报告公司投资评级 - 甘源食品（002991.SZ）的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 甘源食品2024年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现增长，但第二季度收入增速有所放缓。未来三年股东回报保障增强，公司将继续围绕多品类、全渠道发展，未来成长空间依然可观 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润表现 - 2024年上半年，甘源食品实现营业总收入10.42亿元，同比增长26.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.18%。第二季度实现营业总收入4.56亿元，同比增长4.90%；归母净利润0.75亿元，同比增长16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长13.46% [1][4] 产品销售情况 - 2024年上半年，综合果仁及豆果系列产品收入同比增长48.5%，销量同比增长123.2%，新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入分别同比增长16.9%、12.8%、12.0%。其他系列产品收入同比增长24.2%，主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致 [1][4] 毛利率与费用情况 - 2024年上半年毛利率为34.9%，同比下降0.7个百分点。销售费用率同比增加1.7个百分点至13.5%，主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献 [1][5] 股东回报规划 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），占2024年上半年归母净利润的比例为60.07%。未来三年（2024年-2026年）最低现金分红比例为70%，表明公司高度重视股东回报 [1][6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元，归母净利润3.8/4.6/5.5亿元，EPS分别为4.13/4.90/5.86元。当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级 [1][7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 品类布局完善，渠道优化加速 - 公司坚持多品类布局,2024H1 各品类收入均实现增长 [10] - 公司以传统商超为基,积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道,优化经销商结构 [10] - 公司电商模式、经销模式收入同比均实现增长 [10] 产品结构短期承压，降本增效方向不改 - 2024Q2 公司毛利率同比下降,销售费用率上升,毛销差略有放大 [10] - 公司通过高新企业认证,所得税率下降,净利率同比上升 [10] - 公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设,重视组织效率优化及成本控制 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持20%以上的增长 [10] - 维持"买入"评级,看好公司未来的产品和渠道优化带来的弹性 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [8] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入10.42亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长39.26% [2] - 2024年2季度公司实现营业收入4.56亿元,同比增长4.9%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.79% [2] - 公司上半年"全渠道+多品类"战略持续落地,规模稳步扩张,各产品线和渠道均实现不同程度增长 [3][4] - 2024年2季度公司经营有所承压,主要系淡季因素 [4] 公司盈利能力 - 上半年公司毛利率同比微降0.66个百分点至34.94%,主要受电商渠道毛利率下降影响 [5] - 公司费用率整体稳定,销售费用率有所提升主要系工资薪酬福利和促销广告费用增加 [5] - 公司2024年获得高新技术企业认定,所得税率下降,对利润有所提升 [5] - 2024年2季度公司毛利率同比微降0.57个百分点至34.36%,费用率同比提升1.86个百分点至18.35% [5] 公司股东回报 - 公司发布中期利润分配预案,拟每10股派10.92元,同时披露未来三年股东分红计划,持续提升股东回报 [6] 投资建议 - 我们下调公司2024-2026年营业收入和EPS预测,但维持买入评级 [8] 风险提示 - 商超渠道扩张不及预期、原材料价格下降不及预期、行业竞争加剧 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新渠道稳健增长，传统线下渠道增速放缓，24Q2利润表现亮眼，净利率环比提升，24年公司聚焦多方面能力提升，短期市场影响不改全年目标，下半年预期改善 [4] - 