整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入8.24亿元，较上年同期增加1.52亿元，同比增长22.52%[4][9] - 归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，较上年同期增加0.39亿元，同比增长27.20%[4][9] - 公司资产总计期末余额为4,569,270,953.55元，较期初余额3,991,955,854.40元增长14.46%[15][16][17] - 公司负债合计期末余额为1,387,973,799.03元，较期初余额1,172,515,098.28元增长18.38%[16] - 公司所有者权益合计期末余额为3,181,297,154.52元，较期初余额2,819,440,756.12元增长12.83%[16][17] - 公司营业总收入本期发生额为824,425,237.08元，较上期发生额672,899,096.57元增长22.52%[18] - 公司营业总成本本期发生额为623,213,469.79元，较上期发生额519,085,030.36元增长20.06%[18] - 营业利润本期为2.157829289亿元，上期为1.7642841324亿元[19] - 净利润本期为1.8338618152亿元，上期为1.4410649376亿元[19] - 综合收益总额本期为3.055437077亿元，上期为1.3528366564亿元[19] - 基本每股收益本期为0.2583，上期为0.2030[19] 现金流关键指标变化 - 经营活动产生的现金流量净额为 - 0.77亿元，较上年同期降低553.72%[4] - 经营活动产生的现金净流量流出额为7743.84万元，较上年同期增加9450.58万元，同比增长553.72%[10] - 投资活动产生的现金净流量流出额为12998.02万元，较上年同期增加20414.08万元，同比增长275.27%[10] - 筹资活动产生的现金净流量流入额为14008.33万元，较上年同期增加16272.61万元，同比增长718.67%[10] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为5.184673048亿元，上期为5.3169755245亿元[21] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 7743.838001万元，上期为1706.745004万元[21] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.2998016109亿元，上期为7416.068649万元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为1.4008330345亿元，上期为 - 2264.277073万元[22] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 6733.52632万元，上期为6858.53749万元[22] - 期末现金及现金等价物余额本期为7.3544049699亿元，上期为9.970760598亿元[22] 资产项目关键指标变化 - 应收账款期末数为8.91亿元，较期初数增加2.99亿元，增长50.60%[7] - 应收款项融资期末数为2.52亿元，较期初数增加0.61亿元，增长31.69%[7] - 其他权益工具投资期末数为4.64亿元，较期初增加2.11亿元，增长83.52%[7] - 在建工程期末数为2.73亿元，较期初增加1.12亿元，增长69.40%[7] - 公司应收账款期末余额为891,136,237.18元，较期初余额591,711,846.99元增长50.60%[15] - 公司其他权益工具投资期末余额为463,842,648.05元，较期初余额252,747,696.48元增长83.52%[15] 负债项目关键指标变化 - 短期借款期末数为4.61亿元，较期初数增加0.84亿元，增长22.23%[8] - 公司长期借款期末余额为51,659,125.00元，较期初余额30,659,125.00元增长68.49%[16] - 公司递延所得税负债期末余额为81,542,497.08元，较期初余额41,031,413.24元增长98.73%[16] 成本与费用关键指标变化 - 营业成本发生额为3.22亿元，较上年同期增加0.98亿元，同比增长43.77%[9] - 所得税费用3035.09万元，较上年同期增加817.22万元，同比增长36.85%[9] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为38228，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 俞有强持股比例为18.52%，持股数量为129890463股，其中质押64500000股[11] - 公司回购专用证券账户持有股份数量为8920074股，占公司总股本比例为1.27%[12] 股权授予与过户 - 2025年1月10日向110名激励对象首次授予585.5万股限制性股票，授予价格为8.07元/股[13] - 2025年1月14日公司回购专用证券账户597.5万股股票过户至员工持股计划，过户价格为8.07元/股[13] 未分配利润变化 - 公司未分配利润期末余额为1,028,239,002.42元，较期初余额847,087,569.96元增长21.38%[16]

