业绩概况 - 2024年1-9月公司实现营业收入增长22.23%，实现净利润16.06亿元，较上年同期增长29.48%，实现扣非后净利润2.48亿元，较上年同期增长32.01% [1] - 综合毛利率为35.59%，同比下降0.73%，其中经销模式毛利率略有增长，电商模式毛利率略有下降 [1][2] - 扣非后净利率为15.44%，较上年同期提升1.15%，主要受毛利率、销售费用率、所得税费用三方面的共同影响 [2] 收入增长分析 - 从产品端看，综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品增长较好 [1] - 从渠道端看，零食量贩渠道、出口渠道（含直接出口及经销出口）增长较好 [1] 销售费用增长 - 销售费用同比增长0.97%，主要由于销售团队人员补充以及线上新媒体渠道促销费用增加 [3] 电商业务发展 - 公司正在加快线上新品的补充工作，为第四季度春节销售做准备 [3] - 电商业务对公司品牌推广和收入增长都有重要作用 [3] 传统商超渠道 - 该渠道第三季度环比有所改善，但行业景气度仍未完全恢复，仍面临一定压力 [3] 高端会员店新品 - 公司新推出的"黑金蒜香菜味翡翠豆"已在山姆超市上架销售，正在密切关注后续销售情况 [3]

报告投资评级 - 报告维持对甘源食品的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024 前三季度公司实现收入 16.06 亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48% [2] - 2024Q3 公司实现收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10% [2] - 受益于先进制造业的税收政策，2024Q3 公司净利率同比+0.26pct 至 19.66% [6] - 公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期毛利率略有承压，但看好未来渠道优化及降本增效带来的经营修复 [6] - 公司坚持"多品类+全渠道"的经营模式，深化品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，老三样有望受益于渠道扩张实现稳健增长，新品散装综合果仁和缤纷豆果的增长潜力同样值得期待 [6] - 公司以传统商超为基，近年来积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力 [6] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.67/27.15/32.14 亿元，同增 22.68%/19.76%/18.40%；归母净利分别为 3.97/4.73/5.77 亿元，同增 20.54%/19.33%/21.86% [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现收入 16.06 亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48% [2] - 2024Q3 公司实现收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10% [2] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.67/27.15/32.14 亿元，同增 22.68%/19.76%/18.40%；归母净利分别为 3.97/4.73/5.77 亿元，同增 20.54%/19.33%/21.86% [6] - 公司毛利率 2024-2026 年预计分别为 36.27%/36.31%/37.25%，净利率预计分别为 17.50%/17.44%/17.95% [8] - 公司 2024-2026 年 ROE 预计分别为 21.55%/23.35%/25.60%，ROIC 预计分别为 45.36%/43.00%/46.36% [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比分别增长22.2%和29.5%，单季度24Q3营收和归母净利润同比分别增长15.6%和17.1% [2] - 24Q3营收同比增长主因产品结构优化、团队人员调整稳定及与渠道系统合作加深，上半年经销、电商、其他模式营收同比分别增长27.7%、9.1%、67.7% [2] - 24Q1 - 3/Q3毛利率同比下降，24Q3销售和管理费用率同比增加，研发费用率同比下降，所得税率降低，扣非归母净利率略有提升 [2] - 公司作为口味型坚果领军品牌，短期拥抱新渠道助力业绩增长，中长期产品创新和研发优势突出，全渠道布局发展动能充足 [2] - 公司公布24 - 26年股东回报计划，分红比例有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为22/26/29亿元，同比增长20%/16%/14%；归母净利润分别为3.9/4.4/5.1亿元，同比增长20%/12%/15%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X [3] - 2023 - 2026年营业收入分别为18.48/22.11/25.55/29.01亿元，增长率分别为27.4%/19.7%/15.6%/13.5%；归属母公司股东净利润分别为3.29/3.93/4.41/5.07亿元，增长率分别为107.8%/19.6%/12.1%/15.0% [4] - 2023 - 2026年毛利率分别为36.24%/35.88%/35.76%/35.46%，净利润率分别为17.81%/17.79%/17.26%/17.49% [6] - 2023 - 2026年流动比率分别为4.25/3.81/3.72/6.20，速动比率分别为3.49/3.06/2.99/4.89，现金比率分别为2.18/1.97/2.04/3.40，资产负债率分别为19.58%/20.97%/21.19%/14.60% [6] - 