市场表现 - A股市场食品股走强 [1] - 三元股份涨停 [1] - 安井食品股价上涨超过6% [1] - 科拓生物股价上涨超过5% [1] - 甘源食品和天味食品股价均上涨超过4% [1] - 嘉必优股价上涨超过3% [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业总收入15.33亿元，同比下降4.53% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为1.56亿元，同比下降43.66% [1] - 第三季度单季营收同比回归正增长，但整体呈现“增收不增利”态势 [1] 营收表现分析 - 营收增长主要依赖新品放量与高势能渠道的协同，线上渠道成为重要抓手 [2] - 线上直营模式实现爆发式增长，电商短视频、直播等新业态持续发力 [2] - 会员店与量贩零食渠道布局见效，夏威夷果稳居山姆热销榜，竹盐豆等单品线上销售额突破千万元 [2] - 青豌豆、瓜子仁等经典主力产品营收下滑，传统商超渠道仍处调整期，拖累整体营收 [3] - 新兴渠道虽增速迅猛，但规模占比有限，短期难以全面支撑业绩 [3] 盈利能力与成本费用 - 盈利下滑的核心症结在于新品培育与渠道拓展的阶段性投入尚未转化为实质盈利 [4] - 棕榈油等核心原材料价格上涨带来持续成本压力 [4] - 销售费用大幅增长，高额投入效果未显，进一步压缩利润空间 [4] - 公司通过锁价采购、期货套保等方式对冲成本压力，但未能完全抵消影响 [4] 渠道转型与市场拓展 - 公司推进经销转直营模式，经销商数量同比净增354家至3115家，但终端动销同步放缓 [4] - 海外市场表现亮眼，越南经销商网络持续扩容，多款产品通过清真认证 [2] - 越南市场受当地政策影响短期承压，海外业务明年才有望实现环比爬坡 [2] - 管理层计划通过精细化预算管理、集中资源于优质渠道与核心单品等方式优化费用结构 [4] 行业竞争与产品策略 - 休闲零食市场集中度提升，头部企业与新兴品牌凭借规模和渠道优势抢占份额 [5] - 零食量贩赛道同质化竞争激烈，公司新品差异化优势面临考验 [5] - 健康豆等新系列仍处于测试阶段，短期内难以形成规模效应 [5] - 线上平台被定位为未来“新品传播核心阵地” [2]

公司业务发展 - 公司在第三季度报告期内进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作 [1] - 公司持续深耕传统商超系统 [1] - 公司大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作 [1] - 公司推进新品上市 [1] 公司业绩表现 - 报告期内公司不断开辟新的业绩增长点 [1] - 报告期内公司实现整体销售规模进一步扩大 [1]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营业收入同比及环比均有所提升 [1] - 扣非净利率相较上半年有所改善 [1] - 第三季度净利润额有所下降 [1] 公司业务扩张与投入 - 净利润下降主要系公司在业务扩张初期为培育未来增长点进行投入导致 [1] - 公司对新产品推广和渠道拓展有所投入 [1] - 新产品虽具市场潜力但尚处于推广初期未形成规模 [1] 费用影响与未来计划 - 新产品推广对销售费用增长率产生阶段性影响 [1] - 后续公司将加快各渠道新品投放节奏 [1] - 公司计划提高新品铺市率并采取积极措施逐步提升市场规模 [1]

公司电商战略定位 - 公司通过电商平台直接触达消费者，积累品牌用户，实现精准营销和复购提升 [1] - 线上平台未来不仅是销售渠道，更承担新品传播阵地的关键角色 [1] 产品与营销策略 - 随着豆类与风味坚果核心单品矩阵的持续丰富与延展，线上平台重要性增加 [1] - 线上线下联动，实现“线上声量，线下销量”的协同效应 [1] - 该策略旨在提高产品成功率和品牌认知度 [1]

公司费用策略 - 公司为支持新品投放与海外新市场拓展而策略性提升了销售费用率 [1] - 后续将通过精细化预算管理与优化费用结构推动费用率稳步回落 [1] 公司资源优化 - 公司将资源往优质渠道与核心单品集中 [1] - 公司计划减少低效投入 [1]

公司成本管理策略 - 公司产品品类丰富，单一原材料依赖程度相对较低 [1] - 公司将合理开展套期保值业务以规避和防范原材料价格波动风险 [1] - 公司通过逢低买入、价格锁定、加强成本管控等多种方式积极应对原材料波动风险 [1] - 后续会采取合理的措施管控原料成本 [1] 公司信息披露 - 具体情况请关注公司后续披露的公告 [1]

