报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 22.57 亿元（同增 22%），归母净利润 3.76 亿元（同增 14%），扣非净利润 3.41 亿元（同增 17%）；2024Q4 总营收 6.52 亿元（同增 22%），归母净利润 0.99 亿元（同减 14%），扣非净利润 0.93 亿元（同减 10%）；2025Q1 总营收 5.04 亿元（同减 14%），归母净利润 0.53 亿元（同减 42%），扣非净利润 0.46 亿元（同减 45%） [4] 原材料成本与利润情况 - 2024Q4/2025Q1 毛利率分别同减 1pct/1pct 至 35.14%/34.32%，主要系棕榈油成本上涨所致，后续通过棕榈油锁价等方式优化成本，毛利率有望环比改善 [5] - 2024Q4/2025Q1 销售费用率分别同增 2pct/4pct 至 12.77%/17.34%，管理费用率分别同增 1pct/1pct 至 3.73%/4.87%，主要系团队扩充等费用支出增加所致 [5] - 2024Q4/2025Q1 净利率分别同减 6pct/5pct 至 15.19%/10.47%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复 [5] 产品营收情况 - 2024 年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为 5.24/3.02/2.77 亿元，分别同增 13%/10%/20%，老三样延续稳步增长 [6] - 综合果仁及豆果系列营收 7.05 亿元（同增 40%），主要系综合果仁多 sku 同步放量等因素，后续加强豆类产品研发，拓宽发展空间 [6] 渠道与市场情况 - 2024 年经销/其他渠道营收分别为 19.27/0.81 亿元，分别同增 23%/65%，零食量贩渠道占比达 20%以上，关注风味坚果系列终端动销表现 [7] - 山姆新品带动渠道 2025 年增速修复；商超渠道经销转直营进度持续推进，后续落地将环比加速 [7][8] - 2024 年电商渠道营收 2.39 亿元（同增 11%），2025 年调整打法，后续通过产品加大平台端合作，线上逐渐承担新品验证功能 [8] - 2024 年公司海外营收 2 亿元，主要集中在越南，2025 年越南市场持续做网点铺设与新品叠加，同时开拓印尼、马来等新市场，预计海外增长空间充足 [8] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 4.38/5.13/5.89 元，当前股价对应 PE 分别为 17/14/13 倍 [9] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 26.46 亿、30.58 亿、34.97 亿元，增长率分别为 17.2%、15.6%、14.4%；归母净利润分别为 4.08 亿、4.78 亿、5.49 亿元，增长率分别为 8.6%、17.0%、14.8% [11]

海外业务 - 以东南亚市场为切入点开拓海外市场，2024 年四季度起在印尼、马来西亚等国进行市场调研，2025 年海外产品将逐步推向各国 [2] - 2024 年度海外业务营业收入规模增长明显，销售较好的产品有综合果仁及豆果系列 [4] 产品与渠道 - 2024 年综合果仁及豆果系列和其他系列产品增长较快，增长较好的渠道有零食直营和海外业务 [3] - 2025 年继续推进全渠道多品类发展战略，巩固风味豆类和风味坚果核心单品优势，加快新品类孵化，深化全渠道融合 [3] - 老三样产品（青豌豆、蚕豆、瓜子仁）保持逐年增长，未来将拓宽销售渠道，增加终端网点覆盖率，提升品牌影响力 [4] 经营计划与盈利 - 2025 年持续深化“全渠道 + 多品类”战略，通过渠道覆盖率提升、产品矩阵优化以及供应链精细化管控实现营业规模可持续增长 [4] - 2025 年一季度净利润下降，原因是部分原材料成本上升以及新增海外和品牌相关费用，但有利于后期扩大销售规模和增加品牌影响力 [5] - 持续推进全渠道和多品类发展战略，加强品牌建设拉动营收增长，通过提高生产效率、优化采购模式等管控成本，合理规划销售费用投放，精细供应链管理提升盈利能力 [7] 品牌与推广 - 2025 年 1 月官宣品牌代言人丁禹兮，开展市场推广和品牌宣传活动，塑造年轻化品牌形象，市场反馈较好，实现一定销售转化率 [8] - 嘿巧巧克力业务市场反馈较好，后续围绕“健康不减美味”理念推进产品优化，加快新品类孵化 [9] 建议与反馈 - 有投资者建议青豌豆包装拟人化、卡通化、话题化，公司表示会传达给相关部门，加强消费者互动 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑成本压力和市场拓展投入，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，25 - 