市场表现 - 截至2025年12月9日午间收盘，中证创新药产业指数(931152)一度涨超1%，现涨0.09% [1] - 指数样本股表现分化，恒瑞医药上涨1.87%，万泰生物上涨1.40%，佐力药业上涨1.22%，药明康德上涨1.20%，艾力斯上涨1.08% [1] 政策动态 - 2025年12月7日，2025创新药高质量发展大会在广州召开，会上发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》和首版《商业健康保险创新药品目录》 [1] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中包含50种一类创新药，总体谈判成功率为88% [1] - 本次医保谈判成功率创近7年新高，较2024年的76%明显提高 [1] - 调整后目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种 [1] - 肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升 [1] - 新版目录将于2026年1月1日在全国范围内正式实施 [1] 机构观点 - 有观点认为，国家医保谈判成功率创历史新高，商保目录有望成为重要增量，政策鼓励创新药发展 [2] - 中国创新药管线国际化竞争力持续提升，出海模式持续升级，新技术推动行业快速发展 [2] - 有分析指出，政策明确了支持企业“反内卷”、开放出海、差异化创新等原则，有利于医疗器械行业高质量发展 [2] - 企业创新研发积极性将被激发，细分赛道龙头企业利润率有望逐步稳定，创新产品有望获得更高的利润空间 [2] - 国内市场增速有望快速修复 [2] 相关产品 - 建信中证创新药ETF(159835)紧密跟踪中证创新药产业指数 [2] - 中证创新药产业指数从主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映创新药产业上市公司证券的整体表现 [2]

医药行业再融资活动概览 - 12月以来，已有至少5家医药上市公司启动再融资，涵盖港股配售、A股定增、可转债发行和资产证券化四大模式 [2] 公司具体融资案例 - 三生制药拟以每股29.62港元配售1.051695亿股，占发行后股份总数约4.14%，融资总额约31.1512亿港元，净额30.8684亿港元，资金用于全球及中国研发、基础设施建设、设施购置及一般用途 [2] - 国际医学拟定增募资不超10.08亿元人民币，资金重点投向智慧康养项目及质子治疗中心二期项目 [2] - 佐力药业拟发行可转债募资不超15.56亿元人民币，投向智能化中药大健康工厂(一期)、"乌灵+X"产品研发项目及补充流动资金 [3] - 佐力药业自2011年上市以来累计完成三次股权融资，募资金额为18.66亿元人民币，累计分红金额达14.42亿元人民币，分红率达57.96% [3] 再融资资金投向与行业趋势 - 募资普遍投向创新药领域，反映了行业受国家明确鼓励与引导资源向研发创新集聚发展的共识 [3] - 在仿制药利润空间受到政策挤压的背景下，创新药成为企业寻求长期增长与高盈利回报的必然战略选择 [3] 再融资的驱动因素 - 药企纷纷开启再融资是产业发展阶段与资本周期的共振，也是行业在政策、市场、企业自身发展等多重因素作用下的综合体现 [3] - 医药研发具有投入大、周期长的特点，再融资是企业获取发展资金的重要途径 [3] - 未来，众多自身拥有硬核创新能力的药企也将踏出再融资的步伐 [3]