公司海外市场发展战略 - 公司重视海外市场发展并将分阶段推进海外业务 [1] - 公司已对东南亚市场进行深入调研了解目标国家文化习俗消费者偏好及热销零食情况 [1] - 公司计划依托自身自动化生产工艺和差异化创新优势持续强化豆类核心产品布局 [1] 产品本地化与市场进入策略 - 公司由产品经理对海外产品进行本土化设计以更好地满足当地市场需求 [1] - 公司将基于前期积累的本地化运营经验结合本地市场需求积极补充新品 [1] - 公司多款产品已获得国际认可的清真认证以尊重东南亚各国文化和法规要求 [1] 长期运营规划 - 公司将以长期主义耐心建立本地团队研发贴合本地需求的产品并融入本地供应链 [1] - 公司旨在逐步在海外市场树立品牌稳步推动海外业务的长期发展 [1]

核心观点 - 报告认为食品饮料行业正处于高赔率、低胜率向高胜率转型的象限，2026年有望实现基本面和估值的双成长[4][13] - 板块赔率高达4.57，估值处于历史低位，市盈率21.29倍仅位于历史11.85%分位数[15][16] - 胜率提升的关键在于宏观总量变化能否带来食品饮料需求总量变化，当前正从低胜率向高胜率转变[4][13][23] - 投资策略建议大众品板块属于"胜率优先"配置，白酒板块属于"赔率优先"配置[5][14][40] 赔率视角下的食品饮料板块估值 - 截至2025年9月26日，申万食品饮料指数市盈率为21.29倍，处于历史估值11.85%分位，意味着市场悲观预期已充分释放[15] - 按照历史估值分位法计算，食品饮料行业赔率达到4.57，处于较高水平[16] - 公募基金持有白酒仓位比例从2020Q4的16.44%下滑至2025Q2的8.07%，接近2018年低位水平，反映市场关注度和资金参与度非常低[19] 从盈利角度看食品饮料行业胜率 - 食品饮料行业营业收入与宏观数据相关性较强，特别是与进口总值(0.75)、房地产开发投资(0.75)、社会融资规模存量(0.85)等指标高度相关[24][25] - 国家层面将提振消费作为重要发力点，2025年3月16日发布《提振消费专项行动方案》提出30条措施，超长期特别国债规模增至3000亿元[27][29] - 中美利率差下行概率较高，若明年美国利率向下，中美利差收窄将对食品饮料估值形成利好[30][31] - 需求端存在三方面变化：经济复苏带来的总量改善、民间消费恢复、性价比较高产品需求旺盛[35] 从赔率和胜率看食品饮料投资 - 市场风格切换时，资金从"低赔率"板块流向"高赔率"板块，并在"胜率"提升过程中享受收益[4][36] - 大众品板块特别是休闲食品龙头企业属于高胜率机会，有望借助新品和新渠道获得超额增长[5][40] - 白酒板块处于筑底阶段，胜率有望随基本面改善逐步提升，属于赔率优先配置选择[5][14][40] - 重点推荐休闲食品龙头盐津铺子、甘源食品、劲仔食品以及白酒龙头贵州茅台、五粮液等公司[6][40] 行业重点公司盈利预测 - 贵州茅台2026年预计EPS 77.98元，对应PE 18.32倍[6] - 五粮液2026年预计EPS 7.48元，对应PE 15.67倍[6] - 盐津铺子2026年预计EPS 3.65元，对应PE 19.88倍[6] - 甘源食品2026年预计EPS 3.69元，对应PE 15.35倍[6] - 劲仔食品2026年预计EPS 0.69元，对应PE 17.33倍[6]

海外市场战略 - 公司正分阶段推进海外市场发展 通过深入调研东南亚目标国家文化习俗和消费者偏好进行产品本土化设计[2] - 多款产品已获得国际认可的清真认证以尊重东南亚各国文化法规 并计划建立本地团队以长期主义深耕市场[2] - 公司将依托自动化生产工艺和差异化创新优势 持续强化豆类核心产品布局并补充本地市场需求新品[2] 成本与费用管理 - 公司通过密切关注价格波动 合理开展套期保值业务 逢低买入 价格锁定及加强成本管控等多种方式应对原材料价格波动风险[3] - 今年销售费用率提升主要为支持新品投放与海外新市场拓展[3] - 后续将通过精细化预算管理 优化费用结构 集中资源于优质渠道与核心单品 减少低效投入等措施推动销售费用率稳步回落[3] 渠道发展策略 - 公司践行全渠道发展战略 针对会员店 量贩零食渠道客群特质与场景需求 依托柔性供应链体系定制差异化方案[4] - 三季度进一步加深与零食量贩店 商超会员店系统合作推进新品上市 同时深耕传统商超 发展线上电商短视频和直播等新业态[4] - 线上平台不仅作为销售渠道 还将承担新品传播阵地角色 通过线上线下联动实现协同效应[4] 产品布局与创新 - 公司以豆类和风味坚果为战略品类 豆类领域推出绿蚕豆 翡翠豆等新品并拓展健康豆养系列[4] - 风味坚果以芥末味夏威夷果仁等产品切入市场 通过持续的新品储备和迭代计划拓展市场空间[4] - 为提升会员店和量贩零食渠道规模 公司加大新品投放力度 发挥裹粉 烘烤 调味核心优势强化合作力度[4]