根据中报调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为23.35/28.35/33.48亿元，同比增长26.4%/21.41%/18.07%；预计归母净利润分别为3.94/4.83/5.73亿元，同比增长19.78%/22.65%/18.55% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价57.68元，总股本0.93亿股，流通股本0.50亿股，总市值54亿元，流通市值29亿元，52周内最高/最低价90.48 / 52.40元，资产负债率19.6%，市盈率16.11，第一大股东严斌生 [1] 个股表现 - 2024年上半年营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.42、10.42、1.67、1.44亿元，同比+26.14%、+26.14%、+39.26%、+40.18%；单Q2分别为4.56、4.56、0.75、0.61亿元，同比+4.9%、+4.9%、+16.79%、+13.46% [3] 分品类营收情况 - 综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列营收分别为3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12%、+24.16% [4] 分模式营收情况 - 经销、电商、其他模式营收分别为8.69、1.36、0.33亿元，同比+27.72%、+9.14%、+67.66% [4] 渠道结构情况 - Q2量贩渠道、海外市场翻倍以上增长，线上渠道上半年增速快于公司整体，大客户平稳增长，线下传统商超二季度表现略逊预期，三季度往后市场将回温 [4] 分地区经销商数量情况 - 华东、华中、西南、华北、西北、东北、华南、境外地区2024年6月末经销商数量为831、499、431、271、253、192、264、20，同比+7.92%、+1.42%、+5.38%、 - 4.58%、+1.2%、 - 4%、+16.3%、81.82% [4] 利润及费用率情况 - 2024上半年毛利率/归母净利率为34.94%/15.98%，同比 - 0.66/+1.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/3.76%/1.25%/ - 0.67%，同比+0.6/ - 0.59/+0/+0.18pct [4] - 24Q2毛利率/归母净利率为34.36%/16.49%，同比 - 0.57/+1.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/4.11%/1.5%/ - 0.81%，同比+1.73/ - 0.27/+0.15/+0.24pct [4] 未来规划 - 大客户围绕高端会员店和大B定制化服务，与山姆、Costco开展新品洽谈；电商渠道新入职人员7月接手业务；量贩渠道实现主流品牌覆盖；传统渠道围绕高效能柜台做组合陈列 [5] 盈利预测 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2335|2835|3348| |增长率(%)|26.40|21.41|18.07| |归属母公司净利润（百万元）|394.15|483.41|573.06| |增长率(%)|19.78|22.65|18.55| |EPS(元/股)|4.23|5.19|6.15| |市盈率（P/E）|13.64|11.12|9.38| |市净率（P/B）|2.94|2.68|2.42| |EV/EBITDA|7.96|6.28|5.10| [7] 财务报表和主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1848|2335|2835|3348| |营业成本（百万元）|1178|1495|1806|2131| |税金及附加（百万元）|19|23|28|33| |销售费用（百万元）|212|257|318|368| |管理费用（百万元）|70|86|102|117| |研发费用（百万元）|23|28|28|33| |财务费用（百万元）|-15|-3|-4|-5| |资产减值损失（百万元）|-5|-6|-7|-8| |营业利润（百万元）|406|484|593|702| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|4|4|4|4| |利润总额（百万元）|403|481|590|699| |所得税（百万元）|74|87|106|126| |净利润（百万元）|329|394|483|573| |归母净利润（百万元）|329|394|483|573| |每股收益（元）|3.53|4.23|5.19|6.15| |货币资金（百万元）|648|913|1172|1471| |应收票据及应收账款（百万元）|29|32|39|46| |预付款项（百万元）|32|41|50|59| |存货（百万元）|177|222|268|316| |流动资产合计（百万元）|1262|1595|1923|2293| |固定资产（百万元）|530|519|513|511| |在建工程（百万元）|157|164|132|79| |无形资产（百万元）|98|95|92|88| |非流动资产合计（百万元）|833|815|763|705| |资产总计（百万元）|2095|2411|2686|2998| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|111|177|214|252| |其他流动负债（百万元）|186|292|353|417| |流动负债合计（百万元）|297|469|567|669| |其他（百万元）|113|112|112|112| |非流动负债合计（百万元）|113|112|112|112| |负债合计（百万元）|410|581|679|780| |股本（百万元）|93|93|93|93| |资本公积金（百万元）|941|941|941|941| |未分配利润（百万元）|650|795|973|1183| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|1685|1830|2007|2218| |负债和所有者权益总计（百万元）|2095|2411|2686|2998| |营业收入增长率(%)|27.4|26.4|21.4|18.1| |营业利润增长率(%)|91.7|19.2|22.5|18.