报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，含股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长；2024年乌灵系列营收14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%；otc市场占比低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复；2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%；百令胶囊2024年12月上市，未来将跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑因集采价格影响。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收25.80亿元，同比+32.81%；归母净利润5.05万元，同比+31.79%；2025Q1归母净利润1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71% [1] - 预计公司2025 - 2026年营收分别为31.17/37.72亿元，归母净利润分别为6.59/8.46亿元，EPS分别为0.94/1.21元，基于2025年3月11日收盘价对应PE分别为17/13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心品种拓展情况 - 2024年乌灵系列营业收入同比+17.14%，乌灵胶囊销售数量和金额同比分别+22.62%和+15.96%，灵泽片销售数量和金额同比分别+23.17%和+22.64% [2] - 2024年百令片销售数量同比+15.25%，收入同比 - 7.23%，主要任务是恢复湖北联盟地区市场份额；百令胶囊去年12月开始销售，有望覆盖医院终端并下沉基层 [2] 中药饮片及配方颗粒表现 - 2024年中药饮片系列收入同比+45.82%；中药配方颗粒营业收入同比+145.34%，截至2025年2月12日完成416个国标和省标备案，将做强浙江市场并开拓外省市场 [2] 子公司情况 - 子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [2] 公司策略 - 在集采执行地区以价换量，百令片中选全国中成药采购联盟集采，将恢复并提升联盟地区市场份额 [3] - 加强院外端市场拓展，推进与连锁药店战略合作，开展新媒体平台布局和宣传 [3] - 乌灵胶囊推广进入“3.0版本” [3] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942.44|2579.75|3116.88|3772.13| |增长率（%）|7.61%|32.81%|20.82%|21.02%| |EBITDA（百万元）|502.78|666.19|885.43|1124.65| |归母净利润（百万元）|382.94|504.67|659.30|845.95| |增长率（%）|40.27%|31.79%|30.64%|28.31%| |EPS（元/股）|0.55|0.72|0.94|1.21| |市盈率（P/E）|19.38|21.65|16.57|12.92| |市净率（P/B）|2.74|4.23|4.05|3.84| |EV/EBITDA|13.46|15.69|11.81|9.26|[13] 基本数据 - 总市值10927.61百万元，流通市值9364.86百万元 [6] - 52周最高/最低股价18.50/10.73元，最高/最低PE 27.55/16.87，最高/最低PB 4.58/2.85 [6] - 52周涨幅44.49%，换手率789.63% [6]

投资者参与情况 - 2025年3月9日，开源证券、国盛证券等众多机构参与 [1] - 2025年3月10日，建信基金、南方基金等参与 [2] - 2025年3月11日，富国基金、国盛医药等参与 [2] 业绩介绍 - 公司董事会秘书吴英介绍2024年度和2025年一季度业绩情况 [2] 营销策略 院内市场 - 利用乌灵胶囊等核心产品集采和基药双重身份优势，加强医院覆盖和渠道下沉 [2] - 深化“心身同治”理念，做深做透已覆盖医院，打造分科室标杆 [2] - 关注乌灵胶囊在改善轻度认知功能障碍方面应用推广，构建脑效能健康管理第三增长曲线 [2][3] 院外市场 - 夯实OTC端市场承接，加强全国连锁药店覆盖 [3] - 提升品牌策划能力，加强“一路向C”策略，开展主题推广活动 [3] - 深化互联网端营销，与头部互联网平台合作 [3] - 强化销售团队建设，提升专业和市场拓展能力 [3] 产品销售情况及规划 百令胶囊 - 2024年12月底启动销售，借集采中选契机，自营和招商双驱动，全渠道推广 [4] - 与百度健康签订战略合作协议，助力互联网医院端销售 [4][5] 灵泽片 - 2024年销售数量和金额较上年同期分别增长23.17%和22.64% [6] - 利用基药身份，开发高质量医院，联合流量西药上量，打造5 - 10亿大品种 [6] 灵莲花颗粒 - 2024年7月互联网端销售，针对更年期女性群体，销量小但增长趋势好 [6] - 截止2024年底，产品曝光量达1.8亿次，潜在患者互动量超25万 [6] - 持续增加曝光度和知名度，加强患者教育提升销量 [6] 合作情况 - 与百度健康合作，推动百令胶囊数字化营销等多领域创新发展 [5] - 对凌意生物开展尽职调查，不排除在神经、精神领域深入合作 [6] 分红与费用 - 2024年董事长提议每10股派发现金股利6元（含税），未来保持稳定分红策略 [7][8] - 2025年限制性股票激励计划和员工持股计划涉及股份支付费用预计约3000多万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利收官，三大核心产品销量均实现15%以上增长，2025Q1开门红为全年达成股权激励目标下归母净利润同比增长30%的战略任务奠定坚实基础，公司主业“造血”能力较强，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，成长性延续，维持“买入”评级 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,805 | 1,942 | 2,580 | 3,385 | 4,273 | | 增长率yoy（%） | 23.9 | 7.6 | 32.8 | 31.2 | 26.2 | | 归母净利润（百万元） | 273 | 383 | 505 | 670 | 868 | | 增长率yoy（%） | 52.2 | 40.3 | 31.8 | 32.7 | 29.6 | | ROE（%） | 10.3 | 14.1 | 17.3 | 20.5 | 22.6 | | EPS最新摊薄（元） | 0.39 | 0.55 | 0.72 | 0.95 | 1.24 | | P/E（倍） | 36.8 | 26.2 | 19.9 | 15.0 | 11.