报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中药板块有望迎来多重因素共振，业绩压力减弱，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团等标的 [4][125][126] 根据相关目录分别进行总结 2025年中药板块有望迎多重因素共振 - 业绩复盘：2024年中药板块业绩整体承压，前三季度营收和归母净利润下滑，主要受同期基数大、去库存、集采和中药材价格高等因素影响，2025年业绩压力有望减弱 [10] - 政策：第三批全国中成药集采结果落地，对上市公司影响有限；中成药首批扩围接续采购价格降幅温和；新版基药目录有望在2025年出台，纳入更多中成药品种 [20][24] - 成本：中药材价格指数在2024年7月开始回调，下游中药企业成本压力减弱，毛利率有望在2025年开始改善 [28] - 需求：2024年11月以来流感病毒阳性率上升，带动相关治疗产品需求，感冒等产品渠道库存有望加速出清 [34] - 竞争格局：中药行业并购整合频繁，部分公司有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升 [39] 看好五大主线投资机会 - 名贵高端OTC：名贵高端OTC上市公司业绩有望边际向上，估值存修复弹性；天然牛黄价格高涨带来成本压力，进口政策落地有望使其价格回落，相关产品有提价可能 [45][64] - 国企改革：2025年是国企改革关键时期，中药国有企业有望出台新战略规划，部分公司管理层更替，股权激励和战略规划明确，有望兑现改革成效 [76] - 院内中药：具有准入身份加持的院内中药品种有望放量，包括国谈1.1类中药创新药、进入新版基药目录的品种和集采中选品种 [83] - 中药红利资产：中药上市公司分红比例高，货币资金充足，具有护城河和稳定现金流，看好江中药业等在手现金充足、有望维持高分红比例的标的 [117] - 困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营承压，主动清理库存或计提减值，2025年有望改善 [119] 投资建议 - 2025年中药板块有望迎多重因素共振，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团、同仁堂等标的，并给出估值测算表 [125][126][127]

许可证信息 - 公司完成《药品生产许可证》变更登记并取得换发证件[1] - 有效期至2025年11月24日，生产地址在浙江德清[1] - 副本新增车间，新增生产线及生产范围[1][3] 影响与时间 - 变更利于优化产能、完善产品结构[4] - 短期内对业绩无重大影响，公告2025年2月25日发布[4][6]

投资者关系活动信息 - 活动类别为现场参观 [1] - 参与单位及时间：2025 年 2 月 18 日有开源证券等；20 日有安通私募基金等；21 日有重阳投资等 [1] - 活动时间为 2025 年 2 月 18 日 10:00 - 11:30、20 日 14:30 - 16:00、21 日 11:00 - 12:00 [1] - 地点在公司会议室、杭州 [1] - 上市公司接待人员有董事、总经理汪涛先生等 [1] 销售策略与举措 - 院内端在集采执行地区以价换量，利用中标身份加速医院覆盖，百令系列产品中选集采利于恢复和提升市场份额 [1][2] - 院外端践行“一路向 C”策略，推进与连锁药店合作，加强 C 端消费者教育，开展新媒体平台布局和宣传 [2] - 产品定位升级，乌灵胶囊推广进入“3.0 版本”，构建第三增长曲线，做好消费者教育 [2] - 加强营销团队建设，完善考核、整合资源，提升市场销售综合效能 [2] 销售团队建设规划 - 目前销售人员 600 多人，其中 OTC 团队 100 多人 [3] - 引进外部优秀人才，加强内部人才培养，提升团队管理和专业水平 [3] - 优化各销售团队协同机制，实现资源高效整合利用 [3] 乌灵胶囊竞争优势 - 单方制剂，独家产品，安全性高，可长期服用和联合用药，病人依从性高 [4] - 作用机理明确，进入 79 项临床指南、专家共识及专著，临床和学术认可度高 [5] - 日均用药成本合理，是国家基本药物、医保甲类产品，集采地区医保报销后患者自费低，性价比和接受度高 [5] 中药材种植与供应链 - 在全国多地拥有 100 多个中药材种植基地，部分为合作制基地 [6] - 推进 GAP 种植基地建设，控制品质和成本，优化供应链，保证中药质量可追溯 [6] 研发工作内容 - 乌灵系列创新中药研发，灵香片处于临床试验阶段，其他创新中药进行药学研究，目标打造 10 个产品大家庭 [7] - 现有产品二次开发，如乌灵胶囊新增功能主治、聚卡波非钙片增加适应症 [7] - 中药配方颗粒质量标准备案和新标准研究，推进国标和省标备案，参与标准研究 [7] - 加强与高校、科研机构等的技术交流合作，推进新技术与新应用落地转化 [7] 乌灵胶囊适用人群 - 适用群体范围广泛，从学生到老年人各个年龄段，包括有失眠、焦虑、抑郁等情绪问题及健忘症状的人群，尤其对中高考学生改善睡眠、缓解焦虑有效 [8]

