宏观与市场 - 美联储暂停降息，内部存在分歧，决议以10:2通过，两名委员主张降息25BP[3] - 市场预期美联储在2026年6月和10月可能分别降息1次[4] - 预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率中枢可能先下后上，年中低点约3.8%[5] - 白银价格受工业与金融需求共振，全球白银供需缺口自2020年持续至2025年[7] 行业趋势 - 2026年被定义为“数据要素价值释放年”，AI应用日均Token消耗量从2024年初的1000亿激增至2025年6月底的超30万亿，增长超300倍[10][11] - AI眼镜市场渗透率预计从2024年的0.1%提升，到2034年全球出货量达2.91亿副，2025-2034年CAGR为55.16%[15] - 全球3D打印市场规模预计从2024年的219亿美元增长至2034年的1150亿美元，CAGR为18%[19] - 消费级3D打印耗材市场规模预计从2024年的10亿美元增长至2029年的44亿美元[20] 公司动态 - 中国中铁矿产资源业务2025年上半年生产阴极铜148,789吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨[25] - 青岛银行2025年归母净利润同比增长21.7%，不良率降至0.97%，拨备覆盖率提升至292.3%[34][36] - 安踏体育以约15.06亿欧元收购PUMA 29.06%股份，成为其最大股东[48] - 华电科工2025年公告的重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%，其中物料运输系统工程板块合同增长571%[56]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[4] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩预告符合预期，自有品牌收入预计实现高速增长，作为国内头部数字化品牌管理优质公司，随着持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，有望进一步打开业绩增长空间[4][6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年1月27日，公司收盘价为38.25元，总市值为11,898.02百万元，流通市值为8,649.94百万元，总股本为311.06百万股，资产负债率为56.52%，每股净资产为2.52元[2] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%；扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87%[6] 业绩增长驱动因素 - **自有品牌业务高速增长**：绽家保持多款单品在细分领域领先优势并推出战略单品香氛洗衣液，销售表现亮眼；斐萃在产品端、渠道端持续发力，推动收入高速增长[6] - **品牌管理业务业绩高增**：公司与多品牌深度合作，巩固在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位[6] - **精细化运营降本增效**：2025年公司持续推进精细化运营战略，从供应链管理、市场营销、运营管理等多维度着手，深挖成本优化空间，有效降低运营成本，提升资源利用效率[6] 新业务与产品布局 - **新成分落地**：AKK益生菌新成分已陆续在纽益倍、斐萃品牌落地。纽益倍旗下AKK产品定位高性价比，天猫国际售价399元/瓶/30粒；斐萃近期上市AKK小银瓶，定位高端化，天猫国际售价2100元/瓶/60粒[6] - **获得新代理权**：公司近期获得美斯蒂克核心口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，负责相关产品的市场推广与销售运营，补齐口服美容领域布局[6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为2,934/4,374/5,401百万元，同比增长率分别为66.14%/49.11%/23.47%[5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为190/327/459百万元，同比增长率分别为79.67%/72.07%/40.51%[5] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.61/1.05/1.48元/股[5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为48.34%/48.95%/49.44%，净利率分别为6.47%/7.47%/8.50%，ROE分别为16.51%/26.60%/34.30%[5][7] - **估值倍数**：当前股价对应2025E/2026E/2027E市盈率（P/E）分别为63/36/26倍[6]

