核心观点 - 美容护理行业在经历回调后于2025年上半年回暖，预计2026年将迎来增速提升，投资逻辑围绕“品牌端成长为王”和“上下游边际改善”展开[1][3] - 化妆品领域国货品牌通过4P策略（产品、价格、渠道、促销）全方位突围，预计在行业整合阶段逆势增长，重点关注多品牌矩阵完善、GMV高增长的标的[3][20][37] - 医美产业链上游技术壁垒高，国货药械公司在玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素等细分赛道全面布局，有望超越外资成为轻医美主要竞争者[3][66][69] - 电商代运营板块通过业务转型、自有品牌孵化和AI赋能重塑增长曲线，业绩实现困境反转[3][89][90] 板块综述 - SW美容护理指数在2025年上半年最高涨幅超15%，成为新消费重点板块；下半年因需求疲软和交易层面影响跑输大盘，预计2025年第四季度至2026年第一季度受板块轮动和消费效应带动增速再提[3][6][9] - 2025年年初至今板块累计涨幅为5.7%，在消费行业中处于中游水平，个股表现分化显著，涨跌幅区间为-22%至149%[10][12][13] - 行业呈现“成长为王”特性，业绩高增长且增速向上的公司估值倍数快速正反馈，反之则面临双杀，2020年以来部分标的经历股价V型反转[14][17] 化妆品行业分析 - 护肤和彩妆市场规模告别高增长阶段，2020-2024年护肤市场规模复合年增长率仅0.1%，彩妆为1.0%，行业进入出清整合阶段，香氛、婴童用品等细分赛道仍保持较高增长潜力[23][24] - 国货品牌持续崛起，护肤市场国货市占率从2015年的14%提升至2024年的33%，彩妆市场从23%提升至34%，但国际品牌仍占据约50%份额，替代空间巨大[25][27][30] - 头部国货公司通过品牌矩阵建设应对市场周期，上美股份、珀莱雅、上海家化等公司在护肤、彩妆、个护等多品类布局，对标国际龙头欧莱雅和宝洁[31][37][38] - 产品端国货大单品建设方法论成熟，珀莱雅双抗精华已迭代至4.0版本，并通过横向延展和纵向延伸完善产品家族；上美股份红白蛮腰系列表现突出，产品结构持续多元化[40][42][45][47] - 渠道端线上流量快速变迁，抖音和天猫成为品牌必争之地，韩束和珀莱雅分别占据抖音和天猫护肤销售榜首，未来关注即时零售和视频号直播等新兴渠道[48][50][52][55] - 国货公司通过港股IPO、出海和投资并购提升国际影响力，珀莱雅、贝泰妮等公司通过收购彩棠、伊菲丹等品牌完善矩阵，行业整合加速[57][58][59] 医美行业分析 - 医美产业链上游耗材生产商毛利率高达90%，因技术壁垒和资质壁垒高，中游医美机构竞争格局分散[66][68] - 再生材料赛道迎来新品上市潮，爱美客的濡白天使、四环医药的少女针等产品拿证，市场由蓝海转向红海，品牌通过细分化产品应对竞争[69] - 胶原蛋白赛道备受期待，锦波生物薇旖美/薇莱美关注度最高，巨子生物重组胶原蛋白产品预计2025年第四季度获批，技术壁垒较高[70][73] - PDRN成为医美新热门赛道，乐普医疗的三文鱼针处于临床III期，预计2026年获批，成分从鲑鱼提取拓展至植物、微生物和合成生物方向[74][76] - 肉毒素市场现有6款合规产品，爱美客代理的Hutox（橙毒）和华东医药代理的ATGC-110预计2026年上市，带来价格带和治疗部位差异化竞争[77][80] 电商代运营分析 - 代运营板块通过TP模式、CP模式和自有品牌结合模式实现业务转型，水羊股份、若羽臣等公司业绩迎来第二春[89][90][91] - 水羊股份采用“自有品牌与CP品牌双业务驱动”模式，收购伊菲丹等高端品牌，代理超50个国际品牌，高端化与全球化转型加速[92][95] - 若羽臣成功打造高端家清品牌“绽家”和保健品矩阵“斐萃”，2025年第三季度自有品牌营收同比增长344.5%，占比突破55%[96][99] - 青木科技从服装代运营拓展至潮玩赛道，合作Jellycat与泡泡玛特，品牌孵化业务成为第二增长曲线[100][104] - 壹网壹创通过AI赋能产业链，优化业务结构，签约泡泡玛特等品牌拓展品类矩阵，业绩迎来边际改善[105][108] 公司投资概述 - 核心推荐标的包括毛戈平、上美股份、珀莱雅等品牌矩阵完善、GMV高增长的公司，以及上海家化、丸美生物等业绩边际改善的标的[3][110] - 医美领域重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，推荐爱美客，建议关注朗姿股份、四环医药[3][80] - 电商代运营和个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份，建议关注壹网壹创、青木科技[3][89][100]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收21.4亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长81.6% [2][4] - 2025年单三季度公司实现营收8.2亿元，同比增长123%；实现归母净利润3251万元，同比增长73% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升11.3个百分点至61% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58元、1.13元、1.61元 [9] 业务板块分析 - 2025年第三季度自有品牌业务营收达4.5亿元，同比大幅增长344.5% [9] - 2025年第三季度品牌管理业务营收为2.0亿元，同比增长114.1% [9] - 自有品牌“绽家”第三季度营收2.3亿元，同比增长118.9%，并通过推出新产品实现家居清洁护理领域全品类覆盖 [9] - 自有品牌“斐萃”增长迅猛，第三季度营收约2.03亿元，环比第二季度增长超99%，已有10款在售产品且复购率稳步提升 [9] - 自有品牌“纽益倍”于6月底上市后加速放量，第三季度营收1213万元，8-9月GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [9] 费用情况 - 2025年第三季度销售费用率同比提升17.7个百分点，管理费用率同比下降4.1个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度公司费用率合计提升13.5个百分点 [9]