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|107.8|19.8|22.6|18.5| |毛利率(%)|36.2|36.0|36.3|36.3| |净利率(%)|17.8|16.9|17.0|17.1| |ROE(%)|19.5|21.5|24.1|25.8| |ROIC(%)|53.5|45.4|60.6|74.8| |资产负债率(%)|19.6|24.1|25.3|26.0| |流动比率|4.25|3.40|3.39|3.43| |应收账款周转率|64.02|72.88|72.88|72.88| |存货周转率|6.64|6.75|6.75|6.75| |总资产周转率|0.88|0.97|1.06|1.12| |每股净资产（元）|18.07|19.63|21.53|23.79| |PE|16.34|13.64|11.12|9.38| |PB|3.19|2.94|2.68|2.42| |净利润（百万元）|329|362|450|541| |折旧和摊销（百万元）|61|67|72|68| |营运资本变动（百万元）|-118|102|30|31| |其他（百万元）|-17|23|25|22| |经营活动现金流净额（百万元）|255|555|576|662| |资本开支（百万元）|-187|-50|-20|-10| |其他（百万元）|133|6|6|6| |投资活动现金流净额（百万元）|-54|-44|-14|-4| |股权融资（百万元）|5|0|0|0| |债务融资（百万元）|-1|0|0|0| |其他（百万元）|-166|-247|-302|-358| |筹资活动现金流净额（百万元）|-162|-247|-303|-358| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|39|264|259|299| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年中报显示24H1营收、归母净利、扣非净利同比增长26.1%、39.3%、40.0%，24Q2增速放缓主因淡季需求疲软和人员调整 [2] - 经典老三样增长稳健，新品类拓展良好，分渠道看经销、电商、其他模式营收有不同表现，分区域华东及西南、华南领增 [2] - 产品结构变动使毛利率下滑，销售费用因促销费增长，但所得税率降低、政府补助增加带动净利率提升 [2] - 公司进行中期分红且公布24 - 26年股东回报计划，中长期产品创新及研发优势突出，预计2024 - 2026年归母净利润同比增长26%、24%、22% [2] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为18.48亿、22.90亿、28.03亿、33.90亿，增长率分别为27.36%、23.94%、22.42%、20.94% [3][5] - 归属母公司股东净利润分别为3.29亿、4.15亿、5.13亿、6.28亿，增长率分别为107.82%、26.20%、23.61%、22.33% [3][5] - 毛利率分别为36.24%、36.21%、35.92%、35.53%，净利润率分别为17.81%、18.14%、18.31%、18.52% [5] 资产负债表 - 2023 - 2026年货币资金分别为6.48亿、7.31亿、10.89亿、13.77亿 [6] - 应收账款及票据分别为0.29亿、0.31亿、0.39亿、0.47亿 [6] - 存货分别为1.77亿、2.23亿、2.74亿、3.34亿 [6] - 资产负债率分别为19.58%、21.02%、20.24%、13.46% [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2.58亿、4.90亿、6.00亿、4.88亿 [6] - 投资活动现金流分别为 - 0.54亿、 - 1.28亿、 - 1.37亿、 - 0.72亿 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 1.62亿、 - 2.80亿、 - 1.04亿、 - 1.28亿 [6] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为3.53元、4.46元、5.51元、6.74元 [3][5][6] - 每股净资产分别为18.07元、19.58元、24.01元、29.42元 [6] - 每股经营现金流分别为2.77元、5.26元、6.43元、5.23元 [6] 估值分析 - 2023 - 2026年PE分别为16、13、10、9 [3][5][6] - PB分别为3.2、2.9、2.4、2.0 [3][5][6] - EV/EBITDA分别为10.77、9.25、7.50、6.30 [6] - 