活动信息 - 公司将参加2025年广东辖区投资者网上集体接待日暨辖区上市公司中报业绩说明会[1] - 活动采用网络远程方式，可通过“全景路演”网站等参与[1] - 活动时间为2025年9月19日15:30 - 17:00[1] 沟通安排 - 公司董事、高管将在线就2025年半年度业绩等问题与投资者沟通[1]

核心观点 - 中国功能食品行业正经历深刻变革，在消费升级和健康意识觉醒驱动下，行业从传统中老年保健品主导转向全年龄段覆盖，融合“保健+悦己”需求，市场规模持续扩容，产品形态、消费场景和渠道模式不断创新，行业长期增长潜力显著 [1][2][11] 行业增长动力 - 经济稳增长带动居民人均可支配收入提升，中国城镇居民人均可支配收入已超过7000美元，进入健康意识加速提升期，为功能食品消费奠定经济基础 [2][11][20] - 老龄化进程深化，65岁以上人口占比逐年提高，中老年群体对心血管养护、关节健康和基础免疫等功能需求旺盛，成为重度消费人群 [2][11][20] - Z世代年轻消费群体崛起，推动“悦己型养生”趋势，功能食品融入日常休闲场景，追求健康、口感和情绪价值多重满足 [2][11][20] - 中国功能食品行业近五年复合增长率达6.3%，显著高于社会消费品零售总额及其他基础消费品类增速，2024年市场规模突破2600亿元，未来10年有望翻倍至4500亿元 [2][11][22] 需求端变革 - 消费人群从传统中老年群体拓展至女性、青少年、婴童和宠物，细分需求不断细化 [3][11][27] - 女性群体催生口服美容、抗衰和孕期营养需求，如胶原蛋白饮、抗糖丸和孕妇DHA [3][27] - 青年人群“朋克养生”需求带动褪黑素软糖、奶蓟草护肝片热销 [3][27] - 婴童市场聚焦大脑发育和肠胃调理，推出DHA软胶囊和儿童益生菌等产品 [3][27] - 宠物保健品成为新增长点，关节保护、美毛护理类产品快速扩容 [3][27] 产品创新 - 产品形态从胶囊、片剂等传统剂型转向软糖、口服液、茶饮等“零食态”产品，配合果味、花香等风味设计，提升消费体验 [4][11][33] - 2023年8月至2024年7月，线上功能食品中软糖和茶饮品类同比增速分别达72.1%和60.3% [4][33] - 包装设计注重便携性，如小包装和条带粉剂，适配通勤、旅行等多元场景 [4][11] - 品牌营销强化情绪共鸣，通过定制化营养补充剂和简约潮流包装降低“药品感”，增强产品时尚属性 [4][11][38] 渠道变革 - 线上渠道占比从14%飙升至55%以上，成为主流消费场景 [5][11][25] - 内容电商如抖音凭借短视频和直播“种草”能力快速触达年轻消费者，2024年抖音功能食品销售额预计超250亿元，同比增长超50%，24-40岁消费者贡献超60%销售额 [5][11] - 跨境电商借助政策便利引入欧美日澳等成熟市场产品，2024年保健品进口金额达77.5亿美元（约558亿元人民币），Swisse和Blackmores等海外品牌通过天猫国际、京东国际获得中国消费者青睐 [5][11] - 私域模式通过个性化服务强化消费者信任，部分品牌私域复购率接近40%，客单价较传统电商高出40% [5][11] - 线下新零售如山姆和盒马依托会员体系和供应链优势推自有品牌，如山姆Member's Mark健康品类占比提升，盒马“盒补补”品牌2023年销售额同比增长155% [5][11] 产业格局 - 行业呈现“龙头稳健、长尾活跃”特征，传统龙头企业在中老年基础保健市场保持稳定份额，但增长潜力有限 [6][11][12] - 细分赛道新锐品牌凭借对新需求敏锐捕捉快速崛起，2024年线上市场中50名以后品牌销售额同比增长20%，合计份额提升2.8个百分点 [6][11][12] - B端供应链企业面临客户两分管理改革，传统大B客户要求强研发、高标准供应链和非标定制化服务（CDMO），新锐小B客户依赖小单快反、低成本和柔性生产能力 [12] 投资机会 - C端推荐精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的，如H&H国际（婴幼儿奶粉行业筑底、Swisse保健品驱动成长、宠物保健品业务前瞻布局）、若羽臣（自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类）、汤臣倍健（经营调整） [13] - B端推荐全球化布局完善且经营反转的仙乐健康（加码新锐渠道），关注百合股份 [13]