板块整体表现 - 互联网电商板块在11月17日整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出1.42亿元，游资资金净流出4068.26万元，但散户资金净流入1.83亿元 [2] 领涨个股表现 - 丽人丽妆领涨板块，涨幅为2.14%，收盘价10.04元，成交额1.48亿元 [1] - 狮头股份上涨1.73%，收盘价11.74元，成交额9500.40万元 [1] - 壹网壹创上涨1.55%，收盘价28.86元，成交额2.21亿元 [1] 领跌个股表现 - 若羽臣领跌板块，跌幅为4.39%，收盘价35.29元，成交额3.47亿元 [2] - ST易购下跌3.30%，收盘价1.76元，成交额9905.75万元 [2] - ■联股份下跌2.10%，收盘价27.46元，成交额2.24亿元 [2] 个股资金流向 - 跨境通获得主力资金净流入1054.65万元，主力净占比4.70%，是板块中主力资金净流入最多的个股 [3] - 丽人丽妆主力资金净流入466.83万元，主力净占比3.16% [3] - 三态股份遭遇主力资金净流出520.57万元，主力净占比-5.19%，同时散户资金净流入1200.58万元，散户净占比高达11.96% [3]

行业投资评级 - 报告建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [29] 核心观点 - 2025年双十一全网GMV实现16950亿元，同比增长14%，增长稳健 [3][4] - 即时零售GMV达670亿元，同比大幅增长138%，表现亮眼 [3][4] - 各平台加强业务协同，一站式服务、全链路打通成为趋势 [3][8][11] - 美妆品类多平台实现5-15%的稳健增长，需求总体稳定 [3][14] - 天猫高端国际品牌排名回暖，抖音头部国货品牌维持领先地位 [3][17][22] - 若羽臣、上美股份旗下多品牌双十一表现亮眼，GMV实现高速增长 [3][25] 双十一大盘表现 - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比变化+12%、+138%、-35% [3][4] - 天猫双十一实现4年来最好增长，88VIP会员日均下单购买人数同比增长31% [8] - 京东成交额再创新高，平台下单用户数增长40%，订单量增长近60% [11] - 抖音电商平台有6.7万品牌销售额同比翻倍，超10万商家通过直播实现销售额翻倍 [11] 美妆品类平台表现 - 个护美妆品类在全网综合电商GMV中占比8.2%，为重要品类 [14] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名第8同比提升1名 [17] - 雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名同比提升2、2、1、1名，高端国际品牌回暖 [17] - 抖音美妆TOP10中国货与外资品牌各占5席，韩束、珀莱雅维持领先 [22] - 国货品牌如韩束、谷雨发力自播，国际品牌则侧重与头部达人合作 [22] 重点公司表现 - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110% [25] - 若羽臣品牌管理业务中，康王天猫、抖音GMV同比分别增长50%和242% [25] - 上美股份旗下韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP1，红蛮腰系列热卖180万+套 [25] - 上美股份一页品牌全渠道销售总额增长145%，排名天猫婴童洗护行业国货品牌TOP1 [25] - 上美股份安敏优多渠道销售总额同比增长208%，极方全渠道销售总额环比增长302% [25] 投资建议 - 建议关注强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平 [29] - 建议关注基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份 [29] - 建议关注预期筑底，有望迎来拐点的标的：巨子生物、珀莱雅、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [29]

