报告行业投资评级 - 维持行业评级为"买入"[8] 报告的核心观点 - 2024年二季度收入增速放缓,主要由于淡季及人员调整因素 [2] - 公司经典产品保持强劲,渠道优势持续 [3] - 政府补助及税收优惠提升了2024年二季度净利率1.7个百分点 [4] - 预计2024年下半年业绩将环比改善 [5] 行业研报分类总结 财务数据 - 2024-2026年EPS预测分别为4.08元、5.03元、5.91元 [7] - 2024年目标价为69.36元,维持"买入"评级 [8] 估值分析 - 2024年预测市盈率为14.13倍,与同行平均水平持平 [7] - 2024年预测市净率为2.60倍 [7] 风险提示 - 原材料价格波动 - 宏观经济表现不及预期 - 食品安全问题 [6]

公司概况 - 公司名称为甘源食品股份有限公司，证券代码为002991 [1] - 公司于2024年8月6日召开了2024年半年度业绩说明会 [2][3] - 参与人员包括公司董事长、总经理、董事会秘书、财务总监、董事和独立董事 [3][4] 业务表现 - 公司上半年海外出口业务营业收入同比实现稳健增长，主要产品为豆类产品 [4] - 公司一季度因春节旺季，主要品类产品保持较快增长，二季度受市场需求影响销量增速有所放缓 [5][6] - 公司电商业务保持稳健增长，但毛利率有所下降，主要是高性价比产品收入占比增加所致 [13] - 公司华北地区部分客户销量下降导致该区域营收有所下降 [15] 发展计划 - 公司将继续加深各个渠道拓展和产品叠加策略，进一步推动业绩增长 [6] - 公司将积极学习优秀企业的出海经验，以东南亚地区为初期出海目标 [8] - 公司将尝试更多品牌推广方式,如与知名品牌合作联名活动,提升品牌知名度 [10] - 公司五期厂房建设将用于新产品生产和仓储,有利于发挥创新优势 [14] 应对策略 - 公司依托规模化生产、研发创新和全渠道销售能力,持续推出差异化创新产品 [16] - 公司将以产品创新研发为突破口,为消费者带来更多全新零食体验 [16]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[9] 报告的核心观点 收入分析 1) 2024H1公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14%，其中Q1同比增长49.75%，Q2增速放缓至4.90%，主要系Q2为传统淡季及公司渠道优化调整影响。[4] 2) 老三样经营稳健，新品类持续放量。上半年瓜子仁系列、青豌豆系列、蚕豆系列营收占比47.80%，综合果仁及豆果系列、其他系列营收占比52.20%。[4] 3) 渠道端，经销/电商/其他模式收入同比+27.72%/+9.14%/+67.66%，其中经销模式下的零食量贩渠道、海外渠道增长较好。公司积极拓展海外市场。[4] 利润分析 1) 2024H1公司毛利率为34.94%，同比下降0.66个百分点，主要系青豌豆/蚕豆系列毛利率同比下降。[5][6] 2) 2024Q2公司净利率同比提升1.68个百分点至16.49%，主要受益于母公司取得高新技术企业认定享受优惠税率15%。[6] 投资建议 1) 公司坚持全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、新培育品类成效渐显，渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大。[9] 2) 考虑到2024Q2公司增速放缓，我们下调盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为23.39/28.58/33.92亿元，同比增长26.6%/22.2%/18.7%；归母净利润分别为3.84/4.85/5.84亿元，同比增长16.7%/26.4%/20.4%。[9]

财务数据和关键指标变化 - 上半年公司实现营收10.42亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.02% [4] - 2024年Q2实现营收4.56亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长13.46% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上半年公司青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他营收分别为2.4/1.4/1.2/3.4/2.0亿元，同比增长16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，综合果仁及豆果持续放量 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年公司华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北营收分别为2.8/1.2/1.6/1.7/0.7/0.5/0.3亿元，同比增长56.8%/-27.6%/31.1%/66.4%/45.1%/2.1%/7.5%，东部及南部区域稳步拓张 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司贯彻"全渠道+多品类"策略，从产品与渠道两端同时发力，老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放 [3] - 公司持续推出新品，在花生方面也不断增加覆盖产品类型，公司在花生品类上有一定技术和市场积累，不断强化优势 [18] - 公司通过小包装来拓展客户，并提高生产效率，提供更高性价比的产品，满足消费者的低价需求 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2024年上半年进行渠道和人员调整，对上半年业绩有所影响，但随着调整逐步完善，下半年旺季有望迎来复苏表现 [3] - 棕榈油价格目前不具备2022年大幅涨价的因素，展望24年下半年，预计毛利率基本稳定 [16] 其他重要信息 - 公司被评为高新技术企业享受税率优惠，叠加政府补贴影响，2024年Q2净利率为16.49%，提升1.68个百分点 [16] - 公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群 [19] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 报告给予甘源食品"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入10.42亿元,同比增长26.14%;归母净利润1.67亿元,同比增长39.26% [3] 2) 各品类动销积极,其中综合果仁及豆果表现尤为出色,收入同比增长48.54% [4] 3) 境外业务增长明显,收入同比增长737.99% [4] 4) 渠道结构调整导致毛利率下降,但税率优惠使净利率水平提升 [5] 5) 预计2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.49/5.22亿元,对应EPS为3.97/4.82/5.60元,当前股价对应PE为14/11/10倍 [6] 分产品收入情况 1) 青豌豆收入2.38亿元,同比增长16.87% [4] 2) 瓜子仁收入1.38亿元,同比增长12.76% [4] 3) 蚕豆收入1.22亿元,同比增长12.00% [4] 4) 综合果仁及豆果收入3.42亿元,同比增长48.54% [4] 5) 其他系列收入1.97亿元,同比增长24.16% [4] 分渠道收入情况 1) 经销渠道收入8.69亿元,同比增长27.72% [4] 2) 电商渠道收入1.36亿元,同比增长9.14% [4] 3) 其他渠道收入0.33亿元,同比增长67.66% [4] 分地区收入情况 1) 华东地区收入2.75亿元,同比增长56.83% [4] 2) 西南地区收入1.74亿元,同比增长66.36% [4] 3) 华中地区收入1.60亿元,同比增长31.08% [4] 4) 华北地区收入1.22亿元,同比下降27.57% [4] 5) 华南地区收入0.73亿元,同比增长45.09% [4] 6) 西北地区收入0.46亿元,同比增长2.13% [4] 7) 东北地区收入0.34亿元,同比增长7.51% [4] 8) 境外收入0.17亿元,同比增长737.99% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入增速放缓,盈利能力保持较高水平 - 2024H1公司实现营业收入10.4亿元,同比增长26.1%;实现归属净利润1.7亿元,同比增长39.3% [3] - 2024Q2实现营业收入4.6亿元,同比增长4.9%;实现归属净利润0.8亿元,同比增长16.9% [3] - 公司产品创新能力强,满足消费者多样化需求,综合果仁等主要产品收入保持较高增长 [4] - 公司线上线下渠道协同发展,经销和电商渠道收入均实现较快增长 [4] - 公司盈利能力保持较高水平,2024H1毛利率34.9%,净利率16% [5] 公司采取多项措施应对原材料价格波动 - 公司已完成回购160万股,体现对未来发展的信心 [6] - 公司及子公司拟进行商品期货期权的套期保值业务,有利于降低原材料价格波动影响 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.9亿元,对应动态PE分别为13倍、10倍、9倍 [7] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 新品推广不及预期风险 - 食品安全风险 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预计2024-2026年净利润分别为4.01、5.01、5.80亿元,同比增长分别为22%、25%和16%,对应EPS分别为4.31、5.38、6.22元,当前股价对应2024-2026年PE分别为13、10、9x [7] 报告的核心观点 收入和利润表现低于预期 - 2024年上半年实现收入10.42亿元,同增26.14%;实现归母净利润1.67亿元,同增39.26%;实现扣非归母净利润1.44亿元,同增40.02%。2024年第二季度实现收入4.56亿元,同增4.9%;实现归母净利润0.75亿元,同增16.80%;实现扣非归母净利润0.61亿元,同增13.46%,收入和利润表现低于预期 [6] 电商渠道承压,Q2营收增速放缓 - 分渠道看,经销/电商/其他模式分别实现8.69亿/1.36亿/0.33亿,分别同增27.7%/9.1%/67.7%。电商渠道略有放缓主要系传统电商表现承压,公司下半年将加大短视频电商合作力度 [8] 渠道结构变化毛利率承压,税收优惠下盈利能力保持稳定 - 2024年第二季度公司实现毛利率34.36%,同比下降0.57个百分点,主要系部分原材料价格上涨,同时低毛利率渠道占比提升。