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为4.91/4.82/4.62/4.68天，存货周转天数分别为47.98/49.93/51.10/51.54天，总资产周转率分别为0.90/1.01/1.06/1.12 [6] - 2023 - 2026年每股收益分别为3.53/4.22/4.73/5.44元，每股净资产分别为18.07/19.34/21.54/24.15元，每股经营现金流分别为2.77/5.05/5.69/4.16元，每股股利分别为2.18/2.53/2.84/3.27元 [6] - 2023 - 2026年PE分别为20/17/15/13，PB分别为3.9/3.6/3.3/2.9，EV/EBITDA分别为13.69/11.72/10.35/9.17，股息收益率分别为3.10%/3.60%/4.03%/4.64% [6] 现金流数据 - 2023 - 2026年净利润分别为3.29/3.93/4.41/5.07亿元，折旧和摊销分别为0.64/0.71/0.86/0.88亿元，营运资金变动分别为 - 1.17/1.2/1.4/ - 19.4亿元，经营活动现金流分别为2.58/4.71/5.3/3.88亿元 [6] - 2023 - 2026年资本开支分别为 - 1.74/ - 1.4/ - 1.51/ - 0.89亿元，投资分别为2.33/0/0/0亿元，投资活动现金流分别为 - 0.54/ - 1.29/ - 1.39/ - 0.74亿元 [6] - 2023 - 2026年股权募资分别为0/0/0/0亿元，债务募资分别为0/0/0/0亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.62/ - 2.81/ - 2.4/ - 2.69亿元，现金净流量分别为0.42/0.61/1.52/0.45亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司收入和利润表现符合预期 [5] - 税收优惠下公司盈利能力保持稳定 [6] - 新品放量超预期可能成为股价表现的催化剂 [6] 公司经营情况总结 - 2024年三季度公司实现收入16.06亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长29.48% [5] - 2024年三季度公司实现毛利率36.80%,同比下降0.75个百分点,主要受产品结构和渠道结构变化影响 [6] - 公司于2023年12月被评为高新技术企业,按15%税率征收企业所得税,导致2024年三季度净利率提升0.26个百分点 [6] - 公司正在加速产品研发与推广,从单一豆类产品扩充到调味坚果、膨化烘焙等品类,并积极拓展零食量贩店、直播电商等新渠道 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司净利润分别为4.01亿元、5.01亿元、5.80亿元,同比增长分别为22%、25%和16% [5][6] - 预计2024-2026年公司每股收益分别为4.31元、5.38元、6.22元 [6] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为15倍、12倍、10倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予甘源食品"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入 - 公司2024Q3收入5.63亿元,同比增长15.58% [1] - 2024Q1-Q3收入16.06亿元,同比增长22.23% [1] - 量贩渠道持续高增,预计2024Q3同比增长超50% [1] - 会员商超渠道维持稳健增长,KA商超渠道仍处于调整期但降幅预计环比有所收窄 [1] - 电商渠道预计降幅环比扩大,主要系抖音渠道受流量分配方式改变影响 [1] 利润 - 2024Q3归母净利润1.11亿元,同比增长17.10% [1] - 2024Q1-Q3归母净利润2.77亿元,同比增长29.48% [1] - 2024Q3毛利率同比下降0.75pct至36.80%,主要系渠道结构向低盈利的量贩渠道倾斜所致 [1] - 2024Q3销售费率上升主要系工资、奖金提成增加所致,管理费率上升0.29pct [1] - 2024Q3归母净利率同比上升0.26pct至19.66%,主因公司取得高新技术企业认定使所得税率从25%降至15% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计2024Q4收入增速有望环比提升,但利润端受所得税基数影响,净利率仍有压力 [1] - 上调2024-2026年盈利预测,预计公司实现营业总收入22.62/27.00/31.61亿元,同比增长22.4%/19.4%/17.1%;实现归母净利润3.90/4.70/5.62亿元,同比增长18.4%/20.7%/19.4% [1][2] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4][5][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 全渠道环比改善，营收表现超预期 - 量贩、海外贡献明显，Q3 营收略超预期 [1] - 在前期渠道调整的基础上，Q3 公司全渠道普遍改善，尤其量贩零食渠道和海外招商铺货顺畅 [1] - 商超渠道稳步推进经销转直营，电商渠道新团队磨合较好 [1] 费用投入有所增加，但税收优惠带动盈利能力改善 - 毛利率下降主要系量贩等渠道及高性价比产品销售占比提升影响 [1] - 销售管理费用率提升主要系组织架构调整带来的相关人员成本增加 [1] - 受益于先进制造业增值税加计抵减政策和高新技术企业认定后税率下降，大幅增厚盈利水平 [1] 短期内量贩、海外渠道势头良好，长期内渠道组织能力持续改善 - 