报告行业投资评级 - 大消费行业投资评级未在提供内容中明确表述 [1][2] 报告核心观点 - 大消费板块上周全线收涨 食品饮料、美容护理、商贸零售、家用电器、纺织服饰、社会服务周涨跌幅分别为+2.09%、+1.78%、+1.68%、+1.39%、+0.80%、+0.36% [2] - 黄金珠宝板块景气持续 COMEX黄金价格突破3690美元/盎司创历史新高 2025年1-7月我国限额以上金银珠宝零售额累计值2167.7亿元 同比增长11% 其中4月至7月增速均在10%以上 [2] - 国庆中秋假期旅游市场表现强劲 众信旅游数据显示"十一"假期出游人数同比激增130% GMV增幅超120% 航旅纵横数据显示国内/出入境航线机票预订超326/116万张 日均预定量同比增长26%/15% [2] - 广东省文旅厅等部门联合推出23条入境旅游促进举措 中国已与29个国家实现全面互免签证 对46个国家实行单方面免签 对55个国家实行240小时过境免签 [2][14] 市场周度回顾 - 申万一级行业中通信板块表现最佳 周涨幅达5.2% 煤炭和医药生物板块表现相对较弱 [7][8] - 消费二级子行业中家电零部件板块涨幅达6.5% 领跑消费板块 互联网电商和白酒板块分别上涨5.8%和5.2% [10][11] - 个股方面 三江购物周涨幅30.97%领涨商贸零售板块 延江股份周涨幅26.99%领涨美容护理板块 南山智尚周涨幅18.91%领涨纺织服饰板块 [12] - 跌幅方面 安正时尚周跌幅25.20%领跌纺织服饰板块 兰生股份周跌幅15.84%领跌社会服务板块 鸿智科技周跌幅12.47%领跌家电板块 [13] 行业要闻 - 广东省推出入境旅游23条举措 包括优化签证通关政策、推进航旅融合、丰富产品供给等措施 [14] - 光峰科技与谷东智能联合推出AR眼镜光学解决方案 终端价格压缩至1500-2000元区间 [15] - 8月份CPI同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9% PPI同比下降2.9% 降幅收窄0.7个百分点 [15] - 农业农村部召开生猪产能调控座谈会 邀请牧原、温氏、新希望等25家企业参会 [15] - 高德地图推出"扫街榜"并启动"烟火好店支持计划" 通过超10亿元补贴支持线下消费 [15] - 美团重启品质外卖服务 将通过B端自研大模型优化点评数据 [15] - 美的集团在欧洲成立两家合资公司 拓展西班牙和法国暖通空调市场 [15] - 2025年1-8月中国家用电器累计出口299341.2万台 同比增长1.4% [15] - 中秋国庆假期热门航线票价大幅上涨 北京—成都航线9月30日单程票价环比涨幅超4倍 [15][16] 重点公司公告 - 欢乐家股东拟转让1.34%股份 原因为股东自身资金需求 [17] - 中金黄金公告内蒙古矿业已恢复生产 停产对整体经营不构成重大影响 [17] - 唐人神8月生猪销量40.61万头 同比上升33.85% 环比上升15.5% 销售收入6.82亿元 [17] - 大北农8月生猪销量70.05万头 销售收入11.21亿元 商品肥猪均价13.55元/公斤 [17]

行业整体表现 - 2025年上半年卤味三巨头集体面临营收下滑 行业整体承压[2] - 绝味食品营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71%[3] - 煌上煌营收9.84亿元同比下降7.19% 周黑鸭营收12.22亿元同比下降2.9%[3][4] 企业财务表现 - 煌上煌归母净利润7691.99万元同比增长26.9% 主要受益于原材料成本走低和门店缩减[3] - 周黑鸭归母净利润1.08亿元同比增长228% 通过关闭低效门店和提升单店运营效能实现[4] - 原材料市场价格处于低位 鸭副产品成本下降使煌上煌酱卤肉制品毛利率提升2.23个百分点[5] 门店运营调整 - 煌上煌门店总数较2024年底减少762家至2898家 出现负增长[3] - 周黑鸭门店总数较2024年底减少167家至2864家 通过优化门店提升单店销售额[4][5] - 绝味食品营收下降主要因内销量下降 未披露具体门店变化[3] 新业务拓展 - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 与申唐食品合作开发复合调味品及方便速食产品[6] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份 进入冻干食品赛道[6] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店 跨界至休闲餐饮销售炸卤/甜品/果酒[7] 行业挑战与转型 - 消费场景变化导致老店单店收入持续下降 门店拓展不达预期[3] - 卤味行业价格偏高性价比不足 消费意愿/能力/信心下探带来重大挑战[5] - 企业需在降本与创新间找到平衡 新业务需与品牌定位契合避免盲目跨界[7]