公司融资计划 - 公司计划首次发行可转换公司债券，募集资金总额不超过15.56亿元 [1][2] - 募集资金将主要用于三大方向：10.9亿元用于智能化中药大健康工厂（一期）项目，2.16亿元投入“乌灵+X”产品研发项目，2.5亿元用于补充流动资金 [2] - 自2011年上市以来，公司共完成三次股权融资，累计募资金额为18.66亿元 [1][2] 历史融资与项目投向 - 2011年IPO募集资金4.7亿元，投向200吨乌灵菌粉生产线扩建、4.5亿粒乌灵胶囊产能提升及研发中心建设 [2] - 2015年定增募集资金4.85亿元，其中约2.07亿元用于年产400吨乌灵菌粉生产线建设，约2.7亿元用于补充流动资金 [2] - 2022年定增募资净额8.98亿元，其中5.9亿元用于智能化中药生产基地建设与升级，6000万元用于研发中心升级，4800万元用于数字化运营决策系统升级，剩余资金补流 [3] 公司业务与战略 - 公司实施“一体两翼”战略，形成“成药+饮片+配方颗粒”三大业务板块 [4] - 核心产品为乌灵系列，包括乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒，其中乌灵胶囊和灵泽片属于国家基药目录产品 [4] - 公司计划通过建立C端品牌认知，打造覆盖睡眠、认知功能维护等场景的“乌灵+”大健康产品矩阵，作为第二增长曲线 [4] 财务业绩表现 - 公司2020年至2024年营业收入从10.91亿元增长至25.78亿元，归母净利润从0.89亿元增长至5.08亿元 [4] - 2025年前三季度营业收入为22.8亿元，同比增长11.48%，归母净利润为5.1亿元，同比增长21%，已超过2024年全年 [1][5] - 2025年前三季度扣除股份支付费用影响后，归母净利润为5.33亿元，同比增长26.43% [5] 产品线收入增长 - 2025年前三季度，乌灵系列营业收入同比增长6.98%，百令系列营业收入同比增长29.58%，中药配方颗粒营业收入同比增长57.41% [5] 股东回报 - 自上市以来，公司累计实现归母净利润24.87亿元，累计现金分红金额达14.42亿元，分红率达57.96% [1][5] - 最近三年（2022年至2024年）现金分红比例显著提高，分别为77.07%、82.42%、81.82% [5]

公司融资与产能建设 - 佐力药业拟发行可转债用于建设生产基地及扩大产能规模 [1] - 新建生产基地是保障市场供应、巩固行业地位、支撑战略目标的必要举措 [1] - 预计公司乌灵胶囊与百令胶囊的生产规模在未来一段时间内将持续增长 [1] 研发与产品管线 - 募集资金将用于乌灵系列创新药物及大健康产品研发 [1] - 公司计划加大研发投入以丰富“乌灵+X”产品群 [1] 财务与股东回报 - 公司自2022年以来始终维持约80%的股利支付率 [1] - 公司的股利支付率处于行业前列 [1] 业绩与评级展望 - 公司兼具高成长与高分红属性 [1] - 预计到2026年，公司核心品种业绩有望持续释放 [1] - 东吴证券基于以上分析维持对公司“买入”评级 [1]

