报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为42、44、48亿元，归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元，EPS为1.4、1.5、1.7元，PE为12x、11x、10x，维持“买入”评级 [4] 报告公司财务数据 营收与利润 - 25Q1营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比 - 8%；扣非归母净利润3亿，同比 - 9% [1] - 24Q4营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比 - 88%；扣非归母净利润0.1亿，同比 - 93% [1] - 24A营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比 - 14%；扣非归母净利润7亿，同比 - 14% [1] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率75%，同比 - 11pct，净利率26%，同比+5pct [2] - 24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比 - 26pct，净利率下滑主因销售费率56%，同比+23pct [2] 分渠道情况 - 24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比 - 2pct，门店644家，净增37家，单店平均面积172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1% [1] - 24年加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比 - 1pct，门店650家，净增2家 [1] - 24年电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37% [1] 报告公司战略与品牌 - 公司实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881 [3] - 2024年12月，比音勒芬官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，彰显品牌年轻化决心 [3] 报告公司财务预测 盈利预测 |年份|营收（百万元）|增长率（%）|归属母公司净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|市销率（P/S）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,536.13|22.58|910.75|25.17|1.60|10.33|1.92|2.66|11.02| |2024|4,004.46|13.24|780.69|-14.28|1.37|12.05|1.85|2.35|7.29| |2025E|4,168.65|4.10|817.43|4.71|1.43|11.51|1.65|2.26|4.96| |2026E|4,427.10|6.20|879.98|7.65|1.54|10.69|1.50|2.12|3.78| |2027E|4,781.27|8.00|961.84|9.30|1.69|9.78|1.33|1.97|3.48| [9] 资产负债表预测 |年份|货币资金（百万元）|应收票据及应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产合计（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债合计（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,160.32|324.03|37.88|707.67|4,327.36|2,400.29|6,727.64|1,215.74|283.53|1,829.91|4,897.73|6,727.64| |2024|1,546.58|362.63|69.71|950.62|4,275.17|2,926.60|7,201.77|1,413.33|407.63|2,121.21|5,080.56|7,201.77| |2025E|2,012.85|358.59|47.18|1,009.87|4,796.24|2,622.46|7,418.70|1,443.77|290.94|1,734.71|5,683.99|7,418.70| |2026E|3,276.84|144.43|66.56|1,002.55|5,814.03|2,442.95|8,256.98|1,876.94|89.12|1,966.06|6,290.92|8,256.98| |2027E|3,380.69|398.83|63.77|1,160.44|6,368.88|2,358.94|8,727.82|1,610.59|58.00|1,668.59|7,059.23|8,727.82| [11] 现金流量表预测 |年份|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|经营活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|投资活动现金流（百万元）|债权融资（百万元）|股权融资（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|910.75|153.95|21.06|-19.70|439.52|1,295.88|983.73|-1,124.25|37.94|-579.36|-255.31|-83.68| |2024|780.58|203.94|-0.11|-6.70|-672.88|750.26|291.86|-447.07|61.05|-27.00|-712.86|-409.66| |2025E|817.43|117.43|-15.81|-21.93|-201.93|695.14|126.69|5.03|-19.94|-213.96|-233.91|466.27| |2026E|879.98|119.54|-30.97|-21.93|542.15|1,488.71|211.82|9.63|38.64|-272.99|-234.34|1,264.00| |2027E|961.84|121.33|-39.84|-17.56|-786.43|239.26|41.12|11.40|46.64|-193.46|-146.81|103.85| [11] 