投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为国内领先的代运营龙头 成功抓住家清与保健品两大高景气赛道 孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌 持续彰显其品牌运营能力 并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间 [6] - 预计公司2025-2027年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元 分别同比+63%/+32%/+24% 实现归母净利润1.8/2.5/3.1亿元 分别同比+66%/41%/26% 对应PE 81/57/45 [6][8] 财务表现 - 2025H1公司实现总营收13.19亿元 同比+67.55% 实现归母净利润0.72亿元 同比+85.60% [3] - 2025Q2实现总营收7.45亿元 同比+79.57% 实现归母净利润0.45亿元 同比+71.72% [3] - 2025H1/Q2公司毛利率分别56.9%/59.2% 分别同比+11.4/-5.1pct [5] - 2025H1/Q2公司净利率分别5.5%/6.0% 分别同比+0.5/-0.3pct [5] - 销售/管理费用率分别为45.0%/3.9% 分别同比-4.8/-1.2pct [5] 业务分析 - 2025H1自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元 分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5% [4] - 绽家25H1收入同比+157.11%至4.4亿元 618大促期间全渠道GMV同比增长超160% [4] - 斐萃25H1实现收入1.6亿元 618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000% [4] - 绽家毛利率66.5% 同比-3.4pct 品牌管理毛利率44.2% 同比-1.59pct 代运营毛利率44.4% 同比+9.52pct 斐萃毛利率86.8% [5] - 公司新增布局NuiBay和VitaOcean两大品牌 定位不同价格带保健品市场 [4] 市场表现 - 总股本2.22亿股 流通股本1.62亿股 总市值136.56亿元 流通市值99.28亿元 [3] - 12个月内最高价82.5元 最低价10.9元 [3]

板块整体表现 - 互联网电商板块较上一交易日下跌0.17% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出1.03亿元 游资资金净流出9808.32万元 散户资金净流入2.01亿元 [2] 领涨个股表现 - 新迅达(300518)涨幅12.71%居首 收盘价16.40元 成交29.23万手 成交额4.54亿元 [1] - 丽人丽妆(605136)上涨5.22% 收盘价10.07元 成交31.76万手 成交额3.16亿元 [1] - 赛维时代(301381)上涨2.83% 收盘价21.83元 成交10.49万手 成交额2.31亿元 [1] 领跌个股表现 - 若羽臣(003010)下跌4.49%领跌 收盘价58.70元 成交7.58万手 成交额4.46亿元 [2] - 狮头股份(600539)下跌3.51% 收盘价10.44元 成交11.48万手 成交额1.22亿元 [2] - 吉宏股份(002803)下跌1.83% 收盘价16.66元 成交14.08万手 成交额2.37亿元 [2] 资金流向特征 - 跨境通(002640)获主力资金净流入3287.19万元 主力净占比3.84% [3] - 丽人丽妆(605136)获主力资金净流入1500.90万元 主力净占比4.75% [3] - 新迅达(300518)遭主力资金净流出4620.80万元 主力净占比-10.17% [3]

A+H上市趋势 - 8月份至今已有近30家A股公司披露赴港上市进展 [1] - 行业龙头立讯精密和胜宏科技等已正式向港交所递交H股发行上市申请 [1] - 政策端鼓励内地龙头企业赴港上市并简化申请程序 [1] 港股市场优势 - 港股市场具有更理想估值、更佳市场流动性和资金承接能力 [1] - 港股平台有利于企业国际化战略推进并提升品牌国际影响力 [2] - 香港资本市场国际化平台可帮助企业获得全球媒体和投资者关注 [4] 行业分布特征 - 赴港上市企业覆盖半导体、机械、医药、食品、传媒等多个行业 [2] - 半导体行业公司数量最多成为赴港上市主力军 [2] - 医药、新能源、互联网营销等新领域企业也崭露头角 [2] 企业上市动因 - 圣邦微电子拟上市以深化全球化战略布局并多元化融资渠道 [2] - 格林美旨在满足全球化发展需要并提升国际品牌形象 [2] - 若羽臣希望通过赴港上市增强境外融资能力并开拓全球市场 [3] 战略发展目标 - 胜宏科技上市旨在支持高端产能扩张和AI算力技术研发 [4] - 企业通过H股上市可提升海外交付能力和国际客户服务深度 [4] - A+H双轨模式成为企业叩开国际资本市场大门的高效途径 [4] 政策支持展望 - 科企专线等新政策落地将推动更多生物科技及特专科技企业赴港上市 [6] - 香港国际融资平台帮助企业拓展全球资本并实现出海战略 [5] - 港股市场为半导体企业提供广阔融资渠道与长期稳定资金 [2]