高管及股东减持 - 东方电气三位高级管理人员因个人资金需求，计划自2025年12月26日起三个月内通过集中竞价方式合计减持不超过3万股公司股份 [1] - 腾景科技股东福建华兴创业投资有限公司计划自12月9日起三个月内以大宗交易方式减持其所持全部254.03万股公司股份，占总股本不超过1.96% [7] - *ST万方股东吉林双阳农村商业银行计划自2025年12月24日起三个月内通过集中竞价或大宗交易方式合计减持不超过934.16万股，占总股本的3% [36] - 有友食品股东鹿有明计划自2025年12月25日起三个月内通过集中竞价方式减持不超过110万股公司股份，占总股本0.26% [38] - 派能科技股东派锂（宁波）创业投资合伙企业计划自2025年12月25日起三个月内通过集中竞价及大宗交易方式合计减持不超过736.08万股公司股份，占总股本3% [46] - 北方股份股东特沃（上海）企业管理咨询有限公司计划于2025年12月25日至2026年3月24日期间通过集中竞价及大宗交易方式合计减持不超过510万股公司股份，占总股本3% [49] 公司治理与人事变动 - 贵州百灵实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易、信息披露违法及违反限制性规定转让股票，被中国证监会正式立案调查 [3] - 国发股份董事长姜烨因个人原因辞去董事、董事长、法定代表人及董事会专门委员会相关职务 [17] - 人民网总裁、法定代表人叶蓁蓁因工作变动辞去总裁及法定代表人职务，辞任后将继续担任公司董事长等职务 [20] - 宁波港董事、副总经理姚祖洪因工作原因辞去董事、副总经理及董事会相关委员会全部职务 [29] 医药及医疗器械研发进展 - 亚虹医药APL-1401用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的Ⅰb期临床试验结果入选第19届欧洲结直肠大会并以壁报形式发布临床数据 [1] - 佰仁医疗研发的0.1mm膨体聚四氟乙烯心包膜产品获国家药监局批准注册，该产品用于心脏外科手术中心包膜的修复或重建 [4] - 健友股份产品丙泊酚乳状注射液获得美国FDA的ANDA批准，该产品用于全身麻醉及镇静 [7] - 复星医药控股子公司自主研发的口服小分子创新药FXS0887片获国家药监局批准开展用于晚期恶性实体瘤的I期临床试验 [14] - 卫信康全资子公司收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意开展利多卡因丁卡因乳膏用于成人皮肤手术前局部麻醉的临床试验 [20] - 人福医药控股子公司撤回"重组质粒-肝细胞生长因子注射液"的上市注册申请 [50] 项目投资与业务拓展 - 国恩股份"年产20000㎡航空级交联PMMA亚克力玻璃项目"已取得备案，项目总投资5.6亿元，产品用于飞机风挡、座舱盖等关键透明件 [15] - 万凯新材全资子公司将投资约3.5亿元实施"年产10万吨乙二酸技改项目"，建设周期9个月 [26] - 安彩高科拟对全资子公司900t/d光伏玻璃生产线进行升级改造，项目总投资4.98亿元，建设周期12个月 [32] - 拓新药业全资子公司拟投资约4.2亿元建设"原料药及健康膳食补充剂生物制造基地项目"，其中固定资产投资约3亿元 [42] - 大洋电机以自有资金3000万元作为有限合伙人参与设立产业基金，该基金目标规模1.0315亿元，专项投资于高性能智能设备及人形机器人企业 [47] - 鹏翎股份以自有资金3000万元通过股权受让及增资方式获得武汉理岩控制技术有限公司8.49%股权 [48] 融资与资本运作 - 奇安信收到中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，同意注册总额不超过20亿元的科技创新债券，其中中期票据和超短期融资券各10亿元 [6] - 佐力药业拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过15.56亿元，用于智能化中药大健康工厂等项目 [41] - 拓新药业拟使用不超过2.5亿元的闲置自有资金进行现金管理，投资品种包括结构性存款、大额存单等低风险保本型产品 [41] - 亨通光电2024年度计提的1.2587亿元奖励基金已通过信托在二级市场买入公司股票250.94万股，合计使用资金4998.03万元，剩余约7588.73万元计划于2026年5月19日前择机继续买入 [41] 资产收购与股权变动 - 苏州高新全资孙公司以3.6亿元成功竞得苏地2025-WG-Z30号地块，用途为城镇住宅用地，出让年限70年 [9] - 上海建工下属子公司以2.64亿元成功竞得四川省都江堰市一地块国有建设用地使用权，用途为住宅，使用年限70年 [18] - 易华录拟通过北京产权交易所公开挂牌方式转让所持山东聊云信息技术有限责任公司35%股权，挂牌底价不低于1478.06万元 [35] - 财信发展控股股东及间接控股股东已与投资人签署《重整投资协议》，投资人拟通过持股平台收购公司20%至29.99%的股份，若交易完成，投资人实控人将成为上市公司新实际控制人 [45] - 太龙药业控股股东正在筹划股份转让事宜，可能涉及公司控制权变更，公司股票自2025年12月4日开市起继续停牌 [12] 经营业绩与订单获取 - 千里科技11月汽车整车销量9504辆，同比增长63.44%，其中新能源汽车销量1201辆，同比下降43.98% [13] - 北部湾港11月完成货物吞吐量2948.54万吨，同比增长0.29%，其中集装箱吞吐量达90.71万标准箱，同比增长13.51%，1-11月累计货物吞吐量3.29亿吨，同比增长10.19%，累计集装箱吞吐量910.23万标箱，同比增长10.75% [22] - 宁波港11月份预计完成集装箱吞吐量449万标准箱，同比增长10.8%，预计完成货物吞吐量9970万吨，同比增长7.8% [30] - 中铝国际控股子公司联合中标山西兆丰铝电新材料有限公司新建39.4万吨/年电解铝项目，合同总价30.3亿元 [11] - 重庆建工及子公司中标3个工程项目，金额合计约27.73亿元 [22] - 三星医疗全资子公司预中标国家电网2025年华中、川渝区域第二次联合采购项目，预计合计中标金额约1.52亿元 [20] - 华建集团下属子公司签署设计合同，合同总价为1.6亿元，约占公司上一年度经审计营业收入的1.89% [25] 财务与税务事项 - 云天化全资子公司经自查，2022年-2025年10月应补缴资源税2.93亿元，滞纳金9264.55万元，总计3.86亿元，预计减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润3.42亿元 [7] - 开普云近日收到与收益相关的政府补助款项1800万元，补助金额占公司最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的87.43% [28] - 广东明珠披露2025年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元，预计派现总额约1.297亿元，占前三季度归母净利润的55.48% [44] 战略发展与市场动态 - 星宇股份正筹划发行境外上市外资股并在香港联合交易所主板挂牌上市 [24] - 福蓉科技公告称公司生产的高强度铝制结构件材料已用于MR、VR眼镜，但占公司营业收入比重极其有限 [42] - 顺灏股份公告称公司现有业务未与轨道辰光的业务产生协同效应，轨道辰光的"天数天算"业务可能在未来5年内有明确的商业价值 [34]