投资评级 - 报告维持对若羽臣的“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示高增长，归母净利润预计为1.76亿元至2.00亿元，同比增长67%至89%，扣非归母净利润预计为1.70亿元至1.94亿元，同比增长60%至83% [1] - 业绩增长主要得益于自有品牌收入高增、品牌管理业务高增以及内部管理精益提效 [2] - 公司作为代运营业务龙头，运营能力优异，通过发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开了新的增长空间 [4] 业绩表现与增长驱动 - **整体业绩高增**：2025年第四季度预计实现归母净利润0.71亿元至0.95亿元，同比增长49%至99% [1] - **自有品牌驱动**：“绽家”品牌在保持多款单品领先优势基础上，推出战略单品香氛洗衣液并快速放量；“斐萃”品牌在产品端和渠道端持续发力，推动收入高增 [2] - **品牌管理业务**：与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [2] - **效率提升**：2025年公司持续推进精细化运营战略，降低了运营成本，提升了资源利用效率 [2] 自有品牌发展详情 - **绽家**：围绕“香氛美学”布局新品，近期推出添加30%高浓度香水油的香水油洗衣凝珠，以及hello kitty联名款香氛内衣洗，截至2026年1月累计香型已突破20款 [3] - **斐萃**：瞄准口服美容赛道，定位中高端，自2024年9月上市后12个月内零售额突破5亿元，并于2025年1月27日推出主打减重功效的AKK菌小银瓶新品，累计已推出12款产品 [3] - **纽益倍**：定位高性价比市场，与斐萃形成差异化互补，旗下麦角硫因胶囊上线后快速放量，AKK菌新品有望进一步补充其产品矩阵 [3] 战略合作与未来展望 - 公司与美斯蒂克自2026年1月1日起正式达成长期战略合作伙伴关系，计划以其在全渠道布局、全链路营销推广方面的核心优势，全面赋能美斯蒂克在中国市场的增长 [2] 财务预测 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为32.80亿元、55.36亿元、71.74亿元，同比增长85.8%、68.8%、29.6% [4][11] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元、4.00亿元、5.42亿元，同比增长76.9%、113.9%、35.7% [4][11] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.60元、1.29元、1.74元 [4][11] - **估值水平**：基于2026年1月28日收盘价，对应2025-2027年PE分别为64倍、30倍、22倍 [4][11] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的44.6%持续提升至2027年的61.0%，归母净利润率将从2024年的6.0%提升至2027年的7.6% [11][12] - **回报率增长**：预测净资产收益率将从2024年的9.57%大幅提升至2027年的42.48% [12]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润实现高增长，预计为1.76亿元至2.00亿元，同比增长67%至89%，扣非归母净利润预计为1.70亿元至1.94亿元，同比增长60%至83%，其中第四季度增长尤为强劲 [1] - 业绩增长主要驱动力来自自有品牌收入高增、品牌管理业务表现优异以及内部管理精益提效 [2] - 公司作为代运营业务龙头，运营能力优异，通过发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开了新的增长空间 [4] - 分析师预测公司未来三年营收与净利润将持续高速增长，2025-2027年归母净利润复合增长率显著 [4][11] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润1.76-2.00亿元，同比增长67%-89%；扣非归母净利润1.70-1.94亿元，同比增长60%-83% [1] - **2025年第四季度**：预计归母净利润0.71-0.95亿元，同比增长49%-99%；扣非归母净利润0.68-0.92亿元，同比增长39%-87% [1] - **财务预测**： - 营业收入：预计2025-2027年分别为32.80亿元、55.36亿元、71.74亿元，同比增长85.8%、68.8%、29.6% [4][11] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为1.87亿元、4.00亿元、5.42亿元，同比增长76.9%、113.9%、35.7% [4][11] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.60元、1.29元、1.74元 [4][11] - 估值：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为64倍、30倍、22倍 [4][11] 增长驱动因素分析 - **自有品牌业务**： - “绽家”品牌在细分领域保持领先，新推出的战略单品香氛洗衣液上市后快速放量，并围绕“香氛美学”持续推出新品，截至2026年1月累计香型已突破20款 [2][3] - “斐萃”品牌瞄准口服美容赛道，定位中高端，自2024年9月上市12个月内零售额突破5亿元，并已累计推出12款产品，包括新推出的主打减重功效的AKK菌小银瓶 [3] - “纽益倍”品牌定位高性价比市场，与“斐萃”形成差异化互补，旗下麦角硫因胶囊上线后快速放量，完善了公司在大健康赛道的全价格带布局 [3] - **品牌管理业务**：与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [2] - **内部管理与合作**：2025年公司持续推进精细化运营战略，降低运营成本，提升资源利用效率；同时，自2026年1月1日起与美斯蒂克达成长期战略合作，有望全面赋能后者在中国市场的增长 [2] 财务指标与运营效率 - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的44.6%持续提升至2027年的61.0% [12] - **回报率增长**：预测净资产收益率（ROE）从2024年的9.57%大幅提升至2027年的42.48% [12] - **运营效率改善**：预测应收账款周转天数从2024年的37.58天缩短至2026年的23.89天；存货周转天数从2024年的100.10天缩短至2026年的64.37天 [12] - **增长质量**：尽管营收高速增长，预测归母净利润率从2025年的5.7%稳步提升至2027年的7.6% [12]

策略研究：全球宽松周期与美联储换帅影响 - 核心观点：全球主要经济体同步推进宽松货币政策，导致各类资产关联度显著上升，新任美联储主席的变动将重塑全球货币政策路径与市场空间 [1] - 自2024年9月美联储启动降息周期以来，全球流动性宽松格局形成，权益市场与商品市场呈现强关联性，纳斯达克100、日经225、上证指数等全球主要指数同步走强 [2] - 美联储决策机制在过去40年不断优化，趋势是决策透明化、数据驱动以及对市场预期的管理 [3] - 美联储新主席候选人短期多偏鸽派，预计新主席上任初期全球延续宽松与高流动性环境的概率较高，热门候选人包括里克·里德与凯文·沃什 [4] - 短期来看，宽松交易环境利好全球权益市场，弱美元与实际利率下降将支撑黄金等贵金属的货币与金融属性需求 [4] - 对于中国权益市场，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，“转型牛”的升势远未结束 [4] 建筑工程研究：华电科工 - 核心观点：公司重大合同增速超预期，后续有望在利润端兑现，基本面有望受益提升 [1][6] - 2025年全年公告的重大合同合计125.14亿元，较2024年增长83.8%，其中2025年第四季度公告重大合同54.72亿元，同比增长87.1% [6][26] - 从业务结构看，2025年物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比增长571%；海洋工程板块新签35.74亿元，同比增长18%；氢能业务新签8.15亿元（2024年无相关公告）；热能工程板块新签14.01亿元，同比下降17.1% [6][27] - 海上风电与氢能业务取得重大突破：辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目合同金额34.15亿元，占公司最近一期经审计营业收入的45.29%；辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目合同金额约8.15亿元 [7][28] - 数字化业务取得进展，签署首个高海拔新能源场站1.59亿元数字化业务合同 [7][28] - 海外业务合同取得公司成立以来国际市场年度最好成绩，在印尼、秘鲁、几内亚等多国实现项目落地 [8][29] - 公司聚焦“AI+工程”场景落地，并拥有覆盖工程全周期的无人机技术服务能力，拓展低空经济应用 [8][29] - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.25元、0.28元，较原预测分别增长75%、42%、15%，给予目标价15元，对应2026年60倍PE [6][26] 美妆研究：若羽臣 - 核心观点：公司业绩高增，自有品牌及品牌管理业务加速成长，多品牌打开成长天花板 [1][8] - 公司预计2025年归母净利润为1.76亿元至2亿元，同比增长67%至89%；扣非净利润为1.70亿元至1.94亿元，同比增长60%至83% [9][30] - 