主要财务比率预测 |年份|成长能力（营业收入增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归属于母公司净利润增长率%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（存货周转率）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（市盈率）|估值比率（市净率）|估值比率（EV/EBITDA）|估值比率（EV/EBIT）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22.58|24.22|25.17|78.61|25.76|18.60|87.65|27.20|-39.78|2.80|2.34|12.27|4.87|0.57|1.60|2.27|8.58|10.33|1.92|11.02|11.78| |2024|13.24|-11.27|-14.28|77.01|19.50|15.37|54.11|29.45|-25.32|2.49|1.94|11.66|4.83|0.57|1.37|1.31|8.90|12.05|1.85|7.29|8.01| |2025E|4.10|0.44|4.71|76.00|19.61|14.38|41.68|23.38|-31.46|3.32|2.62|11.56|4.25|0.57|1.43|1.22|9.96|11.51|1.65|4.96|5.50| |2026E|6.20|8.03|7.65|76.00|19.88|13.99|38.44|23.81|-48.40|3.10|2.56|17.60|4.40|0.56|1.54|2.61|11.02|10.69|1.50|3.78|4.17| |2027E|8.00|9.05|9.30|76.00|20.12|13.63|56.56|19.12|-44.50|3.95|3.23|17.60|4.42|0.56|1.69|0.42|12.37|9.78|1.33|3.48|3.83| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布24年报及25年一季报，营收端超预期，持续领跑行业，虽归母净利润有所下滑，但销售端在外部零售大环境调整下仍保持增长，凸显市场适应能力；公司坚守高端定位，高毛利稳定但费用投入加码使盈利能力收缩后有所回升；营运能力提升，存货周转改善且现金储备充裕；全渠道增长，加盟与线上业务增速高，门店质量优化；公司加码巩固品牌价值并培育第二成长曲线，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为40.04亿、44.08亿、49.44亿、56.85亿元，同比增长率分别为13.2%、10.1%、12.1%、15.0%；归母净利润分别为7.81亿、7.01亿、8.08亿、9.69亿元，同比增长率分别为 - 14.3%、 - 10.2%、15.1%、20.0%；每股收益分别为1.37、1.23、1.41、1.70元/股；毛利率分别为77.0%、76.6%、76.9%、77.4%；ROE分别为15.4%、12.8%、13.3%、14.4%；市盈率分别为12、13、12、10 [5] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.48元，资产负债率25.54%，总股本/流通A股为571/389百万股，流通B股/H股为 - / - [6] 业绩表现 - 24年营收40亿元（同比+13.2%），归母净利润7.81亿元（同比 - 14.3%），24Q4营收10.0亿元（同比+35.7%）；25Q1营收12.9亿元（同比+1.4%），归母净利润3.31亿元（同比 - 8.5%）；24年度计划拟派发现金红利0.5元/股，现金分红总额2.85亿元，分红比例36.6%，对应4/30股价的静态股息率约3% [6] 盈利能力 - 24年毛利率77%（同比 - 1.6pct），期间费用率52.4%（同比+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为40.3%/9.3%/3.2%/ - 0.3%，同比+3.2pct/+1.4pct/ - 0.4pct/+0.5pct，销售费用显著增长因广告宣传费近2亿元（同比+108%）及店铺装修装饰费1.44亿元（同比+36%），24年归母净利率19.5%（同比 - 6.3pct）；25Q1毛利率75.4%（同比 - 0.6pct），期间费用率44.5%（同比+3.1pct），归母净利率25.8%（同比 - 2.8pct） [6] 营运能力 - 24年末存货9.5亿元（同比+34.3%），2年以内库龄商品余额占比89%，存货周转天数324天（同比 - 22天）；24年经营性现金流净额7.5亿元；截至25Q1末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计约26亿元 [6] 渠道情况 - 24年直营/加盟/线上营收25.7/11.4/2.6亿元，同比+7.2%/+24.1%/+35.0%，毛利率81.0%/69.6%/74.6%，同比 - 2.1pct/ - 0.7pct/+4.0pct；24年末门店总数1294家（较年初净开39家），直营644家（净开37家），加盟门店数650家（净开2家） [6] 估值与评级 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润7.0/8.1/9.7亿元（原25 - 26年为10.6/12.2亿元），对应PE为13/12/10倍；参照可比品牌公司平均PE估值，给予25年16倍PE，目标市值114亿元，较4/30总市值有21%上涨空间，维持“买入”评级 [6] 可比公司估值 - 2025/4/30安踏体育、罗莱生活、比音勒芬股价分别为91.95、9.03、16.48元，总市值分别为2581亿、75亿、94亿元，24A - 