分组1：公司产品业务与股权激励目标 - 乌灵系列通过集采以价换量，加强医疗机构覆盖，开展“脑效能健康管理”开拓C端市场，乌灵胶囊进入79个临床指南和专家共识 [1] - 灵泽片打造标杆医院，未来加快新医院开发，深耕已开发医院，目标打造成10亿大品种 [1] - 百令片在集采执行地区销售数量增长迅速，全国中成药采购联盟集采助其恢复联盟地区市场份额；百令胶囊借全国集采机遇，选优质代理商覆盖市场 [2] - 中药配方颗粒完成416个国标和省标备案，做强浙江市场并开拓外省市场，中药饮片业务增长稳健，聚卡波非钙片有市场提升空间 [2] 分组2：乌灵胶囊价格趋势 - 2022年广东联盟清开灵等中成药集中带量采购降价幅度为21%，本次广东联盟金莲花胶囊等集采拟中选价格未降，现阶段价格趋于稳定 [3] - 乌灵胶囊还有6个省份未执行集采，日均服用价格合理，医生和患者接受度高，集采政策友好 [3] 分组3：销售费用率和毛利率情况 - 公司对销售费用动态管理，灵泽片等产品因前期市场开发增加销售投入，将加强费用使用效率管理 [4] - 核心产品乌灵系列原材料成本可控，毛利稳定，集采降价、销售结构变化、中药材价格、固定资产利用率等影响毛利率，未来销售费用率和毛利率或受集采政策等因素影响呈波动性 [4][5] 分组4：2025年医院拓展方向 - 全国医疗机构超一百万个，乌灵胶囊2024年在销医院约15000家，新开发医院每年两三千家，各级医疗机构覆盖空间大 [5] - 乌灵胶囊在城市公立医院和县级公立医院安神类中成药市场份额近两年排名第一，在基层医疗终端排名第四、第五左右，有较大提升空间 [5] - 公司紧抓契机，利用基药身份开发三级医院并下沉到县级公立医院等基层医疗机构，利用双重身份深耕城市公立医院，提升产品销量和市场占有率 [5] 分组5：百令系列产能情况 - 目前百令系列产品生产能力能满足销售需求 [5]

文章核心观点 - 佐力药业乌灵胶囊拟中选广东联盟中成药集中带量采购 [1] 相关目录总结 公司动态 - 佐力药业参与广东联盟金莲花胶囊等中成药集中带量采购工作 [1] - 公司产品乌灵胶囊拟中选本次集中带量采购 [1] 行业信息 - 广东省药品交易中心公示广东联盟金莲花胶囊等中成药集中带量采购拟中选结果 [1]

产品采购 - 公司乌灵胶囊拟中选广东联盟中成药集中带量采购[1] - 采购周期原则到2026年12月31日，首年至2025年12月31日[1] - 联盟地区包括16个省（区、市）[2] 产品数据 - 乌灵胶囊0.33g规格，54粒/盒拟中选价0.8568元/粒[1] - 2024年前三季度联盟地区销量占全国35.07%[3] - 拟中选价格与此前广东联盟集采价一致[3] 后续情况 - 拟中选产品采购协议未签，后续有不确定性[4]

股份回购 - 2024年实际回购股份14,895,074股，占总股本2.12%，成交总金额203,966,434.04元[4] 员工持股计划 - 首次受让股份597.5万股，占总股本0.85%[4] - 拟募集资金总额不超5,427.08万元，份数上限5,427.08万份[6] - 实际首次授予113人，认购份额4,821.83万份，资金4,821.83万元[6] - 2025年1月14日597.5万股非交易过户，价格8.07元/股[7] - 存续期60个月[8] - 首次授予部分分三期解锁，比例40%、30%、30%[9] 关系说明 - 控股股东、实控人与员工持股计划无关联和一致行动关系[10] - 员工持股计划与董监高不存在一致行动关系[10] 会计处理 - 公司将对员工持股计划按会计准则处理[11]