业绩增长主因：自有品牌业务收入高速增长；品牌管理业务实现业绩高增；持续推进精细化运营战略 [9][30] - 自有品牌表现亮眼：家清品牌“绽家”在2025年双十一期间全渠道GMV同比增长约80%，其中天猫、抖音、京东渠道分别增长65%、102%、135%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4 [9][31] - 科学抗衰品牌“斐萃”在2025年双十一期间全渠道GMV同比增长35倍，环比2025年618增长约110%，成立一年即进入天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10 [9][31] - 公司通过强洞察及运营持续拓展产品线：“绽家”围绕香氛心智拓展产品线；“斐萃”陆续推出红宝石油、NAD+焕活鎏金瓶等多款新品，有望成长为多成分覆盖的口服抗衰品牌；Nuibay品牌布局大众膳食补充剂市场 [11][31] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.59元、1.28元、1.86元，维持目标价56元及“增持”评级 [8][29] 耐用消费品行业研究：3D打印 - 核心观点：3D打印产业浪潮已至，呈现工业与消费领域双向驱动，国内设备商在消费级赛道引领创新 [14][15] - 2024年全球3D打印市场规模为219亿美元，预计到2034年将达到1150亿美元，年复合增长率为18%；2024年中国3D打印行业市场规模为419亿元，2020-2024年CAGR为19.42% [16] - 消费级市场驱动PLA（聚乳酸）需求放量：PLA是消费级3D打印首选材料，2023年占全球FDM方案耗材超过65%；2024年全球消费级3D打印耗材市场规模为10亿美元，预计2029年将达到44亿美元 [17] - 竞争格局：全球PLA头部产能45%在海外，国内海正生材、会通股份、家联科技等公司已有产能投产 [17] - 工业级设备市场2024年全球规模占比达74%，行业CR5为35.5%，均为海外公司；国内企业如易加增材、华曙高科、铂力特等加速追赶 [18] - 消费级设备成为全球出货量主要增长点，2024年仅入门级设备实现26%的同比增长；行业CR5为78.6%，均为国内厂商，其中拓竹科技占据29%的市场份额，位居第一 [18] - 拓竹科技专注消费级设备，构建“硬件+耗材+平台”完整生态，2024年出货量全球第一，实现营收约60亿元，净利润约20亿元 [18] 房地产行业研究：中国海外发展 - 核心观点：公司作为头部央企房企，新旧项目切换推进，优质新增投资有望驱动业绩修复，“好房子”产品力与商业REITs构成增长动力 [19][20] - 公司住宅开发业务正进入新旧项目切换阶段，2025年以来逆周期加大投资，新增项目高度集中于一线及强二线城市核心优质地块，项目质量显著提升 [20] - 公司发布Living OS系统，将安全、舒适、绿色与智慧理念系统化嵌入设计、建造与运维全周期，产品力有望持续转化为销售韧性与定价能力 [21] - 商业运营构成第二增长曲线，已形成以写字楼和购物中心为核心的多业态运营体系；2025年首单商业REITs成功上市，为后续成熟资产注入、扩募及提升资本效率奠定基础 [22] - 报告给予公司“增持”评级，预计2025-2027年EPS为1.18元、1.19元、1.32元，给予目标价20.3港元 [20] 信息技术行业研究：光环新网 - 核心观点：公司因商誉减值致2025年首亏，但IDC机柜投放创历史新高，快速交付有望改善未来业绩 [14][23] - 公司预告2025年营业收入71.7-72.2亿元，同比微降；扣非归母净利润亏损7.7-8.2亿元，主要因计提资产减值准备8.91亿元，其中商誉减值达8.65亿元 [23] - 剔除商誉减值影响后，归母净利润为0.85-1.35亿元，同比下降64.61%-77.72% [23] - IDC业务短期承压：行业竞争加剧导致获客难度加大、部分客户退租；新投放机柜超2.6万台导致折旧成本短期内急剧增加 [24] - 截至2025年末，公司已投产机柜总数超过8.2万个，全年新投放机柜超过2.6万个，创历史记录；全国范围内规划机柜规模已超过23万个 [24] - 报告下调2025-2027年EPS预测至-0.42元、0.18元、0.25元，但上调目标价至18.29元，维持“增持”评级 [23] 运动服饰行业研究：安踏体育 - 核心观点：公司收购PUMA 29%股权成为其最大股东，是推进“全球化”战略的关键一步，旨在提升全球市场地位 [14][34][35] - 安踏体育以每股35欧元的价格收购PUMA 29.06%的股份，总交易对价约为15.06亿欧元，全部使用自有资金，交易完成后安踏将成为PUMA最大股东 [35] - PUMA 