投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年公司收入22.64亿元 同比增长6.12% 其中血糖类监测系统收入16.59亿元 同比增长6.88% [1][5] - 归母净利润1.81亿元 同比减少8.52% 主要由于美国子公司Trividia增加血糖监测仪器市场投放导致毛利率下降 叠加汇兑损益和管理费用增加影响 [1][5] - CGM产品线作为第二增长曲线持续放量 "三诺爱看"持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册 在超60个国家上市销售 [9] 财务表现 - 单二季度收入12.22亿元 同比增长9.17% 环比提升明显 [5] - 扣非归母利润1.58亿元 同比减少11.31% [5] - 海外收入9.97亿元 同比增长7.06% 占营业收入比例44.06% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元 4.84亿元和6.11亿元 对应PE分别为31倍 25倍和20倍 [9] 业务发展 - 与国际伙伴建立长期稳定战略合作关系 发展跨境电商业务 在欧洲 北美 东南亚等18个国家拥有合作海外仓 [9] - 海外子公司PTS和Trividia通过本土运营探索欧美市场 产品覆盖187个国家和地区 [9] - CGM产品在欧洲市场与A Menarini Diagnostics S.r.l.深度合作 覆盖超过20个国家和地区医保市场 已进入英国 奥地利医保目录 [9] - 在东南亚 中东 东欧通过本地经销商合作拓展业务 在印尼 泰国等国家成立子公司推进本地化运营战略 [9] - 在eBay Amazon AliExpress Lazada等多个第三方国际平台布局线上店铺 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.83亿元 2026年55.49亿元 2027年63.20亿元 [14] - 预计2025年毛利率54% 2026年54% 2027年55% [14] - 预计2025年每股收益0.69元 2026年0.86元 2027年1.09元 [14] - 预计2025年净资产收益率10.5% 2026年11.5% 2027年12.7% [14]

股价表现 - 9月9日盘中下跌2%至21.02元/股 成交额1.91亿元 换手率1.99% 总市值117.77亿元 [1] - 主力资金净流出1530万元 特大单净卖出649.7万元 大单净卖出880.31万元 [1] - 年内股价累计下跌17.87% 近5日上涨1.45% 近20日下跌0.28% 近60日下跌5.14% [1] 股东结构 - 股东户数1.55万户 较上期减少5.49% 人均流通股29,341股 较上期增加5.81% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入22.64亿元 同比增长6.12% [2] - 归母净利润1.81亿元 同比减少8.52% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现15.12亿元 近三年累计派现3.44亿元 [3] 机构持仓 - 睿远成长价值混合A持股2705.72万股 较上期减少31.17万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股2236.93万股 较上期增加631.98万股 [3] - 睿远均衡价值三年持有混合A持股1300万股 较上期减少320万股 [3] - 华宝中证医疗ETF持股1112.1万股 较上期减少3.58万股 [3] 公司概况 - 主营业务为基于生物传感技术的慢性疾病即时检测(POCT)产品研发设计生产销售 [1] - 收入构成中医疗器械行业占比99.66% 其他行业占比0.34% [1] - 属于医药生物-医疗器械-医疗设备行业 涉及体外诊断、民营医院、互联医疗等概念板块 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.81亿元 同比下滑8.52% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.09亿元 同比下滑6.87% [1] - 第二季度收入端改善显著 利润端增速不及收入端主要因毛利率下滑 [1] 海外业务拓展 - 海外本土化布局持续推进 重点国家地区设立分子公司并组建本地销售团队 [1] - 在越南 菲律宾 印度尼西亚 印度 孟加拉 泰国等国家设立分子公司 [1] - 欧洲 北美 东南亚等18个国家设立合作海外仓 实现物流本地化 [1] - 全球营销网络覆盖187个国家和地区 [1] 产品市场进展 - CGM海外市场准入持续推进 欧洲与Menarini公司合作进展顺利 [1] - 通过联合海外子公司PTS和Trividia探索欧美市场 [1] - 以投标等方式拓展墨西哥 非洲等地区业务 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 血糖主业稳健增长 海外本地化成效凸显 2025H1血糖类监测系统实现收入16.59亿元（yoy+6.88%）占营收比重73.29% CGM产品加速迭代 二代产品获欧盟MDR认证并拓展适应场景 BGM通过"分钟诊所免测"等方式加速基层渗透 海外收入增长提速 2025H1海外地区实现营业收入9.97亿元（yoy+7.06%）公司以"One Sinocare"为共识构建多维度国际市场业务体系 [2] - 盈利能力受投入影响短期承压 2025H1销售毛利率51.86%（yoy-3.29pp）主要受产品结构调整影响 