**若羽臣公司业务与行业分析** **公司业务构成与增长** * 公司业务构成发生显著变化 自有品牌业务快速发展并在收入占比上迅速上升[3] * 2024年自有品牌实现超过100%增长 创近三年新高 2025年上半年继续保持公司内部最快速增长[3] * 自有品牌收入从2022年至2024年翻倍 截至2025年6月30日 在公司总收入中占比接近46% 较去年同期的百分之二十几再次翻倍[3] * 2024年公司整体营收同比增长29% 显著高于代运营行业平均双位数的增幅[2][3] * 2025年上半年自由品牌收入同比大增240% 营收占比达到46%[8] **毛利率与盈利能力** * 公司三个主要业务毛利率存在显著差异[4] * 自有品牌通过品牌溢价和直销模式实现更高毛利率 其中翡翠和战佳两个品牌分别达到86.8%和66.9%[2][4] * 品牌管理业务毛利率约为30%且目前呈现略微下降趋势[5] * 传统代运营业务毛利率接近40%[5] * 自有品牌发展带动公司整体毛利率从2024年以来明显改善[2][5] * 新品牌翡翠2025年上半年销售费用率大幅上升至45.4% 但毛销差保持在11.5%与去年持平[9] **核心竞争力与爆品打造** * 公司通过精准选择赛道 产品定位及营销策略 在新兴渠道如抖音 快手等内容电商中取得优势[2][6] * 能够深入挖掘细分群体需求痛点 通过极致产品解决问题 再通过高效流量工具与用户建立直接长期关系[6] * 在口服抗衰 口服美容等赛道上持续复用这种能力 不断扩大品牌矩阵[2][6] * 通过三大关键步骤持续打造爆品 选赛道 选品及营销[13] * 聚焦高消费力年轻女性 以人群需求为原点 将供应链优势与细分人群需求痛点结合实现差异化选品[13] * 注重精准匹配平台及用户 通过场景化渗透和明星形象适配度进行宣传[13][14] **运营模式与费用控制** * 公司采取轻资产运营模式 生产环节全部外包 研发端聚焦应用层面而非技术创新[8] * 费用投入主要集中于营销方面 销售费用率处于行业较低水平[8] * 具备传统互联网公司的快速起量能力 同时兼具传统品牌持续运营能力[8] **未来发展与增长预期** * 未来几年预计继续保持快速增长 尤其是自有品牌端[2][7] * 2025年有望实现营收翻倍增长 未来两年保持40%至60%的复合增速 带动公司整体业绩呈现30%以上增长[2][7] * 中国消费市场多元化及细分需求增加 使公司能够精准捕捉新消费趋势与群体需求[7] * 采取差异化竞争策略 通过独特性而非价格战打开市场[7] * 预计2026年翡翠将进入利润释放阶段 销售费用率逐步回落[9] * 基于稳固电商基本盘及稳定新品推出节奏 预计25年至27年净利润分别为1.7亿 2.46亿及3.29亿 对应PE分别为83.9倍 58倍及43倍[21] **品类发展情况** * 品类接近路径清晰 2021年和2022年主要是内衣洗衣液 2023年由洗衣凝珠接替 2024年香氛洗衣液开始爆发[18] * 香氛洗衣液预计2025年将持续放量 高放量趋势至少持续到2026年[18] * 未来翡翠主打麦角硫因抗衰的小紫瓶及红宝石油将打开新增长空间[18] * 香氛洗衣液GMV在2024年增速达1,165% 预计2025年增速维持在100%以上[18] * 稳定期品类如洗衣凝珠和内衣洗衣液 2024年增速分别为31%和-3%[18] * 未来地板清洁剂和衣物柔顺剂作为培育期品类 有望成为新增长点 GMV同比增速分别为125%和90%[18] **品牌发展具体表现** * 翡翠自2024年9月上线以来快速放量 2025年上半年实现营收1.6亿 二季度环比高速增长[19] * 2025年618期间全渠道GMV较去年双11增长超2000% 斩获天猫及抖音多个榜单Top 1[4][19] * 翡翠聚焦中高端女性抗衰市场 以成分创新为核心 将系统性布局女性全生命周期抗衰需求[19] * 红宝石油系列已落地成为新品牌Vita Ocean 2025年7月上线后一个月内登顶天猫鱼油新品榜Top 1 占公司收入3%[20] * Vita Ocean延续中高端定位 目前定价高于Swisse 黑绷带等大众产品[20] * 公司近期推出Newyby新品牌 以普惠性定位针对麦角林赛道阻击白牌上攻[20] **行业背景与战略应对** * 从2022年至2024年 公司代运营业务营收占比从87%下降至43% 主要由于电商增速放缓及竞争加剧[12] * 一些品牌方选择自建团队而非外包代运营业务[12] * 公司向上游拓展 研发出具备定价权的品牌管理业务 2025年上半年实现约3.3亿营收 同比增长50%以上[12] * 公司积极拓展线下精品渠道 提高高净值客群曝光度[12] * 在代运营和品牌管理方面积累三大核心能力 全渠道运营能力 优质供应链资源以及精准消费者洞察能力[11] * 通过服务超过100个国际大型品牌 熟悉各大平台流量规则及运营策略[11] **新消费策略与市场定位** * 新消费策略体现在三方面 聚焦新的消费人群 精确识别并满足新生代消费者伴生性需求 选择开创细分赛道[15] * 突破传统消费品企业路径 进入垂直消费趋势催生的精细化蓝海市场[15] * 自由品牌定价能力通过按人群定价 超越了传统按成本定价模式[16] * 拥有20多款独特香型 包括四季繁花系列 奥黛丽赫本联名系列等 与传统品牌形成差异化竞争[16] * 核心用户群体是追求个性化和品质化的用户 而非仅关注性价比或单一功能卖点[16] * 依托强大供应链能力 精准选择高潜力赛道并快速实现新品落地[16] * 通过高效营销显著缩短品牌孵化周期 持续捕捉新兴消费趋势[16]