股息收益率分别为3.78%、1.86%、2.30%、2.81% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%－20%，给予目标价70元，对应24年17倍PE [1][16] 报告的核心观点 - 24H1甘源食品营收和归母净利润同比增长，Q2营收环比降速，主要因淡季需求走弱和销售团队人员调整；虽结构承压、费率上行有所拖累，但补助及税率优惠支撑盈利延续提升；公司积极调整应对外部压力，全年有望维持稳健；考虑外部压力及营收预期，下调24 - 26年EPS预测，公司发布分红规划提振股东回报 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1实现营收10.42亿元，同比+26.1%；归母净利润1.67亿元，同比+39.3%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40%。单Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%；归母净利润0.75亿元，同比+16.9%；扣非归母净利0.61亿元，同比+13.6% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为21.98亿、26.33亿、30.55亿元，同比增速分别为19.0%、19.8%、16.1%；归母净利润分别为3.75亿、4.51亿、5.35亿元，同比增速分别为13.8%、20.4%、18.6% [1][2] 渠道与品类表现 - 分渠道看，24H1经销/电商/其他模式实现营收8.69亿/1.36亿/0.33亿元，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%。Q2进入淡季，叠加经销团队人员调整，营收增速环比放缓，商超、电商及大客户渠道承压，量贩渠道延续稳健增长 [1] - 分品类看，24H1老三样/综合果仁及豆果/薯片花生等其他系列实现营收4.98/3.42/1.97亿元，同比+14.5%/+48.5%/+24.2%，综合果仁及豆果、薯片花生等产品因商超散称渠道推广、调味坚果推新等因素快速增长，缤纷豆果、每日豆果增长更快 [1] 盈利情况 - 24Q2毛利率为34.4%，同比-0.6pcts，主要受产品及渠道结构影响，低盈利产品增速好于整体；销售/管理/研发/财务费用率为13.5%/4.1%/1.5%/-0.8%，同比+1.7/-0.3/+0.2/+0.2pcts，销售费用率提升因工资薪酬及促销推广费增加 [1] - 其他收益占营收比重为4.1%，同比+1.6pcts，24Q2综合税率16.2%、同比-9.3pcts，增厚盈利水平，24Q2净利率为16.5%，同比+1.7pcts [1] 应对策略与展望 - 公司推进部分系统经销转直营、加大散称品类推广，梳理聚焦定量装产品、增加低价产品应对商超问题；主动梳理线上产品，电商中高层人员到位，预期下半年商超、电商有望提速 [1] - 24H1综合果仁及豆果/其他系列毛利率虽低于老三样，但同比提升，规模效应下盈利能力改善，公司将加强费用管控实现盈利平稳 [1] 投资建议调整 - 考虑外部压力加剧及短期营收不及预期，下调24 - 26年EPS预测至4.02/4.84/5.74元（前期为4.41/5.59/7.01元），对应PE为14/12/10倍 [1] - 公司发布未来三年股东分红回报规划，24 - 26年有/无重大投资计划时，分红比例不低于50%/70%，提振股东信心 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 量贩零食、海外渠道增速亮眼 - 品类来看,24H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现营收增长16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%,综合果仁及豆果系列增速亮眼 [4] - 渠道来看,24H1 经销渠道/电商模式/其他模式分别实现营收增长27.7%/9.1%/67.7%,经销模式中零食量贩渠道、海外市场24H1实现高速发展 [4] 费用率控制平稳,盈利能力稳健 - 24Q2毛利率为34.4%,同比-0.5pct,主要系渠道结构影响 [5] - 24Q2销售费用率/管理费用率分别为13.5%/4.1%,分别同比+1.7pct/-0.3pct,销售费用率有所提升主要系人工薪酬及促销推广费用有所增长 [5] - 24Q2所得税率为16.2%,同比-9.2pct,归母净利率为16.5%,同比+1.7pct,主要系税收优惠有贡献 [5] 重视股东回报 - 公司发布未来三年股东分红回报规划,提升股东分红比例 [6] - 公司发布2024年中期利润分配预案:每10股派发现金红利10.92元(含税),占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司发布 2024Q2 业绩: 收入 4.56 亿（+4.9%）, 归母净利润 0.75 亿（+16.9%）; 扣非 0.61 亿（+13.6%） [1] - 24H1：收入 10.42 亿（+26.1%），归母净利润 1.67 亿（+39.3%）; 扣非 1.44 亿 (+40.0%) [1] - 收入低于预期，利润符合预期 [1] - 量贩高增,KA/电商拖累 [1] - 税收优惠贡献弹性 [1] - 维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024Q2: 收入 4.56 亿（+4.9%）, 归母净利润 0.75 亿（+16.9%）; 扣非 0.61 