报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佐力药业2025年半年度业绩良好，归母净利润、扣非净利润和经营活动净现金流同比均有显著增长，Q2净利润持续高增且现金流明显改善 [1] - 公司提出“一路向C”战略升级，优化OTC业务，发力创新型大健康产品，与浙江大学合作利用AI技术研发创新产品，有望培育新利润增长点 [3] - 受益于国家基药和集采政策，核心三大中成药持续快速增长，但考虑院内集采中标后产品放量不确定性，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，当前股价对应PE为20/16/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度业绩预告显示，25H1预计归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比+24% - 31%；扣非净利润3.66 - 3.86亿元，同比+25% - 32%；经营活动净现金流2.70 - 2.90亿元，同比+25% - 35%。25Q2预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比+21% - 34%；扣非净利润1.85 - 2.05亿元，同比+25% - 39%；经营活动净现金流3.47 - 3.67亿元，同比+75% - 85% [1] 业务分析 - 收入端：核心成药稳健增长，乌灵胶囊、灵泽片25H2有望加速放量；百令系列25Q2收入同比增速估计快于25Q1，全年增速乐观；25Q2整体收入端同比增速仅3%，与中药饮片收入下滑有关 [2] - 利润端：25H1净利率同比+2.3 - 3.5pp，与收入结构调整和内部费用控制有关 [2] - 现金流：25H1经营性净现金流2.7 - 2.9亿，同比+25% - 35%，较25Q1显著改善，预计应收账款有所回落 [2] 战略升级 - 提出“一路向C”战略升级，25H1对OTC端全面改革，未来销售占比将逐步上升 [3] - 7月9日与浙江大学达成战略合作，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体，挖掘乌灵菌健康价值，转化为创新型大健康产品 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测为6.55/8.36亿元（较上次下调4.8%/5.6%），新增27年归母净利润预测为10.63亿元，当前股价对应PE为20/16/12倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,942|2,578|3,201|3,939|4,795|[5][10] |净利润（百万元）|383|508|655|836|1,063|[5][10] |EPS（元）|0.55|0.72|0.93|1.19|1.52|[5][10] |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.03%|18.34%|21.56%|24.80%|28.20%|[5] |P/E|35|26|20|16|12|[5][13] |P/B|4.9|4.8|4.4|3.9|3.5|[5][13] |毛利率|68.4%|61.0%|57.9%|56.6%|55.9%|[12] |资产负债率|24%|29%|30%|32%|34%|[12] |销售费用率|40.03%|32.53%|30.00%|28.70%|27.50%|[13] |每股红利（元）|0.45|0.60|0.76|0.97|1.23|[13]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入同比增长约12% [1] - 归母净利润预计3 68~3 88亿元（+24 3%~31 06%） 扣非归母净利润3 66~3 86亿元（+25 36%~32 21%） [1] - 单Q2季度营收7 8亿元（+2 7%） 归母净利润1 87~2 07亿元（+21%~34%） 扣非归母净利润1 85~2 05亿元（+25%~39%） [1] - 扣除股权激励费用影响后 上半年归母净利润3 8~4 0亿元（+28 9%~35 7%） 超市场预期 [1] - 按预告中枢计算 单Q2季度净利率达25% 盈利能力显著提升 [2] 产品与渠道 - 乌灵系列维持稳健增长 百令系列增速有所提升 [2] - Q2收入放缓主因2024年Q2中药饮片板块乌梅汤高基数 剔除该因素后普通饮片仍保持稳健快速增长 [2] - 院外OTC渠道开拓成效显著 通过头部连锁合作实现从院内承接到主动开拓的转型 [2] - 积极布局线上渠道 提升产品覆盖率和品牌知名度 [2] - 院外OTC收入占比有望持续提升 [2] 战略布局 - 战略布局"乌灵菌+"新消费赛道 与浙江大学共建联合研发中心开发独家乌灵系列及大健康产品 [2] - 计划投入2000万元构建食药同源知识图谱及垂类大模型 围绕AI+食药同源开发特色产品 [2] - 通过"院内-院外OTC-健康消费市场"延伸拓展 打开中期第二增长曲线 [2] 行业展望 - 广东联盟扩围接续及湖北中成药集采执行有望推动乌灵胶囊、百令系列加速放量 [3] - 2025-2027年归母净利润预测为6 55/8 41/10 41亿元 对应PE估值20/16/13X [3]

公司与浙江大学合作成立联合研发中心 - 公司与浙江大学签署合作协议，成立"浙江大学 - 佐力药业智赋食药联合研发中心"，并签订《技术开发合同》[1] - 联合研发中心将构建食药同源知识图谱，用AI研发垂类大模型与智能体，赋能功能食品配方研发[1] - 公司委托浙江大学开展"AI赋能乌灵菌功能食品研发"项目[1] - 合作旨在深化产学研融合，以AI技术挖掘乌灵菌健康价值，开发创新型大健康产品[1] 公司战略升级与业务发展 - 此次合作是公司践行"一路向C"战略升级的重要举措[1] - "一路向C"布局大消费领域是公司重要战略方向[1] - 上半年公司在OTC端实施改革，推动C端销售增长，包括调整组织架构、深度开发部分市场、加强连锁药房合作、推动线上运营等措施[1] - 合作将强化公司技术护城河，丰富产品矩阵，拓宽C端市场，培育新利润增长点[1] 公司财务表现 - 上半年预计归母净利润36800万元-38800万元，同比增长24.30%-31.06%[1] - 上半年预计扣非归母净利润36618万元-38618万元，同比增长25.36%-32.21%[1] - 各核心产品及中药配方颗粒销售均有增长[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年H1公司营业收入同比增长约12%；归母净利润预计3.68 - 3.88亿元，同比增长24.3% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%；单Q2营收7.8亿元，预计归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比增长21% - 34%，扣非归母净利润1.85 - 2.05亿元，同比增长25% - 39%；扣除股权激励费用影响，上半年归母净利润3.8 - 4.0亿元，同比增长28.9% - 35.7%，超利润预期[7] - 核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速提升；不考虑乌梅汤基数影响，其他普通饮片保持稳健快速增长；积极开拓院外渠道，OTC渠道开拓效果明显，院外OTC收入占比有望进一步提升；2025年单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升[7] - 战略布局“乌灵菌+”新消费赛道，与浙江大学合作，计划投入2000万元开发相关产品，后续有望产品落地，实现“院内 - 院外OTC - 健康消费市场”延伸拓展[7] - 维持预计2025 - 2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X；下半年随着集采执行，乌灵胶囊、百令系列放量有望提速，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|34.67|26.15|20.26|15.80|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价18.93元，一年最低/最高价11.53/19.36元，市净率4.26倍，流通A股市值11,413.10百万元，总市值13,277.26百万元[5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产（百万元）|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计（百万元）|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债（百万元）|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债（百万元）|116|116|116|116| |负债合计（百万元）|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益（百万元）|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益（百万元）|51|61|75|92| |所有者权益合计（百万元）|2,819|3,485|4,340|5,398| |营业总收入（百万元）|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,007|1,273|1,547|1,846| |净利润（百万元）|516|666|854|1,058| |归属母公司净利润（百万元）|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87| |经营活动现金流（百万元）|297|865|819|1,149| |投资活动现金流（百万元）|-110|-133|-136|-120| |筹资活动现金流（百万元）|-339|106|117|22| |现金净增加额（百万元）|-153|838|800|1,051| |折旧和摊销（百万元）|75|87|91|97| |资本开支（百万元）|-262|-115|-123|-112| |营运资本变动（百万元）|-326|96|-147|-27| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.15|20.26|15.80|12.75| |P/B（现价）|4.80|3.88|3.11|2.50|[8]

战略合作与研发 - 公司与浙江大学签署合作协议，共同成立"浙江大学-佐力药业智赋食药联合研发中心"，深化产学研融合，以AI技术赋能乌灵菌大健康产品研发 [1] - 联合研发中心将构建食药同源知识图谱，研发食药同源垂类大模型与智能体，赋能功能食品配方研发，并协助制定中长期技术发展战略 [1] - 公司委托浙江大学开展"AI赋能乌灵菌功能食品研发"，研究乌灵菌粉及其发酵液的功能因子，结合AI技术开发功能食品/日化用品配方和工艺 [1] - 合作将依托浙江大学在多学科交叉领域的前沿技术，挖掘乌灵菌健康价值，转化为满足现代消费者需求的创新型大健康产品 [1] 战略升级与市场布局 - 公司提出"一路向C"战略，布局大消费领域，顺应老龄化、养生保健需求带来的市场机遇 [2] - 上半年对OTC组织架构进行调整，合并销售部与市场部成立事业部，由营销总部副总直接带队，提升营销效能 [2] - 加强连锁药房合作与覆盖，推动O2O线上运营，与美团等平台合作，探索互联网药品零售和健康产品业务 [2] - 关注乌灵胶囊在改善轻度认知功能障碍（MCI）方面的应用和推广，通过公益活动提升品牌知名度 [2] 财务表现与产品增长 - 公司预计上半年实现归母净利36800万元—38800万元，同比增长24 30%—31 06%，扣非归母净利36618万元—38618万元，同比增长25 36%—32 21% [3] - 上半年营业收入同比增长约12%，乌灵胶囊、灵泽片销售收入延续较好增长，百令系列销售收入增速加快 [3] - 中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长 [3] 合作影响与未来展望 - 合作有利于强化公司技术护城河，丰富产品矩阵，拓宽C端市场空间，提升产品竞争力，培育新利润增长点 [2] - 产学研深度融合的研发模式将提升研发水平，输送"AI+食药"同源领域专业人才，推动持续产业升级 [2]

创业板公司上半年业绩预告 - 18家创业板公司公布上半年业绩预告 其中13家预增 1家预盈 1家预降 1家预亏 [1] 业绩预增公司详情 - 翰宇药业预计净利润增幅中值达1567.36% 最新收盘价18.76元 年内涨幅45.54% [2] - 川金诺预计净利润增幅中值167.27% 最新收盘价19.85元 年内涨幅40.23% [2] - 晨光生物预计净利润增幅中值117.36% 最新收盘价13.63元 年内涨幅58.15% [2] - 汇中股份预计净利润增幅中值100% 最新收盘价14.09元 年内涨幅48.12% [2] - 涛涛车业预计净利润增幅中值84.08% 最新收盘价141.17元 年内涨幅120.14% [2] - 长川科技预计净利润增幅中值81.50% 最新收盘价44元 年内跌幅0.29% [2] - 孩子王预计净利润增幅中值75% 最新收盘价13.2元 年内涨幅16.39% [2] - 雷迪克预计净利润增幅中值49.51% 最新收盘价55.83元 年内涨幅144.68% [2] - 鼎龙股份预计净利润增幅中值40.01% 