医保系统逐步完善以及药品溯源码推出，各地非药销售逐步放开，促进了各家公司进行非药品类销售调整和多元化服务发展[20] * **行业拐点**：目前正是连锁药房行业进入拐点的重要阶段，增量空间来自于行业出清、非药调改放量以及扩张中的加盟与并购[23]

涉及的行业与公司 * 行业：中国医药零售行业（实体连锁药房）[8][9][10] * 公司：大参林（文中亦称“大森林”）[1][2] 核心观点与论据 **1 公司业绩与经营韧性** * 预计2025年第四季度业绩乐观，短期因素（如流感）可对冲行业增速下滑影响[2][3] * 前三季度利润同比增长接近30%，单三季度同比增长超过40%[5] * 在行业深度调整期展现出卓越的经营韧性和盈利质量[3] **2 战略转型与业务模式** * 主动转型，从规模竞争转向质量优先，前三季度关闭400多家低效门店[2][3][7] * 推行轻资产加盟模式，截至2025年三季度末，全国门店总数达17,385家，其中直营门店超过1万家，加盟门店7,000多家[2][3][5] * 直营式加盟模式通过“七统一”确保运营一致性，提高品牌可信度和客户忠诚度[12] * 业务模式以药品零售为核心，涵盖直营零售、直营式加盟、药品分销及生产制造[5] **3 运营效率与资本运用** * ROE显著高于行业平均水平，资本运用效率和盈利质量领先[2][3] * 通过数字化管理、精细化运营降低销售费用率，提高费用控制效果[3][7] * 启用顺德智慧物流中心（第四代智能仓库），实现24小时覆盖珠三角、72小时通达全国的高效配送网络，有助于费用控制和利润提升[2][4][7] **4 产品策略与产业链延伸** * 自主开发东城阿胶、可可康等参茸滋补品，自有品牌超过1,000个[2][13] * 加强高毛利产品布局（如中药饮片、阿胶、滋补保健品），并向产业链上游延伸以改善利润[7][13] * 绝大部分门店覆盖非药品类及高毛利产品，以慢病管理服务为核心建立客户体系[13] **5 市场布局与竞争优势** * 是国内门店数量最多的公司，在华南地区具有明显领先优势（该区域拥有1万多家门店，占总数的60%）[12] * 在华北、西北、东北等地区仍有较大发展空间[12] * 今年上半年日均坪效在业内领先[12] * 扩张策略为自建、加盟和并购三线并进，但以加盟和并购为主[12] **6 行业环境与政策影响** * 国内实体药房市场规模增速放缓[6] * 处方外流进展缓慢，2024年零售终端处方药销售占比仅为20%左右[8] * 门诊统筹政策尚无全国统一规则，但未来有望加速处方外流[9] * 行业集中度和连锁化率有较大提升空间（对比美国前三家公司占85%市场份额）[10] * 政府放开非药品类销售限制（2024年上半年起），所有非药品类商品均可在药店销售，有助于提高门店面积利用效率和行业规模增长[2][11] **7 未来展望与估值** * 预计明年收入端恢复双位数以上增长[14] * 会员体系庞大且活跃会员数量增长，带来高客单价群体[14] * 全年业绩表现乐观，目前估值水平不高，可给予20~21倍PE估值[14] 其他重要内容 * 公司成立于1999年，2017年在上交所上市，通过多轮战略性并购（如2021年河南并购、2023年大额并购）扩大布局，覆盖全国21个省份[5] * 股权结构由创始人柯云峰及其兄弟控股，高管团队行业经验丰富[5] * 在行业增速放缓背景下，中小机构生存困难，预计未来两三年行业连锁化率将显著提升[10]