27E归母净利润及对应PE各有不同，可比公司平均PE 24A - 27E分别为16、16、14、13 [15] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据及变化情况 [17]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为42、44、48亿元，归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元，EPS为1.4、1.5、1.7元，PE为12x、11x以及10x，维持“买入”评级 [4] 报告公司财务数据 营收与利润 - 25Q1营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比 - 8%；扣非归母净利润3亿，同比 - 9% [1] - 24Q4营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比 - 88%；扣非归母净利润0.1亿，同比 - 93% [1] - 24A营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比 - 14%；扣非归母净利润7亿，同比 - 14% [1] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率75%，同比 - 11pct，净利率26%，同比+5pct [2] - 24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比 - 26pct [2] 分渠道情况 - 24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比 - 2pct，门店644家，净增37家，单店平均面积172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1% [1] - 24年加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比 - 1pct，门店650家，净增2家 [1] - 24年电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37% [1] 公司战略与品牌 - 公司实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881 [3] - 2024年12月，比音勒芬官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，彰显品牌年轻化决心 [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2160.32、1546.58、2012.85、3276.84、3380.69百万元等多项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为3536.13、4004.46、4168.65、4427.10、4781.27百万元等多项利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为910.75、780.58、817.43、879.98、961.84百万元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为22.58%、13.24%、4.10%、6.20%、8.00%等 [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为78.61%、77.01%、76.00%、76.00%、76.00%等 [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为27.20%、29.45%、23.38%、23.81%、19.12%等 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.27、11.66、11.56、17.60、17.60等 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.60、1.37、1.43、1.54、1.69元等 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为10.33、12.05、11.51、10.69、9.78等 [11]

文章核心观点 - 比音勒芬2024年年报显示营收增长但净利润等部分指标下降，同时介绍了公司业务、财务指标、股东变化等情况 [2] 公司业务 - 主营业务为服饰研发设计、品牌运营及数字化运营、营销网络建设及供应链管理 [13] 财务数据 整体业绩 - 2024年营业总收入40.04亿元，同比增长13.24%；归母净利润7.81亿元，同比下降14.28%；扣非净利润7.44亿元，同比下降14.20%；经营活动产生的现金流量净额为7.5亿元，同比下降42.10%；基本每股收益为1.37元，加权平均净资产收益率为15.65% [2] 营收构成 - 2024年上装类17.121亿元、外套类11.551亿元、下装类7.535亿元、其他类3.495亿元 [19] - 2023年上装类15.143亿元、外套类9.828亿元、下装类未明确标注金额、其他类3.015亿元 [21] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额7.5亿元，同比下降42.1%；筹资活动现金流净额 -7.13亿元，同比减少4.58亿元；投资活动现金流净额 -4.47亿元，上年同期为 -11.24亿元 [34] 资产负债 - 2024年末货币资金较上年末减少28.41%，占总资产比重下降10.64个百分点；在建工程合计较上年末增加7273.71%，占总资产比重上升3.31个百分点；存货较上年末增加34.33%，占总资产比重上升2.68个百分点；无形资产较上年末减少7.74%，占总资产比重下降2.21个百分点 [44] - 2024年末应付票据及应付账款较上年末增加68.44%，占总资产比重上升2.21个百分点；租赁负债较上年末增加49.66%，占总资产比重上升1.5个百分点；合同负债较上年末减少9.19%，占总资产比重下降0.75个百分点；一年内到期的非流动负债较上年末增加22.89%，占总资产比重上升0.47个百分点 [47] 存货 - 2024年末存货账面价值为9.51亿元，占净资产的18.71%，较上年末增加2.43亿元；存货跌价准备为1.17亿元，计提比例为10.95% [50] 研发投入 - 2024年研发投入金额为1.26亿元，同比增长1.8%；研发投入占营业收入比例为3.16%，相比上年同期下降0.35个百分点；全年研发投入资本化率为0% [54] 比率指标 - 2024年流动比率为2.49，速动比率为1.94 [57] 股东情况 - 2024年末十大流通股东中，新进香港中央结算有限公司、刘步松、全国社保基金四零三组合、申金冬，取代三季度末部分股东；全国社保基金一零三组合持股上升，全国社保基金一一五组合、太平人寿保险有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 022L - CT001深持股下降 [59] 估值指标 - 以4月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为12.52倍，市净率（LF）约1.92倍，市销率（TTM）约2.44倍 [3] 历年及季度数据 营收、净利 - 展示历年营收、净利同比增长情况及季度变动情况 [15] - 展示营收、净利同比增长率季度变动情况 [17] 人均情况 - 展示历年人均创利情况和人均薪酬情况 [21][22] 毛利率、净利率 - 展示历年毛利率、净利率变化情况及季度毛利率、净利率变化情况 [22][23] 主要产品毛利率 - 展示近年来部分主要产品毛利率情况 [25] 现金流相关 - 展示自由现金流、经营现金流入、营业总收入、营收现金比、经营现金净额、归母净利润、净现比历年情况 [36][38][39] 周转率 - 展示历年总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率情况 [39][40]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健增长但利润指标承压，25Q1营收和归母净利润同比仍有小幅度变化；线上渠道增速领先，线下直营门店持续扩张且店效提升；毛利率总体承压、费用率增加致净利率下滑；现金流有所承压，24年库存结构及周转效率改善但25Q1存货压力较大；预计2025 - 2027年收入和归母净利润有一定增长，维持强烈推荐评级 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司营收40.04亿元（同比+13.24%）、归母净利润7.81亿元（-14.28%）、扣非归母净利润7.44亿元（-14.20%）；24Q4营收10.04亿元（+35.69%）、归母净利润0.19亿元（-87.87%）、扣非归母净利润0.09亿元（-93.39%）；25Q1营收12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%）、扣非归母净利润3.20亿元（-8.68%） [2] 渠道与门店情况 - 2024年线上营收2.63亿元（+35.03%，占比6.57%），线下直营营收25.68亿元（+7.22%，占比64.12%），线下加盟营收11.39亿元（+24.14%，占比28.45%） [3] - 截至2024年末门店数量净增39家至1294家，其中直营店644家（净增37家），店均面积172.12平米（+10.54%），店均销售金额398.72万元（+1.05%）；加盟店650家（净增2家） [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率同比-1.60pct至77.01%，线上毛利率74.63%（+4.01pct），线下直营毛利率81.02%（-2.12pct），线下加盟毛利率69.60%（-0.67pct）；期间费用率同比+4.72pct至52.38%，净利率同比-6.26pct至19.49% [4] - 25Q1公司毛利率同比-0.60pct至75.42%；期间费用率同比+3.13pct至44.46%，净利率同比-2.78pct至25.77% [5] 现金流与存货情况 - 2024年年末经营性现金流量净额为7.50亿元（-42.10%），存货周转天数为324天，同比-22天；应收账款周转天数为31天，同比+2天；1年以内存货占比从2023年的58%增至2024年的71% [9] - 25Q1季末经营性现金流量净额为2.92亿元（-46.28%），存货周转天数为271天，同比+70天；应收账款周转天数为25天，同比-2天 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入规模为42.94亿元、47.19亿元、51.69亿元，同比增速为7%、10%、10%；归母净利润规模为7.98亿元、8.96亿元、10.11亿元，同比增速为2%、12%、13% [10] 财务数据与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3536|4004|4294|4719|5169| |同比增长|23%|13%|7%|10%|10%| |营业利润(百万元)|1063|943|963|1083|1223| |同比增长|24%|-11%|2%|12%|13%| |归母净利润(百万元)|911|781|798|896|1011| |同比增长|25%|-14%|2%|12%|13%| |每股收益(元)|1.60|1.37|1.40|1.57|1.77| |PE|10.3|12.0|11.8|10.5|9.3| |PB|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| [11] 主要财务比率情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|23%|13%|7%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|24%|-11%|2%|12%|13%| |年成长率 - 归母净利润|25%|-14%|2%|12%|13%| |获利能力 - 毛利率|78.6%|77.0%|76.9%|77.2%|77.4%| |获利能力 - 净利率|25.8%|19.5%|18.6%|19.0%|19.6%| |获利能力 - ROE|20.2%|15.7%|14.9%|15.2%|15.4%| |获利能力 - ROIC|18.8%|14.7%|14.4%|14.9%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|27.2%|29.5%|25.8%|24.7%|23.7%| |偿债能力 - 净负债比率|3.2%|3.