公司股价表现 - 11月17日股价下跌5.09%，报收35.03元/股 [1] - 当日成交额为1.80亿元，换手率为2.23% [1] - 公司总市值为108.96亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为广州若羽臣科技股份有限公司，成立于2011年5月10日 [1] - 于2020年9月25日上市，办公地址位于广州和香港 [1] - 主营业务为线上代运营、渠道分销及品牌策划 [1] - 主营业务收入构成为：自有品牌45.75%，代运营业务28.83%，品牌管理业务25.42% [1] 基金持仓情况 - 泰康基金旗下泰康新回报灵活配置混合A（001798）重仓若羽臣 [2] - 该基金三季度增持876股，总持股数达9.48万股 [2] - 若羽臣占该基金净值比例为6.13%，为其第八大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌，测算该基金持仓单日浮亏约17.83万元 [2] 相关基金表现 - 泰康新回报灵活配置混合A基金最新规模为5814.85万元 [2] - 该基金今年以来收益率为17.53%，同类排名4777/8213 [2] - 近一年收益率为12.48%，同类排名5203/8130 [2] - 成立以来累计收益率为66.96% [2] - 基金经理陈怡累计任职时间8年215天，管理基金资产总规模37.38亿元 [3]

双十一整体表现与趋势 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14% [2] - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比增速分别为12%、138%、-35%，即时零售增长亮眼 [2] - 各平台趋势为一站式打通全链路服务，天猫实现4年来最好增长，88VIP贡献明显，京东成交额创新高，抖音深化内容及直播协同 [2] 美妆品类表现 - 护肤、彩妆品类多平台实现5-15%之间的增长 [3] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名提升1名至第8，高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名同比提升2、2、1、1名 [3] - 抖音美妆TOP10中国货与外资各占5席，韩束、珀莱雅维持领先，谷雨、百雀羚进入榜单，自然堂排名提升1名 [3] - 国货品牌发力自播，国际品牌侧重与头部达人合作，TOP带货达人直播中SKII、后、欧莱雅等国际品牌居前 [3] 重点品牌战报 - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍且环比618增长110% [4] - 若羽臣运营品牌康王天猫及抖音GMV同比分别增长50%和242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29% [4] - 上美股份旗下韩束登顶抖音美妆榜TOP1，一页全渠道销售额增长145%且为天猫婴童洗护国货TOP1，安敏优多渠道销售额增长208%，极方全渠道销售额环比增长302% [4] 投资策略观点 - 行业自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [1]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 双11大促期间国货品牌在天猫、抖音平台持续霸榜，行业整体呈现稳中有进态势 [3] - 2025年双11美妆品类线上渠道GMV实现高个位数增长，表现仅次于家电、数据、服装等领域 [3] - 化妆品社零数据10月同比增长9.6%，印证大促带动需求端回暖，国货崛起趋势持续 [3][25] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的市占率显著提升，前十榜单中国货与国际品牌已成五五开局面 [34][39] 行业表现与市场数据 - 2025年11月7日至11月14日期间，申万美容护理指数上涨3.7%，表现强于市场 [3][4] - 申万化妆品指数上涨2.5%，强于申万A指3.0个百分点；申万个护用品指数上涨3.7%，强于申万A指数4.2个百分点 [3][4] - 本周板块表现前三的个股：*ST美谷(+18.7%)、名臣健康(+14.9%)、嘉亨家化(+14.7%) [5] - 2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [25] 重点公司动态与业绩 - 珀莱雅连续三年蝉联天猫双11美妆销售榜首，公司重启男士护肤赛道，备案多款男士护肤产品并申请“PROYA MEN”英文商标 [3][30] - 丸美生物拟发行H股赴港上市，2025年前三季度营收24.5亿元，同比增长25.51% [3][31] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%），Q3洗护类营收1.8亿元，同比+137.7% [10][12] - 上海家化25Q3收入14.83亿元，同比增长28%，归母净利润1.40亿元，扣非净利润扭亏为盈 [16] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33亿元（同比+73.2%），自有品牌营收占比首次突破55% [20][21] 电商平台表现 - 天猫渠道：珀莱雅蝉联第一，薇诺娜位列第8（前进一位），可复美、自然堂、毛戈平打入TOP20 [3][9] - 抖音渠道：韩束卫冕TOP1，珀莱雅守住第2位，谷雨、百雀羚、自然堂打入TOP10，国货品牌占据TOP10中5席 [3][9] - 2025年10月抖音+淘系渠道GMV数据显示，上美股份合计GMV 13.8亿元（同比+20%），自然堂GMV 8.1亿元（同比+45%），毛戈平GMV 4.6亿元（同比+32%） [24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率显著提升 [34] - 公司口径市占率前十中国货占5席，合计市占率16.6%，较2023年的11.8%有较大突破 [34] - 品牌口径中，珀莱雅市占率提升至4.7%，超越雅诗兰黛成为榜三 [34][35] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [39][40] 机构持仓与估值 - 24Q4基金持仓数据显示，丸美生物持股总市值3.1亿元（+8355%），持股总量968万股（+7451%） [42][43] - 行业主要标的估值：珀莱雅25年预测PE为18倍，巨子生物15倍，爱美客33倍，上海家化43倍 [48]