但公司于2023年12月被评为高新技术企业,按15%税率征收企业所得税,因所得税率下降,2024年第二季度实现净利率16.49%,同比提升1.69个百分点 [9] 其他内容总结 公司拟中期分红回报股东 - 公司半年度分红方案为每10股派现金10.92元(含税),合计发送股利1亿元(含税),占半年度归母净利润比重为60%。公司发布《未来三年(2024年-2026年)股东分红回报规划》,当公司当年可供分配利润为正数时,若无重大投资计划或重大现金支付发生时,分红比例不低于70%;若有则分红比例不低于50% [16] 股价表现催化剂和核心假设风险 - 股价表现催化剂为新品放量超预期 - 核心假设风险包括竞争格局加剧、品类拓展不及预期、食品安全问题 [16]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年H1营业总收入为10.42亿元（同比+26.14%），归母净利润为1.67亿元（同比+39.26%），扣非净利润1.44亿元（同比+40.02%）。[6] 2. 综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼。[7] 3. 零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。公司大力发展线上自营业务，线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作。[8] 4. 受税收优惠影响，公司2024年H1净利率为15.98%（同比+1.51pct），2024Q2净利率为16.49%（同比+1.68pct）。[9] 公司投资评级 1. 我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元，同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X。[10] 2. 维持"买入"评级。[10]

业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14% [4] - 实现净利润1.67亿元，同比增长39.26% [4] - 实现扣非后净利润1.44亿元，同比增长40.02% [4] - 毛利率、销售费用率、所得税费用三方面的共同影响导致扣非净利率提升1.37%至13.85% [6] 渠道和产品情况 - 增长较好的产品有经典老三样、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等 [5] - 增长较好的渠道为零食量贩渠道和海外渠道 [8][9][10] - 公司积极拓展新渠道,如量贩折扣系统、会员店系统、海外出口、直播电商等 [7] - 公司开发的新品业绩表现佳,产品结构更加丰富 [7] 成本和利润管理 - 公司采取成本优化措施,上半年采购成本优化取得一定成效 [11] - 公司重视股东回报,发布利润分配预案和未来三年股东分红回报规划 [7] 未来发展规划 - 下半年公司将针对核心渠道采取不同的拓展和产品策略,推动业绩增长 [7] - 公司将在安阳工厂逐步布局其他产品线,加大生产规模 [13] - 公司将改善电商渠道的产品结构,丰富品类,提升销售 [12]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级,预计下半年随着消费场景恢复和四季度旺季发力,公司有望重回快速增长 [2][5] - 公司二季度收入增长较弱,主因去年同期收入增速较快,基数较高,另一方面外部消费环境较弱,叠加公司传统渠道组织变动,影响收入增长 [5] - 我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2(-0.1)、5.2(-0.3)、6.4(-0.3)亿元,同比增长27.1%、24.9%、22.2%,当前股价对应PE分别为12.2、9.8、8.0倍,估值性价比较高 [5][11] 产品和区域表现 - 公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列产品2024H1分别实现收入3.4、2.4、1.4、1.2、2.0亿元,同比分别增长48.5%、16.9%、12.8%、12.0%、24.2%,其中综合果仁和其他系列收益新产品较大增长 [9] - 公司2024H1华东、西南、华中、华南、境外分别实现收入2.8、1.7、1.6、0.7、0.2亿元,同比变化56.8%、66.4%、31.1%、45.1%、738.0%,其中华东、西南、华南和海外增长较快,海外销售基数较低,增幅亮眼,为公司未来增长打下基础 [9] - 华北区域有所下滑,估计是外部商超人流影响 [9] 盈利能力分析 - 公司2024Q2毛利率达34.4%,同比下降0.6pct,主因产品结构调整和棕榈油价格小幅提升所致 [10] - 公司2024Q2销售费用率同比提升1.7pct,主因销售人员薪酬及促销推广费用增加所致;管理费用率下降0.3pct,保持相对平稳 [10] - 公司2024Q2所得税率下降9.7pct,主因受益高新企业认证所得税优惠 [10] - 公司2024Q2实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.8%,保持稳健增长 [10]