行业整体表现 - 2025年上半年卤味三巨头集体面临营收下滑 行业整体承压 [3] - 绝味食品营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71% [6] - 煌上煌营收9.84亿元同比下降7.19% 周黑鸭营收12.22亿元同比下降2.9% [6] 企业利润策略 - 煌上煌归母净利润7691.99万元同比增长26.9% 周黑鸭归母净利润1.08亿元同比增长228% [6] - 利润增长主要源于原材料成本走低和门店缩减策略 鸭副产品原料市场价格处于低位 [5][7] - 煌上煌关闭762家门店至2898家 周黑鸭关闭167家门店至2864家 [6] - 周黑鸭通过提升单店运营效能控制收入降幅 煌上煌酱卤肉制品毛利率同比提升2.23个百分点 [6][7] 新业务拓展 - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 与申唐食品合作开发复合调味品及方便速食产品 [9] - 周黑鸭与山姆会员店合作推出卤料包和风味鸭肉酱 业务模式转为卤味+复合调味料双主业 [9] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份 进入冻干食品赛道 [9] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店 跨界休闲餐饮销售炸卤/甜品/果酒 [10] 行业挑战与转型 - 消费场景变化导致老店单店收入持续下降 门店拓展不达预期 [6] - 行业整体价格偏高且性价比不足 消费意愿/能力/信心下探带来重大挑战 [7] - 企业需在降本与创新间寻找平衡 新业务需与品牌定位契合避免跨度太大 [3][11]

行业整体表现 - 2025年上半年卤味行业整体承压 三巨头集体面临营收下滑挑战[1] - 消费意愿走低 消费能力下探对行业形成重大挑战[4] - 卤味品类价格偏高 性价比不足影响销售表现[4] 绝味食品业绩表现 - 上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71%[2] - 营收下降主要原因是内销量下降[2] - 在长沙开设绝味Plus店跨界休闲餐饮 销售炸卤甜品果酒等产品[7] 煌上煌业绩表现 - 上半年营收9.84亿元同比下降7.19% 归母净利润7691.99万元同比增长26.9%[2] - 肉制品加工主营业务同比下降11.65% 米制品主营业务同比下降1.36%[2] - 门店总数较2024年底3660家减少762家至2898家[2] - 斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份 切入冻干食品赛道[5] 周黑鸭业绩表现 - 上半年营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比增长228%[3] - 门店总数较2024年底3031家减少167家至2864家[3] - 通过提升单店运营效能控制收入降幅[3] - 推出椰子水品牌"丫丫椰" 开发复合调味品及方便速食产品[5] 成本控制措施 - 原材料市场价格处于低位 鸭副产品成本下降提升毛利率[4] - 煌上煌酱卤肉制品业综合毛利率同比提升2.23个百分点[4] - 企业通过战略收缩和削减成本维持利润[2] - 优化关闭低效门店控制运营成本[3] 业务转型举措 - 三巨头尝试跨界寻找第二增长曲线[5] - 周黑鸭业务模式转变为卤味+复合调味料双主业[5] - 与山姆会员店合作推出卤料包和风味鸭肉酱[5] - 煌上煌通过收购进入新兴冻干食品市场[6]

行业整体表现 - 2025年上半年卤味行业整体承压 三巨头集体面临营收下滑挑战[1] - 行业增长乏力源于消费场景变化 消费意愿走低和消费信心下探[2][4] - 卤味品类价格偏高且性价比不足 对行业挑战较大[4] 绝味食品业绩表现 - 上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71%[2] - 营收下降主要原因是内销量下降[2] 煌上煌业绩表现 - 上半年营收9.84亿元同比下降7.19% 归母净利润7691.99万元同比增长26.9%[2] - 肉制品加工主营业务同比下降11.65% 米制品主营业务同比下降1.36%[2] - 门店总数较2024年底3660家减少762家至2898家[2] - 原材料价格处于低位使生产成本下降 酱卤肉制品业综合毛利率同比提升2.23个百分点[4] 周黑鸭业绩表现 - 上半年营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比增长228%[3] - 门店总数较2024年底3031家减少167家至2864家[3] - 通过提升单店运营效能带动平均单店销售额增长[3] 成本控制措施 - 公司通过缩减门店和控制成本等方式暂时稳住利润[1][2] - 战略收缩和削减成本成为提高净利润的主要驱动因素[2] - 优化关闭低效门店但提升单店运营效能[3] 业务转型举措 - 三巨头尝试跨界寻找第二增长曲线[1][5] - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 开发复合调味品及方便速食产品[5] - 周黑鸭业务模式转变为卤味+复合调味料双主业模式[5] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份进入冻干食品赛道[6] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店跨界至休闲餐饮 出售炸卤甜品果酒[7] 新业务发展前景 - 新业务能否成为真正第二增长曲线仍需市场检验[1] - 进入新领域需与品牌定位契合 品类跨度不宜过大[7] - 需要通过市场调研综合评估自身能力与竞争力[7]

