投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [3][5] - 基于2025年15倍市盈率的估值，目标价为18元，当前股价为15.98元（2025年10月31日） [3][5] - 调整后的盈利预测显示，2025-2027年每股收益分别为1.20元、1.38元和1.61元，较原预测（1.33元、1.51元和1.72元）有所下调 [3][11] 核心观点与经营表现 - 公司短期经营承压，主要受行业整体疲弱及为培育新品牌而加大投入的影响 [2][10] - 2025年第三季度收入同比增长3.23%，但增速较第二季度明显放缓，显示增长韧性同时面临压力 [10] - 收入增长主要动力来自电商业务，2025年上半年电商收入同比大幅增长约72%，而同期加盟渠道收入同比下降约10% [10] - 2025年第三季度盈利同比下降27.42%，主要原因是销售费用大幅增长59.4%，前三季度销售费用同比增长27.8% [10] - 公司经营质量维持良好，存货周转天数同比增加55天，应收账款周转天数同比下降2.5天，期末账上现金充沛（货币资金+交易性金融资产合计19.2亿元），无有息负债 [10] 财务预测与业绩展望 - 预计公司营业收入将从2024年的4004百万元增长至2027年的5256百万元，年均复合增长率呈现先降后升趋势（2025E: +5.4%, 2026E: +11.4%, 2027E: +11.9%） [4] - 预计归属母公司净利润将从2024年的781百万元先降至2025年的683百万元（同比下降12.5%），随后在2026年恢复至787百万元（同比增长15.3%），2027年达到919百万元（同比增长16.8%） [4] - 盈利能力和回报率指标预计将逐步改善，毛利率从2024年的77.0%微降至2025年的75.8%后回升，净利率和净资产收益率均呈现类似触底反弹趋势 [4] - 公司于2023年收购的国际品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN目前处于投入期，其运营子公司广州厚德载物在2023年、2024年和2025年上半年分别净亏损4421.64万元、8117.54万元和3707万元 [10] - 预计伴随行业复苏，公司主品牌将依托运动时尚定位重回领先增长，新品牌逐步减亏，公司整体有望从2026年起恢复稳健增长 [10]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [3][5][11] - 基于2025年15倍市盈率的估值，目标价为18元，当前股价为15.98元（2025年10月31日） [3][5] - 调整后的盈利预测显示，2025-2027年每股收益分别为1.20元、1.38元和1.61元，较原预测有所下调 [3][11] 核心观点与业绩表现 - 公司短期经营承压，三季度收入同比增长3.23%，但盈利同比下降27.42% [2][10] - 盈利下滑主要源于销售费用大幅增长，三季度销售费用同比增长59.4%，前三季度累计增长27.8% [10] - 收入增长呈现韧性，主要驱动力来自电商业务，上半年电商收入同比高增约72%，但加盟渠道承压，上半年加盟商收入同比下降约10% [10] 财务数据与预测 - 2024年公司营业收入为40.04亿元，同比增长13.2%；归属母公司净利润为7.81亿元，同比下降14.3% [4] - 预计2025年营业收入增长将放缓至5.4%，达到42.19亿元，随后在2026年和2027年恢复至11.4%和11.9%的增长 [4] - 盈利能力方面，毛利率预计从2024年的77.0%微降至2025年的75.8%，净利率从19.5%降至16.2% [4] 经营质量与战略投入 - 公司经营质量保持良好，存货周转天数增加55天，应收账款周转天数下降2.5天，应付账款周转天数增加23.5天 [10] - 公司现金充沛，货币资金加交易性金融资产合计19.2亿元，无有息负债 [10] - 公司正大力投入培育第二增长曲线，包括主品牌年轻化、运动时尚化以及新收购的国际品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，负责运营的子公司连续亏损 [10] 行业前景与公司展望 - 服饰零售行业整体疲弱，公司通过多品牌矩阵搭建寻求新发展空间 [10] - 预计伴随行业逐步复苏，公司主品牌将依托运动时尚定位重回领先增长，新品牌逐步减亏，公司整体有望从2026年起恢复稳健增长态势 [10] - 报告参考的可比公司2025年平均市盈率约为15倍 [12]