2024年收入88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8亿欧元，同比下降7.6%；2019-2024年收入CAGR约9.9% [36] - PUMA管理层将2025年定义为“重置之年”，正在执行库存“清理”策略，指引2025年销售额低双位数下滑，且全年EBIT预计将出现亏损 [36] - 报告认为，安踏有望利用其在中国市场的洞察、渠道和供应链优势赋能PUMA大中华区业务，同时借助PUMA的全球影响力提升自身国际竞争力 [37] - 报告维持公司“增持”评级，预计2025-2027年净利润为131.1亿元、141.2亿元、158.5亿元，给予目标价104.1港元 [35] 高端装备行业研究：海目星 - 核心观点：公司受下游周期波动影响2025年业绩承压，但第四季度已扭亏，锂电市场复苏及多领域布局有望带来业绩弹性 [14][38] - 公司发布2025年业绩预告，归母净利润为-9.1亿元到-8.5亿元；扣非归母净利润为-9.8亿元到-9.2亿元；推算2025年第四季度归母净利润为0.03亿元到0.63亿元，实现扭亏 [38] - 亏损主因：锂电与光伏行业产能过剩导致产品价格承压、成本管控难度上升；计提资产减值损失；为布局海外与研发导致期间费用攀升 [39] - 订单快速回升：2025年上半年新增订单约44.21亿元（含税），同比+117.5%；截至2025年6月30日在手订单约为100.85亿元（含税），同比+46% [39] - 多领域布局：光伏领域研发钙钛矿叠层电池；固态电池领域进行双技术路线布局并已实现商业量产订单签约；HDI和PCB领域的激光钻孔设备已获订单 [39][41] - 报告给予公司“增持”评级，目标价88.22元 [38][40] 固定收益市场观察：地方债 - 上周（2026年1月19日-1月23日），四川、浙江等4个省市共发行26只地方债，规模共计2315.70亿元，其中新增一般债205.73亿元、新增专项债644.20亿元、再融资债券1465.76亿元 [41] - 上周地方债发行利差为13.01BP，较前一周的16.68BP有所下降，地方债一二级利差均呈现整体收窄态势，超长端收窄更为明显 [41][42] 能源产业观察：核能 - 国家能源局计划启动“核电”中国—上海合作组织能源合作专项工作组，以深化与上合组织国家在能源领域的务实合作 [43] - 中国“人造太阳”（EAST）实验取得重要突破，科研团队首次证实了托卡马克密度自由区的存在，为磁约束核聚变装置高密度运行提供物理依据 [43] - 中广核广东太平岭核电厂1号机组（采用“华龙一号”技术）首次核燃料装载工作正式启动，标志着机组全面转入带核调试阶段 [43] - 可控核聚变创新联合体2025年度工作会在沪召开，发布第三批“揭榜挂帅”13项任务清单 [43] 能源产业观察：氢能 - 国家能源局批准7项氢能相关行业标准，涉及质子交换膜燃料电池、固体氧化物燃料电池、加氢站、清洁低碳氢评价、绿色合成氨等领域 [46] - 生态环境部发布通知，鼓励可再生能源电解水制氢项目参与全国温室气体自愿减排交易市场（CCER），意味着风光制氢将获得额外收益 [46] - 福建厦门发布氢能新政征求意见稿，对新建氢能装备与关键材料项目给予最高3000万元补助，并支持发展海洋氢能 [46] - 阳光绿氢自主研发的100kW阴离子交换膜电解槽成功投入试运行，电流密度稳定达1.5 A/cm²，单位面积产氢效率更高 [46] - 湖北英特利电气有限公司2025年千方级制氢电源产品在国内外市场中标总量突破200台套 [46]

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣维持**增持**评级，目标价为**56.64元**人民币 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年第四季度自有品牌业务延续高速增长，在强势的品牌运营与孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口服美容行业红利 [1] 财务业绩与预测 - 公司发布业绩预告，预计2025年归母净利润为**1.76亿至2.00亿元**，同比增长**66.6%至89.3%** [1] - 报告上调了公司盈利预测：预计2025-2027年自有品牌归母净利润分别为**1.08亿、2.62亿、4.03亿元**，较前值分别持平、上调**27%**、上调**16%**；预计同期代运营+品牌管理归母净利润分别为**0.76亿、1.02亿、1.04亿元**，较前值分别下调**3%**、上调**33%**、上调**86%** [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**32.00亿、54.94亿、73.98亿元**，同比增长**81.25%、71.66%、34.66%**；预计同期归属母公司净利润分别为**1.83亿、3.64亿、5.07亿元**，同比增长**73.52%、98.66%、39.30%** [10] 估值分析 - 