27年归母净利润分别为3.93亿、4.58亿和5.57亿，同比增长5%、16%和22%，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为17x、15x、12x，低于可比公司平均水平，维持增持评级，建议关注公司未来新渠道和海外市场拓展情况 [7] 报告相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.57亿、25.63亿、29.01亿、32.40亿，同比增长率分别为22.2%、13.6%、13.2%、11.7% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.76亿、3.93亿、4.58亿、5.57亿，同比增长率分别为14.3%、4.5%、16.4%、21.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.14元/股、4.22元/股、4.91元/股、5.98元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为35.5%、34.6%、34.8%、35.1% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为21.9%、21.3%、21.7%、22.9% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为18、17、15、12 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业收入22.57亿，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿，同比增长14.32%；扣非归母净利润3.41亿，同比增长16.91%；24Q4营业收入6.52亿，同比增长22.05%，归母净利润0.99亿，同比下降13.91%；全年现金分红2.63亿，占全年归母净利润的70% [7] - 公司25年一季报显示，25Q1营业收入5.04亿，同比下降13.99%，归母净利润0.53亿，同比下降42.21%；测算24Q4 + 25Q1合计收入11.6亿，同比增长3.2%，合计归母净利润1.5亿，同比下降26.2%；24年业绩和25Q1归母净利润低于预期 [7] 产品与市场表现 - 2024年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营业收入分别为7.05亿、5.24亿、3.02亿、2.77亿、4.39亿，同比分别+39.8%、+12.56%、+10.48%、+19.72%、+21.17% [7] - 2024年境外收入0.83亿，同比增长1761.54%，含经销商出口产品境外销售总规模接近2亿 [7] - 2024年经销/电商/其他模式营业收入分别为19.27亿、2.39亿、0.81亿，同比分别+22.58%、+10.75%、+65.45% [7] - 24Q4和25Q1收入增速放缓，主因春节减少低价礼盒线上销售和传统商超渠道流量影响 [7] 盈利情况 - 2024年毛利率35.46%，同比下降0.78pct；24Q4和25Q1毛利率分别同比下降0.9pct、1.07pct，主因棕榈油等成本上涨 [7] - 2024年销售费用率12.67%，同比提高1.17pct，25Q1销售费用率17.34%，同比提高4.24pct，主因海外市场拓展和新品及广告费用投入加大 [7] - 2024年净利率16.67%，同比下降1.14pct，25Q1净利率10.47%，同比下降5.11pct [7] 股价催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [7]

文章核心观点 公司发布投资者关系活动记录表，回应原材料波动影响、海外销售规模及规划、电商毛利率变化、销售费用增长等问题，并阐述未来发展策略 [1][2] 原材料波动应对 - 公司产品品类丰富，单一原材料依赖程度低，密切关注价格波动 [1] - 今年部分原材料提前启动战略性储备计划和供应链替代方案，增加主要原材料直接采购比例 [1] - 后续会采取合理措施管控原料成本 [1] 海外业务情况 - 2024年经销商出口模式收入规模大于直接出口模式 [1] - 2025年加快产品出海，开拓以东南亚为主的海外市场 [1] - 2024年四季度起在印尼、马来西亚等国进行市场调研，对海外产品进行本土化设计 [1] - 2025年海外产品逐步推向各国，提高海外销售规模 [1] 电商毛利率情况 - 2024年电商毛利率变化因一季度年货节大促，春节礼盒促销力度大、毛利低 [2] - 2025年一季度调整销售策略，电商毛利率同比上升 [2] 销售费用增长原因 - 一季度销售费用率提升，因启动东南亚出口战略，投入人力费用做市场开拓准备 [2] - 新增明星代言费投入，打造年轻化品牌形象 [2] 未来发展策略 - 