年内看,电商渠道产品梳理扩充渐入尾声、山姆新品有望贡献增量、春节备货旺季有望进一步提速 [1] - 中长期看,公司产品力已得到持续验证,渠道力短板自23年组织架构调整以来呈现波浪上行态势 [1] - 未来商超基本盘止跌回升、高景气电商渠道势能释放,以及海外市场的潜在机会,均有望支撑来年继续高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年前三季度实现营收16.06亿元,同比+22.23%;归母净利润2.77亿元,同比+29.48% [1] - 2024年Q3单季实现营收5.63亿元,同比+15.58%;归母净利润1.11亿元,同比+17.1% [1] - 2024年前三季度毛利率为36.8%,同比-0.74pcts;净利率为19.66%,同比+0.25pcts [1] 投资建议 - 考虑公司量贩、海外渠道表现好于预期,略上调24-26年EPS预测至4.25/5.08/6.08元 [1] - 给予目标价80元,对应24年约19倍PE,维持"推荐"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩超预期,营收和净利润同比均有较大增长 [2] - 公司产品结构调整导致毛利率有所下降,但税率优惠政策持续带来利润提升 [2] - 公司在传统商超渠道调整的同时,积极开拓新零售渠道,有望在年货节期间持续放量 [2] - 公司具有较强的创新研发能力,产品差异化为核心竞争力,未来发展前景看好 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率达17.47% [5] - 2022-2026年归母净利润年复合增长率达18.15% [5] - 2022-2026年ROE维持在19%-20%左右 [5] - 公司资产负债率较低,偿债能力较强 [5]

证券研究报告 资料来源：Wind 甘源食品 (002991 CH) 经营显著改善，净利率表现亮眼 华泰研究 季报点评 2024 年 10 月 22 日│中国内地 食品 投资评级(维持): 目标价(人民币 ): 研究员 SAC No. S0570520100001 买入 86.76 龚源月 gongyuanyue@htsc.com | --- | --- | |------------------------|-------------------------------------| | | | | SFC No. BQL737 | +(86) 21 2897 2228 | | 研究员 | 倪欣雨 | | SAC No. S0570523080004 | nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | 基本数据 公司公布三季度业绩，24Q1-3 营收/归母净利/扣非净利 16.1/2.8/2.5 亿，同 比+22.2%/+29.5%/+32.0%；对应 24Q3 营收/归母净利/扣非净利 5.6/1.1/1.0 亿，同比+15.6%/ +17.1%/+22.3%，利润超预期（前次前 ...

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元,同比+22.23%;实现归母净利润2.77亿元,同比+29.48% [2] - 2024Q3公司实现营业收入5.63亿元,同比+15.58%;实现归母净利润1.11亿元,同比+17.10% [2] - Q3收入略超市场预期,主要渠道Q3环比Q2均有增长,电商和传统渠道改革仍在进行但有所改善,量贩和海外渠道环比增长 [2] - 规模效应带动Q3净利率环比提升,毛利率36.8%,环比+2.4pct;净利率19.7%,环比+3.2pct [2] - 预计Q4公司经营仍可延续向好趋势,电商渠道有望贡献增量,KA渠道经销转直营进一步理顺,会员系统有新品贡献 [2] - 预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元,同比增长22%/19%/16%;归母净利为4.0/4.8/5.7亿元,同比增长22%/21%/17% [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入18.48亿元,同比增长27.36%;归母净利润3.29亿元,同比增长107.82% [9] - 预计2024-2026年营业收入分别为22.60/26.91/31.15亿元,归母净利润分别为4.01/4.83/5.64亿元 [9] - 2023年毛利率36.24%,归母净利率17.81%;预计2024-2026年毛利率维持在36.16%-36.63%,归母净利率维持在17.73%-18.11% [9] - 2023年EBIT 3.79亿元,EBITDA 4.43亿元;预计2024-2026年EBIT分别为4.61/5.59/6.45亿元,EBITDA分别为5.11/6.10/6.99亿元 [9] - 2023年资产负债率19.58%,预计2024-2026年资产负债率将逐步下降至17.68% [10] - 2023年ROE 19.53%,预计2024-2026年ROE将维持在18.56%-20.10% [10] - 2023年P/E 18.13X,预计2024-2026年P/E将下降至14.89X/12.34X/10.57X [9][10]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3实现营收16.06亿元(同增22%)，归母净利润2.77亿元(同增29%)，扣非归母净利润2.48亿元(同增32%)。其中2024Q3公司营收5.63亿元(同增16%)，归母净利润1.11亿元(同增17%)，扣非归母净利润1.03亿元(同增22%)。[1] 2) 公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。[1] 3) 我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持"买入"投资评级。[1][3]