报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利略高于预期，4Q24同环比提质提速增长，毛利率提升，看好25年发展向好 [1] - 核心主业稳健，海外子公司经营优化，CGM业务国内外发展良好，有望贡献业绩增量 [2][3] - 考虑销售推广及研发效率提升对费用率的积极影响，上调25 - 27年EPS预测，给予公司25年38x PE [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 24年实现收入/归母净利44.43/3.26亿元（yoy+9.5%/+14.7%），4Q24实现收入/归母净利12.61/0.71亿元（yoy+23.2%/转正，qoq+20.2%/+22.6%），24年毛利率为54.9%（yoy+1.3pct） [1] 核心主业与海外子公司 - 血糖监测产品：剔除相关因素后，BGM业务24年收入同比增长10 - 15%，看好25年稳健发展 [2] - PTS：24年净利润超100万美元，看好25年盈利规模改善 [2] - Trividia：24年净利润7535万元，同比扭亏，看好25年持续规模性盈利 [2] CGM业务发展 - 国内：24年快速放量，二代CGM已获批，看好25年销售额达4 - 6亿元 [3] - 欧盟：24年11月达成战略经销协议，预计二代CGM 2H25获批CE认证，看好25年加速导入 [3] - 美国：产品24年12月递交FDA注册申请，预计2H25获批，看好后续贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS至0.78/0.93/1.09元（相比25/26年前值调整+10%/+4%） [4] - 给予公司25年38x PE，对应目标价29.64元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,059|4,443|4,900|5,440|6,036| |+/-%|44.26|9.47|10.27|11.03|10.95| |归属母公司净利润 (人民币百万)|284.40|326.29|440.13|524.75|615.19| |+/-%|(34.00)|14.73|34.89|19.23|17.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.50|0.58|0.78|0.93|1.09| |ROE (%)|9.17|10.14|12.30|12.99|13.49| |PE (倍)|40.08|34.93|25.90|21.72|18.53| |PB (倍)|3.70|3.39|3.00|2.66|2.35| |EV EBITDA (倍)|21.44|18.98|16.79|14.48|12.36| [6] 可比公司估值 |公司名称|代码|总市值（亿元）|2024E - 2026E归母净利CAGR（%）|2024E P/E (x)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)| |----|----|----|----|----|----|----| |爱博医疗|688050 CH|191|30|45|38|29| |九安医疗|002432 CH|175|13|11|11|10| |鱼跃医疗|002223 CH|340|4|17|15|13| |惠泰医疗|688617 CH|420|32|54|45|34| |平均||281|20|32|27|21| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三诺生物 2024 年实现营业收入 44.43 亿元，同比上升 9.47%，海外收入 18.65 亿元，占比 41.98%，归母净利润 3.26 亿元，同比上升 14.73% [1] - 2024 年 Q4 收入 12.61 亿元，同比+23.22%，环比+20.22%，销售毛利率 54.01%，同比-3.06pcts，环比-1.37pcts，销售净利率 5.89%，较 2023 年 Q4 的-8.00%改善明显，环比-0.48pcts，三项费用率均得到不同程度优化 [1] - 产品“三诺爱看”已陆续完成全球多个国家的注册、上市销售，进入美国 510(k)实质性审查阶段，已在超 60 个国家正式上市销售 [2] - 国内零售端占据近 50%市场份额，拥有超 2200 万用户，与超 4000 家经销商、近 600 家连锁药房合作；临床端覆盖全国 30 多个省份，合作 3800 家等级医院，为 1600 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；基层医疗为超 1 万家社区医院及乡镇医院提供产品和服务，帮助搭建慢病管理体系 [3] - 海外美国子公司立足本土开拓欧美市场，拓展墨西哥、非洲等地业务；跨境电商覆盖 187 个国家和地区，在 18 个国家拥有合作海外仓 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 49.42/55.39/62.70 亿元，同比增长 11.2%/12.1%/13.2%，归母净利润分别为 4.80/5.60/6.75 亿元，对应 PE 分别为 26/22/18 倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 4443、4942、5539、6270 百万元，增长率分别为 9.47%、11.23%、12.09%、13.19% [7][8] - 营业成本分别为 2005、2140、2387、2688 百万元 [7][8] - 销售费用分别为 1192、1334、1496、1693 百万元 [7][8] - 管理费用分别为 406、469、526、596 百万元 [7][8] - 研发费用分别为 375、445、499、533 百万元 [7][8] - EBIT 分别为 473、568、648、779 百万元，增长率分别为 11.93%、20.15%、14.12%、20.19% [7][8] - 净利润分别为 346、495、566、682 百万元，增长率分别为 14.73%、47.18%、16.67%、20.46% [7][8] 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产合计分别为 6098、6532、6840、7477 百万元 [7][8] - 