板块表现 - 休闲食品板块整体下跌1.33% 领跌个股为煌上煌（代码002695）跌幅达2.76% [1][2] - 上证指数当日上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块内21只个股中仅3只上涨 盐津铺子（代码002847）微涨0.07%至70.27元 万辰集团（代码300972）基本持平报171.91元 [1][2] 个股涨跌 - 跌幅超过1%的个股包括：有友食品（-1.59%）广州酒家（-1.57%）来伊份（-1.51%）良品铺子（-1.45%）麦趣尔（-1.33%）三只松鼠（-1.29%）好想你（-1.25%）[2] - 成交额过亿的个股包括：盐津铺子（1.88亿元）黑芝麻（代码000716，1.41亿元）来伊份（1.51亿元）绝味食品（1.08亿元）三只松鼠（1.91亿元）煌上煌（2.18亿元）[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.49亿元 游资资金净流入1.05亿元 散户资金净流入1.44亿元 [2] - 万辰集团获主力资金净流入1875.02万元（占比4.01%） 游资净流入2583.32万元（占比5.52%）[3] - 盐津铺子获主力资金净流入566.85万元（占比2.24%） 游资净流入635.39万元（占比2.51%）[3] - 元祖股份遭主力资金净流出464.69万元（占比-9.63%） 麦趣尔遭主力净流出343.86万元（占比-5.88%）[3]

股东结构 - 截至2025年9月10日公司股东人数为41249人 [2]

收购交易 - 煌上煌斥资4.947亿元收购福建立兴食品51%股权 交易完成后立兴食品将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1][2] - 立兴食品拥有37条冻干生产线和8000平方米冻干炉设备 年产能包括冻干产品近6000吨及植物萃取粉和浓缩液近10000吨 产能规模和市场占有率位居全国前列 [2] 战略动机 - 煌上煌认为立兴食品的冻干产品与消费场景具有互补性 可借助其销售渠道和市场资源进入新兴市场并接触更广泛消费群体 [2] - 公司寻求业绩新增量 因卤味行业进入存量竞争且主业承压 2025年上半年营收同比下降7.19%至9.84亿元 尽管净利润同比增长26.90%至0.77亿元 但营收自2021年以来连续四年下跌 2021年下跌4.01%至23.39亿元 2022年下跌16.46%至19.54亿元 2023年下跌1.70%至19.21亿元 2024年下跌9.44%至17.39亿元 [3] 宠物业务布局 - 立兴食品已有部分冻干产品如冻干益生菌酸奶块、冻干果蔬和冻干肉类应用于宠物食品品牌企业 但相关业务收入在整体营收中占比较小 [3] - 冻干食品凭借高营养价值、适口性和储存便捷性在宠物食品赛道颇受追捧 被市场解读为煌上煌有意拓展新方向 [2] 行业进入者 - 除煌上煌外 三只松鼠、来伊份、巴比食品、伊利股份、贝因美等数十家上市公司已通过设立子公司或对外投资方式布局宠物赛道 [1][4] - 三只松鼠在2025年1月和6月分别投资设立安徽三只松鼠宠物食品有限公司和安徽饿了个喵宠物食品有限公司 前者注册资本500万元用于孵化子品牌"金牌奶爸" 该品牌已入驻天猫和抖音平台 天猫旗舰店有近1.3万粉丝 销量最高产品为全价冻干夹心烘焙猫粮 历史成交量超过6000单 [4] - 巴比食品在2025年1月成立全资子公司贝雅福（上海）宠物食品有限责任公司 贝因美通过间接持股的贝因美（杭州）宠物食品有限公司主打宠物分阶乳制品系列 [4] - 来伊份通过有限合伙企业投资宿迁中宠汇英资产管理合伙企业 后者投资标的包括帅克宠物、帕特诺尔、豆柴和小壳等宠物食品和用品品牌 [6] 市场规模 - 2024年全球宠物行业市场规模约为2070亿美元 预计2029年达到2708亿美元 复合年增长率预计为5.5% [7] - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元 较2023年增长7.5% 预计2027年达4042亿元 [7] 企业业绩 - 乖宝宠物2025年上半年实现营业收入32.21亿元 同比增幅32.72% 净利润3.78亿元 同比增长22.55% 公司2020年至2024年净利润同比增幅分别为2579.75%、25.82%、90.26%、60.68%和45.68% [7] 行业趋势 - 宠物赛道保持高景气度 功能化和精细化趋势兴起 企业针对不同生命周期宠物推出细分产品 如幼宠粮注重促进发育 老年宠粮针对代谢减缓和关节退化等问题 [8] - 行业竞争格局愈发激烈 企业需不断创新与差异化竞争以构建核心竞争力 [8]