公司利润分配 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为每10股派发现金红利6元（含税），送红股0股，以资本公积金每10股转增0股[5] - 2023年度以701387335股为基数，每10股派发现金股利4.5元，共派发现金315624300.75元[166][167] - 本年度以692467261股为基数，每10股派息6元，现金分红415480356.6元，占利润分配总额比例100%[168] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元（含税），若以特定股本测算，派发现金红利4.154803566亿元[170] 公司股权结构 - 公司持有珠峰药业81%股权，持有重庆医药湖州公司15%股权，持有拓普药业8%股份，佐力健康产业持有佐力创新医疗92.504%股权[10] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为25.78亿元，较2023年的19.42亿元增长32.71%[16] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，较2023年的3.83亿元增长32.60%[16] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.08亿元，较2023年的3.74亿元增长35.89%[16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.97亿元，较2023年的2.88亿元增长2.98%[16] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.73元/股，较2023年的0.55元/股增长32.73%[16] - 2024年加权平均净资产收益率为18.55%，较2023年的13.81%增长4.74%[16] - 2024年末资产总额为39.92亿元，较2023年末的36.27亿元增长10.06%[16] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为27.69亿元，较2023年末的27.29亿元增长1.47%[16] - 2024年公司实现营业收入257,787.82万元，较上年同期增长32.71%[49] - 2024年公司实现利润总额59,669.27万元，较上年同期增长33.60%[49] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润50,777.19万元，较上年同期增长32.60%[49] - 2024年销售费用838702179.12元，同比增7.87%；管理费用110378725.35元，同比增14.15%；财务费用 -6507418.12元，同比降54.34%；研发费用71938052.87元，同比降9.38%[67] - 2024年经营活动现金流入小计2,737,184,821.02元，同比增长25.84%；经营活动现金流出小计2,440,137,580.62元，同比增长29.34%；经营活动产生的现金流量净额297,047,240.40元，同比增长2.98%[71] - 2024年投资活动现金流入小计152,637,738.72元，同比增长210.63%；投资活动现金流出小计262,888,474.00元，同比减少15.93%；投资活动产生的现金流量净额-110,250,735.28元，同比增长58.17%[71] - 2024年筹资活动现金流入小计531,376,625.00元，同比增长97.03%；筹资活动现金流出小计870,762,632.22元，同比增长102.97%；筹资活动产生的现金流量净额-339,386,007.22元，同比下降113.02%[72] - 2024年现金及现金等价物净增加额-152,589,339.75元，同比下降13.50%[72] - 2024年投资收益-662,074.01元，占利润总额比例-0.11%；资产减值18,765,302.70元，占利润总额比例3.14%；营业外收入708,358.65元，占利润总额比例0.12%；营业外支出13,303,138.51元，占利润总额比例2.23%；资产处置收益352,220.71元，占利润总额比例0.06%[75] - 2024年末货币资金804,667,919.10元，占总资产比例20.16%，较年初的25.70%下降5.54%；应收账款591,711,846.99元，占总资产比例14.82%，较年初的13.04%上升1.78%[76] - 2024年末存货523,748,971.61元，占总资产比例13.12%，较年初的11.76%上升1.36%；固定资产1,036,083,548.31元，占总资产比例25.95%，较年初的27.02%下降1.07%[76] - 二级子公司佐力创新医疗持有的科济药业股权资产规模242,090,896.48元，位于开曼群岛，境外资产占公司净资产的比重8.74%[76] - 报告期投资额为262,888,474.00元，上年同期为271,964,575.89元，变动幅度为-3.34%[82] - 2024年研发人员数量246人，较2023年的253人减少2.77%；研发人员数量占比8.60%，较2023年的9.42%降低0.82%[69] - 2024年研发投入金额84,193,806.75元，研发投入占营业收入比例3.27%；研发支出资本化的金额12,255,753.88元，资本化研发支出占研发投入的比例14.56%，较上年度的4.79%增长[69] 公司各季度财务数据 - 公司各季度营业收入分别为6.73亿、7.55亿、6.17亿、5.33亿元[18] - 公司各季度归属于上市公司股东的净利润分别为1.42亿、1.54亿、1.25亿、0.86亿元[18] - 公司各季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为1.44亿、1.48亿、1.23亿、0.93亿元[18] - 公司各季度经营活动产生的现金流量净额分别为0.17亿、1.98亿、 - 0.01亿、0.83亿元[19] 非经常性损益情况 - 2024 - 2022年非经常性损益合计分别为8.77万、932.59万、829.30万元[22] 