采用分部估值法，给予公司整体目标市值**176.17亿元**，对应目标价**56.64元** [5][12] - **自有品牌业务**：预计2027年贡献净利润**4.03亿元**，考虑到品类差异化及品牌处于上升期，给予2027年**38倍**PE，对应目标市值**153.16亿元** [5][12][13] - **代运营与品牌管理业务**：预计2027年贡献净利润**1.05亿元**，考虑到业务模式差异，给予2027年**22倍**PE，对应目标市值**23.01亿元** [5][12][13] 自有品牌业务表现 - **绽家（家清品牌）**：2025年第四季度在淘系、抖音、京东三平台总GMV达**3.5亿元**，同比增长**107%**，其中淘系增长**130%**，抖音增长**69%**，京东增长**500%以上**；2026年1月在抖音渠道高基数下仍有中高双位数增长 [2] - **斐萃（口服抗衰品牌）**：2025年第四季度在淘/抖/京三平台总GMV达**3.4亿元**，环比增长**66.2%**；2026年1月品牌自营占比达**60%**；其NAD+鎏金瓶在抖音渠道GMV达**1-2.5千万元**，快速放量 [3] - **纽益倍（普惠保健品品牌）**：2026年1月在抖音渠道GMV达**2.5-5千万元**，通过与达人合作实现单日百万级GMV的直播 [3] 品牌战略与新品布局 - **绽家**：持续拓展品类，2025年下半年以来上新羽绒服清洁慕斯、极光彩漂粉等单品；通过联名奥黛丽赫本、Hello Kitty等IP强化香氛心智，为大单品注入活力 [2] - **斐萃**：聚焦“超级成分+足量添加”，2025年下半年推出鎏金瓶、抗衰PLUS等进阶功效产品以拉升客单价；2026年1月正式成立科学抗衰研究院，链接顶尖资源 [3] - **纽益倍布局AKK菌市场**：全球AKK菌市场规模在2024年达**3.25亿美元**，预计2031年达**6.38亿美元**；纽益倍于2026年1月上新AKK菌单品，已实现GMV **250-500万元** [4] - **拓展品牌矩阵**：公司近期取得西班牙口服美容品牌**美斯蒂克（Mesoestetic）** 中国区独家总代，预计将驱动品牌管理业务增长 [1][4] 行业与市场前景 - 公司所处的**高端家清**与**口服美容**行业存在增长红利，公司凭借品牌运营能力有望持续捕捉 [1] - **AKK菌**作为成分在中国市场处于快速增长通道，上游原料供应商规模化生产推动原料价格优化，为相关品牌增长提供潜力 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣维持**增持**评级，目标价为**56.64元**人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司**自有品牌业务在2025年第四季度延续高速增长**，在强势的品牌运营和孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口服美容行业红利 [1] 财务业绩与预测 - 公司发布业绩预告，预计**2025年归母净利润为1.76亿至2.00亿元人民币**，同比增长**66.6%至89.3%** [1][7] - 报告上调了盈利预测：预计**2025-2027年自有品牌归母净利润分别为1.08亿、2.62亿、4.03亿元人民币**，其中2026年和2027年预测值较前值分别上调**27%**和**16%**；预计同期**代运营+品牌管理业务归母净利润分别为0.76亿、1.02亿、1.04亿元人民币**，2026年和2027年预测值较前值分别上调**33%**和**86%** [5] - 基于分部估值法，报告给予公司**2027年整体目标市值176.17亿元人民币**，其中自有品牌业务估值**153.16亿元**（对应38倍PE），代运营与品牌管理业务估值**23.01亿元**（对应22倍PE） [5][12] 自有品牌业务表现 - **绽家（家清品牌）**：2025年第四季度在淘系、抖音、京东三平台总GMV达**3.5亿元**，同比增长**107%**；各平台同比增速分别为**130%**、**69%**、**500+%**；通过持续拓展细分品类（如羽绒服清洁慕斯）和联名热门IP（如奥黛丽赫本、Hello Kitty）强化香氛心智 [2] - **斐萃（口服美容品牌）**：2025年第四季度在淘/抖/京三平台总GMV达**3.4亿元**，环比增长**66.2%**；品牌注重抗衰科研，推出鎏金瓶等高客单进阶产品；2026年1月品牌自营占比达**60%**，NAD+鎏金瓶在抖音渠道GMV达**1-2.5千万元** [3] - **纽益倍（保健品品牌）**：2026年1月在抖音渠道GMV达**2.5-5千万元**，通过达人直播实现单日百万级GMV；同期上新AKK菌单品，上市后GMV达**250-500万元** [3][4] 行业机遇与品牌拓展 - **AKK菌市场**：全球AKK菌市场规模在**2024年达3.25亿美元**，预计到**2031年将增长至6.38亿美元**；中国市场规模处于快速增长通道，上游原料产能集群效应推动成分热度持续 [4] - **品牌矩阵拓展**：公司于2026年1月取得西班牙口服美容品牌**美斯蒂克（Mesoestetic）**核心产品线的中国区独家总代理权，预计将驱动品牌管理业务持续高增长 [1][4] 可比公司与估值基准 - **自有品牌业务**：选取的可比公司（如丸美生物、毛戈平、上美股份）基于iFinD一致预期的**2027年平均市盈率（PE）为18倍**，报告基于公司品类差异化和品牌上升期，给予**38倍PE估值**，存在溢价 [5][14] - **代运营与品牌管理业务**：选取的可比公司（如壹网壹创、水羊股份）基于iFinD一致预期的**2027年平均市盈率（PE）为38倍**，报告基于业务模式差异，给予**22倍PE估值**，存在折价 [5][14]