融资计划概要 - 公司计划向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过155,612.03万元（约15.56亿元）[1] - 募集资金净额拟用于智能化中药大健康工厂（一期）、"乌灵+X"产品研发项目和补充流动资金[1] - 本次发行证券种类为可转换公司债券并在深圳证券交易所创业板上市[1] 可转换债券发行细节 - 可转债每张面值为人民币100元并按面值发行[1] - 可转债期限为自发行之日起6年[1] - 可转债采用每年付息一次方式到期归还本金并支付最后一年利息[1] - 转股期自发行结束之日起满6个月后第一个交易日起至可转债到期日止[1] 发行对象与安排 - 发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司证券账户的合资格投资者[2] - 可转债向公司原股东优先配售原股东有权放弃配售权[2] - 公司将委托评级机构进行信用评级和跟踪评级且本次发行不提供担保[2] 历史融资情况 - 公司于2022年完成定增募资9.1亿元[3] - 向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)股票9,276.25万股发行价为每股9.81元[3] - 扣除发行费用后募集资金净额为89,814.07万元[3]

投资评级 - 报告对佐力药业的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司拟发行可转债募集不超过15.6亿元，主要用于智能化中药大健康工厂（一期）建设（10.9亿元）、“乌灵+X”产品研发项目（2.2亿元）及补充流动资金（2.5亿元）[8] - 公司发布三年股东回报规划，承诺在盈利条件下每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，且成熟期无重大资金支出时现金分红占比最低达80% [8] - 核心产品乌灵胶囊2024年产量与销量分别达4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%，百令系列2025年1-9月营业收入同比增长29.58% [8] - 新建产能与研发投入旨在保障市场供应、巩固行业地位并丰富产品管线，支撑长期增长 [8] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为6.55亿元、8.41亿元、10.41亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [8] 盈利预测与财务数据 - 营业总收入预测：2025E为2,973百万元（同比+15.32%），2026E为3,531百万元（同比+18.79%），2027E为4,104百万元（同比+16.20%）[1][9] - 归母净利润预测：2025E为655.34百万元（同比+29.06%），2026E为840.58百万元（同比+28.27%），2027E为1,041.23百万元（同比+23.87%）[1][9] - 每股收益预测：2025E为0.93元/股，2026E为1.20元/股，2027E为1.48元/股 [1][9] - 毛利率呈上升趋势：2025E为62.31%，2026E为63.77%，2027E为64.66% [9] - 归母净利率持续提升：2025E为22.04%，2026E为23.80%，2027E为25.37% [9] 市场与基础数据 - 当前股价为17.25元，市净率为3.88倍，流通A股市值为10,400.21百万元，总市值为12,098.93百万元 [5] - 每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46%，总股本为701.39百万股 [6]