行业整体数据 - 2024年规模以上医药企业营业收入29762.7亿元，同比持平；利润4050.9亿元，同比下降0.9%[25] - 2024年受理中药注册申请2407件，临床申报（IND）100件，其中创新中药IND80件（71个品种），同比增长48.15%，中药NDA受理40件，其中创新中药NDA11件（11个品种），同比增长37.5%[26] - 2024版医保药品品种3159个，其中中成药1394种，占44.13%，新增11个中药新药[26] - 2024版医保目录3159款药品2023年院端市场销售额1.2万亿，其中中药2555亿，占比20.53%[26] - 2024版医保目录中院端销售额最高的10款中成药品中，9款为独家品种[26] - 2024年中药饮片市场规模约2000亿元，营业收入增长6.6%[106] - 多家机构预测2030年中药配方颗粒市场规模达千亿元[106] 公司产品市场份额变化 - 公司乌灵胶囊 2022 - 2023 年在中国城市公立医院市场份额从 14.04%升至 14.69%，县级公立医院从 9.84%升至 9.96%，城市社区卫生中心（站）从 5.98%升至 6.94%，乡镇卫生院从 5.26%降至 5.25%[33] - 公司百令片 2022 - 2023 年在中国县级公立医院市场份额从 2.71%升至 3.49%，城市社区卫生中心（站）从 3.19%降至 3.11%[33] 公司荣誉情况 - 2024 年 6 月公司位列“2023 年度中国中药企业 TOP100 排行榜”第 48 名[34] - 2024 年 2 月乌灵胶囊和灵泽片获评首批“浙产中药”产业品牌名单[33] - 2024 年 3 月乌灵胶囊荣登“2023 年最具影响力中成药产品十强榜”榜单[34] - 2024 年 5 月公司荣获 2023 - 2024 年度“赋能县域医疗高质量发展卓越品牌企业”[34] - 2024 年 7 月乌灵胶囊入选“中国第七届 OTC 品牌宣传月”宣传品牌[34] - 2024 年 8 月乌灵胶囊荣登 2024 年健康产业品牌榜，获得“西普金奖”[35] - 公司获评“2024年度长三角G60科创走廊质量标准贡献奖”，获“2024年德清县质量金鼎奖”[52] - 公司连续两年获评深交所信披A级[54] 公司产品临床指南推荐情况 - 报告期内乌灵胶囊新增列入14项临床指南及专家共识，目前已进入80个临床指南等推荐[38] - 报告期内灵泽片被列为国家二级中药保护品种，已获得12个临床指南等推荐[39] - 报告期内灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药，已获得2项临床指南推荐[39] - 百令片已进入14个临床指南等推荐[40] - 百令胶囊已进入31个临床指南等推荐，为国内首个获批的同名同方药[41] - 聚卡波非钙片已进入31个临床指南等推荐，是国内首家视同通过一致性评价的仿制药[41] - 乌灵胶囊已进入80个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐[51] 公司中药业务相关情况 - 公司全资子公司佐力百草中药现有中药饮片系列1000多个品规[42] - 佐力百草中药在全国多地拥有180多个合作的中药材种植基地[42] - 报告期内公司已有100多个中药饮片品种实现赋码溯源[42] - 截至报告披露日公司已完成中药配方颗粒国标省标备案438个[42] - 公司已完成中药配方颗粒国标和省标备案438个[51] 公司产品研发进展 - 灵香片开展Ⅱ期临床试验，聚卡波非钙颗粒审评中[45] - 灵香片处于Ⅱ期临床研究，乌灵复方制剂SL处于临床前毒理研究，乌灵复方制剂ZL和LG处于临床前药学研究[68] - 乌灵胶囊改良型新药完成抗AD药效学研究，正在优化研究方案；乌灵胶囊不同疾病领域临床研究进入多个临床指南和专家共识[68] - 灵泽片上市后真实世界临床研究获浙江省医学会临床医学科研专项立项，治疗1237例BPH患者的IV期临床研究文章在审稿阶段[68] 公司产品集采情况 - 2024年2月乌灵胶囊及百令片拟中选京津冀“3+N”联盟药品集中采购，12月百令胶囊、百令片、乌灵胶囊及佐力百草中药14个品规拟中选相关集采[45] - 截至报告期末，乌灵胶囊参与的京津冀“3+N”联盟中15个省份已执行，百令片参与的该联盟中6个省份已执行[45] 公司产品原料及研发相关情况 - 百令片原料药发酵冬虫夏草菌粉所用菌种与天然冬虫夏草ITS1序列相似性为97.8%[46] - 公司研发中心被认定为浙江省企业技术中心等多个中心和实验室[46] - 公司与复旦大学、北京中医药大学等单位建立协作关系[46] - 乌灵菌粉为国家中药一类新药，公司2010年2月取得秘密技术证书[47] - 乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒为独家产品[47] - 灵泽片于2024年3月被列为国家二级中药保护品种[47] - 乌灵胶囊、灵泽片和百令片进入《国家基本药物目录(2018年版)》《国家医保药品目录（2024版）》[47] 公司各业务线收入情况 - 医药制造收入20.43亿元，占比79.24%，同比增长18.16%[57] - 医药流通收入5.26亿元，占比20.41%，同比增长152.35%[57] - 乌灵系列收入14.38亿元，占比55.79%，同比增长17.14%[57] - 百令系列收入1.88亿元，占比7.30%，同比下降6.78%[57] - 华东地区收入15.39亿元，占比59.70%，同比增长36.47%[58] 公司毛利率情况 - 公司整体毛利率60.95%，同比下降7.47%[59] - 医药制造毛利率72.53%，同比下降1.71%[59] 公司产品产销存情况 - 乌灵胶囊（折36粒/盒）2024年销售量4172.00万盒，同比增22.62%，生产量4417.76万盒，库存量782.27万盒，同比增44.85%[60] - 百令片（折60片/盒）2024年销售量751.24万盒，同比增15.17%，生产量778.67万盒，同比增4.87%，库存量122.05万盒，同比增27.52%[60] - 灵泽片（折48片/盒）2024年销售量355.35万盒，同比增23.17%，生产量367.07万盒，同比增30.22%，库存量68.81万盒，同比增19.

