报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年公司主品牌预计持续提升影响力，随着国际新品牌发布新品、威尼斯经营显著改善，业绩韧性与成长性优势预计延续 [6] 业绩简评 - 公司4月28日发布2024年报及25年一季报，24全年实现营业总收入40.04亿元（+13.24%），归母净利润7.81亿元（-14.28%）；1Q25实现收入12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%），符合预期 [3] - 公司同期公告2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利2.85亿元，派息率达36.55% [3] 经营分析 - 24年利润表现弱于收入，受公司加大品牌营销投放影响；24年收入同比增长13%，4Q24单季度收入逆势增长35%，受益于主品牌客群粘性突出及加强品牌力建设；24年毛利率为77%，同比减少1.6pct，销售费用率、管理费用率分别同比上升3.2/1.4pct至40.3%、9.3%，净利率同比下降6.3pct至19.5% [4] - 1Q25收入增长1.41%，展现强大韧性和综合竞争优势；一季度受宏观环境波动、年初积极备货影响，存货周转天数为270.51天，有所上升，预计随消费信心回升逐步改善；公司货币资金为13.05亿元，抗风险能力较强，整体营运维持健康 [4] - 公司旗下KENT&CURWEN品牌已于24年9月在英国伦敦发布25春夏新品，24年内已在多地开出全新门店；公司将重建品牌的视觉辨识度和品牌基因，有望成为集团的第二增长曲线 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 27年分别实现归母净利7.14/8.74/10.38亿元，对应PE分别为14/11/9倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |营业收入增长率|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |归母净利润(百万元)|911|781|714|874|1,038| |归母净利润增长率|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |摊薄每股收益(元)|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股经营性现金流净额|2.27|1.31|1.36|1.58|2.04| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |P/E|19.86|15.65|13.69|11.18|9.42| |P/B|3.69|2.41|1.77|1.62|1.47|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|2,885|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |增长率|/|22.6%|13.2%|10.4%|15.1%|12.7%| |主营业务成本|-652|-756|-921|-1,097|-1,196|-1,307| |%销售收入|22.6%|21.4%|23.0%|24.8%|23.5%|22.8%| |毛利|2,233|2,780|3,084|3,325|3,892|4,426| |%销售收入|77.4%|78.6%|77.0%|75.2%|76.5%|77.2%| |营业税金及附加|-25|-33|-36|-39|-45|-50| |%销售收入|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |销售费用|-1,036|-1,312|-1,613|-1,907|-2,124|-2,336| |%销售收入|35.9%|37.1%|40.3%|43.1%|41.7%|40.7%| |管理费用|-196|-277|-371|-394|-397|-424| |%销售收入|6.8%|7.8%|9.3%|8.9%|7.8%|7.4%| |研发费用|-100|-124|-126|-124|-142|-161| |%销售收入|3.5%|3.5%|3.2%|2.8%|2.8%|2.8%| |息税前利润（EBIT）|875|1,034|938|862|1,184|1,455| |%销售收入|30.3%|29.2%|23.4%|19.5%|23.3%|25.4%| |财务费用|8|28|13|-68|-212|-289| |%销售收入|-0.3%|-0.8%|-0.3%|1.5%|4.2%|5.0%| |资产减值损失|-97|-69|-57|0|0|0| |公允价值变动收益|5|2|5|0|0|0| |投资收益|39|20|7|45|55|55| |%税前利润|4.6%|1.9%|0.7%|5.4%|5.4%|4.5%| |营业利润|855|1,063|943|840|1,028|1,221| |营业利润率|29.6%|30.0%|23.5%|19.0%|20.2%|21.3%| |营业外收支|0|-4|4|0|0|0| |税前利润|856|1,059|947|840|1,028|1,221| |利润率|29.7%|29.9%|23.6%|19.0%|