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.5|3.0|3.3|3.5| |偿债能力 - 速动比率|2.3|1.9|2.3|2.6|2.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|1.0|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|12.3|11.7|11.4|11.6|11.5| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|2.6|2.2|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|1.60|1.37|1.40|1.57|1.77| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.27|1.31|1.56|1.66|1.84| |每股资料(元) - 每股净资产|8.58|8.90|9.80|10.88|12.10| |每股资料(元) - 每股股利|1.00|0.50|0.49|0.55|0.62| |估值比率 - PE|10.3|12.0|11.8|10.5|9.3| |估值比率 - PB|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|9.0|9.8|8.3|7.6|6.9| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1公司加大品牌投入，收入保持增长但费用率提升致利润下滑，期待公司保持门店扩张、多品牌拓展协同发力，主品牌稳健扩张，小品牌继续培育投入，预计利润增速慢于收入端，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值94.28亿元，一年最低/最高股价为16.10/30.77元，近3月换手率79.21% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-7.67%、-10.94%、-46.28%，绝对收益分别为-10.56%、-11.47%、-42.11% [4] 财务数据 - 2024年收入40.0亿元，同比增长13.2%，归母净利润7.8亿元，同比下滑14.3%，扣非净利润7.4亿元，同比下滑14.2%，EPS（基本）为1.37元，拟每股派发现金红利0.5元（含税）；2025Q1收入12.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.3亿元，同比下滑8.5% [5][6] - 2024年直营/加盟/线上/其他收入占比分别为64.1%/28.5%/6.6%/0.9%，收入分别同比+7.2%/+24.1%/+35.0%/+19.9%；截至2024年末，总门店数1294家（新开156家、净开39家，净变化比例+3.1%），直营店644家（净开37家，净变化比例+6.1%），加盟店650家（净开2家，净变化比例+0.3%），推算单店店效分别同比+1.1%/+23.8%，直营/加盟门店总面积分别同比+17.3%/+4.1%，推算坪效分别同比-13.8%/+18.9% [7] - 2024年毛利率同比下降1.6PCT至77.0%，分渠道直营/加盟/线上/其他毛利率分别为81.0%/69.6%/74.6%/41.4%，分别同比-2.1/-0.7/+4.0/+20.6PCT；2024年期间费用率同比提升4.7PCT至52.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.3%/9.3%/3.2%/-0.3%，分别同比+3.2/+1.4/-0.4/+0.5PCT [8] - 2024年末存货同比增加34.3%至9.5亿元，2025年3月末较年初减少0.1%，同比增加47.2%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为324/271天，同比-22/+70天；2024年末应收账款同比增加11.9%至3.6亿元，2025年3月末较年初减少6.5%，同比减少18.1%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为31/25天，同比+2/-2天；2024年经营净现金流7.5亿元，同比减少42.1%；2025Q1为2.9亿元，同比减少46.3% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.89/8.63/9.41亿元，EPS分别为1.38/1.51/1.65元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [10] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标数据 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.92 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 比音勒芬 2024 年营收增长但归母净利润下降，1Q25 营收和归母净利润也下滑，盈利短期承压，但营收在消费复苏不确定环境下仍稳健增长，叠加用户壁垒和海外品牌优势，维持“买入”评级 [1] - 考虑期间费用率和线下消费弱复苏，调整 2025/26 年净利润预测，引入 2027 年预测值，参考可比公司 PE 均值，给予 25E 15x PE，维持目标价和“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024 年营收 40.0 亿元（yoy+13.2%），1Q25 营收 12.9 亿元（yoy+1.4%） [1] - 分品类上装、外套、下装收入分别同比+13.1%/17.5%/6.3%至 