负债合计分别为 2328、2404、2333、2506 百万元 [8] - 股东权益合计分别为 3770、4128、4507、4970 百万元 [8] 主要财务指标 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 9.47%、11.23%、12.09%、13.19%，EBIT 增长率分别为 11.93%、20.15%、14.12%、20.19%，净利润增长率分别为 14.73%、47.18%、16.67%、20.46% [7][8] - 盈利能力方面，毛利率分别为 54.88%、56.69%、56.90%、57.13%，净利润率分别为 7.34%、9.72%、10.11%、10.76%，总资产收益率 ROA 分别为 5.35%、7.35%、8.19%、9.03%，净资产收益率 ROE 分别为 9.72%、12.97%、13.75%、14.89% [7][8] - 偿债能力方面，流动比率分别为 1.41、1.58、1.84、2.02，速动比率分别为 0.95、1.13、1.32、1.49，现金比率分别为 0.50、0.67、0.79、0.96，资产负债率分别为 38.18%、36.81%、34.11%、33.52% [7][8] - 经营效率方面，应收账款周转天数均为 50.95 天，存货周转天数均为 120.68 天，总资产周转率分别为 0.74、0.78、0.83、0.88 [8] 每股指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.58、0.85、0.99、1.20 元 [5][7][8] - 每股净资产分别为 5.95、6.56、7.22、8.03 元 [8] - 每股经营现金流分别为 1.12、1.33、1.43、1.65 元 [8] - 每股股利分别为 0.22、0.33、0.39、0.47 元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027 年 PE 分别为 38、26、22、18 倍，PB 分别为 3.7、3.3、3.0、2.7 倍，EV/EBITDA 分别为 17.77、15.28、13.83、11.77，股息收益率分别为 1.01%、1.51%、1.77%、2.13% [5][8] 现金流量表 - 2024 - 2027 年净利润分别为 346、495、566、682 百万元 [8] - 经营活动现金流分别为 631、749、805、932 百万元 [8] - 投资活动现金流分别为 -175、-224、-214、-232 百万元 [8] - 筹资活动现金流分别为 -384、-173、-444、-248 百万元 [8] - 现金净流量分别为 63、352、147、452 百万元 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入44.43亿元（yoy+9.47%），归母净利润3.26亿元（yoy+14.73%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%），经营活动产生的现金流量净额6.31亿元（yoy - 14.13%），其中2024Q4实现营业收入12.61亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%） [1] - BGM+CGM齐发力，血糖检测业务增长15.58%，公司盈利能力不断提升，随着在血糖领域市场地位夯实和慢病管理领域品牌知名度提升，CGM业务亏损幅度减少，营收和利润有望保持快速增长 [2] - 中国市场稳健发展，海外非美市场增长65.51%潜力可期，随着产品陆续在海外取证和海外子公司协同合作深化，公司在国际市场份额有望提升，海外市场拓展将为长期发展注入新活力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为49.10、54.39、60.11亿元，同比增速分别为10.5%、10.8%、10.5%，实现归母净利润为4.35、5.25、6.17亿元，同比分别增长33.4%、20.7%、17.5%，对应2025年4月18日收盘价，PE分别为26、22、18倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为40.59亿、44.43亿、49.10亿、54.39亿、60.11亿元，增长率分别为2.7%、9.5%、10.5%、10.8%、10.5% [3][4] - 归属母公司净利润分别为2.84亿、3.26亿、4.35亿、5.25亿、6.17亿元，增长率分别为 - 36.3%、14.7%、33.4%、20.7%、17.5% [3][4] - 毛利率分别为53.5%、54.9%、55.4%、56.4%、56.9%，净资产收益率ROE分别为9.2%、9.7%、12.1%、13.3%、14.3% [3][4] - EPS（摊薄）分别为0.50、0.58、0.77、0.93、1.09元，市盈率P/E分别为40.08、34.93、26.19、21.69、18.46倍，市净率P/B分别为3.70、3.39、3.16、2.89、2.63倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为21.06亿、23.82亿、28.10亿、33.15亿、39.16亿元，非流动资产分别为38.21亿、37.16亿、36.80亿、36.54亿、36.15亿元 [4] - 流动负债分别为13.97亿、16.94亿、18.08亿、19.27亿、20.67亿元，非流动负债分别为10.60亿、6.34亿、6.34亿、6.34亿、6.34亿元 [4] - 资产总计分别为59.27亿、60.98亿、64.90亿、69.69亿、75.31亿元，负债合计分别为24.56亿、23.28亿、24.42亿、25.62亿、27.01亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为18.86亿、20.05亿、21.90亿、23.70亿、25.91亿元，销售费用分别为9.81亿、11.92亿、13.01亿、14.41亿、15.93亿元 [4] - 管理费用分别为4.18亿、4.06亿、4.47亿、4.92亿、5.41亿元，研发费用分别为3.56亿、3.75亿、4.17亿、4.68亿、5.17亿元 [4] - 财务费用分别为0.49亿、0.20亿、0.24亿、0.22亿、0.20亿元，营业利润分别为2.75亿、3.99亿、5.41亿、6.55亿、7.65亿元 [4] - 利润总额分别为2.49亿、3.95亿、5.41亿、6.55亿、7.65亿元，所得税分别为0.53亿、0.49亿、0.80亿、0.99亿、1.11亿元 [4] - 净利润分别为1.96亿、3.46亿、4.61亿、5.56亿、6.53亿元，归属母公司净利润分别为2.84亿、3.26亿、4.35亿、5.25亿、6.17亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为7.35亿、6.31亿、7.38亿、8.74亿、9.73亿元，投资活动现金流分别为 - 3.71亿、 - 1.75亿、 - 2.00亿、 - 2.20亿、 - 2.20亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 4.06亿、 - 3.84亿、 - 2.01亿、 - 2.24亿、 - 2.59亿元，现金流净增加额分别为 - 0.31亿、0.63亿、3.28亿、4.29亿、4.94亿元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补助影响；海外本土化布局持续深化，美国PTS维持盈利态势，Trividia实现收入、份额双增长；CGM海外准入进展顺利，海外CGM放量可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长0.65% [1] - 2024Q4实现营业收入12.61亿元，同比增长23.22%；归母净利润7095万元，同比增长310.96%；扣非后归母净利润6300万元，同比增长235.25% [1] - 2024年公司毛利率54.88%（同比+0.82pp），销售费用率26.82%（同比+2.15pp），管理费用率9.13%（同比-1.18pp），研发费用率8.44%（同比-0.34pp），财务费用率0.45%（同比-0.76pp） [2] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为49.26、54.83、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为3.90、4.70、5.66亿元，分别同比增长19.7%、20.5%、20.3% [3] 地区收入 - 2024年国内收入25.78亿元（同比+9.81%） [3] - 2024年美国收入13.80亿元（同比-2.68%），其中PTS维持盈利态势，Trividia在传统血糖仪萎缩背景下实现收入、份额双增长 [3] - 2024年其他地区收入4.85亿元（同比+65.51%） [3] 产品收入 - 血糖监测系统收入33.21亿元（同比+15.58%），毛利率60.18%（同比+1.11pp），收入占比74.73% [8] - 糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.62亿元（同比-6.04%），毛利率35.38%（同比+11.47pp） [8] - 血脂检测系统收入2.44亿元（同比-4.97%），毛利率61.74%（同比+12.02pp） [8] - iPOCT监测系统收入1.86亿元（同比+9.11%），毛利率51.23%（同比-9.36pp） [8] - 糖化血红蛋白检测系统收入1.82亿元（同比-7.31%），毛利率17.67%（同比-29.25pp） [8] - 血压计收入1.23亿元（同比+10.61%），毛利率25.91%（同比-1.59pp） [8] 海外布局与CGM进展 - 公司在欧洲、北美、东南亚等18个国家设立合作海外仓，实现物流本地化 [3] - 2024年海外CGM准入持续扩大，已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等25个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60个国家上市销售，美国市场已进入510(k)实质性审查阶段 [3]

文章核心观点 2025年4月21日三诺生物发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况，包括整体持股、前十大机构持股，以及公募基金和外资机构持股的增减变化 [1][2] 机构投资者整体持股情况 - 截至2025年4月20日，203个机构投资者披露持有三诺生物A股股份，合计持股量达1.62亿股，占总股本28.65% [1] 前十大机构投资者持股情况 - 前十大机构投资者包括招商银行-睿远成长价值混合等，合计持股比例达19.74% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌2.43个百分点 [1] 公募基金持股变化情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金有3个，包括鹏华品牌传承混合等，持股增加占比达0.12% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金有17个，包括睿远均衡价值三年持有混合A等，持股减少占比达1.63% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有177个，包括南方中证1000ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有4个，包括华夏复兴混合A等 [2] 外资机构持股变化情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金有1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比达0.20% [2] - 本期较上一季未再披露的外资机构是UBS AG [2]