20.2%|21.3%| |所得税|-128|-148|-166|-126|-154|-183| |所得税率|15.0%|14.0%|17.6%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|728|911|781|714|874|1,038| |净利率|25.2%|25.8%|19.5%|16.1%|17.2%|18.1%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,145|2,160|1,547|2,488|2,809|3,211| |应收款项|325|413|467|448|530|597| |存货|746|708|951|1,022|1,114|1,218| |其他流动资产|1,909|1,046|1,311|1,140|1,165|1,181| |流动资产|4,124|4,327|4,275|5,098|5,617|6,207| |%总资产|73.9%|64.3%|59.4%|61.9%|61.9%|62.3%| |长期投资|10|10|10|20|30|40| |固定资产|532|584|972|1,319|1,648|1,959| |%总资产|9.5%|8.7%|13.5%|16.0%|18.2%|19.7%| |无形资产|241|1,204|1,176|1,216|1,221|1,220| |非流动资产|1,455|2,400|2,927|3,144|3,458|3,750| |%总资产|26.1%|35.7%|40.6%|38.1%|38.1%|37.7%| |资产总计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957| |短期借款|202|212|260|1,446|1,756|1,944| |应付款项|322|405|581|463|506|554| |其他流动负债|742|929|872|556|590|669| |流动负债|1,266|1,546|1,714|2,465|2,853|3,167| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|182|284|408|268|190|134| |负债|1,447|1,830|2,121|2,733|3,042|3,301| |普通股股东权益|4,130|4,897|5,080|5,508|6,032|6,655| |其中：股本|571|571|571|571|571|571| |未分配利润|2,339|3,114|3,324|3,753|4,277|4,899| |少数股东权益|1|1|1|1|1|1| |负债股东权益合计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|431|451|501|163|186|207| |非经营收益|-42|-21|-49|136|-5|-2| |营运资金变动|-174|-45|-482|-236|-151|-80| |经营活动现金净流|942|1,296|750|778|904|1,163| |资本开支|-499|-784|-557|-519|-490|-490| |投资|0|2|0|-90|20|10| |其他|-184|-342|110|45|55|55| |投资活动现金净流|-683|-1,124|-447|-564|-415|-425| |股权募资|0|1|0|0|0|0| |债权募资|0|0|0|1,157|311|188| |其他|-218|-256|-713|-318|-399|-468| |筹资活动现金净流|-218|-255|-713|839|-89|-280| |现金净流量|41|-88|-419|1,052|400|458|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.275|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股净资产|7.237|8.580|8.901|9.651|10.570|11.660| |每股经营现金净流|1.651|2.271|1.315|1.362|1.583|2.038| |每股股利回报率|0.300|1.000|0.000|0.500|0.612|0.727| |净资产收益率|17.62%|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |总资产收益率|13.04%|13.54%|10.84%|8.66%|9.63%|10.42%| |投入资本收益率|17.14%|17.41%|14.48%|10.54%|12.93%|14.38%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|6.06%|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |EBIT增长率|12.04%|18.13%|-9.29%|-8.06%|37.36%|22.84%| |净利润增长率|16.50%|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |总资产增长率|14.72%|20.59%|7.05%|14.44%|10.11%|9.72%| |