17.1/11.6/7.5 亿元，占营收比重分别为 42.8%/28.8%/18.8%；分渠道电商、直营、经销分别同比+35.0%/7.2%/24.1%至 2.6/25.7/11.4 亿元 [2] 盈利情况 - 2024 年归母净利润 7.8 亿元（yoy-14.3%），低于预期，1Q25 归母净利润 3.3 亿元（yoy-8.5%） [1] - 24 年毛利率同比-1.6pct 至 77.0%，销售费用率同比+3.2pct 至 40.3%，管理费用率同比+1.4pct 至 9.3%，研发费用率同比-0.4pct 至 3.2%；2024/1Q25 净利率同比-6.3/-2.8pct 至 19.5%/25.8%，预计 25 年盈利能力缓步改善 [3] 运营情况 - 24 年存货周转天数同比-22 天至 324 天，应收、应付账款周转天数同比+2/-4 天至 31/91 天，24 年末经营性现金流净额 7.5 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025/26 年净利润-14%/-11%至 9.0/10.7 亿元，引入 2027 年预测值 11.6 亿元 [5] - 参考 Wind 25E PE 可比公司一致预期均值 14x，给予 25E 15x PE，维持目标价 23.92 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,536|4,004|4,198|4,624|5,128| |+/-%|22.58|13.24|4.84|10.15|10.89| |归属母公司净利润 (人民币百万)|910.75|780.69|898.98|1,070|1,160| |+/-%|25.17|(14.28)|15.15|19.02|8.45| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.60|1.37|1.58|1.87|2.03| |ROE (%)|18.60|15.36|15.61|16.37|15.72| |PE (倍)|10.35|12.08|10.49|8.81|8.12| |PB (倍)|1.93|1.86|1.64|1.44|1.28| |EV EBITDA (倍)|6.78|8.11|6.95|5.19|4.38|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万) (当地币种)|PE(倍) 2025E|PE(倍) 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603877 CH|太平鸟|15.86|7514.9|19.40|16.04| |600398 CH|海澜之家|7.87|37797.8|14.07|12.39| |002154 CH|报喜鸟|3.78|5516.3|9.58|8.38| |平均| | | |14.35|12.27|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[16]

比音勒芬服饰股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第六次会议于2025年4月28日在广州市番 禺区南村镇兴业大道东608号公司总部8楼会议室以现场会议的方式召开，会议通知于2025年4月18日以 电话、电子邮件等方式向全体监事发出，会议应出席会议监事3人，实际出席会议监事3人，本次监事会 会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《公司章程》的规定，会议由监事会主 席梁传勇先生主持。 二、监事会会议审议情况 本次会议审议并通过了以下议案： 1．关于公司2024年度监事会工作报告的议案 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：002832 证券简称：比音勒芬 公告编号：2025-010 比音勒芬服饰股份有限公司 第五届监事会第六次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 一、监事会会议召开情况 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票。 本议案尚需提交股东大会审议批准。 《2024年度监事会工作报告》详见巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）。 2．关于公司2024年度财务决算报告的议案 表决结 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+13%、归母净利润同比-14%，单Q4收入大幅增长；2025Q1收入同比+1%、归母净利润同比-8%，基本面表现持续优于行业 [1][2] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长 [3] - 主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利，为集团长期增长打开第二曲线 [4] - 现金流管理基本正常，存货库龄健康，2025年收入预计快速增长，费用投入或影响短期利润，中长期期待业绩高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入40亿元，同比+13%；归母净利润7.8亿元，同比-14%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-14%；毛利率同比-1.6pct至77%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.2/+1.4/+0.5pct至40.3%/9.3%/-0.3%；净利率同比-6.3pct至19.5% [1] - 2024Q4公司收入10.0亿元，同比+36%；归母净利润0.2亿元，同比-88%；扣非归母净利润盈亏平衡左右 [1] - 2024年公司合计拟分配现金股利2.85亿元，股利支付率约为37%，以2025年4月28日收盘价计算的股息率约为2.9% [1] - 