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.7 | 3.4 | 3.1 | 2.6 | [1] 2024年业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元（yoy+32.81%），实现归母净利润5.05亿元（yoy+31.79%），实现扣非归母净利润5.03亿元（yoy+34.75%）；其中2024Q4实现营收5.35亿元（yoy+12.02%），实现归母净利润0.83亿元（yoy - 13.40%），实现扣非归母净利润0.88亿元（yoy - 4.74%） [1] - 分产品来看，乌灵系列营收同增17.14%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同增22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和销售金额分别同增23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，但因集采价格下降收入减少7.23%；中药饮片系列受益于乌梅汤销量大幅提升，营收同增45.82%；中药配方颗粒因国标省标备案增加等原因，营收同增145.34%；子公司佐力医药实现新增营收1.58亿元 [2] 2025Q1业绩预告 - 2025Q1预计实现归母净利润1.78 - 1.89亿元（yoy+24.99% - 32.71%），实现扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元（yoy+23.79% - 32.14%） [1][3] - 分产品来看，截至2月12日，乌灵胶囊还有6个省份没执行集采，占比约20%，有望延续以价换量增长趋势；百令片2024年受集采影响后逐步恢复，2025年全国集采执行后19个省份医院有望重新进入，以高性价比优势助力销量增长；百令胶囊入选全国中成药集采，预计4月份陆续在各省份执行，通过院内+院外双轮驱动，力争在关键集采窗口期提升市场份额；灵泽片依托国家基药身份加快医院覆盖和联合用药推广，有望保持高增 [3] 市场策略 - 院内市场，依托核心产品国家基药和集采双重身份优势，构建“金字塔型”分级渗透体系，针对老龄化趋势布局阿尔茨海默病早期干预网络，不断强化产品认知 [4] - 院外市场，坚持“一路向C”策略，线下连锁药店通过专业化营销团队赋能终端，线上与百度健康等互联网平台共建数字化营销矩阵，私域流量运营借助新媒体平台强化品牌穿透，推动“医院 - 药店 - 线上”消费闭环 [4] 分红情况 - 3月9日，公司发布2024年分红方案，每10股派发现金股利6元（含税），股利支付率高达98.58%，延续高分红比例，彰显公司对未来发展前景的信心 [9] 投资建议 - 考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，预计公司2024 - 2026年实现营收25.8/33.85/42.73亿元，分别同比增长33%/31%/26%；实现归母净利润5.05/6.7/8.68亿元，分别同比增长32%/33%/30%；对应PE估值分别为20/15/12X，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩增长显著，2025年Q1预计延续增长态势，三大基药品种和中药配方颗粒业务表现良好，股权激励明确中长期增长点 [1][4] - 乌灵胶囊、灵泽片、百令系列等品种有潜力成为大品种，推动公司发展 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75% [1] - 2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，预计实现扣非净利润1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14%；扣除股份支付费用影响后，预计实现归母净利润1.85 - 1.96亿元，同比增长29.90% - 37.63% [1] 产品情况 - 乌灵胶囊借助国家基药身份，抓住集采机遇，以价换量开发医院，二次开发新适应症，加大院外药房覆盖，有望成20亿规模大品种 [3] - 灵泽片借助国家基药身份，加快医疗机构推广和学术宣讲，有望成10亿规模大品种 [3] - 百令系列中百令胶囊和百令片销售协同，借助集采中选提升联盟地区市场份额，有望成10亿规模大品种，形成第二增长曲线 [4][5] - 2024年乌灵胶囊销售数量和金额分别同比增长22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和金额分别同比增长23.17%和22.64%，百令片销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23% [4] - 中药饮片系列2024年营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%，子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [4] 激励情况 - 2024年10月公司发布股权激励方案，拟授予限制性股票不超过660.5万股；11月发布员工持股计划，拟受让股份总数不超过672.5万股 [4] - 业绩考核要求以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率约30% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53亿元、8.17亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元 [7] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,805|1,942|2,580|3,061|3,575| |增长率YoY %|23.9%|7.6%|32.8%|18.7%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|273|383|505|653|817| |增长率YoY%|52.2%|40.3%|31.9%|29.3%|25.2%| |毛利率%|70.6%|68.4%|61.8%|62.9%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.1%|14.0%|18.2%|22.5%|26.