投资评级 - 报告对佐力药业的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司拟发行可转债募集不超过15.6亿元，主要用于智能化中药大健康工厂（一期）建设（10.9亿元）、“乌灵+X”产品研发项目（2.2亿元）及补充流动资金（2.5亿元）[8] - 公司发布三年股东回报规划，承诺在盈利条件下每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，且成熟期无重大资金支出时现金分红占比最低达80% [8] - 核心产品乌灵胶囊2024年产量与销量分别达4,417.76万盒和4,172.00万盒，同比增长32.78%和22.62%，百令系列2025年1-9月营业收入同比增长29.58% [8] - 新建产能与研发投入旨在保障市场供应、巩固行业地位并丰富产品管线，支撑长期增长 [8] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为6.55亿元、8.41亿元、10.41亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [8] 盈利预测与财务数据 - 营业总收入预测：2025E为2,973百万元（同比+15.32%），2026E为3,531百万元（同比+18.79%），2027E为4,104百万元（同比+16.20%）[1][9] - 归母净利润预测：2025E为655.34百万元（同比+29.06%），2026E为840.58百万元（同比+28.27%），2027E为1,041.23百万元（同比+23.87%）[1][9] - 每股收益预测：2025E为0.93元/股，2026E为1.20元/股，2027E为1.48元/股 [1][9] - 毛利率呈上升趋势：2025E为62.31%，2026E为63.77%，2027E为64.66% [9] - 归母净利率持续提升：2025E为22.04%，2026E为23.80%，2027E为25.37% [9] 市场与基础数据 - 当前股价为17.25元，市净率为3.88倍，流通A股市值为10,400.21百万元，总市值为12,098.93百万元 [5] - 每股净资产为4.44元，资产负债率为31.46%，总股本为701.39百万股 [6]

股价与资金流向 - 12月3日盘中股价下跌2 09%至16 89元/股，成交额8301 43万元，换手率0 81%，总市值118 46亿元 [1] - 当日主力资金净流出1563 70万元，特大单净卖出808 36万元，大单净卖出755 33万元 [1] - 公司股价年内累计上涨14 37%，但近60日下跌8 80% [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为药用真菌乌灵系列和百令片产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售 [1] - 乌灵系列产品是核心收入来源，占主营业务收入的56 07% [1] - 2025年1-9月实现营业收入22 80亿元，同比增长11 48%，归母净利润5 10亿元，同比增长21 00% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4 14万户，较上期增加7 31%，人均流通股减少6 82%至14562股 [2] - 创新药ETF（159992）为第八大流通股东，持股685 49万股，较上期增加28 07万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股641 72万股，较上期减少5 88万股，中欧责任投资混合A退出十大股东 [3] 分红历史 - A股上市后累计派发现金分红14 42亿元，近三年累计派现9 42亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [1] - 涉及概念板块包括价值成长、细胞治疗、精准医疗、创新药、抗癌治癌等 [1]

政策动向 - 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次达101.5亿，比上年增加6.0亿人次 [1] - 2024年末全国医疗卫生机构总数1093551个，比上年增加22766个，其中医院38710个，比上年增加355个 [1] - 2024年末卫生技术人员1302.0万人，比上年增加53.1万人，增长4.3%，其中医院卫生技术人员937.4万人 [1] - 2024年医院次均住院费用9870.0元，按当年价格比上年下降4.3%，次均门诊费用361.0元，按当年价格比上年下降0.2% [2] - 2024年全国卫生总费用初步核算为90895.5亿元，占GDP比重为6.7%，政府卫生支出占24.9%，社会卫生支出占47.6%，个人卫生支出占27.5% [2] - 国家医保局启动中国药品价格登记系统，按照“一地受理、全国共享、全球公开”原则提供药品价格登记查询服务 [3] 药械审批 - 人福医药控股子公司光谷人福主动撤回重组质粒-肝细胞生长因子注射液药品注册申请，该产品为治疗用生物制品1类新药，累计研发投入约1.6亿元 [3] - 恒瑞医药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑的上市许可申请获国家药监局受理，拟定适应症为重症监护期间机械通气时的镇静 [4] 资本市场 - 华润双鹤等共同出资成立华润双鹤生物医药产业基金，出资额5亿元人民币 [4] - 佐力药业计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过15.56亿元，用于智能化中药大健康工厂等项目 [5] 行业大事 - 世卫组织表示国际援助削减影响全球艾滋病防控，一些国家被迫缩减或停止重要社区项目 [6] 舆情预警 - 江苏吴中因触及重大违法强制退市情形被终止上市，核心问题包括隐瞒实控人变更、严重财务造假、隐瞒资金占用 [6] - 2025年以来已有多家A股上市药企退市，普利制药因两年利润总额虚假记载合计达6.69亿元，占同期披露利润总额合计的73.83%，已于2025年5月22日摘牌 [7]