股价表现 - 若羽臣9月15日股价上涨5.06%至43.19元/股 成交额2.27亿元 换手率2.38% 总市值134.35亿元 [1] 基金持仓变动 - 鹏华新兴成长混合A二季度减持若羽臣86.91万股 当前持股133.46万股 占流通股比例0.8% [2] - 该基金当日浮盈约277.61万元 [2][4] - 若羽臣位列该基金第三大重仓股 持仓占基金净值比例5.3% [4] 基金业绩表现 - 鹏华新兴成长混合A最新规模14.8亿元 今年以来收益率38.02% 同类排名1707/8246 [2] - 近一年收益率56.67% 同类排名2457/8054 成立以来亏损18.94% [2] - 基金经理梁浩任职14年68天 管理规模99.01亿元 最佳基金回报285.05% 最差回报-31.55% [3]

若羽臣电话会议纪要关键要点 公司及行业 * 若羽臣公司成立于2011年 最初专注于代运营领域 在大健康和母婴赛道上与众多知名品牌合作 建立了头部优势[3] * 公司采取多品牌运营、多品牌矩阵策略 以应对保健品赛道中的细分市场机会[12] 业务板块与财务表现 * 代运营业务收入约7亿多 占比40% 预计未来增长率5%以内 毛利率稳定在35-40%区间 净利率为小个位数[2][5] * 自由品牌管理业务预计双位数增长 乐观情况下达20%以上 2025年收入体量预计超6亿元 占比约20%[2][5] * 公司预计2025年收入超30亿元 同比增长70%以上 净利润约1.7亿元[4][17] * 公司预计2026年收入达40亿元以上 同比增长35%以上 净利润约2.5亿元 同比增长45%至50%[4][18] * 品牌管理和代运营业务预计2026年实现双位数增长 总营收约1.5至1.6亿元 净利率约5%[19] 核心品牌表现 * 战家品牌2024年收入近5亿元 预计2025年翻倍至10亿元 毛利率维持在65%以上 净利率约15% 未来利润率有望提升[2][6][9] * 战家品牌抖音渠道增长迅速 2023年营收约2.6亿元 2024年突破近5亿元 2025年抖音渠道增长率达百分之两三百甚至三四百 预计2026年增速维持50%以上[9] * 翡翠品牌2025年618期间月销突破5000万至6000万元 全年GMV预期上调至8亿 8月淡季销售额达1.3亿元GMV 毛利率约80% 预计2026年开始贡献利润[2][10][11][19] * 纽伊贝品牌2025年5月推出 预计全年GMV超过1亿元 主打超级成分单配 以性价比国民级为定位 一瓶售价约99元[4][15] * Vita Ocean品牌主打红宝石油成分 原料在大中华区独家运营权属于公司 预计2026年有望复制翡翠品牌快速增长路径[2][12][14] 增长策略与催化因素 * 公司展示了强大的自由品牌孵化能力 从战家到翡翠 再到纽伊贝、维他Ocean等新兴品类 在家清、保健品、个护等赛道有望复制成功经验[6][12] * 股价上涨催化因素包括GMV持续超预期、新品和新品牌发布 公司计划在9月至12月间推出更高端成分的新产品[4][20] * 红宝石油原料主要由新西兰生产 目前处于休假期 生产能力受限 原料供应出现瓶颈 产能优先供给翡翠品牌[13] * 公司保健品矩阵包括翡翠、维他欧申和纽伊贝等多个品牌 计划2026年进一步扩充红宝石油相关品牌以及收购新的保健品品牌[16] 估值与投资视角 * 自由品牌业务成为未来业绩快速增长的重要驱动力 传统业务（代运营与品牌管理）合计贡献15亿以上营收 提供稳定利润[7][8] * 静态估值无法充分解释公司估值水平 投资者更多关注其成功经验能否迅速复制到不同领域 应从长期发展潜力进行综合评估[21]