销售费用率26.99%（yoy+1.83pp）主要因CGM市场推广加大及海外渠道建设 研发费用率6.41%（yoy-1.61pp）主要因CGM注册临床费用同比下降 财务费用率1.37%（yoy+1.14pp）主要因汇兑损益 预计随CGM规模效应释放及海外本地化制造比例提升 盈利能力有望环比修复 [2] - 盈利预测显示增长态势 预计2025-2027年营业收入分别为49.35亿元 55.28亿元 62.11亿元 同比增速分别为11.1% 12.0% 12.3% 归母净利润分别为4.17亿元 5.06亿元 6.19亿元 同比分别增长27.7% 21.5% 22.2% 对应2025年9月5日股价PE分别为28倍 23倍 19倍 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入22.64亿元（yoy+6.12%）归母净利润1.81亿元（yoy-8.52%）扣非归母净利润1.58亿元（yoy-11.31%）经营活动产生的现金流量净额2.73亿元（yoy+20.14%）其中2025Q2收入12.22亿元（yoy+9.17%）归母净利润1.09亿元（yoy-6.87%） [1] - 预计毛利率将逐步回升 2025E毛利率53.0% 2026E毛利率53.6% 2027E毛利率54.1% 净资产收益率呈现上升趋势 2025E ROE 12.2% 2026E ROE 13.6% 2027E ROE 15.1% [3] - 每股收益持续增长 2025E EPS 0.74元 2026E EPS 0.90元 2027E EPS 1.10元 估值水平逐步下降 2025E P/E 27.58倍 2026E P/E 22.70倍 2027E P/E 18.58倍 [3] 业务发展 - CGM产品成为重要增长动力 注册区域范围扩大 适应场景拓展至2岁及以上人群并新增上臂佩戴方式 [2] - BGM业务通过创新渠道模式提升渗透率 包括"分钟诊所免测"和携手连锁药店设立慢病咨询体验区 [2] - 海外协同发展成果显著 通过Trividia和PTS实现全球协同 差异化协同与区域深耕构建多维度国际业务体系 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入22.64亿元（同比+6.12%），归母净利润1.81亿元（同比-8.52%），扣非归母净利润1.58亿元（同比-11.31%）[1] - 2025Q2单季度营业收入12.22亿元（同比+9.17%），归母净利润1.09亿元（同比-6.87%），扣非归母净利润0.91亿元（同比-9.36%）[1] - 2025Q2毛利率54.56%（同比-4.60pp），销售费用率26.33%（同比-1.03pp），管理费用率11.54%（同比-0.83pp），研发费用率5.85%（同比-0.90pp），财务费用率2.08%（同比+1.72pp）[2] - 盈利预测：2025-2027年预计营收49.26/54.83/61.25亿元（同比+10.9%/+11.3%/+11.7%），归母净利润4.19/5.30/6.52亿元（同比+28.3%/+26.6%/+23.0%）[4] 分地区业务表现 - 国内收入12.66亿元（同比+5.40%），毛利率61.21%（同比-2.10pp）[3] - 美国收入7.44亿元（同比+7.06%），毛利率40.72%（同比-2.40pp）[3] - 其他地区收入2.54亿元（同比+7.05%），毛利率37.82%（同比-2.96pp）[3] - 全球营销网络覆盖187个国家和地区，在越南/菲律宾/印尼/印度/孟加拉/泰国设立分子公司，在欧美等18国设立海外仓[3] 产品与市场进展 - CGM产品与欧洲Menarini公司合作覆盖超20国医保市场，已进入英国/奥地利医保目录，在瑞典/西班牙/意大利中标[4] - 东南亚/中东/东欧通过经销商模式形成规模收入，印尼/印度/泰国通过本地子公司实现销售[4] - 跨境电商布局eBay/Amazon/AliExpress/Lazada等平台[4] - 二代CGM产品投入及BGM新品投放导致毛利率短期承压[2] 经营影响因素 - Trividia增加血糖监测仪器投放导致毛利率下降，汇兑损益和管理费用增加影响利润[2] - PTS海外业务受墨西哥环境政策影响政府采购订单下降[2] - 二代CGM产品投入及市场费用增加导致利润端下降[2]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速为5.3% [47] - 国内经济面临四方面风险：出口转负时点不确定 消费同比增速承压 房地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速放缓 [47] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速逐月回升 [47] - 海外宏观关注9月5日至16日美国密集经济数据公布 预期数据大幅偏离预期的概率增大 [47] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [47] - 权益市场观点认为市场调整健康 看好结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [48] - 市场资金方面交易型外资加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [48] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [48] - 债券市场观点认为利率曲线形态或分"三步走" 关注9月至10月货币政策信号引导 [48] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格 [2] - 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国居民资产配置研究以联邦基金利率转折点为界 追溯1979年至今演进轨迹 [3] - 美国利率政策大开大合 居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导逻辑 资产防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡 风险资产成配置核心 [3] - 美国经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民财富积累信心 [3] 医疗器械与诊断 - 新产业2025H1收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [4] - 新产业海外收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1971台 中大型高端机型占比77.02% [5] - 新产业国内收入12.29亿元同比下降12.81% 三级医院覆盖率达47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [5] - 联影医疗2025H1收入60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% [37] - 联影医疗CT业务收入15.15亿元 MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [37] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.49% [37] - 威高骨科2025H1收入7.41亿元同比下降1.28% 归母净利润1.42亿元同比增长52.43% [39] - 威高骨科脊柱业务收入2.51亿元同比增长13% 海外收入4321万元同比增长19% [39] - 爱博医疗2025H1收入7.87亿元同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元同比增长2.53% [40] - 爱博医疗人工晶体收入3.45亿元同比增长8.23% 隐形眼镜收入2.36亿元同比增长28.89% [40] - 三诺生物2025H1收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [20] - 三诺生物国内收入12.66亿元同比增长5.40% 海外收入7.44亿元同比增长7.06% CGM产品获欧盟MDR认证 [20] 消费电子与智能硬件 - 比亚迪电子2025H1营收806.1亿元同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元同比增长14.0% [6] - 比亚迪电子消费电子业务收入609.47亿元同比下降3.7% 其中零部件137.52亿元同比下降9.8% 组装业务471.95亿元同比下降1.8% [6] - 比亚迪电子新型智能产品业务收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 [6] - 比亚迪电子新能源车业务收入124.50亿元同比增长60.50% 占比15.45% [6] - 地平线机器人2025H1收入15.7亿元同比增长68% 芯片出货量198万颗同比翻倍 [12] - 地平线机器人中高阶芯片出货量98万颗同比增长六倍 芯片平均单价393元同比上升106% [12] - 地平线机器人中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [13] 电商与互联网 - 拼多多2025-2027年Non-GAAP净利润调整至1004.05亿元/1264.56亿元/1524.11亿元 [9] - 阿里巴巴FY2026Q1云业务超预期 FY2026-FY2028年Non-GAAP净利润预测调整为1209.58亿元/1738.38亿元/2222.88亿元 [31] 半导体与高端制造 - 北方华创平台化布局加速 推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830 [10] - 北方华创产品线涵盖薄膜沉积 干法刻蚀/去胶 涂胶显影 离子注入 清洗 电镀 热处理等多种设备 [10] - 万业企业2025H1扭亏为盈 铋材料业务快速放量 形成"材料-设备"双轮驱动格局 [11] - 高测股份切入机器人市场 布局行星滚柱丝杠磨削设备和钨丝灵巧手腱绳 [16] - 鼎胜新材2025H1涂碳箔出货高增 预计2025-2027年归母净利润4.5亿元/6亿元/7.5亿元 [32] 新能源与汽车 - 比亚迪2025H1国内竞争加剧影响盈利 预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 [34] - 天奈科技2025Q2产品升级提升单吨盈利 单壁碳管放量在即 预计2025-2027年归母净利润3.5亿元/5.6亿元/7.6亿元 [18] 医药与生物科技 - 百济神州2025H1业绩超预期 上调2025年归母净利润至8.13亿元 2026年归母净利润至41.68亿元 [14] - 迈威生物IL-11单抗全球领先 预计2025-2027年营收11.08亿元/12.37亿元/20.92亿元 [36] 工业与材料 - 海亮股份2025H1业绩显著改善 预计2025-2027年归母净利润16.6亿元/31.5亿元/39.4亿元 [19] - 甘化科工电源和特种合金保持领先地位 预计2025-2027年归母净利润1.05亿元/1.59亿元/2.35亿元 [42] - 铂力特紧密围绕金属增材制造产业链 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元 [44] 航空与国防 - 中直股份持续聚焦航空产业 预计2025-2027年归母净利润6.22亿元/6.97亿元/7.66亿元 [43] - 中航光电成功布局新兴领域 预计2025-2027年归母净利润37.04亿元/42.61亿元/46.36亿元 [45] - 中航机载持续增强技术优势 预计2025-2027年归母净利润11.52亿元/13.39亿元/15.82亿元 [46] 服务与消费 - 九州通2025H1收入811.06亿元同比增长5.10% 归母净利润14.46亿元同比增长19.70% [15] - 分众传媒业绩稳健增长 "碰一碰"有望带来新增量 维持2025-2027年EPS预测0.39元/0.49元/0.54元 [16] - 学大教育2025H1营收符合预期 预计2025-2027年归母净利润2.6亿元/3.3亿元/4.0亿元 [22] - 固生堂2025H1AI赋能+海外拓展 发布10大"国医AI分身" 海外业务收入214万元 7月新加坡门店收入同比增长119% [25] - 首旅酒店2025H1酒店业务业绩释放 预计2025-2027年归母净利润9.1亿元/9.9亿元/10.6亿元 [27] - 顺丰同城业绩超预期 预计2025-2027年归母净利润2.54亿元/3.73亿元/4.97亿元 [29] 能源与公用事业 - 蓝天燃气2025H1气量偏弱&接驳下滑致业绩承压 分红比例140% 预计2025-2027年归母净利润3.98亿元/4.06亿元/4.10亿元 [23] - 某油气公司2025H1油气产量快速增长 预计2025-2027年归母净利润1412亿元/1447亿元/1497亿元 [30] 机械与设备 - 海天精工2025H1业绩短期承压 预计2025-2027年归母净利润6.41亿元/7.60亿元/8.96亿元 [24] - 欧科亿2025H1营收稳健增长 预计2025-2027年归母净利润0.45亿元/0.91亿元/1.64亿元 [35] - 长华集团2025H1盈利持续修复 预计2025-2027年归母净利润1.5亿元/1.8亿元/2.5亿元 [28]

股份回购方案 - 公司计划使用自有资金及银行回购专项贷款以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份 资金总额设定在1.5亿元至3亿元（含本数） 回购价格上限起初不超过34元/股（含）[1] - 2025年6月13日公司完成2024年年度权益分派方案后 回购股份价格上限调整为不超过33.78元/股（含）[1] - 回购股份用于员工持股计划、股权激励或转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券[1] 回购进展 - 截至2025年8月31日 公司累计回购股份482.49万股 占公司当前总股本的0.86%[1] - 回购股份最高成交价为21.39元/股 最低成交价为19.41元/股 成交总金额为9991.923854万元（不含交易费用）[1] - 回购时间、数量、价格及集中竞价交易委托时段均符合相关法规规定[2] 后续计划 - 公司后续将依据市场情况在回购期限内继续推进本次回购计划[2] - 公司按规定及时履行信息披露义务[2]

股份回购进展 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份4824900股 [1] - 回购股份数量占公司当前总股本比例为0.86% [1] - 回购计划执行期限截至2025年8月31日 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 欧洲市场推进顺利 CGM产品持续突破 海外收入达7.44亿元（+7.06%）[8] - 2025年上半年实现收入22.64亿元（+6.12%）归母净利润1.81亿元（-8.52%）[8] - 第二代CGM产品获欧盟MDR认证 适用场景扩展至13岁及以上人群的上臂或腹部佩戴[8] - 新增巴西、伊朗等多国注册证 海外医保市场拓展能力增强[8] 财务表现 - 2025H1分产品收入：血糖测试仪16.59亿元（+6.88%）糖尿病辅助产品1.49亿元（+11.47%）血压计0.93亿元（+50.73%）[8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润4.27/5.32/6.61亿元 对应PE 28/22/18倍[8] - 营收增长预期：2025E收入50.35亿元（+13.31%）2026E收入57.44亿元（+14.09%）[1] - 毛利率提升：从2024年54.88%升至2027E 58.10%[9] 市场数据 - 当前股价20.96元 总市值117.43亿元[5] - 市净率3.67倍 每股净资产5.71元[5][6] - 2025年预测PE 27.50倍 2027年降至17.78倍[1] 业务进展 - 国内收入12.66亿元（+5.40%）海外收入7.44亿元（+7.06%）[8] - CGM新增iCan View Glucose Data Reader显示设备 满足欧洲医保需求[8] - 两代CGM产品加固贴获批 增强用户场景适应性[8]

股份回购执行情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价累计回购股份482.49万股 占公司总股本比例0.86% [1] - 回购价格区间为19.41元/股至21.39元/股 成交总金额9991.92万元 [1] - 回购方式为通过专用证券账户进行集中竞价交易 [1]