募集资金情况 - 2018年重组配套募集资金总额502,649,986.28元，净额485,911,986.55元，2018年2月27日到账[1] - 2020年发行可转债募集资金总额500,000,000.00元，净额490,033,873.32元，2020年12月25日到账[2][3] - 2018年重组配套募集资金2024年前实际使用484,325,367.21元，2024年使用18,568,574.17元，2024年末专户余额为0元[4][7] - 2020年可转债募集资金2024年前实际使用490,794,242.77元，2024年使用4,444,210.77元，2024年末专户余额为0元[5][8] - 2020年可转债募集资金总额49,003.39万元，本期投入444.42万元，累计投入49,523.85万元[41] - 2020年发行股份购买资产并募集配套资金总额48,591.20万元，本期投入1,856.86万元，累计投入50,289.40万元[35] 项目投资情况 - 慢性疾病健康管理监测产品产能扩建项目承诺投资22,862.47万元，调整后8,522.42万元，累计投入8,522.42万元，投资进度100.00%，本期效益1,283.71万元[35] - 智慧健康项目承诺投资25,728.73万元，累计投入25,990.39万元，投资进度101.02%[35] - CGMS研发及临床验证项目承诺投资含利息15,138.29万元，本期投入1,856.86万元，累计投入15,776.59万元，投资进度104.22%，预计2024年12月1日达预定可使用状态[35][37][38] - iPOCT产品产能扩建项目承诺投资25,000.00万元，累计投入25,226.13万元，投资进度100.90%，2024年1月1日达预定可使用状态[41] - CGMS产能建设项目承诺投资15,000.00万元，本期投入444.42万元，累计投入15,292.93万元，投资进度101.95%，2024年7月1日达预定可使用状态[41] - 补充流动资金承诺投资9,003.39万元，累计投入9,004.79万元，投资进度100.02%[41] 其他情况 - 公司制定《募集资金管理制度》，对募集资金专户存储和严格审批[10] - 2018 - 2020年子公司多次变更募集资金专项账户并签三方监管协议[11][12][14] - 2018年4月23日，公司用1802.06万元募集资金置换项目先期自筹资金[24] - 2021 - 2024年多个项目募集资金使用完毕，对应专户销户[14][15][17][18] - 2024年公司无变更募集资金投资项目实施地点、主体、方式情况[23] - 2024年公司未用闲置募集资金现金管理[26] - 保荐人对公司2024年度募集资金存放与使用情况无异议[31] - 2018年4月22日公司自筹资金预先投入项目1,802.06万元，5月办理置换手续[36] - 2020年3 - 4月公司审议通过将节余募集资金变更用于CGMS项目[46] - 2021年4月15日，公司变更iPOCT和CGMS产能项目实施地点[42] - 2023 - 2024年公司多次延项目达可使用状态日期[43][44] - 慢性疾病健康管理监测产品产能扩建项目已基本完成，无需追加投入[46]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] 注册会计师职责 - 对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告重大缺陷[5] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 内部控制风险 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

三诺生物传感股份有限公司 2024 年度 审计报告 | 索引 | | 页码 | | --- | --- | --- | | 审计报告 | | | | 公司财务报表 | | | | — | 合并资产负债表 | 1-2 | | — | 母公司资产负债表 | 3-4 | | — | 合并利润表 | 5 | | — | 母公司利润表 | 6 | | — | 合并现金流量表 | 7 | | — | 母公司现金流量表 | 8 | | — | 合并股东权益变动表 | 9-10 | | — | 母公司股东权益变动表 | 11-12 | | — | 财务报表附注 | 13-110 | 审计报告 XYZH/2025CSAA2B0029 三诺生物传感股份有限公司 三诺生物传感股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了三诺生物传感股份有限公司（以下简称三诺生物公司）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合 并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表，以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反 映 ...

股份回购 - 2021 - 2022年累计回购6,999,287股，占总股本1.24%，成交总金额168,585,184.23元[4] 员工持股 - 2024年第三期员工持股计划非交易过户3,000,000股，过户价格25.69元/股[6] 股份注销 - 拟注销3,999,287股回购库存股，待2024年度股东大会审议[2] - 注销前总股本564,265,375股，注销后560,266,088股[11]

三诺生物传感股份有限公司 三诺生物传感股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（陈纪正） 各位股东及股东代表： 本人作为三诺生物传感股份有限公司（以下简称"公司"）独立董事，严格 按照《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和 国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司独立董事管理办法》《深 圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作》等法 律法规、规范性文件以及《公司章程》《公司独立董事工作制度》《公司独立董 事专门会议工作细则》等公司内部制度的规定和要求，在2024年工作期间，忠实 勤勉地履行了独立董事职责，积极出席相关会议，对公司重大事项发表客观、审 慎、公正的审核意见，并根据自身专业知识提供建设性意见，持续监督公司经营 管理、内部控制和股东大会决议、董事会决议的执行情况，充分发挥独立董事作 用，促进公司规范运作，切实维护公司及股东的合法权益。 现就2024年度本人履行公司独立董事职责情况汇报如下： 一、 独立董事的基本情况 陈纪正女士，中国台湾籍，1976年出生，毕业于台湾政治大学会计专业，宾 夕法尼亚大学沃顿商学院杠杆收购及企业战略MBA硕士双 ...