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.39|0.55|0.72|0.93|1.16| |市盈率P/E(倍)|39.69|28.30|21.46|16.60|13.27| |市净率P/B(倍)|4.01|3.97|3.91|3.73|3.53| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩增长显著，2025年Q1预计延续增长态势，三大基药品种和中药配方颗粒业务表现良好，公司通过精细化管理提升盈利能力，且股权激励考核目标明确，中长期增长点清晰 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75% [1] - 2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，预计实现扣非净利润1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14%；扣除股份支付费用影响后，预计实现归母净利润1.85 - 1.96亿元，同比增长29.90% - 37.63% [1] 产品情况 - 乌灵胶囊借助国家基药身份，抓住集采机遇以价换量，开发医院、二次开发新适应症、加大院外药房覆盖，有望成20亿规模大品种；2024年销售数量和金额分别同比增长22.62%和15.96% [3][4] - 灵泽片借助国家基药身份加快推广和学术宣讲，有望成10亿规模大品种；2024年销售数量和金额分别同比增长23.17%和22.64% [3][4] - 百令系列中百令胶囊和百令片销售协同，借集采中选提升市场份额，有望成10亿规模大品种形成第二增长曲线；2024年百令片销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23% [4][5] - 中药饮片系列2024年营业收入同比增长45.82%，推测得益于销售渠道开拓；公司生产的中药饮片品规超1000个，多地有100多个合作中药材种植基地 [4][5] - 中药配方颗粒2024年营业收入同比增长145.34%，推测得益于国标省标备案增加带动；截至2024年10月底已完成国标备案245个，省标备案156个 [4][5] - 子公司佐力医药2024年新增营业收入1.58亿元 [4] 激励计划 - 2024年10月公司发布股权激励方案，拟授予限制性股票不超过660.5万股；11月发布员工持股计划，拟受让股份总数不超过672.5万股 [4] - 业绩考核要求以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率约30% [4] 财务预测 - 预计公司2025 - 2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53亿元、8.17亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元 [6][7] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,805|1,942|2,580|3,061|3,575| |增长率YoY %|23.9%|7.6%|32.8%|18.7%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|273|383|505|653|817| |增长率YoY%|52.2%|40.3%|31.9%|29.3%|25.2%| |毛利率%|70.6%|68.4%|61.8%|62.9%|63.8%| |净资产收益率ROE%|10.1%|14.0%|18.2%|22.5%|26.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.39|0.55|0.72|0.93|1.16| |市盈率P/E(倍)|39.69|28.30|21.46|16.60|13.27| |市净率P/B(倍)|4.01|3.97|3.91|3.73|3.53| [6]

利润分配提议 - 俞有强提议2024年度每10股派现金6元，不送股、不转增[1] - 截至2025年2月28日，预计派现4.15亿余元[1] - 若总股本变化，按比例调整分配总额[2] 推进情况 - 俞有强承诺推动并投赞成票[2] - 董事会将拟定预案，待审计报告后审议[4] - 提议披露前控制内幕信息范围[4]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入25.797483亿元，较上年同期增长32.81%[5][7] - 2024年营业利润6.044169亿元，较上年同期增长34.70%[5][7] - 2024年利润总额5.917441亿元，较上年同期增长32.49%[5][7] - 2024年归属于上市公司股东的净利润5.046770亿元，较上年同期增长31.79%[5][7] - 2024年末总资产39.992381亿元，较期初增加10.26%[5][7] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益27.724533亿元，较期初增长1.60%[5][7] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年乌灵系列营业收入同比增长17.14%，乌灵胶囊销售数量增长22.62%、销售金额增长15.96%[7] - 2024年灵泽片销售数量增长23.17%、销售金额增长22.64%[7] - 2024年百令片销售数量增长15.25%，收入减少7.23%[7] - 2024年中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%[7]

业绩预告基本信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[2] - 业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计[3] - 本次业绩预告是初步测算结果，具体数据将在《2025年第一季度报告》披露[6] - 公告发布时间为2025年3月10日[9] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润盈利17800万元 - 18900万元，比上年同期增长24.99% - 32.71%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利17780万元 - 18980万元，比上年同期增长23.79% - 32.14%[2] - 扣除股份支付费用影响后，预计公司归属于上市公司股东的净利润为18500万元 - 19600万元，比上年同期增长29.90% - 37.63%[2] - 报告期因确认股份支付费用减少归属于上市公司股东的净利润约700万元[2][5] - 本报告期内，非经常性损益对公司净利润的影响金额 - 80万元到20万元[5] 业务线数据关键指标变化 - 公司基于三个核心产品优势持续加强市场拓展取得增长，中药配方颗粒同比持续增长[4]