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣给出“增持”评级，目标价格为56.00元 [6] - 报告核心观点：公司业绩增长亮眼，主要受益于自有品牌及品牌管理业务加速成长，旗下绽家、斐萃等多品牌高增长，有望打开成长天花板 [2][12] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年归母净利润为1.76-2亿元，同比增长67%-89% [2][12] - 2025年第四季度预计归母净利润为0.71-0.95亿元，同比增长49%-99% [12] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业总收入预计分别为32.91亿元、57.28亿元、78.07亿元，同比增速分别为86.4%、74.1%、36.3% [4] - 同期归母净利润预计分别为1.84亿元、3.98亿元、5.78亿元，同比增速分别为74.1%、116.1%、45.5% [4] - 预计每股收益（EPS）分别为0.59元、1.28元、1.86元 [4][12] - 预计净资产收益率（ROE）将显著提升，从2024年的9.6%升至2027年的45.8% [4] - 销售毛利率预计从2024年的44.6%持续提升至2027年的65.6% [13] 业务驱动因素 - **自有品牌业务高速增长**：是2025年业绩同比大幅增长的主因之一 [12] - **绽家品牌**：在保持多款单品领先优势基础上，推出战略单品香氛洗衣液，实现销售爆发 [12] - **斐萃品牌**：在产品端、渠道端持续发力，推动收入高速增长 [12] - **品牌管理业务实现业绩高增**：与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [12] - **精细化运营战略**持续推进 [12] 品牌表现与市场地位 - **绽家双十一表现**：2025年双十一期间全渠道GMV同比增长约80%，其中天猫、抖音、京东分别同比增长65%、102%、135%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4 [12] - **斐萃双十一表现**：全渠道GMV同比增长35倍，环比2025年618增长约110%，其中天猫、抖音、京东环比618分别增长240%+、100%+、180%+ [12] - 斐萃成立一年即进入天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10，同时位列抖音海外膳食营养补充食品店铺榜、自播榜TOP1 [12] 成长潜力与产品拓展 - **绽家**：围绕香氛心智持续拓展产品线，近期上线香水油珠、hellokitty联名新品 [12] - **保健品业务**： - **斐萃**：继麦角硫因产品后，陆续推出红宝石油、NAD+焕活鎏金瓶、紫瓶 plus等新品，近期上线AKK小银瓶，有望成长为多成分覆盖的口服抗衰品牌 [12] - **Nuibay**：以高性价比单方产品布局大众膳食补充剂市场，近期推出akk益生菌新品发力减脂提代谢市场 [12] - 报告看好公司通过强洞察及运营持续拓展产品线，多品牌共同打开成长天花板 [12] 估值与市场数据 - 报告发布日公司当前股价为38.25元 [7] - 公司总市值为118.98亿元（11,898百万元） [7] - 基于最新股本摊薄，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为64.68倍、29.93倍、20.57倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年市销率（P/S）分别为3.62倍、2.08倍、1.52倍 [13] - 可比公司2025年平均预测市盈率为34.81倍，若羽臣为64.48倍，但公司2025-2027年净利润预测年复合增长率（CAGR）高达76%，显著高于可比公司 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予若羽臣“增持”评级，目标价格为56.00元，当前股价为38.25元，潜在上涨空间约46.4% [6][7] - 