投资评级 - 报告对煌上煌维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司门店端积极调整单店模型并扩充新品类，同时通过收购立兴食品切入冻干赛道，为业绩带来新增量 [2] - 公司费用端持续收缩，盈利能力有所提升，归母净利率同比改善 [3] - 考虑到立兴食品并表及门店调整策略，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.79亿元，同比下滑5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.24亿元，同比增长34.31% [1] - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为33.02%/35.65% [3] - 2025年前三季度/第三季度公司归母净利率分别为7.33%/6.11%，第三季度同比提升1.53个百分点 [3] 门店经营策略 - 公司主动关停亏损门店，尝试调整单店模型，扩充非卤味特产、茶饮、轻餐饮等新品类 [2] - 新店型在南昌部分门店推广后，单店表现获得明显提升，2025年门店数有望逐步企稳 [2] - 公司通过门店内补充加热环节，打造热卤氛围 [2] 业务拓展与收购 - 公司于2025年9月以4.95亿元收购立兴食品51%股权，切入冻干品类 [2] - 立兴食品为冻干品类龙头企业，业务兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，收入保持较快增速 [2] - 立兴食品的并入可带来业绩增量，并有助于主业门店丰富品类，降低热卤模式运输成本 [2] 费用控制与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为14.04%，同比下降4.64个百分点，主要系关闭亏损门店及减少促销力度所致 [3] - 2025年第三季度管理费用率为10.29%，同比下降0.72个百分点 [3] - 公司盈利能力有所修复，伴随门店经营调整，费用端持续收缩 [3] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至1.11/1.53/1.77亿元，较前次预测上调26%/50%/59% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.20/0.27/0.32元，当前股价对应P/E分别为65/47/41倍 [4] - 根据盈利预测简表，公司2025年预计营业收入为17.69亿元，同比增长1.71% [5]

2025年第三季度财务表现 - 公司第三季度营收为3.94亿元，同比增长0.62% [1] - 公司第三季度归母净利润为2410.79万元，同比增长34.31% [1] - 公司前三季度营收为13.79亿元，同比下降5.08% [1] - 公司前三季度归母净利润为1.01亿元，同比增长28.59% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为8846万元，同比增长38.87% [2] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.82亿元，同比增长1.89% [2] 收购福建立兴食品的影响 - 公司于2025年8月以4.95亿元收购福建立兴食品股份有限公司51%股权，并于9月将其纳入合并报表范围 [3] - 此次收购为三季度贡献了新的利润来源，是推高整体净利润的关键因素 [3] - 收购导致公司商誉从2242.30万元飙升至3.35亿元 [5] - 收购导致公司应收账款增至1.28亿元，比年初飙升603.71% [3] - 收购导致公司预付款项增长64.43%，短期借款从0元增至9178.99万元 [4] - 收购导致公司其他应付款从1.26亿元增至3.20亿元，增长154.27% [5] 利润增长的驱动因素与质量 - 公司净利润增长背后依赖非经常性收益的大幅贡献 [2] - 前三季度计入当期损益的政府补助达1421.3万元，占净利润比例超过14% [3] - 近三成的净利润增长中，有相当一部分是通过收购获得 [3] 公司长期营收趋势与业务挑战 - 2021年至2024年，公司营收分别为23.39亿元、19.54亿元、19.21亿元、17.39亿元，呈连续下降趋势 [8] - 2021年至2024年，公司营收同比分别下降4.01%、16.46%、1.7%、9.44% [8] - 公司一直面临主营业务增长乏力、营收连年下滑的困境 [7] - 2025年前三季度营收同比下降5.08%，延续了过往增长疲软的趋势 [10] - 公司核心卤制品业务增长缓慢，尽管试图通过收购拓展业务版图 [10] - 依靠并购驱动的增长能否持续以及如何整合新收购资产，是公司面临的下一个挑战 [6]

股价与交易表现 - 10月20日公司股价上涨2.96%，成交额为1.37亿元 [1] - 当日融资买入额为1942.89万元，融资偿还额为2115.06万元，融资净卖出172.18万元 [1] - 截至10月20日，公司融资融券余额合计为2.32亿元，其中融资余额2.32亿元，占流通市值的3.22%，该融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 融资融券情况 - 10月20日公司融券偿还2600股，融券卖出900股，卖出金额1.16万元 [1] - 当日融券余量为4900股，融券余额为6.32万元，低于近一年30%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为江西煌上煌集团食品股份有限公司，位于江西省南昌市，成立于1999年4月1日，于2012年9月5日上市 [1] - 公司主营业务为酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：鲜货产品占60.71%，米制品业务占31.67%，屠宰加工占4.12%，包装产品占1.97%，其他业务占1.49%，检测业务占0.04% [1] 股东结构与变化 - 截至10月10日，公司股东户数为3.54万户，较上期减少0.55% [2] - 同期人均流通股为14439股，较上期增加0.55% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司位居第六大流通股东，持股388.74万股，相比上期增加244.22万股 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.79亿元，同比减少5.08% [2] - 同期公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金红利5.18亿元 [2] - 近三年公司累计派发现金红利1.69亿元 [2]