核心交易 - 煌上煌斥资4.947亿元收购立兴食品51%股权 交易完成后立兴食品将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [2][4] - 立兴食品整体估值9.78亿元 较2025年6月末净资产2.77亿元溢价约250% [4] - 立兴食品承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1.00亿元 三年累计净利润不低于2.64亿元 [6] 标的公司概况 - 立兴食品拥有37条冻干生产线和8000平方米冻干炉设备 年产冻干产品近6000吨及植物萃取粉/浓缩液近10000吨 [2][4] - 2023年营收2.29亿元 净利润-1702.46万元 2024年营收4.15亿元 净利润4221.75万元 2025年上半年营收2.51亿元 净利润4188.30万元（接近2024年全年水平） [4] - 产品涵盖冻干益生菌酸奶块、冻干果蔬、冻干肉类等 部分产品已应用于宠物食品品牌企业 [2][6] 战略动机 - 煌上煌主业承压 2025年上半年营收9.84亿元（同比下降7.19%） 尽管净利润0.77亿元（同比增长26.90%）但营收自2021年起连续四年下跌：2021年23.39亿元（-4.01%）2022年19.54亿元（-16.46%）2023年19.21亿元（-1.70%）2024年17.39亿元（-9.44%） [7] - 通过收购进入冻干食品领域 利用立兴食品的销售渠道和市场资源拓展航天、军事、户外探险、医疗等新兴市场 [5] - 重点布局宠物食品赛道 因冻干食品具有高营养价值、适口性和储存便捷性等特点 [6] 行业跨界动态 - 三只松鼠2025年1月及6月分别设立安徽三只松鼠宠物食品有限公司（注册资本500万元）和安徽饿了个喵宠物食品有限公司 孵化子品牌"金牌奶爸" 已入驻天猫/抖音平台 天猫旗舰店粉丝近1.3万 主打产品全价冻干夹心烘焙猫粮历史成交量超6000单 [9] - 巴比食品2025年1月设立贝雅福（上海）宠物食品有限责任公司 与宠物鲜食品牌"派特鲜生"达成供应合作 目前业务体量较小 [10][11] - 贝因美通过间接持股的贝因美（杭州）宠物食品有限公司主打宠物分阶乳制品系列 [11] - 来伊份通过有限合伙企业投资宿迁中宠汇英资产管理合伙企业 标的包括帅克宠物、帕特诺尔等宠物品牌 [11] - 得利斯2025年8月与海福盛、新三和食品签署战略协议 合作研发冻干宠物食品 重点攻克复水性、颗粒稳定性和保质期等技术难题 [12] - 汇隆新材参股宠物供应链企业杭州宠销社 以获取行业市场信息和业务资源 [11][12]

收购交易概述 - 煌上煌斥资4.947亿元收购福建立兴食品51%股权 交易完成后立兴食品将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1][2] - 立兴食品整体估值9.78亿元 较2025年6月末净资产2.77亿元溢价250% [2] - 立兴食品承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1.00亿元 累计净利润承诺2.64亿元 [3] 标的企业业务能力 - 立兴食品拥有37条冻干生产线和8000平方米冻干炉设备 年产冻干产品近6000吨及植物萃取粉浓缩液近10000吨 [1][2] - 产品涵盖冻干益生菌酸奶块、冻干果蔬、冻干肉类等 部分产品已应用于宠物食品品牌企业 [1][3] - 2023-2025年上半年营收分别为2.29亿元、4.15亿元和2.51亿元 净利润从2023年亏损1702万元转为2025年上半年盈利4188万元 [2] 战略协同与业务拓展 - 煌上煌认为立兴食品冻干技术可互补现有产品线 借助其销售渠道进入航天、军事、户外探险、医疗等新兴领域 [3] - 冻干食品因高营养价值和储存便捷性在宠物食品赛道受追捧 被视为公司新业务方向 [3] - 煌上煌主业承压 2025年上半年营收9.84亿元同比下降7% 2021-2024年营收连续四年下跌从23.39亿元降至17.39亿元 [4] 行业跨界布局动态 - 三只松鼠2025年设立两家全资宠物食品公司 孵化子品牌"金牌奶爸"聚焦宠物食品 天猫旗舰店粉丝近1.3万 [5] - 巴比食品成立贝雅福宠物食品子公司 与"派特鲜生"合作供应包点类宠物食品 [6] - 来伊份通过有限合伙企业投资帅克宠物、帕特诺尔等宠物品牌 汇隆新材参股宠物供应链公司宠销社 [7] - 得利斯与海福盛食品等签署战略协议 合作研发冻干宠物食品攻克技术难题抢占中高端市场 [8]