持续深化品牌布局，通过品牌矩阵建设赋能中长期发展 [2] - 强化国内与东南亚市场优质渠道资源战略协同，构建差异化核心竞争力体系 [2] - 通过产品创新迭代、供应链协同提效双轮驱动，加速销售体量增长与品牌价值沉淀 [2] - 实施精细化费用管控策略，提高投入产出比，优化公司利润水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价100.54元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1为经营底部，后续多催化驱动改善，Q2起公司经营基数走低，KA调改持续推进，量贩/直播电商贡献增量，海外招商/拓品进展加速，有望催化基本面向上 [1] - 考虑公司KA直营化改造等时间较之前预期长，且2025年海外市场拓展/品牌宣传等费用有所增加，下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年EPS预测，参考可比公司给予公司2025年PE 22X [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收/归母净利/扣非净利22.6/3.8/3.4亿元（同比+22.2%/+14.3%/+16.9%），2024Q4实现营收/归母净利/扣非净利6.5/1.0/0.9亿元（同比+22.0%/-13.9%/-10.4%），2025Q1营收/归母净利/扣非净利5.0/0.5/0.5亿元（同比-14.0%/-42.2%/-45.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.64/30.71/35.16亿元，归属母公司净利润分别为4.26/4.94/5.68亿元 [6][18] 产品与渠道 - 产品端：2024年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他营收7.0/5.2/3.0/2.8/4.4亿元，同比+39.8%/+12.6%/+10.5%/+19.7%/+21.2%，老三样量/价同比+18.4%/-4.0%，综合豆果受益新品表现更优 [2] - 渠道端：2024年经销/电商/其他营收同比+22.6%/+10.7%/+65.5%，零食量贩持续增加品牌合作与产品导入，传统KA/BC渠道聚焦直营化改造、仍处调整期，随后续人员到位、新品导入有望加速 [2] - 区域端：2024年海外收入0.8亿，收入占比同比+3.4pct至3.7%，2025Q2起东南亚招商、SKU导入有望拉动海外延续高增 [2] 成本与费率 - 2024年毛利率35.5%，同比-0.8pct（2024Q4同比-0.9pct至35.1%），2025Q1毛利率同比-1.1pct [1][3] - 2024年销售/管理费率12.7%/3.7%，同比+1.2pct/持平（2024Q4同比+1.7/+0.5pct），2025Q1销售/管理费率同比+4.2/+1.4pct [3] - 2024年归母净利率同比-1.1pct至16.7%，2024Q4净利率同比-6.3pct至15.2%，2025Q1归母净利率10.5%，同比-5.1pct [3] 可比公司估值 - 选取洽洽食品、盐津铺子、三只松鼠作为可比公司，2025年可比公司平均PE为22倍，甘源食品预计2025年PE为16.78倍 [6][12] 财务指标预测 - 2025 - 2027年预计ROE分别为22.74%/23.56%/23.70%，PB分别为3.82/3.40/2.98倍，EV EBITDA分别为10.98/9.54/7.73倍 [6][18]

文章核心观点 - 2024年公司业绩符合市场预期，1Q25利润低于市场预期，后续有望逐季改善，考虑成本及费用投放因素下调2025年归母净利润并引入2026年利润预测，维持跑赢行业评级和目标价 [1][3][4] 业绩表现 - 2024年收入22.57亿元，同比+22%；归母净利润3.76亿元，同比+14.3%，利润基本符合市场预期 [1] - 1Q25收入/利润分别5.04/0.53亿元，同比-14%/-42%，利润表现低于预期 [1] 发展趋势 - 2024年综合果仁及豆果系列增长亮眼，收入达7亿元，同比+近40%，毛利率同比+0.3ppt到27.8% [2] - 2024年经典产品青豌豆/瓜子仁/蚕豆收入分别5.24/3.02/2.77亿元，收入分别同比+12.6%/+10.5%/+19.7% [2] - 2024年其他产品收入4.4亿元，同比+21.2% [2] - 2024年净利率约16.7%，毛利率同比-0.8ppt到35.5%，销售费用率同比+1.2ppt，销售费用金额同比+34.7% [2] 1Q25情况 - 1Q25收入同比-14%，受春节错期、收缩电商低价礼盒促销等影响 [3] - 1Q25毛利率同比-1.1ppt，与棕榈油上涨有关 [3] - 1Q25销售费用同比+13.9%，费用率+4.2ppt，与海外渠道人员扩充、费用投放增长有关 [3] 2025年规划 - 产品端推出黑金蒜香菜味翡翠豆等创新产品，推进创新性和差异化 [3] - 渠道端在零食量贩、海外、商超直营系统和电商渠道持续迭代 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润15.2%约至4亿元，新引入2026年利润4.5亿元 [4] - 当前股价对应17.9/15.8倍2025/26年P/E，维持目标价92元/股，对应约21.5/19倍2025/26年P/E，较当前股价有约20.1%的上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收受需求平淡和渠道调整影响承压，盈利因成本和费用增加承压，但25Q1经营触底，Q2起改革成效将释放，多渠道有亮点，上调至“强推”评级，给予目标价95元 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收22.57亿，同比+22.18%；归母净利润3.76亿，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿，同比+16.91%。24Q4营收6.52亿，同比+22.05%；归母净利润0.99亿，同比 - 13.91%；扣非归母净利0.93亿，同比 - 10.4%。25Q1营收5.04亿，同比 - 13.99%；归母净利润0.53亿，同比 - 42.21%；扣非归母净利润0.46亿，同比 - 45.14% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为26.69亿、31.32亿、35.34亿，同比增速分别为18.3%、17.3%、12.8%；归母净利润分别为4亿、4.71亿、5.46亿，同比增速分别为6.4%、17.5%、16.0% [8] 产品与渠道分析 - 24H2综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他业务营收3.63/2.86/1.63/1.55/2.42亿，同比+32.5%/+9.2%/+8.6%/+26.6%/+18.8%，综合果仁领跑，蚕豆因新品推广加速 [7] - 24H2经销/电商/其他营收10.58/1.03/0.48亿，同比+18.7%/+12.9%/+64%，电商增速环比提升，海外业务招商铺货顺畅，全年近2亿销售 [7] - 剔除春节旺季错期，24Q4 + 25Q1合计营收同比+3.2%，年货节销售承压，传统商超下滑，电商收缩低价礼盒直播 [7] 盈利分析 - 24Q4毛利率35.14%，同比 - 0.9pcts，销售/管理/研发/财务费用率为12.77%/3.73%/1.93%/ - 0.29%，同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pcts，净利率15.19%，同比 - 6.34pcts [7] - 25Q1毛利率34.32%，同比 - 1.07pcts，销售/管理/研发/财务费用率为17.34%/4.87%/1.23%/ - 0.35%，同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pcts，净利率10.47%，同比 - 5.11pcts [7] 未来展望 - 25Q1经营触底，Q2起改革成效释放，多渠道亮点：量贩零食铺开风味坚果产品；海外业务5月完成东南亚专属产品设计；电商上线专属产品并与平台深度合作；会员超推进新品合作；传统商超匹配人员聚焦核心系统 [7] - 盈利端，棕榈油价格下行，青豌豆前瞻储备，费用集中于Q1，年内盈利有望修复 [7] 投资建议 - 上调至“强推”评级，给予2025 - 2027年EPS预测4.30/5.05/5.86元，对应PE为18/15/13倍，目标价95元，对应2025年PE约20倍出头 [7]

业绩情况 2024 年度业绩 - 营业收入 22.57 亿元，同比增长 4.10 亿元，增幅 22.18%，增长较好的产品为综合果仁及豆果系列和其他系列产品，渠道为零食直营和海外业务 [2] - 净利润 3.76 亿元，同比增长 4,712 万元，增幅 14.32% [2] - 扣非后净利润 3.41 亿元，同比增长 4,937 万元，增幅 16.91% [2] - 综合毛利率同比下降 0.78%，电商模式下降 4.13%，因 24 年一季度年货节大促礼盒促销力度大 [2] - 销售费用率同比增长 1.18%，薪酬及福利费用因出海业务扩充海外人员增长，促销推广费用因新增品牌宣传及线上平台推广投入增长 [3] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 5.04 亿元，同比降低 8,200 万元，降幅 13.99%，原因包括收缩低价礼盒直播业务、传统商超业务规模下降、春节时间差异 [4][5] - 净利润 5,276 万元，同比降低 42.21% [4] - 扣非后净利润 