公司财务表现 - 公司第三季度营业收入为3.94亿元，同比增长0.62% [1] - 公司第三季度归母净利润为2410.79万元，同比增长34.31% [1] - 公司前三季度营业收入为13.79亿元，同比下降5.08% [1] - 公司前三季度归母净利润为1.01亿元，同比增长28.59% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为13.79亿元，同比下降5.08% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元，同比增长28.59% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8846万元，同比增长38.87% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为13.79亿元 同比减少5.08% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元 同比增长28.59% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8846万元 同比增长38.87% [1] - 基本每股收益为0.181元 [1]

项目延期公告 - 煌上煌公告部分募集资金投资项目延期 [1] - 涉及项目包括浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目和海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目 [1] 具体项目延期安排 - 浙江项目原计划2025年6月30日完成 现延期至2025年12月31日 [1] - 海南项目原计划2025年12月31日完成 现延期至2026年12月31日 [1] 项目延期原因 - 浙江项目延期因预计2025年12月31日前拿到生产许可证并组织生产 [1] - 海南项目延期因市场环境变化及海南市场门店拓展不达预期导致建设进度未达计划 [1] 公司声明与后续措施 - 公司表示本次延期不会对2025年经营状况造成重大不利影响 [1] - 公司将加强项目进度监督 推进后续实施以实现公司与全体股东利益最大化 [1]

募资情况 - 公司向特定对象发行44,642,857股A股，募资449,999,998.56元，净额441,535,813.42元[1] 项目投资 - 丰城煌大肉鸭项目累计投入8516.07万元，进度100.19%[5] - 浙江煌上煌项目累计投入10253.65万元，进度68.36%[5] - 海南煌上煌项目累计投入6392.94万元，进度29.73%[5] 项目进度调整 - 浙江煌上煌项目达预定可使用状态时间调至2025年12月31日[6] - 海南煌上煌项目达预定可使用状态时间调至2026年12月31日[6] 项目情况说明 - 浙江煌上煌预计2025年12月31日前拿证生产[7][8] - 海南煌上煌受市场等影响建设未达计划[8] 项目延期 - 2025年10月20日公司审议通过部分募投项目延期议案[10] - 保荐机构认为项目延期合规，无异议[11][12]

薪酬与考核委员会组成 - 成员由3名董事组成，独立董事占1/2以上[5] 职权与会议规定 - 人数低于规定人数2/3时暂停职权，董事会应尽快增补[6] - 每年至少召开一次会议，需提前3日发通知[12] - 会议应由2/3以上委员（含）出席方可举行[14] 委员管理 - 委员连续2次不出席会议，董事会可罢免其职务[16] 决议与记录 - 决议应经全体委员过半数通过方有效[16] - 会议记录保存期至少10年[17]

审计组织架构 - 公司董事会下设审计委员会负责审核财务信息披露等工作[4] - 公司设内部审计部门受董事会审计委员会领导[4] 人员要求 - 内部审计人员应具备多方面专业知识及相关技能和经验[4] 工作汇报 - 内部审计部门至少每季度向董事会或审计委员会报告工作[7] - 内审部门至少每年向董事会提交内部控制评价报告[9] - 内部审计部门至少每年向审计委员会提交内部审计报告[17] 审计工作内容 - 对审查发现的内控缺陷督促整改并监督落实[9] - 审计对外投资关注审批程序、合同履行等内容[9] - 至少每季度对募集资金存放与使用情况审计[11] 审计流程 - 拟订审计计划报董事会审计委员会备案[13] - 实施审计三日前向被审计单位下达审计通知书[13] - 实施审计后原则上十个工作日内完成审计报告[15] - 审计报告征求被审计单位意见[15] - 审计人员编制审计工作底稿[14] - 接到董事会审计委员会意见三日内反馈给相关单位[17] - 反馈意见送达之日起一个月内进行后续审计[17] 其他 - 内部审计部门每季度与审计委员会召开一次会议[17] - 本制度经董事会批准后实施，由董事会负责解释并修改[19]