公司治理变更 - 公司注册资本由1.64亿元增加至2.1867亿元 因2024年度权益分派和回购股份用途变更并注销 [1] - 公司对《公司章程》及配套议事规则进行修改 不再设置监事会 监事会的职权由董事会审计委员会行使 [1] - 公司完成第四届董事会独立董事选举及职工董事选举 并完成注册资本工商变更登记和董事、监事及《公司章程》工商备案手续 [1] 股东大会及董事会决议 - 公司于2025年8月18日召开第四届董事会第十次会议 审议通过变更注册资本及修订《公司章程》等议案 [1] - 公司于2025年9月4日召开2025年第三次临时股东会 审议通过相关议案 [1] - 公司于2025年9月4日召开2025年第一次职工代表大会 选举产生第四届董事会职工董事 [1]

公司治理变更 - 公司注册资本由164,030,506元增至218,670,276元 变动幅度达33.3% 主要因2024年度权益分派及回购股份用途变更并注销 [2] - 公司对《公司章程》及配套议事规则进行修订 取消监事会设置 其职权由董事会审计委员会承接 [2] - 公司完成第四届董事会独立董事选举及职工董事选举 并于近期完成工商变更登记及备案手续 [2] 股东大会及董事会决议 - 公司于2025年8月18日召开第四届董事会第十次会议 2025年9月4日召开第三次临时股东会 审议通过注册资本变更及议事规则修订议案 [2] - 职工代表大会于2025年9月4日选举产生第四届董事会职工董事 完善公司治理结构 [2]

会议相关 - 2025年8月18日和9月4日分别召开第四届董事会第十次会议、2025年第三次临时股东会[3] - 2025年9月4日召开2025年第一次职工代表大会，选举产生第四届董事会职工董事[3] 注册资本变更 - 因2024年度权益分派等，注册资本由164,030,506元变为218,670,276元[3] - 近日完成注册资本变更登记等工商备案手续[4] 章程及执照 - 对《公司章程》及配套议事规则修改，不再设置监事会[3] - 取得广州市市场监督管理局换发的《营业执照》[4]