截至2025年10月31日收盘，比音勒芬(002832)报收于15.98元，上涨1.4%，换手率2.09%，成交量8.15万 手，成交额1.3亿元。 当日关注点 10月31日主力资金净流出1316.01万元；游资资金净流入312.42万元；散户资金净流入1003.59万元。 股本股东变化股东户数变动 近日比音勒芬披露，截至2025年9月30日公司股东户数为3.64万户，较6月30日减少1623.0户，减幅为 4.26%。户均持股数量由上期的1.5万股增加至1.57万股，户均持股市值为24.79万元。 交易信息汇总资金流向 业绩披露要点财务报告 比音勒芬2025年三季报显示，前三季度公司主营收入32.01亿元，同比上升6.71%；归母净利润6.2亿 元，同比下降18.7%；扣非净利润5.78亿元，同比下降21.36%；其中2025年第三季度，公司单季度主营 收入10.98亿元，同比上升3.23%；单季度归母净利润2.05亿元，同比下降27.42%；单季度扣非净利润 1.88亿元，同比下降32.01%；负债率25.64%，投资收益1588.73万元，财务费用77.71万元，毛利率 75.63%。 公司公告汇总20 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，在复杂市场环境中展现良好的发展态势和经营韧性 [6] - 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [6] - 公司盈利质量领先，毛利率稳定在较高水平，凸显品牌溢价与价值经营能力 [6] - 电商成为强劲新增长点，线下门店网络健康扩张，渠道结构优化 [6] - 资产质量优异，资金充裕为中长期成长积蓄动能 [6] 财务表现 - 25Q1-3营业总收入32.01亿元，同比增长6.7% [5][6] - 25Q1-3归母净利润6.20亿元，同比下降18.7% [5][6] - 25Q3单季度营收11亿元，同比增长3.2%，归母净利润2.05亿元，同比下降27.4% [6] - 25Q1-3毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点 [5][6] - 25Q1-3期间费用率为52.6%，同比上升6.3个百分点，其中销售费用率为41.9%，同比上升6.9个百分点 [6] - 25Q1-3归母净利率为19.4%，同比下降6.1个百分点 [6] 业务运营 - 电商业务：公司战略性布局抖音、小红书等兴趣电商阵地，推动25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元，毛利率达77.9% [6] - 线下业务：25H1直营营收14.1亿元，同比增长10.6%，加盟营收4.6亿元，同比下降10.3% [6] - 渠道拓展：25H1期末门店总数1328家，较年初增加34家，其中直营店672家（较年初+28家），加盟店656家（较年初+6家） [6] 财务状况 - 25Q1-3期末存货增至11.3亿元，主要系销售规模增长导致备货，但库龄结构健康 [6] - 25Q1-3经营现金流保持大额净流入4.8亿元 [6] - 期末账上可用资金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）约26亿元 [6] 未来展望 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元 [5][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [5][6] - 公司旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881品牌矩阵 [6]

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25Q1-3 营收32 亿元（同比+6.7%），归母净利润6.2 亿元（同 比-18.7%），其中25Q3 营收11 亿元（同比+3.2%），归母净利润2.05亿元（同比-27.4%）公司在复杂市 场环境中展现良好的发展态势，凸显经营韧性。 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，维持"买入"评级。公司深耕主业，现已成为一 家多品牌运作的高端服饰集团，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、 KENT&CURWEN、CERRUTI 1881 品牌矩阵，致力于满足精英人群多场景的着装需求和对精致美好生 活的追求，我们坚定看好公司市场竞争与长期发展空间。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润 7.0/8.1/9.7 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持"买入"评级。 盈利质量领先，展现卓越品牌价值，稳固高端品牌定位。在消费环境偏弱的背景下，公司毛利率依然稳 定在较高水平，25Q1-3 毛利率75.6%（同比-0.8pct），在行业竞争加剧背景下，持续凸显品牌溢价与价 值经营能力，为长期高质量发展奠定基础。25Q1-3 期间费用率52.6%（同比 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现承压，收入增速放缓，净利润出现下滑，主要由于费用投入加大 [1][2] - 报告下调了公司2025至2027年的盈利预测，但认为其主品牌定位的高尔夫运动时尚赛道景气度较高，且多品牌正处于积极培育期，因此维持积极看法 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入32.0亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.2亿元，同比下滑18.7% [1] - 2025年第三季度单季收入为11.0亿元，同比增长3.2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.1亿元，同比下滑27.4% [1] - 2025年第三季度归母净利率为18.7%，同比下降7.9个百分点 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为75.1%，同比上升1.3个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为52.6%，同比提升6.3个百分点，其中销售费用率提升6.9个百分点至41.9%是主因 [2] - 2025年第三季度期间费用率同比大幅提升11.1个百分点 [2] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为11.3亿元，较年初增加18.7%，同比增加27.0% [2] - 存货周转天数为360天，同比增加55天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为3.1亿元，较年初减少14.7%，同比减少14.4% [2] - 应收账款周转天数为28天，同比减少3天 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.8亿元，同比减少26.1% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年至2027年归母净利润预测，分别较前次预测下调11%、10%、10% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.01亿元、7.74亿元、8.48亿元 [3] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.23元、1.36元、1.49元 [3] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，中长期品牌力及产品力向上有望带动业务盈利质量提升 [4] - 公司坚定投入品牌力建设，战略性投入品牌建设，品牌影响力持续提升，期待公司品牌中长期竞争力持续提升 [2] - 公司线上发展势头强劲，线下门店形象升级、稳步扩张，渠道增长动力明确 [3] - 公司账上现金充沛，积极备货新品，为业务良性发展奠定基础 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司收入为32.0亿元，同比增长7%；归母净利润为6.2亿元，同比下降19%；毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点；净利率为19.4%，同比下降6.0个百分点 [1] - 2025年第三季度：公司收入为11.0亿元，同比增长3%；归母净利润为2.1亿元，同比下降27%；毛利率为75.1%，同比上升1.3个百分点；净利率为18.7%，同比下降7.9个百分点 [2] - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为6.93亿元、7.96亿元、8.91亿元，对应2025年市盈率为13倍 [4] 品牌建设与运营 - 比音勒芬品牌通过生活、户外PREMIUMMOTION和时尚TRENDY三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，并通过IP联名拓展客群，集中资源打造爆款SKU [2] - 新品牌矩阵清晰：K&C已进驻多个高端购物中心并亮相伦敦时装周；威尼斯发力社群运营；CERRUTI 1881已在港澳开设门店，中长期有望成为第二增长曲线 [2] - 公司通过开设全球先锋旗舰店、联合权威媒体举办大秀等方式提升品牌影响力 [2] 渠道发展策略 - 线上电商：2025年上半年电商销售同比增速超过70%，毛利率高达78%，覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、小红书等多个平台 [3] - 线下门店：截至2025年上半年末，公司门店总数为1328家，较年初净增34家，其中直营672家，加盟656家；估计2025年主品牌及新品牌合计门店有望新增加100家左右 [3] 财务状况与展望 - 截至2025年第三季度末，公司存货同比增加27%至11.3亿元，主要为支持业务规模扩张而积极备货新品 [4] - 2025年前三季度应收账款周转天数为28.3天，同比减少2.5天；经营性现金流量净额为4.8亿元；期末货币资金加交易性金融资产为19.2亿元，现金充沛 [4] - 收入展望：综合估计2025年公司收入有望增长6%左右，2026年估计收入有望提速增长 [4]