会议安排 - 2025年4月28日召开第五届董事会第八次会议，决议6月11日召开2024年度股东大会[1] - 现场会议6月11日14:30，网络投票6月11日9:15 - 15:00[1] - 股权登记日为2025年6月5日[2] 会议信息 - 会议地点在广州市番禺区比音勒芬商业办公楼8楼会议室[3] - 股东大会审议7项议案，议案5有2个子议案[4] 登记信息 - 登记时间为2025年6月10日8:30 - 11:30、13:00 - 17:00[6] - 登记地点在公司董事会办公室[6] 投票信息 - 普通股投票代码为"362832"，投票简称为"比音投票"[10] - 深交所交易系统投票时间为6月11日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[11] - 深交所互联网投票系统投票时间为6月11日9:15 - 15:00[12]

业绩总结 - 2024年公司归母净利润780,690,051.75元，母公司净利润725,788,768.21元[6] - 截至2024年底可供股东分配利润3,324,242,396.59元[6] 利润分配 - 拟每10股派现5元，共派发现金红利285,353,542.00元[6] 议案表决 - 多项议案表决均为同意3票，反对0票，弃权0票[2][3][5][7][8][10]

业绩总结 - 2024年公司归母净利润780,690,051.75元，母公司净利润725,788,768.21元[7] - 截至2024年末可供股东分配利润3,324,242,396.59元[7] 利润分配 - 拟以2024年末总股本为基数，每10股派现5元，共派现285,353,542元[7] 薪酬方案 - 2025年独董报酬每人9.6万元/年，谢青不领[12] - 2025年非独董董事长薪酬由基本工资及绩效奖金构成[11] - 2025年高管薪酬由基本工资及绩效奖金构成[13] 会议相关 - 2025年4月28日第五届董事会八次会议召开[1] - 2024年度多项议案表决均7票同意[2][3][5][6][7][14][15][16][17][18][19][20] - 董事会同意聘任谢邕为总经理[19] - 公司拟于2025年6月11日开2024年度股东大会[20]

业绩总结 - 2024年公司归母净利润780,690,051.75元，母公司净利润725,788,768.21元[2] - 2024年度拟每10股派现5元，共派发现金红利285,353,542.00元[2] - 2022 - 2024年累计现金分红1,027,272,751.20元，占近三年年均净利润127.40%[4] 财务数据 - 截至2024年底可供股东分配利润3,324,242,396.59元[2] - 2023、2024年相关报表项目核算列报金额占总资产比例分别为12.67%、14.81%[6]

财务报告内控 - 截至2024年12月31日财务报告内部控制有效[7] - 纳入评价范围单位资产总额和营收占比均100%[15] - 报告期内无财务报告内控重大和重要缺陷[22] 内控缺陷认定 - 营收错报2%≤为重大缺陷等标准[17][20] - 资产总额错报1%≤为重大缺陷等标准[17][20] 内控评价结果 - 评价基准日无财务和非财务报告内控重大缺陷[13][14] - 报告期未发现非财务报告内控重大和重要缺陷[23] 其他内控事项 - 自评价基准日至报告发出日无影响结论因素[14] - 一般性内控缺陷由相关部门整改[24]

国泰海通证券股份有限公司 关于比音勒芬服饰股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告 的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"保荐机构"或"国泰海通"）作为 比音勒芬服饰股份有限公司（以下简称"公司"或"比音勒芬"）持续督导工作 的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所股票上 市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范 运作》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要 求》等有关规定，对比音勒芬 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告进 行了认真、审慎调查，核查意见如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2020]638 号"文核准，比音勒芬服 饰股份有限公司向社会公开发行 68,900 万元可转换公司债券，债券每张面值 100 元，按面值发行，募集资金总额为人民币 689,000,000.00 元，扣除承销费、保荐 费及其他发行费用 10,270,660.38 元（不含税金额）后净筹得人民币 678,729,339.62 元。该募集资金已于 2020 年 6 月 19 ...

关于比音勒芬服饰股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用 情况的鉴证报告 华兴专字[2025]24014380035 号 华兴会计师事务所（特殊普通合伙） w 关于比音勒芬服饰股份有限公司 2024年度募集资金存放与使用情况的鉴证报告 华兴专字[2025]24014380035号 比音勒芬服饰股份有限公司全体股东： 我们接受委托，对后附的比音勒芬服饰股份有限公司（以下简称"比音 勒芬"）董事会编制的《关于 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告》 执行了鉴证工作。 一、董事会的责任 比音勒芬董事会的责任是提供真实、合法、完整的相关资料，按照《上 市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》、《深 圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》和 《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第 2 号——公告格式》的规定编制 《关于 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项报告》这种责任包括设计、 执行和维护与募集资金专项报告编制相关的内部控制，保证募集资金专项报 告的真实、准确和完整，以及不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 二、注册会计师的责任 我们的责 ...

比音勒芬服饰股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及 其他关联资金往来情况的专项说明 华兴专字[2025]24014380042 号 华兴会计师事务所（特殊普通合伙） w 1 汇总表应当与已审计的 2024 年度财务报表一并阅读。 比音勒芬服饰股份有限公司 2024年度非经营性资金占用及 其他关联资金往来情况的专项说明 华兴专字[2025]24014380042号 比音勒芬服饰股份有限公司全体股东： 我们接受委托，依据中国注册会计师审计准则审计了比音勒芬服饰股份有 限公司（以下简称"贵公司"）2024 年度财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日 的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公 司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表，以及财务报表附注，并于 2025 年 4 月 28 日出具了"华兴审字[2025]24014380015 号"无保留意见的审计报 告。 根据中国证券监督管理委员会发布的《上市公司监管指引第 8 号——上 市公司资金往来、对外担保的监管要求》（证监会公告〔2022〕26 号）和深 圳证券交易所《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第 1 号— ...