亿（+13.6%） [1] - 2024H1: 收入 10.42 亿（+26.1%），归母净利润 1.67 亿（+39.3%）; 扣非 1.44 亿 (+40.0%) [1] 收入分析 - 量贩渠道贡献主要增量,月销达 4000万（含抖音） [1] - 传统 KA 受 Q2 淡季库存去化较慢影响,同比下滑近 10% [1] - 会员商超预计同比+20%,其中山姆会员预计同比持平,盒马、Costco 等贡献额外增量 [1] - 电商渠道预计同比下滑近 10%, 据蝉妈妈数据,公司抖音-6.9%，传统电商因流量见顶预计下滑幅度超过 [1] - H1 经销/电商收入各 8.69/1.36 亿,同比+27.7%/9.1% [1] - 分品类看，H1 青碗豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，增长稳健 [1] 利润分析 - 公司 Q2 毛利率 34.4%,同比-0.6pct [1] - 公司 Q2 销售/管理费率分别同比+1.73/-0.27pct [1] - 公司 Q2 归母净利率 16.5%，同比+1.69pct，主要系公司通过高新企业认证所得税率从 25%降低至 15% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 22.62/27.00/31.61 亿元，同比+22.4%/+19.4%/+17.1% [1] - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.65/4.55/5.57 亿元，同比+10.8%/+24.8%/+22.4% [1] - 当前股价对应 PE 分别为 14.74/11.81/9.65 倍 [1] 财务指标 - 营业收入: 2023 年 1848 百万元, 2024E 2262 百万元, 2025E 2700 百万元, 2026E 3161 百万元 [4] - 收入同比: 2023 年 27.4%, 2024E 22.4%, 2025E 19.4%, 2026E 17.1% [4] - 归属母公司净利润: 2023 年 329 百万元, 2024E 365 百万元, 2025E 455 百万元, 2026E 557 百万元 [4] - 净利润同比: 2023 年 107.8%, 2024E 10.8%, 2025E 24.8%, 2026E 22.4% [4] - 毛利率: 2023 年 36.2%, 2024E 35.6%, 2025E 36.2%, 2026E 36.7% [4] - ROE: 2023 年 19.5%, 2024E 19.6%, 2025E 20.8%, 2026E 21.7% [4] - 每股收益: 2023 年 3.58 元, 2024E 3.91 元, 2025E 4.88 元, 2026E 5.98 元 [4] - P/E: 2023 年 19.96, 2024E 14.74, 2025E 11.81, 2026E 9.65 [4] - P/B: 2023 年 3.95, 2024E 2.88, 2025E 2.46, 2026E 2.10 [4] - EV/EBITDA: 2023 年 13.59, 2024E 9.55, 2025E 7.55, 2026E 5.66 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2业绩中收入4.56亿（+4.9%），归母净利润0.75亿（+16.9%），扣非0.61亿（+13.6%）；24H1收入10.42亿（+26.1%），归母净利润1.67亿（+39.3%），扣非1.44亿（+40.0%），收入低于预期，利润符合预期[1] - 收入方面量贩高增，KA/电商拖累，单Q2量贩月销达4000万（含税），同比+60%，传统KA同比下滑近10%，会员商超预计同比+20%，电商渠道预计同比下滑近10%，H1经销/电商收入各8.69/1.36亿，同比+27.7%/9.1%；分品类看H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别同比+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2% [1] - 利润方面税收优惠贡献弹性，Q2毛利率34.4%，同比 -0.6pct，销售/管理费率分别同比+1.73/-0.27pct，归母净利率16.5%，同比+1.69pct，主要系高新技术企业认证所得税率从25%降低至15% [1] - 公司Q2量贩渠道持续高增托底营收增速，展望H2，流通渠道人员调整渐入尾声，预计加快推进渠道开拓与新品导入，抖音渠道持续深耕有望对传统电商产生协同效应缓解增长压力 [1] - 更新盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业收入22.62/27.00/31.61亿元（前值24/25为26.68/32.17亿），同比+22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.65/4.55/5.57亿元（前值24/25为3.64/4.52亿），同比+10.8%/+24.8%/+22.4%；当前股价对应PE分别为14.74/11.81/9.65倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | 1848 | 2262 | 2700 | 3161 | |收入同比（%）| 27.4% | 22.4% | 19.4% | 17.1% | |归属母公司净利润（百万元）| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |净利润同比（%）| 