4,582 万元，同比降低 45.14%，受营收规模下降致毛利率降低和销售费用增长影响 [4][5] - 主营业务毛利率降低 1.08%，因一季度棕榈油等主要原料采购成本大幅增长 [5] - 销售费用同比增长 1064 万，销售费用率同比增长 4.24%，薪酬及福利费用因推进出海业务补充海外人员增长，促销推广费用因邀请知名演员作代言人新增品牌费用增长 [5] 发展影响与规划 - 前期海外市场和品牌费用投入利于后期扩大销售规模、增加品牌影响力、建立深度合作关系，利于长期发展 [6] - 2025 年加快产品出海步伐，开拓东南亚为主的海外市场，2024 年四季度起在印尼、马来西亚等国调研，海外产品 2025 年逐步推向各国 [9] 问答环节 原材料波动影响 - 产品品类丰富，单一原材料依赖低，关注价格波动，部分原材料提前启动战略性储备计划和供应链替代方案，增加直接采购比例，后续管控原料成本 [8] 海外销售规模与规划 - 2024 年经销商出口模式收入规模大于直接出口模式，2025 年开拓东南亚市场，进行市场调研和产品本土化设计，产品逐步推向各国 [9] 小额快速融资事项 - 已通过董事会审议，待股东大会审议，后续根据授权确定启动时间和融资方案 [10] 应收账款增长原因 - 2024 年末受春节错峰和部分按账期结算客户销售额增长影响，一年以内应收账款占比约 99.35%，账龄结构健康，回款良好，现金流充沛 [11] 综合果仁和豆果增长来源 - 产品结构丰富优化，各系列产品增长趋势好，增长较快的渠道为零食量贩渠道和海外渠道 [12] 电商毛利率变化及改善 - 2024 年一季度年货节大促礼盒促销力度大致毛利低，2025 年一季度调整销售策略，毛利率同比上升 [13] 2025 年一季度销售费用增长原因 - 启动东南亚出口战略投入人力费用，新增明星代言费打造年轻化品牌形象，利于扩大销售规模和增加品牌影响力，未来将双轮驱动增长并管控费用 [14]

文章核心观点 公司发布2024年年报和25年一季报，业绩有增有减，受原材料价格、营销投入等因素影响，盈利能力承压，但经营持续改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入22.57亿元，同比+22.18%，归母净利3.76亿元，同比+14.32%，扣非归母净利3.41亿元，同比+16.91% [1] - 24Q4实现营业收入6.52亿元，同比+22.05%，归母净利0.99亿元，同比 - 13.91%，扣非归母净利0.93亿元，同比 - 10.40% [1] - 25Q1实现营业收入5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利0.53亿元，同比 - 42.21%，扣非归母净利0.46亿元，同比 - 45.14% [1] 产品收入情况 - 2024年综合果仁及豆果收入7.05亿元，同比增长39.80% [1] - 2024年青豌豆收入5.24亿元，同比增长12.56% [1] - 2024年瓜子仁收入3.02亿元，同比+10.48% [1] - 2024年蚕豆收入2.77亿元，同比增长19.72% [1] - 2024年其他系列收入4.39亿元，同比增长21.17% [1] 销售模式收入情况 - 2024年经销实现收入19.27亿元，同比增长22.58% [1] - 2024年电商模式实现收入2.39亿元，同比增长10.75% [1] 毛利率情况 - 24Q4毛利率35.14%，同比 - 0.90pct，25Q1毛利率34.32%，同比 - 1.07pct [2] - 2024年综合果仁及豆果毛利率27.84%，同比提升0.33pct [2] - 2024年青豌豆毛利率45.89%，同比下降3.11pct [2] - 2024年瓜子仁毛利率44.69%，同比下降0.35pct [2] - 2024年蚕豆毛利率41.00%，同比下降3.08pct [2] - 2024年其他系列毛利率24.25%，同比提升4.28pct [2] - 2023年经销模式毛利率34.65%，同比下降0.26pct，电商模式毛利率39.10%，同比下降4.13pct [2] 费用率情况 - 24Q4期间费用率18.14%，同比+3.39pct，销售费用率12.77%，同比+1.68pct，管理费用率3.73%，同比+0.53pct，研发费用率1.93%，同比+0.71pct，财务费用率 - 0.29%，同比+0.47pct [3] - 25Q1期间费用率23.10%，同比+6.02pct，销售费用率17.34%，同比+4.24pct，管理费用率4.87%，同比+1.39pct，研发费用率1.23%，同比+0.17pct，财务费用率 - 0.35%，同比+0.22pct [3] 盈利能力情况 - 24Q4归母净利率15.19%，同比 - 6.34pct，扣非归母净利率14.34%，同比 - 5.20pct [3] - 25Q1归母净利率10.47%，同比 - 5.11pct，扣非归母净利率9.09%，同比 - 5.16pct [3] 经营情况 - 新兴渠道保持快速增长，会员店渠道24年下半年导入新品，春糖推出口味化坚果新品，有望导入山姆渠道，零食量贩SKU仍有拓展空间，海外市场有望高势能发展 [4] - 传统渠道受零食量贩等冲击有所承压，24年部分KA系统推行经销转直营，改革成效有望逐步显现 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为26.13/30.35/35.49亿元，分别同比增长15.77%/16.14%/16.92% [4] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.91/4.53/5.04亿元，分别同比增长4.03%/15.83%/11.12%，对应25 - 27年PE为18.3/15.8/14.2X，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 公司25年成长抓手为量贩/会员商超/海外，预计延续快速增长；电商与传统线下渠道人员调整到位后有望逐季改善 [11] - 考虑线下传统渠道与电商渠道调整进度及出海业务发展，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业总收入26.70/32.18/39.37亿元，同比+18.3%/+20.5%/+22.3%；实现归母净利润4.25/5.16/6.32亿元，同比+13.0%/+21.4%/+22.5%；当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1：收入5.04亿元（-13.99%），归母净利润0.53亿元（-42.21%），扣非归母净利润0.46亿元（-45.14%） [9] - 24Q4：收入6.52亿元（+22.05%），归母净利润0.99亿元（-13.91%），扣非归母净利润0.93亿元（-10.40%） [9] - 24年：收入22.57亿元（+22.18%），归母净利润3.76亿元（+14.32%），扣非归母净利润3.41亿元（16.91%） [9] 分渠道情况 - 25Q1：量贩/会员商超月销达5500/2500万（含税），同比增长20%/16%；海外渠道中越南月销持续爬坡，低基数下或翻倍以上增长；传统渠道预计同比下滑近30%，主因春节错期+KA转直营调整持续；线上渠道预计同比下滑近30%，据久谦Q1公司天猫京东抖音合计GMV同比下降35% [9] - 24年：经销/电商营收分别同比增长22.6%/10.8%，量贩/会员商超全年延续高增，线下传统渠道持续调改预计同比持平；海外营收同比增长1761.5%，主因Q4越南实现渠道突破 [9] 分产品情况 - 24年：风味坚果销售额/销量/吨价分别同比-39.8%/+91.7%/-27.1%，占比提升3.9pct至31.2%，为主要增长来源；老三样实现稳健自然增长，豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别同比增长12.6%/10.5%/19.7% [9] 毛利率与净利率情况 - 25Q1：毛利率达34.32%，同比下降1.1pct，主因棕榈油成本上升；净利率达10.47%，同比下降5.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.2/+1.4/+0.2/+0.2pct [9] - 24Q4：毛利率达35.14%，同比下降0.9pct，除棕榈油成本上升外，产品吨价下移也有影响；净利率达15.19%，同比下降6.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.7/+0.5/+0.7/+0.5pct [9] - 24年：毛利率/净利率分别达35.46%/16.67%，同比下降0.8/1.14pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.17/-0.03/+0.16/+0.33pct [9][10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2257|2670|3218|3937| |收入同比（%）|22.2|18.3|20.5|22.3| |归属母公司净利润（百万元）|376|425|516|632| |净利润同比（%）|14.3|13.0|21.4|22.5| |毛利率（%）|35.5|35.0|34.8|34.7| |ROE（%）|21.9|23.1|25.8|28.9| |每股收益（元）|4.14|4.56|5.54|6.78| |P/E|22.59|16.80|13.84|11.30| |P/B|5.08|3.88|3.58|3.27| |EV/EBITDA|16.81|11.92|9.88|8.06| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]