股份回购方案 - 公司于2025年8月18日召开第四届董事会第十次会议审议通过2025年度第二期回购公司股份方案 [1] - 回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元 回购价格上限为76.80元/股 [1] - 回购实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内 截至2025年8月31日尚未实施本次回购 [1] 回购实施方式 - 通过深圳证券交易所集中竞价交易方式回购人民币普通股（A股）股票 [1] - 资金来源包括自有资金和股票回购专项贷款资金 [1]

股份回购方案 - 公司于2025年8月18日通过董事会决议 启动第二期股份回购计划 使用自有资金和专项贷款资金通过集中竞价交易方式回购A股股票 [1] - 回购资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元 回购期限为董事会审议通过之日起12个月内 [1] - 公司已与中国银行签署专项借款合同 获得1.8亿元股票回购专项贷款 借款期限为36个月 [1] 回购实施进展 - 截至2025年8月31日 公司暂未实施本次股份回购 [2] - 后续将根据资金到账情况 市场条件及监管规定择机实施回购计划 [1][2] 信息披露安排 - 公司已通过《上海证券报》《证券日报》等指定媒体及巨潮资讯网披露《回购报告书》及相关公告 [1] - 承诺将根据上市公司股份回购规则及深交所监管指引 及时履行信息披露义务 [1][2]

股份回购 - 2025年8月18日通过2025年度第二期回购方案[1] - 回购资金1 - 2亿元，价格不超76.8元/股[1] - 实施期限自方案通过日起12个月内[1] 资金来源 - 获中国银行1.8亿元专项贷款用于回购，期限36个月[2] 进展情况 - 截至2025年8月31日暂未实施本次回购[2]

权益变动原因 - 公司2022年股票期权激励计划首次授予第三个行权期及预留授予第二个行权期行权 导致3,515,064股新股上市流通 [2] - 行权后公司总股本从218,670,276股增加至222,185,340股 [3] - 控股股东及其一致行动人持股数量未变 但因总股本扩大导致持股比例被动下降 [2][3] 权益变动具体数据 - 首次授予部分第三个行权期涉及70名激励对象 行权数量2,789,472股 [2] - 预留授予部分第二个行权期涉及38名激励对象 行权数量725,592股 [2] - 控股股东及其一致行动人合计持股比例从43.62%下降至42.93% 被动减少0.69个百分点 [3] 变动影响说明 - 本次变动不涉及控股股东及实际控制人股份增减持 [2] - 不会导致公司控制权变更 不影响公司治理结构及持续经营 [2][4] - 变动系因股权激励行权导致 不触及要约收购 [2]

股本变动 - 2022年股票期权激励计划行权使总股本由218,670,276股增至222,185,340股[6] - 行权后公司总股本增加3,515,064股[5] 持股比例变化 - 控股股东及其一致行动人持股比例由43.62%降至42.93%[6] - 王玉、王文慧等持股比例被动减少[6] 时间信息 - 本次权益变动时间为2025年8月29日[6] - 行权股票上市流通时间为2025年9月1日[5] 可行权期权 - 2022年股票期权激励计划首次授予第三个行权期可行权2,789,472份[5] - 预留授予第二个行权期可行权725,592份[5]

赴港上市企业数量 - 29家A股上市公司披露筹划赴港上市 [1] 赴港上市企业名单 - 华新水泥 圣邦股份 东诚药业 晶合集成 富瀚微 华海清科 新国都 珀莱雅 北京君正 阳光电源 华依科技 格林美 万辰集团 科兴制药 中坚科技 华勤技术 天下秀 天味食品 卓创资讯 美锦能源 芯海科技 顺灏股份 芯碁微装 露笑科技 可孚医疗 万兴科技 普源精电 若羽臣 极米科技 [1] 时间范围 - 近期A股公司赴港上市热潮持续 [1] - 本月（8月）29家公司披露筹划 [1]