10月30日晚间，比音勒芬（002832）发布2025年三季报。前三季度，该公司实现营收约32.01亿元，同比增加6.71%；归属于上市公司股东的净利润约6.2亿 元，同比减少18.7%；扣非净利润约5.78亿元，同比下滑21.36%。 从成本端来看，比音勒芬前三季度销售费用增至13.4亿元，上年同期为10.49亿元；研发费用增至9890万元，上年同期为9824万元；管理费用降至2.43亿 元，上年同期为2.68亿元。 截至2025年9月30日，比音勒芬存货为11.28亿元，与报告期初的9.5亿元相比有所增长。 公开资料显示，比音勒芬注册地位于广东省广州市，是国内高尔夫服饰细分领域龙头品牌。公司于2016年登陆深交所，被资本市场称作"衣中茅台"。 来源 读创财经 第三季度单季，比音勒芬归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润同比分别减少27.42%、32.01%。 编辑 吴怡漪责编 朱峰校审 胡伟洪 | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比上 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增減 | | 年同期增减 | | 营业收入(元) ...

2025年10月31日，比音勒芬(002832.SZ)发布2025年第三季报。截至2025年10月30日，共有14个机构投 资者披露持有比音勒芬A股股份，合计持股量达4415.25万股，占比音勒芬总股本的7.74%。其中，前十 大机构投资者包括全国社保基金一零三组合、中国银行股份有限公司-华夏消费龙头混合型证券投资基 金、创金合信基金-北京国有资本运营管理有限公司-创金合信京鑫全市场多策略单一资产管理计划、创 金合信基金-北京国有资本运营管理有限公司-创金合信京鑫全市场多策略单一资产管理计划、香港中央 结算有限公司、招商银行股份有限公司-南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金、全国社保基金 四零三组合、国泰区位优势混合A、华夏消费升级混合A、创金合信鑫祺混合A，前十大机构投资者合 计持股比例达7.69%。相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了1.08个百分点。 公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，即国泰区位优势混合A，持股增加占比达 0.23%。本期较上一季度持股减少的公募基金共计3个，包括华夏消费升级混合A、创金合信景雯混合 A、浦银安盛兴荣稳健一年持有混合(FOF)A，持股减 ...

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收同比增长3.23%至10.98亿元 [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润同比减少27.42%至2.05亿元 [1] 公司2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收32.01亿元，同比增加6.71% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润6.2亿元，同比减少18.7% [1]