会议信息 - 2025年11月13日在广州欢聚大厦召开股东会[3] 股东情况 - 320人代表169,762,251股参会，占比55.4285％[5] - 截至登记日公司总股本311,059,476股，回购4,786,738股[6] 议案表决 - 《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》同意169,657,951股，占比99.9386％[7] - 中小股东同意30,092,491股，占比99.6546％[8][9]

会议安排 - 2025年10月28日公司审议通过召开2025年第四次临时股东会的议案[4] - 2025年10月29日刊登召开2025年第四次临时股东会的通知[4] - 2025年11月13日下午14:30股东会现场会议在广州海珠区召开[7] 投票情况 - 股东会网络投票时间为2025年11月13日，交易系统9:15 - 9:25等时段可投票，互联网9:15至15:00可投票[7] - 出席现场会议股东及代理人6名，代表股份139,613,460股，占比45.5847% [8] - 参加网络投票股东314名，代表股份30,148,791股，占比9.8438% [10] 议案表决 - 《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》同意169,657,951股，占比99.9386% [14] - 中小股东对该议案同意30,092,491股，占比99.6546% [15]

股价与资金表现 - 11月11日盘中股价下跌2.12%至37.88元/股，成交额3192.20万元，换手率0.37%，总市值117.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出204.68万元，大单买入占比6.20%（197.87万元），卖出占比12.61%（402.55万元） [1] - 公司今年以来股价累计上涨172.40%，近5个交易日上涨1.83%，近20日下跌9.77%，近60日上涨3.23% [2] - 今年以来公司已3次登上龙虎榜，最近一次为6月4日 [2] 公司基本情况 - 公司全称为广州若羽臣科技股份有限公司，成立于2011年5月10日，于2020年9月25日上市 [2] - 公司主营业务为线上代运营、渠道分销及品牌策划，服务涵盖品牌定位、店铺运营、渠道分销等 [2] - 主营业务收入构成为：自有品牌45.75%，代运营业务28.83%，品牌管理业务25.42% [2] - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-电商服务，概念板块包括新零售、化妆品、DeepSeek概念等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.28万户，较上期减少16.13%，人均流通股9928股，较上期增加61.32% [2] - A股上市后累计派现2.45亿元，近三年累计派现2.11亿元 [3] - 截至9月30日十大流通股东中，东方红启恒三年持有混合A持股487.07万股（较上期增273.33万股），华安媒体互联网混合A新进持股443.01万股，东方红启东三年持有混合持股363.61万股（较上期增192.62万股），香港中央结算有限公司新进持股321.02万股 [3] - 华安新兴消费混合A、鹏华新兴成长混合A退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入21.38亿元，同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.57% [2]