报告核心观点：公司业绩增长亮眼，自有品牌绽家势能强劲，保健品多品牌（如斐萃）接连超预期，构筑第二增长曲线，打开了公司的成长天花板 [2][12] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年归母净利润为1.76-2亿元，同比增长67%-89%；扣非净利润为1.70-1.94亿元，同比增长60%-83% [2][12] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计为0.71-0.95亿元，同比增长49%-99% [12] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业总收入预计分别为32.91亿元、57.28亿元、78.07亿元，同比增速分别为86.4%、74.1%、36.3% [4] - 同期归母净利润预计分别为1.84亿元、3.98亿元、5.78亿元，同比增速分别为74.1%、116.1%、45.5% [4] - 每股收益（EPS）预计分别为0.59元、1.28元、1.86元 [4][12] - 销售毛利率预计将从2024年的44.6%显著提升至2027年的65.6% [13] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的9.6%大幅提升至2027年的45.8% [4] 业务驱动因素 - **自有品牌业务高速增长**：是2025年业绩同比大幅增长的主要原因 [12] - **绽家**：在家清领域保持多款单品领先优势，并推出战略单品香氛洗衣液实现销售爆发 [12] - **斐萃**：在产品端和渠道端持续发力，推动收入高速增长 [12] - **品牌管理业务实现业绩高增**：与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [12] - **双十一表现亮眼**： - 2025年双十一期间，绽家全渠道GMV同比增长约80%，其中天猫、抖音、京东分别增长65%、102%、135%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4 [12] - 斐萃双十一全渠道GMV同比增长35倍，环比2025年618增长约110%，其中天猫、抖音、京东环比618分别增长240%+、100%+、180%+，成立一年即进入天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10 [12] 成长前景与战略 - **产品线持续拓展**： - 绽家围绕香氛心智拓展产品线，近期上线香水油珠、hellokitty联名新品 [12] - 保健品品牌斐萃继麦角硫因产品后，陆续推出红宝石油、NAD+焕活鎏金瓶、紫瓶plus及AKK小银瓶等新品，有望成长为多成分覆盖的口服抗衰品牌 [12] - 另一保健品品牌Nuibay以高性价比单方产品布局大众市场，近期推出akk益生菌新品发力减脂提代谢市场 [12] - **多品牌战略打开成长天花板**：通过强洞察及运营能力，公司旗下多品牌有望共同驱动未来增长 [12] 市场表现与估值 - 公司当前总市值为118.98亿元，总股本3.11亿股 [7] - 过去12个月（截至报告日期），公司股价绝对升幅达176%，相对指数升幅为135% [11] - 基于最新股本摊薄，公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为64.68倍、29.93倍、20.57倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）高达76%，显著高于可比公司平均增速 [14]

本期业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度净利润为正值，且同比上升50%以上 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 业绩变动驱动因素 业务增长 - **自有品牌收入高速增长**：绽家品牌在保持多款单品细分领域领先优势基础上，推出战略单品香氛洗衣液，上市后实现销售爆发；斐萃品牌在产品端和渠道端持续发力，推动收入高速增长 [2] - **品牌管理业务业绩高增**：与多品牌深度合作，进一步巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [2] 内部管理与运营效率 - **精细化运营战略成效显著**：公司持续推进该战略，从供应链管理、市场营销、运营管理等多个维度深挖成本优化空间 [2] - **成本控制与效率提升**：通过对费用和预算的严格把控以及对业务流程的持续优化，有效降低了运营成本，提升了资源利用效率，整体经营效益大幅提升 [2] 与审计机构沟通情况 - 本次业绩预告相关的财务数据未经注册会计师预审计 [1] - 公司已与年度审计服务的会计师事务所签字注册会计师进行了预沟通，双方在本次业绩预告方面不存在分歧 [1] - 具体数据以最终审计结果为准 [1]