最新收盘价28.34元 年内涨幅8.92% [2] - 华测导航预计净利润增幅中值30.36% 最新收盘价34.43元 年内涨幅16.59% [2] - 佐力药业预计净利润增幅中值27.68% 最新收盘价18.93元 年内涨幅27.79% [2] - 众捷汽车预计净利润增幅中值4.72% 最新收盘价36元 年内跌幅21.91% [2] - 新恒汇预计净利润增幅中值4.59% 最新收盘价51.05元 年内涨幅21.2% [2] - N同宇预计净利润增幅中值4.11% [2] 其他业绩类型公司 - 太力科技业绩预告类型为预平 净利润增幅中值-1.84% 最新收盘价39.8元 年内跌幅26.7% [2] - 泽润新能业绩预告类型为预降 净利润增幅中值-5.43% 最新收盘价59.35元 年内跌幅10.02% [2] - 优优绿能业绩预告类型为预平 净利润增幅中值-6.57% 最新收盘价153.95元 年内涨幅1.89% [2] - 聚光业绩预告类型为预亏 净利润增幅中值-205.37% 最新收盘价20.43元 年内涨幅35.87% [2] 行业分布 - 医药生物行业公司包括翰宇药业和佐力药业 [2] - 基础化工行业公司为川金诺 [2] - 农林牧渔行业公司为晨光生物 [2] - 机械设备行业公司为汇中股份 [2] - 汽车行业公司包括涛涛车业 雷迪克和众捷汽车 [2] - 电子行业公司包括长川科技 鼎龙股份和新恒汇 [2] - 商贸零售行业公司为孩子王 [2] - 通信行业公司为华测导航 [2] - 轻工制造行业公司为太力科技 [2] - 电力设备行业公司包括泽润新能和优优绿能 [2] - 环保行业公司为聚光 [2]

北方稀土业绩预增 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润9亿元至9.6亿元，同比增加1882.54%至2014.71% [1] - 业绩增长原因包括强化生产体系管理、优化原料和产品结构、降低冶炼分离及稀土金属加工成本、主要产品产销量增长、重点项目建设推进等 [1] 牧原股份业绩预增 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润102亿元–107亿元，同比增长1129.97%–1190.26% [2] - 业绩增长主要因生猪出栏量上升导致收入上升，且生猪养殖成本下降 [2] 红塔证券业绩预增 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润6.51亿元到6.96亿元，同比增长45%到55% [3] - 业绩增长因公司推进差异化建设、优化资产配置和自营投资业务转型 [3] 大智慧业务澄清 - 公司股票交易异常波动，澄清未开展"稳定币"、"虚拟资产交易"、"跨境支付"等相关业务 [4] 蓝黛科技股权转让 - 实际控制人朱堂福拟转让18%股份给安徽江东产业投资集团有限公司，转让价款13.48亿元 [5] - 转让后马鞍山市人民政府将成为公司实际控制人 [5] 经营业绩增长 - 长江电力2025年上半年发电量同比增长5.01% [6] - 金安国纪预计上半年扣非净利润同比增长4700%—6300% [6] - 新北洋预计上半年扣非净利润同比增长650%—720% [6] - 友发集团预计上半年净利润同比增长151.69%—178.93% [6] - 火炬电子预计上半年净利润同比增长50.36%—70.45% [6] - 智微智能预计上半年净利润同比增长62.85%—99.06% [6] - 友好集团预计上年度净利润同比增长51%左右 [7] - 纳微科技预计上半年净利润同比增长35%—62% [7] - 上海医药预计上半年净利润同比增长约52% [7] - 佐力药业预计上半年净利润同比增长24.30%—31.06% [7] - 沃华医药预计上半年净利润同比增长234%—378% [7] - 万里扬预计上半年净利润同比增长46.68%—57.55% [7] - 雷迪克预计上半年净利润同比增长40.48%—58.53% [7] - 晨光生物预计上半年净利润同比增长102.33%—132.38% [7] - 甘李药业预计半年度净利润同比增长101%到114% [7] - 东方精工预计半年度净利润同比增长120%—160% [7] - 联合精密预计上半年净利润同比增长46.61%—57.61% [7] 经营业绩下滑 - 福斯特预计上半年净利润同比减少49.05% [7] - 天邦食品预计上半年净利润同比下降56.01%—58.39% [7] - 天威视讯预计上半年净亏损2350万元至3350万元，同比盈转亏 [7] 股权转让 - 曲江文旅拟公开挂牌转让雁荡山公司38%股权 [7] 项目中标 - 风范股份中标3.37亿元南方电网项目，约占2024年经审计营业收入的10.45% [7] - 杰瑞股份全资子公司收到项目授标函 [7] - 长缆科技中标中广核新能源2025年电缆附件框架采购第一标段项目 [7] 投资合作 - 中力股份子公司拟投资4.78亿元建设数智物流设备项目 [7] - 佐力药业与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发合同 [7] - 和顺电气与上海京能签订1.95亿元设备采购合同 [7] - 复星医药控股子公司药品芦沃美替尼片中国境内启动Ⅲ期临床试验 [7] - 安科生物独家代理重组人卵泡刺激素—CTP融合蛋白注射液 [7] - 安必平人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒（实时荧光PCR法）取得医疗器械注册证 [7] - 智飞生物重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得临床试验批准通知书 [7] 其他事项 - 峰岹科技H股股票于7月9日在香港联交所主板挂牌并上市交易 [8] - 弘亚数控拟变更公司名称为广州弘亚数控机械集团股份有限公司 [8] 增减持/回购 - ST凯利股东计划增持公司股份不低于1433.9万股 [8] - 映翰通股东德丰杰、南山阿斯特及董事韩传俊拟减持股份 [8] - 思林杰股东计划减持不超过3%公司股份 [8] - 国泰海通已完成A股股份回购，实际回购金额12.11亿元 [8]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 7 月 9 日 16:20 - 17:30，地点在杭州 [2] - 参与单位众多，包括长城证券、开源证券等多家金融机构，时代周报、钱江晚报等媒体，还有个人投资者张启炼等 [1][2] - 上市公司接待人员有董事长俞有强、董事兼总经理汪涛等 [2] 公司战略 - 今年提出“一路向 C”战略升级，聚焦优化 OTC 业务和发力创新型大健康产品两大方向 [2] 战略提出原因 外部因素 - 国家扶持中医药传承创新，为 C 端推广提供政策机遇 [3] - 2024 年底 60 岁及以上人口占比达 22%，推动慢病健康管理需求 [3] - 消费者对中医药及养生保健需求增长，拓展 C 端市场空间广阔 [3] 内部因素 - 独家原料乌灵菌粉有差异化优势，契合现代健康需求 [3] - 乌灵系列产品被 82 个临床指南等推荐，有学术和品牌优势 [3] - 公司当前 C 端收入占比仅 10%多，增长空间大 [3] 上半年举措及成果 外拓市场 - 深度开发 108 粒大包装产品，强化店员培训与消费者教育 [4] - 发力 O2O 线上运营，深化与美团、饿了么合作，探索数字化营销 [4] - 聚焦乌灵胶囊改善轻度认知功能障碍应用，开展公益活动 [4] - 加强互联网平台拓展与客户服务 [4] 内强根基 - 优化组织架构，新成立 OTC 事业部，打造高执行力团队 [4][5] 核心竞争力 - 乌灵胶囊在城市和县级公立医院市场份额近两年排名第一 [6] - 乌灵系列产品在院内认可度高，有导流效应 [6] - 乌灵菌粉有差异化优势，有消费属性和显著疗效 [6] 财务情况 - 2025 年上半年经营活动现金流净额在 27,000 万元 - 29,000 万元之间，较一季度显著向好 [7] 业绩预期 - 公司有信心完成 2025 年股权激励计划中净利润增长 30%的目标 [8] 与浙大合作目标及未来展望 - 与浙大合作借助 AI 技术赋能乌灵菌研发，提升药用真菌领域积累 [10] - 坚守主业，巩固乌灵胶囊领先地位，打造乌灵系列 10 个品种 [10] - 在“一路向 C”战略引领下，实现技术、产品和商业模式创新，开启第二增长曲线 [10]

合作内容 - 公司与浙江大学签署《浙江大学-佐力药业智赋食药联合研发中心共建协议》和《技术开发(委托)合同》[1] - 计划投入金额共计2000万元 其中共建协议涉及1000万元 合同涉及1000万元[1] - 合作旨在利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体[1] 合作目标 - 赋能乌灵菌功能食品/日化用品等配方和工艺[1] - 强化公司技术护城河[1] - 丰富产品矩阵 拓宽C端市场空间[1] - 提升产品竞争力[1] - 为公司大健康产业发展注入科技驱动力[1]

佐力药业（300181）公告，预计2025年上半年净利润为3.68亿元-3.88亿元，比上年同期的2.96亿元增长 24.30%-31.06%。 ...