2025Q1公司收入12.9亿元，同比+1%；归母净利润3.3亿元，同比-8%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-9%；毛利率同比-0.6pct至75.4%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.8/+0.2/+1.2pct至34.8%/6.3%/0.2%；净利率同比-2.8pct至25.8% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，对应2025年PE为14倍 [6] - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+34.3%/+47.2%至9.5/9.5亿元，存货周转天数同比分别-21.6/+70.3天至324.2/270.5天，期内计提资产减值损失分别0.56/0.05亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别7.5/2.9亿元，约为同期归母净利润的1.0/0.9倍 [5] 渠道情况 - 2024年公司电商/直营/加盟/其他渠道销售收入分别2.63/25.68/11.39/0.34亿元，同比分别+35.0%/+7.2%/+24.1%/+19.9%；毛利率分别74.6%/81.0%/69.6%/41.44%，同比分别+4.0/-2.1/-0.7/+20.6pct [3] - 2024年末门店1294家，较年初净增39家，其中直营644家，较年初净增37家；加盟650家，较年初净增2家；估计2025年主品牌及新品牌合计门店有望新增加100家左右 [3] 品牌建设 - 主品牌比音勒芬坚持差异化定位，拓宽价格带，产品系列矩阵融合多种元素，打造爆款SKU；营销上合作国家队、赞助赛事，刻画“大国品牌”形象 [4] - 其他品牌阶梯矩阵逐渐清晰，KENT＆CURWEN品牌2024年尝试开新店，威尼斯发力社群运营 [4] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [13] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年公司主品牌预计持续提升影响力，随着国际新品牌发布新品、威尼斯经营显著改善，业绩韧性与成长性优势预计延续 [6] 业绩简评 - 2024全年公司实现营业总收入40.04亿元（+13.24%），实现归母净利润7.81亿元（-14.28%）；1Q25实现收入12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%），符合预期 [3] - 公司同期公告2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利2.85亿元，派息率达36.55% [3] 经营分析 - 2024年利润表现弱于收入，主要受公司加大品牌营销投放影响；2024年收入实现13%同比快速增长，其中4Q24单季度收入逆势增长35%，受益于主品牌客群粘性突出及公司加强品牌力建设；2024年公司毛利率为77%，同比减少1.6pct，销售费用率、管理费用率分别同比上升3.2/1.4pct至40.3%、9.3%，最终净利率同比下降6.3pct至19.5% [4] - 1Q25收入增长稳健，营运保持健康；1Q25公司收入增长1.41%；一季度受宏观环境波动、年初积极备货影响，存货周转天数为270.51天，有所上升，预计随消费信心回升逐步改善；公司货币资金为13.05亿元，保持较强抗风险能力 [4] - 公司旗下KENT&CURWEN品牌已于2024年9月在英国伦敦发布25春夏新品，且2024年内已在多地开出全新门店；公司将重建品牌的视觉辨识度和品牌基因，打造其成为全球Z世代消费者首选的具有英国传统的品牌，未来有望成为集团的第二增长曲线 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利7.14/8.74/10.38亿元，对应PE分别为14/11/9倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |营业收入增长率|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |归母净利润(百万元)|911|781|714|874|1,038| |归母净利润增长率|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |摊薄每股收益(元)|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股经营性现金流净额|2.27|1.31|1.36|1.58|2.04| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |P/E|19.86|15.65|13.69|11.18|9.42| |P/B|3.69|2.41|1.77|1.62|1.47|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|2,885|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |增长率|/|22.6%|13.2%|10.4%|15.1%|12.7%| |主营业务成本|-652|-756|-921|-1,097|-1,196|-1,307| |%销售收入|22.6%|21.4%|23.0%|24.8%|23.5%|22.8%| |毛利|2,233|2,780|3,084|3,325|3,892|4,426| |%销售收入|77.4%|78.6%|77.0%|75.2%|76.5%|77.2%| |营业税金及附加|-25|-33|-36|-39|-45|-50| |%销售收入|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |销售费用|-1,036|-1,312|-1,613|-1,907|-2,124|-2,336| |%销售收入|35.9%|37.1%|40.3%|43.1%|41.7%|40.7%| |管理费用|-196|-277|-371|-394|-397|-424| |%销售收入|6.8%|7.8%|9.3%|8.9%|7.8%|7.4%| |研发费用|-100|-124|-126|-124|-142|-161| |%销售收入|3.5%|3.5%|3