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 佐力药业核心产品稳健放量，2025年第一季度业绩表现亮眼，产品核心竞争力凸显，看好公司未来长期发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价16.30元，近12个月最高/最低为18.50/11.53元，总股本7.01亿股，流通股本6.01亿股，流通股比例85.70%，总市值114亿元，流通市值98亿元 [2] 事件 - 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75% [4] 分析点评 - 2024年乌灵系列营业收入14.38亿元，同比增长17.14%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和金额分别增长23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，收入减少7.23%；中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%；子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [5] - 2025年第一季度归母净利润预计1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，扣非归母净利润预计1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14%；基于核心产品优势加强市场拓展取得增长，三大核心产品和中药配方颗粒预计持续增长 [6] - 公司推出2024年限制性股票激励计划草案，拟向112名激励对象授予不超过660.5万股限制性股票，约占总股本0.94%，授予价格8.07元/股；激励解锁业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，彰显公司对人才重视和业绩增长信心 [7] 投资建议 - 维持此前收入盈利预测，考虑成本因素下调利润盈利预测；预计2024 - 2026年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元（2025 - 2026年前预测值为7.27/9.58亿元），分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X；维持“买入”评级 [8][9] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1942|2580|3300|4171| |收入同比（%）|7.6%|32.8%|27.9%|26.4%| |归属母公司净利润（百万元）|383|505|688|925| |净利润同比（%）|40.3%|31.8%|36.3%|34.5%| |毛利率（%）|68.4%|61.8%|62.5%|63.8%| |ROE（%）|14.0%|15.6%|17.5%|19.1%| |每股收益（元）|0.55|0.72|0.98|1.32| |P/E|19.52|22.59|16.58|12.32| |P/B|2.74|3.52|2.91|2.35| |EV/EBITDA|16.15|18.74|13.57|9.56| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [12]

文章核心观点 公司2024年业绩稳定，2025年第一季度业绩亮眼，核心产品预计持续增长，股权激励落地彰显发展信心，投资建议维持“买入”评级 [1][5][6][8] 事件 - 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比+32.81%；归母净利润5.05亿元，同比+31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+34.75% [1] 分析点评 24年业绩稳定，乌灵系列稳步放量 - 乌灵系列营业收入为14.38亿元，同比增长17.14%，乌灵胶囊和灵泽片销售数量和金额均增长 [2] - 百令片销售数量增长15.25%，但因集采价格下降收入减少7.23% [3] - 中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34% [3] - 子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元 [4] 25Q1业绩亮眼，三大核心产品预计持续增长 - 25Q1公司归母净利润预计为1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，扣非归母净利润预计为1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14% [5] - 基于核心产品优势加强市场拓展，三大核心产品和中药配方颗粒预计持续增长 [5] 股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 - 公司推出2024年限制性股票激励计划草案，向112名激励对象授予不超过660.5万股限制性股票，约占总股本0.94%，授予价格8.07元/股 [6] - 激励解锁业绩考核目标以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110% [6] 投资建议 - 公司产品核心竞争力凸显，收入端维持此前盈利预测，利润端下调此前盈利预测 [7] - 预计公司24 - 26年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元，分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X [7] - 看好公司未来长期发展，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 [5] - 短期百令片2024年销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 带来恢复性增长 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