107.8% | 10.8% | 24.8% | 22.4% | |毛利率（%）| 36.2% | 35.6% | 36.2% | 36.7% | |ROE（%）| 19.5% | 19.6% | 20.8% | 21.7% | |每股收益（元）| - | 3.58 | 3.91 | 4.88 | 5.98 | |P/E| - | 19.96 | 14.74 | 11.81 | 9.65 | |P/B| - | 3.95 | 2.88 | 2.46 | 2.10 | |EV/EBITDA| - | 13.59 | 9.55 | 7.55 | 5.66 | [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - | 1262 | 1533 | 1746 | 2257 | |现金| - | 648 | 913 | 1003 | 1402 | |应收账款| - | 29 | 23 | 36 | 32 | |其他应收款| - | 4 | 6 | 5 | 7 | |预付账款| - | 32 | 36 | 41 | 46 | |存货| - | 177 | 185 | 242 | 254 | |其他流动资产| - | 372 | 370 | 418 | 516 | |非流动资产| - | 833 | 941 | 1018 | 1053 | |长期投资| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |固定资产| - | 525 | 583 | 605 | 603 | |无形资产| - | 98 | 99 | 99 | 98 | |其他非流动资产| - | 209 | 259 | 314 | 353 | |资产总计| - | 2095 | 2474 | 2764 | 3310 | |流动负债| - | 297 | 496 | 460 | 630 | |短期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |应付账款| - | 111 | 212 | 133 | 267 | |其他流动负债| - | 186 | 284 | 327 | 363 | |非流动负债| - | 113 | 114 | 115 | 114 | |长期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |其他非流动负债| - | 113 | 114 | 115 | 114 | |负债合计| - | 410 | 611 | 575 | 744 | |少数股东权益| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |股本| - | 93 | 93 | 93 | 93 | |资本公积| - | 941 | 866 | 866 | 866 | |留存收益| - | 650 | 905 | 1230 | 1607 | |归属母公司股东权益| - | 1685 | 1864 | 2189 | 2566 | |负债和股东权益总计| - | 2095 | 2474 | 2764 | 3310 | [4] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| - | 1848 | 2262 | 2700 | 3161 | |营业成本| - | 1178 | 1456 | 1724 | 2000 | |营业税金及附加| - | 19 | 26 | 32 | 37 | |销售费用| - | 212 | 283 | 332 | 382 | |管理费用| - | 70 | 72 | 81 | 89 | |财务费用| - | -15 | -14 | -20 | -22 | |资产减值损失| - | -5 | -2 | -2 | -2 | |公允价值变动收益| - | 3 | 0 | 0 | 0 | |投资净收益| - | 9 | 15 | 10 | 10 | |营业利润| - | 406 | 439 | 545 | 666 | |营业外收入| - | 1 | 1 | 1 | 1 | |营业外支出| - | 4 | 4 | 4 | 4 | |利润总额| - | 403 | 436 | 542 | 663 | |所得税| - | 74 | 71 | 87 | 106 | |净利润| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |少数股东损益| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |归属母公司净利润| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |EBITDA| - | 443 | 468 | 580 | 703 | |EPS（元）| - | 3.58 | 3.91 | 4.88 | 5.98 | [4] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | 258 | 601 | 400 | 774 | |净利润| - | 329 | 365 | 455 | 557 | |折旧摊销| - | 64 | 55 | 61 | 66 | |财务费用| - | -10 | 0 | 0 | 0 | |投资损失| - | -9 | -15 | -10 | -10 | |营运资金变动| - | -117 | 190 | -112 | 156 | |其他经营现金流| - | 448 | 180 | 