.2%|2.8%|2.8%|2.8%| |息税前利润（EBIT）|875|1,034|938|862|1,184|1,455| |%销售收入|30.3%|29.2%|23.4%|19.5%|23.3%|25.4%| |财务费用|8|28|13|-68|-212|-289| |%销售收入|-0.3%|-0.8%|-0.3%|1.5%|4.2%|5.0%| |资产减值损失|-97|-69|-57|0|0|0| |公允价值变动收益|5|2|5|0|0|0| |投资收益|39|20|7|45|55|55| |%税前利润|4.6%|1.9%|0.7%|5.4%|5.4%|4.5%| |营业利润|855|1,063|943|840|1,028|1,221| |营业利润率|29.6%|30.0%|23.5%|19.0%|20.2%|21.3%| |营业外收支|0|-4|4|0|0|0| |税前利润|856|1,059|947|840|1,028|1,221| |利润率|29.7%|29.9%|23.6%|19.0%|20.2%|21.3%| |所得税|-128|-148|-166|-126|-154|-183| |所得税率|15.0%|14.0%|17.6%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|728|911|781|714|874|1,038| |净利率|25.2%|25.8%|19.5%|16.1%|17.2%|18.1%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,145|2,160|1,547|2,488|2,809|3,211| |应收款项|325|413|467|448|530|597| |存货|746|708|951|1,022|1,114|1,218| |其他流动资产|1,909|1,046|1,311|1,140|1,165|1,181| |流动资产|4,124|4,327|4,275|5,098|5,617|6,207| |%总资产|73.9%|64.3%|59.4%|61.9%|61.9%|62.3%| |长期投资|10|10|10|20|30|40| |固定资产|532|584|972|1,319|1,648|1,959| |%总资产|9.5%|8.7%|13.5%|16.0%|18.2%|19.7%| |无形资产|241|1,204|1,176|1,216|1,221|1,220| |非流动资产|1,455|2,400|2,927|3,144|3,458|3,750| |%总资产|26.1%|35.7%|40.6%|38.1%|38.1%|37.7%| |资产总计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957| |短期借款|202|212|260|1,446|1,756|1,944| |应付款项|322|405|581|463|506|554| |其他流动负债|742|929|872|556|590|669| |流动负债|1,266|1,546|1,714|2,465|2,853|3,167| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|182|284|408|268|190|134| |负债|1,447|1,830|2,121|2,733|3,042|3,301| |普通股股东权益|4,130|4,897|5,080|5,508|6,032|6,655| |其中：股本|571|571|571|571|571|571| |未分配利润|2,339|3,114|3,324|3,753|4,277|4,899| |少数股东权益|1|1|1|1|1|1| |负债股东权益合计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|431|451|501|163|186|207| |非经营收益|-42|-21|-49|136|-5|-2| |营运资金变动|-174|-45|-482|-236|-151|-80| |经营活动现金净流|942|1,296|750|778|904|1,163| |资本开支|-499|-784|-557|-519|-490|-490| |投资|0|2|0|-90|20|10| |其他|-184|-342|110|45|55|55| |投资活动现金净流|-683|-1,124|-447|-564|-415|-425| |股权募资|0|1|0|0|0|0| |债权募资|0|0|0|1,157|311|188| |其他|-218|-256|-713|-318|-399|-468| |筹资活动现金净流|-218|-255|-713|839|-89|-280| |现金净流量|41|-88|-419|1,052|400|458|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.275|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股净资产|7.237|8.580|8.901|9.651|10.570|11.660| |每股经营现金净流|1.651|2.271|1.315|1.362|1.583|2.038| |每股股利回报率|0.300|1.000|0.000|0.500|0.612|0.727| |净资产收益率|17.62%|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |总资产收益率|13.04%|13.54%|10.84%|8.66%|9.63%|10.42%| |投入资本收益率|17.14%|17.41%|14.48%|10.54%|12.93%|14.38%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|6.06%|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |EBIT增长率|12.04%|18.13%|-9.29%|-8.06%|37.36%|22.84%| |净利润增长率|16.50%|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |总资产增长率|14.72%|20.59%|7.05%|