投资者活动信息 - 活动类别为现场参观 [1] - 参与单位及人员包括信达证券贺鑫、南方基金秦乾一等多家机构人员 [1] - 活动时间为2025年3月17 - 19日多个时段 [1] - 地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书吴英女士 [1] 乌灵胶囊优势 - 由独家单味中药乌灵菌粉制成，不良反应轻、安全性高、患者依从性好 [1][2] - 价格亲民，是国家医保甲类、基本药物及集采中选品种，医生和患者接受度好 [2] - 医院覆盖数量多，有明确作用机理，临床疗效与黛力新相当，进入79个临床指南路径等，获医生广泛认可 [2] - 适用人群广泛，轻中度患者可单独用药，与西药联用可减少西药用量、降低副作用 [2] 中药配方颗粒情况 - 集采使参与品种价格下降，对毛利率有一定影响，但中药材价格稳中有降及公司降本增效措施利于毛利率稳定 [3] - 2024年预计营业收入同比增长140%多，2025年将完善销售网络、增加备案数量和医院覆盖率，加强浙江市场并开拓省外市场 [3] 乌灵系列产品进展 - 以乌灵菌粉为原料开发独家乌灵系列新产品，目标打造10个大单品 [4] - 除乌灵胶囊等3个产品外，灵香片处于Ⅱ期临床试验，其他创新中药在进行药学研究，研发管线布局合理 [4] 聚卡波非钙片情况 - 是化学仿制药，用于缓解肠易激综合征（便秘型）便秘症状，国内首个视同通过仿制药一致性评价，正进行新增适应症临床研究 [6] - 2024年销售增长良好，公司未来将通过拓展适应症等措施实现规模化销售突破，制定差异化销售策略 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 有望改善不利影响 [5] - 2024年百令片销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

业绩表现 - 2024年实现营收25.80亿元，同比增长32.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75%，EPS为0.72元/股 [1] - 2025年一季度归母净利润预计1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，扣非归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长23.79%-32.14% [1] 核心产品乌灵系列 - 乌灵系列2024年营收同比增长17.14%，其中乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [2] - 乌灵胶囊为独家国家中药一类新药，安全性高且应用科室广泛，2022年广东联盟集采降价21%，2025年广东联盟集采未降价，价格趋于稳定 [3] - 乌灵胶囊通过集采中标、医保甲类、基药等优势拓展基层医疗市场，并开展老年痴呆二次开发研究，定位升级 [3] 百令系列 - 百令片中标2024年京津冀"3+N"联盟集采和全国中成药集采，2024年销量增长15.25%，价格下降3%致收入减少7.23%，长期有望以价换量 [4] - 百令胶囊于2024年12月正式销售，为全国首个获批同名同方药 [4] 业务布局 - 中药饮片系列2024年营收同比增长45.82%，中药配方颗粒营收同比增长145.34%，"一体两翼"战略效果显著 [5] 增长驱动因素 - 核心产品竞争优势明显，乌灵胶囊作用机理明确，销售模式多元并布局新渠道 [6] - 百令系列集采中选带来恢复性增长，营销策略升级效果显著 [6][7] - 中医药政策支持利好核心产品，中药饮片和配方颗粒业务增长空间大 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元，归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元，EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值附表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等数据，展示了2023A - 2026E各年度的相关财务信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，含股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长；2024年乌灵系列营收14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%；otc市场占比低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复；2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%；百令胶囊2024年12月上市，未来将跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]