融资计划与资金用途 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过15.56亿元 [1] - 其中10.8亿元用于智能化中药大健康工厂(一期)项目 [1] - 2.16亿元用于"乌灵+X"产品研发项目 [1] - 2.5亿元用于补充流动资金 [1] - 募集资金到位前公司将以自筹资金先行投入项目 [1] 财务状况与偿债能力 - 截至2025年三季度末公司货币资金为6.93亿元 [2] - 截至2025年三季度末公司资产负债率为31.46% [2] - 公司负债总额由2022年末的8.83亿元增至2025年9月末的14.61亿元 [2] - 流动比率由2022年末的2.60降至2025年9月末的1.86 [2] - 速动比率由2022年末的2.17降至2025年9月末的1.48 [2] 经营业绩与股东回报 - 2025年前三季度公司营业收入为22.8亿元，同比增长11.48% [4] - 2025年前三季度公司归母净利润为5.1亿元，同比增长21.0% [4] - 2022年至2024年公司累计现金分红金额为9.42亿元，占期内归母净利润比例超八成 [2] 业务发展与投资规划 - 公司主要产品为乌灵菌粉和乌灵胶囊，属于创新中药的药用真菌药类别 [4] - 公司业绩进入上行期，通过募投项目扩大产能以适应市场需求 [1] - 公司将在统筹稳健经营、业绩增长与股东回报的前提下积极回馈投资者 [1]

公司土地竞拍计划 - 公司拟竞拍位于德清县阜溪街道的地块，地块编号为阜溪街道G2024-041-2，土地面积为126,719平方米 [1] - 公司拟使用自有资金不超过6,500万元参与土地使用权竞拍 [1] - 公司授权管理层负责办理土地使用权竞拍、后续土地购买相关手续及签署全部相关文件 [1]

融资计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过155,612.03万元 [1] - 募集资金净额将用于智能化中药大健康工厂（一期）项目 [1] - 募集资金净额将用于"乌灵+X"产品研发项目 [1] - 募集资金净额将用于补充流动资金 [1]

公司治理与股东回报 - 公司于2025年12月2日召开第八届第十次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于公司未来三年股东回报规划的议案》等文件 [1] - 会议召开方式为现场结合通讯方式 [1]

融资计划概述 - 公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案 [1] - 本次募集资金总额不超过15.56亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金净额拟用于智能化中药大健康工厂(一期)项目 [1] - 募集资金净额拟用于"乌灵+X"产品研发项目 [1] - 募集资金净额拟用于补充流动资金 [1]

融资计划 - 公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案 募集资金总额不超过15.56亿元 [1] 募集资金用途 - 扣除发行费用后的募集资金净额拟用于智能化中药大健康工厂(一期)项目 [1] - 募集资金净额拟用于"乌灵+X"产品研发项目 [1] - 募集资金净额拟用于补充流动资金 [1]

业绩总结 - 2022 - 2024年归母净利润分别为27300.67万元、38293.61万元、50777.19万元，年均38790.49万元[19] - 2022 - 2024及2025年1 - 9月营收分别为180515.54万元、194244.04万元、257787.82万元、227971.34万元[22] - 2022 - 2024及2025年1 - 9月归母净利润分别为27300.67万元、38293.61万元、50777.19万元、50997.45万元[22] - 2022 - 2024及2025年1 - 9月经营现金流净额分别为31859.11万元、28846.10万元、29704.72万元、26600.14万元[35] 财务状况 - 2022 - 2025年9月末资产负债率分别为24.24%、23.52%、29.37%、31.46%[35] - 截至2025年9月末净资产为318269.86万元[35] - 截至2025年9月30日无大额财务性投资[28] - 截至2025年9月30日累计债券余额为0，发行后为155612.03万元[47] 可转债发行 - 拟发行可转债募资不超155612.03万元[3] - 发行对象为深交所账户投资者，原股东可优先配售[7] - 票面利率由股东会授权董事会与保荐机构协商确定[11] - 初始转股价格不低于前20日和前1日均价且不得向上修正[12][44] - 转股期自发行结束满六个月后首个交易日至到期日[41] 资金用途 - 募资扣除费用用于“智能化中药大健康工厂（一期）”等项目[31] - 拟补充流动资金25000万元，未超募资总额30%[48] 合规情况 - 具备健全组织机构，符合《证券法》规定[18] - 中汇对2022 - 2024财报出具标准无保留意见审计报告[26] - 董事、高管近三年未受证监会处罚，近一年未受交易所谴责[25] - 不存在不得发行可转债情形，募资使用符合规定[29][31] 风险防范 - 拟采取措施防范即期回报被摊薄风险[51]