财务表现 - 上半年归母净利润0.72亿元 同比增长85.60% [1] - 第二季度归母净利润0.45亿元 同比增长71.72% [1] 业务发展 - 自有品牌收入实现高速增长 [1] - 品牌管理业务保持稳步增长 [1] - 公司作为代运营龙头已验证自有品牌孵化能力 [1] 营销策略 - 通过明星种草方式精准触达目标群体 [1] 渠道建设 - 线上天猫/抖音/小红书/京东等多平台保持高速增长 [1] - 618期间全渠道GMV同比增长160%以上 [1] - 抖音平台2025年6月衣物除菌剂/洗衣液/内衣皂洗涤剂热卖品牌榜单TOP10 [1] - 线下深化与山姆的战略合作 [1] - 同步入驻永辉Bravo等优质渠道 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务成为主要增长引擎，收入占比达46%，同比增长242.42%，其中绽家品牌营收4.44亿元，同比增长157.11%，斐萃品牌营收1.60亿元 [2] - 整体毛利率显著提升至56.92%，同比增加11.39个百分点，主要得益于高毛利自有品牌业务占比大幅提升 [3] - 预计2025-2027年营收分别为27.89亿元、38.25亿元、47.98亿元，同比增长57.9%、37.2%、25.4%，归母净利润分别为1.80亿元、2.49亿元、3.37亿元，同比增长70.4%、38.5%、35.0% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入13.19亿元，同比+67.55%，归母净利润0.72亿元，同比+85.60% [1] - 2025Q2单季度营业收入7.45亿元，同比+79.57%，归母净利润0.45亿元，同比+71.72% [1] - 预计2025年营业收入27.89亿元，同比+57.9%，归母净利润1.80亿元，同比+70.4% [3] - 毛利率提升至56.92%，同比+11.39个百分点，净利率预计从2024年6.0%提升至2025年6.5% [3][10] 业务分析 - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比+52.53%，占总营收25%，代理品牌拜耳康王618期间全渠道GMV同比增长165%，艾惟诺天猫渠道销售同比增长超38% [2] - 代运营业务收入3.80亿元，同比-2.79%，占总营收29% [2] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比+242.42%，占总营收46%，其中绽家毛利率66.50%，斐萃毛利率达86.81% [2][3] - 新品牌VitaOcean和Nuibay已上线，进一步丰富品牌矩阵 [2] 运营与渠道 - 绽家品牌通过明星种草精准触达目标群体，618期间全渠道GMV同比增长160%+，抖音平台衣物除菌剂、洗衣液等品类热卖品牌TOP10 [2] - 线下渠道深化与山姆的战略合作，入驻永辉Bravo等优质渠道 [2] - 斐萃品牌自2024年9月上线以来快速放量，已成为多个平台麦角硫因销售TOP品牌，截至2025年6月30日已上线8款产品 [2] 费用结构 - 销售费用率45.40%，同比+11.48个百分点，主要因加大自有品牌市场推广投入 [3] - 管理费用率3.46%，同比-1.30个百分点，研发费用率1.25%，同比-0.40个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为71.9倍，2026年PE为51.9倍，2027年PE为38.4倍 [3] - 净资产收益率预计从2024年9.6%提升至2025年20.2%，2027年达32.5% [10]

公司业务转型与业绩表现 - 公司从代运营商转型为品牌商 2020年末孵化家清自有品牌绽家并构建以绽家 斐萃 VitaOcean为核心的自有品牌矩阵 [1] - 2024年自有品牌收入5.01亿元同比增长90.28% 2025年上半年自有品牌收入6.03亿元同比增长242.42%占总营收45.75% [1] - 绽家品牌2024年收入4.44亿元同比增长157.11% 斐萃品牌2025年上半年收入1.60亿元远超预期 [1] 家清行业趋势与绽家品牌表现 - 中国家清市场规模稳健增长 电商平台成为主要信息来源占比52.1% 消费者需求从基础清洁向留香时长和香味升级 [2] - 绽家定位中高端家清品牌 主打大师调香 留香时长和香型细分特点 2020年9月上线 2024年3月推出四季繁花香氛洗衣液战略大单品 [2] - 绽家2024年收入4.84亿元同比增长90.09%毛利率66.92% 2025年上半年收入4.44亿元同比增长157.11%毛利率66.50% [2] 保健品行业趋势与斐萃品牌发展 - 中国保健品行业存在三大趋势：跨境发展机遇 电商成为主要购买渠道 口服美容等需求高增 其中口服美容主要面向发达城市女性抗衰美白需求 [3] - 斐萃品牌2024年9月孵化 专研女性抗衰 上市半年获多个行业奖项 在售8个SKU 核心成分含红宝石油和麦角硫因 [3] - 斐萃2024年收入1200万元 2025年上半年收入1.60亿元毛利率86.81% 公司2024年10月成为红宝石油原料大中华区总代 [3] 公司财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为30亿元 42亿元 54亿元 同比增长70% 40% 30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元 2.50亿元 3.28亿元 同比增长67% 42% 31% [4] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率36% 成长性优于A股个护美护可比公司 [4]