产品市场策略 - 百令片在湖北联盟地区未中选，但在广东联盟、京津冀"3+N"联盟、浙江省、山东省等地区集采中均中选，计划恢复湖北联盟地区的市场份额 [2] - 百令胶囊作为新产品，重点在于终端覆盖和销售上量，选择有资源优势和强开拓能力的代理商，推动医院终端快速覆盖 [2] - 乌灵胶囊在广东联盟的降价幅度为21%，预计在新一轮集采中无需降价 [3] 销售与推广 - 百令胶囊作为集采中选品种，需要学术推广和消费者教育，前期市场开发时销售费用会增加 [4] - 公司通过股权激励计划调动销售人员积极性，2025年将推进营销体系优化，调整考核政策以拓展营销渠道 [6] 研发进展 - 乌灵胶囊在AD方面的二次开发持续推进，已向CDE提交临床试验申请并于2025年1月9日获得受理 [6] 投资者关系 - 公司于2025年1月10日举行电话会议，参与单位包括长江医药、上汽颀臻（上海）资管、天弘基金等 [1]

会议信息 - 第八届监事会第四次会议于2025年1月10日召开[2] - 应参加审议表决监事3人，实际参加3人[2] 激励计划 - 审议通过调整2024年限制性股票激励计划并首次授予议案[3] - 激励对象为公司（含控股子公司）董事等，不包括独立董事等[4] - 首次授予日为2025年1月10日，向110名对象授予585.5万股，授予价8.07元/股[4] 表决结果 - 同意3票，反对0票，弃权0票[5]

激励计划基本信息 - 限制性股票首次授予日为2025年1月10日[2][20] - 首次授予数量为585.5万股，授予价格为8.07元/股[2][21][22] - 本激励计划拟授予限制性股票不超过660.5万股，约占公告日公司总股本701,387,335股的0.94%[3][4] - 首次授予占拟授予总量的88.64%，约占公告日总股本的0.83%；预留75万股，占拟授予总量的11.36%，约占公告日总股本的0.11%[4] - 激励对象共110名[5] - 本激励计划有效期最长不超过60个月[6] 归属比例与条件 - 首次/预留授予的限制性股票第一个归属期归属比例为40%，第二个归属期为30%，第三个归属期为30%[7] - 激励对象获授的限制性股票归属需公司和自身未发生特定情形[8] - 激励对象获授的限制性股票在归属前不得转让、用于担保或偿还债务[8] 业绩考核目标 - 首次授予部分限制性股票公司层面业绩考核目标：2025年净利润增长率不低于30%，2026年不低于66%，2027年不低于110%[11] - 部门绩效考核合格归属比例为100%，不合格为0%[12] - 个人绩效考核综合评定合格及以上归属比例为100%，不合格为0%[12] 时间进程 - 2024年10月25日，公司召开董事会和监事会会议审议通过激励计划相关议案[15] - 2024年10月28日至11月8日，公司对激励对象名单进行内部公示，期满无异议[16] - 2024年11月20日，公司召开股东大会审议通过激励计划相关议案[16] - 2025年1月10日，公司召开董事会和监事会会议，审议通过调整激励计划并首次授予限制性股票的议案[16] 人员调整与分配 - 因2名激励对象放弃认购，首次授予激励对象人数由112人调整为110人，授予总量585.5万股不变，约占公司公告日股本总额的0.83%[19] - 董事、总经理汪涛和董事、常务副总经理冯国富获授限制性股票各50万股，分别占授予限制性股票总数的7.57%，占公司股本总额的0.07%[22] - 副总经理马爱华等5人获授限制性股票各7.5万股，分别占授予限制性股票总数的1.14%，占公司股本总额的0.01%[22] - 核心业务及其他骨干员工获授448万股，占授予限制性股票总数的67.83%，占公司股本总额的0.64%[22] 费用测算 - 以2025年1月10日为基准日测算，首次授予的585.5万股限制性股票，标的股价14.04元/股，有效期分别为12、24、36个月，历史波动率分别为40.36%、30.83%、29.52%，无风险利率分别为1.50%、2.10%、2.75%[26] - 首次授予的585.5万股限制性股票需摊销的总费用为2470.29万元，2024 - 2027年分别摊销258.79万元、1402.70万元、587.86万元、220.94万元[27] 资金与合规 - 激励对象认购限制性股票及缴纳个人所得税的资金全部自筹，公司不为其提供财务资助，将代扣代缴个人所得税[29][30] - 监事会认为公司具备实施股权激励计划的主体资格，激励对象主体资格合法有效，授予日符合规定[31] - 律师认为公司本次授予已取得必要批准和授权，授予条件已满足，符合相关规定[32]