股价与资金流向 - 12月3日盘中股价下跌2 09%至16 89元/股，成交额8301 43万元，换手率0 81%，总市值118 46亿元 [1] - 当日主力资金净流出1563 70万元，特大单净卖出808 36万元，大单净卖出755 33万元 [1] - 公司股价年内累计上涨14 37%，但近60日下跌8 80% [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为药用真菌乌灵系列和百令片产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售 [1] - 乌灵系列产品是核心收入来源，占主营业务收入的56 07% [1] - 2025年1-9月实现营业收入22 80亿元，同比增长11 48%，归母净利润5 10亿元，同比增长21 00% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4 14万户，较上期增加7 31%，人均流通股减少6 82%至14562股 [2] - 创新药ETF（159992）为第八大流通股东，持股685 49万股，较上期增加28 07万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股641 72万股，较上期减少5 88万股，中欧责任投资混合A退出十大股东 [3] 分红历史 - A股上市后累计派发现金分红14 42亿元，近三年累计派现9 42亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [1] - 涉及概念板块包括价值成长、细胞治疗、精准医疗、创新药、抗癌治癌等 [1]

政策动向 - 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次达101.5亿，比上年增加6.0亿人次 [1] - 2024年末全国医疗卫生机构总数1093551个，比上年增加22766个，其中医院38710个，比上年增加355个 [1] - 2024年末卫生技术人员1302.0万人，比上年增加53.1万人，增长4.3%，其中医院卫生技术人员937.4万人 [1] - 2024年医院次均住院费用9870.0元，按当年价格比上年下降4.3%，次均门诊费用361.0元，按当年价格比上年下降0.2% [2] - 2024年全国卫生总费用初步核算为90895.5亿元，占GDP比重为6.7%，政府卫生支出占24.9%，社会卫生支出占47.6%，个人卫生支出占27.5% [2] - 国家医保局启动中国药品价格登记系统，按照“一地受理、全国共享、全球公开”原则提供药品价格登记查询服务 [3] 药械审批 - 人福医药控股子公司光谷人福主动撤回重组质粒-肝细胞生长因子注射液药品注册申请，该产品为治疗用生物制品1类新药，累计研发投入约1.6亿元 [3] - 恒瑞医药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑的上市许可申请获国家药监局受理，拟定适应症为重症监护期间机械通气时的镇静 [4] 资本市场 - 华润双鹤等共同出资成立华润双鹤生物医药产业基金，出资额5亿元人民币 [4] - 佐力药业计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过15.56亿元，用于智能化中药大健康工厂等项目 [5] 行业大事 - 世卫组织表示国际援助削减影响全球艾滋病防控，一些国家被迫缩减或停止重要社区项目 [6] 舆情预警 - 江苏吴中因触及重大违法强制退市情形被终止上市，核心问题包括隐瞒实控人变更、严重财务造假、隐瞒资金占用 [6] - 2025年以来已有多家A股上市药企退市，普利制药因两年利润总额虚假记载合计达6.69亿元，占同期披露利润总额合计的73.83%，已于2025年5月22日摘牌 [7]

融资计划与资金用途 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过15.56亿元 [1] - 其中10.8亿元用于智能化中药大健康工厂(一期)项目 [1] - 2.16亿元用于"乌灵+X"产品研发项目 [1] - 2.5亿元用于补充流动资金 [1] - 募集资金到位前公司将以自筹资金先行投入项目 [1] 财务状况与偿债能力 - 截至2025年三季度末公司货币资金为6.93亿元 [2] - 截至2025年三季度末公司资产负债率为31.46% [2] - 公司负债总额由2022年末的8.83亿元增至2025年9月末的14.61亿元 [2] - 流动比率由2022年末的2.60降至2025年9月末的1.86 [2] - 速动比率由2022年末的2.17降至2025年9月末的1.48 [2] 经营业绩与股东回报 - 2025年前三季度公司营业收入为22.8亿元，同比增长11.48% [4] - 2025年前三季度公司归母净利润为5.1亿元，同比增长21.0% [4] - 2022年至2024年公司累计现金分红金额为9.42亿元，占期内归母净利润比例超八成 [2] 业务发展与投资规划 - 公司主要产品为乌灵菌粉和乌灵胶囊，属于创新中药的药用真菌药类别 [4] - 公司业绩进入上行期，通过募投项目扩大产能以适应市场需求 [1] - 公司将在统筹稳健经营、业绩增长与股东回报的前提下积极回馈投资者 [1]