572 | 407 | |投资活动现金流| - | -54 | -152 | -181 | -195 | |资本支出| - | -174 | -125 | -85 | -54 | |长期投资| - | 233 | -40 | -105 | -150 | |其他投资现金流| - | -113 | 14 | 9 | 10 | |筹资活动现金流| - | -162 | -184 | -129 | -181 | |短期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |长期借款| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |普通股增加| - | 0 | 0 | 0 | 0 | |资本公积增加| - | 5 | -76 | 0 | 0 | |其他筹资现金流| - | -167 | -109 | -129 | -181 | |现金净增加额| - | 42 | 265 | 90 | 399 | [4] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比| 27.4% | 22.4% | 19.4% | 17.1% | |成长能力 - 营业利润同比| 91.7% | 8.1% | 24.3% | 22.2% | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比| 107.8% | 10.8% | 24.8% | 22.4% | |获利能力 - 毛利率（%）| 36.2% | 35.6% | 36.2% | 36.7% | |获利能力 - 净利率（%）| 17.8% | 16.1% | 16.9% | 17.6% | |获利能力 - ROE（%）| 19.5% | 19.6% | 20.8% | 21.7% | |获利能力 - ROIC（%）| 18.3% | 18.5% | 19.8% | 20.8% | |偿债能力 - 资产负债率（%）| 19.6% | 24.7% | 20.8% | 22.5% | |偿债能力 - 净负债比率（%）| 24.3% | 32.8% | 26.3% | 29.0% | |偿债能力 - 流动比率| - | 4.25 | 3.09 | 3.80 | 3.58 | |偿债能力 - 速动比率| - | 3.49 | 2.62 | 3.16 | 3.09 | |营运能力 - 总资产周转率| - | 0.90 | 0.99 | 1.03 | 1.04 | |营运能力 - 应收账款周转率| - | 73.29 | 85.71 | 90.00 | 92.31 | |营运能力 - 应付账款周转率| - | 9.42 | 9.00 | 10.00 | 10.00 | |每股指标 - 每股收益（元）| - | 3.58 | 3.91 | 4.88 | 5.98 | |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）| - | 2.77 | 6.45 | 4.30 | 8.31 | |每股指标 - 每股净资产（元）| - | 18.07 | 20.00 | 23.48 | 27.53 | |估值比率 - P/E| - | 19.96 | 14.74 | 11.81 | 9.65 | |估值比率 - P/B| - | 3.95 | 2.88 | 2.46 | 2.10 | |估值比率 - EV/EBITDA| - | 13.59 | 9.55 | 7.55 | 5.66 | [4] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣为华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任多机构，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注成长消费领域 [5] - 联系人郑少轩为上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财 [5]

报告投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年-2026年EPS预测分别为4.08元、5.03元、5.91元 [2][6] - 公司2024年目标价为69.36元 [2] - 公司2024年-2026年ROE预测分别为18.43%、18.50%、17.86% [6] - 公司2024年-2026年PE预测分别为14.13倍、11.47倍、9.76倍 [6] - 公司2024年-2026年PB预测分别为2.60倍、2.12倍、1.74倍 [6] - 公司2024年-2026年EV/EBITDA预测分别为7.53倍、5.64倍、3.96倍 [6] 财务数据总结 - 公司2024年-2026年营业收入预测分别为3,003百万元、3,835百万元、3,193百万元 [19] - 公司2024年-2026年归母净利润预测分别为463.71百万元、551.05百万元、551.05百万元 [6][19] - 公司2024年-2026年毛利率预测分别为34.9%、35.72%、35.72% [4][19][21] - 公司2024年-2026年净利率预测分别为16.43%、17.28%、17.28% [4][19][21] 业务发展总结 - 公司主要产品包括五大类基础食品,其中老三样基本保持稳定,口味型整体表现良好 [3] - 公司渠道以线下经销为主,线上会员制商超占比持续提升 [3] - 公司区域发展以东南及南部市场为主,表现较为稳定 [3]