投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司经营稳中向好，但利润受专利授权费用影响短期承压 [4] - 公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板有望持续打开 [6] - 剔除罗氏专利授权费用影响后，公司25Q3归母净利润同比大幅增长82% [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.15元，一年内最高价/最低价为29.15元/18.88元 [2] - 公司总市值为10,729.12百万元，流通市值为8,642.41百万元，总股本为560.27百万股 [2] - 公司资产负债率为41.19%，每股净资产为5.70元/股 [2] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-3公司实现收入34.5亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降17.4% [6] - 25Q3单季度实现收入11.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降47.5% [6] - 25Q3利润大幅下滑主要受美国子公司Trividia与罗氏交叉专利授权费用影响，需净额支付1900万美元（影响25Q3净利润1.4亿元） [6] - 25Q3传统业务及CGM收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和Trividia业务端收入保持稳健增长 [6] - 25Q3公司毛利率为43.3%，同比下滑12.1个百分点，剔除专利授权费用影响后毛利率同比基本持平 [6] - 25Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.5%、11.5%、6.7%、0.3%，同比变化-0.7、-0.1、-3.6、-1.0个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为4,927、5,478、6,102百万元，同比增长率分别为10.89%、11.19%、11.38% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为303、509、623百万元，同比增长率分别为-7.17%、68.09%、22.35% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.54、0.91、1.11元/股 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为8.56%、13.24%、14.77% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为35倍、21倍、17倍 [5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为50.87%、55.39%、56.31% [7] - 预计2025-2027年净利率分别为6.12%、9.26%、10.17% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润同比下滑47.55%主要受一次性支付罗氏专利许可费约1.36亿元人民币影响，剔除该影响后内生利润实现高速增长 [1][2] - 公司连续血糖监测（CGM）业务是业绩增长核心驱动力，采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略，国内业务持续减亏，海外市场医保准入顺利 [2] - 海外子公司Trividia收入持续增长，PTS经营改善趋势明显，随着整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利 [3] - 考虑到2025年一次性费用支出，下调2025年归母净利润预测至2.88亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为4.68亿元和5.64亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降17.36% [1] - 2025年第三季度实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40%；归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比下降47.55% [1] - 剔除一次性专利费用影响后，公司2025年第三季度归母净利润为1.05亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为49.36亿元，同比增长11.09%，2026年和2027年营收增速分别为12.25%和12.15% [4] - 预测2025年归母净利润为2.88亿元，同比下降11.80%，2026年和2027年归母净利润增速分别为62.56%和20.51% [4] - 预测2025年每股收益为0.51元，2026年和2027年分别为0.84元和1.01元 [4] - 基于2025年预测每股收益，市盈率为37倍，2026年和2027年预测市盈率分别为23倍和19倍 [4] 盈利能力分析 - 预测2025年毛利率为50.8%，较2024年的54.9%有所下降，2026年和2027年预计回升至54.7%和55.2% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率为8.22%，2026年和2027年将提升至10.79%和11.94% [4][11] - 销售费用率预计将维持在26.82%的水平，研发费用率预计2025年为7.00%，后续年份有所提升 [12] 业务发展动态 - 公司与罗氏就血糖监测（BGM）产品达成专利交叉许可和解，有助于把握BGM市场份额提升机会 [2] - 公司在欧洲市场面临雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产品在部分国家销售，但二代产品不受影响 [3] - 公司已建立全球销售网络和品牌资源，产品国际化出海可期 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为三诺生物及其美国子公司Trividia和PTS [2] * 行业涉及血糖监测领域，特别是连续血糖监测（CGM）产品 [2] 核心业务表现与财务数据 * 公司2025年三季度营业收入为11.9亿元，同比增长13.4% [3] * 前三季度营业收入同比增长8.52% [3] * 三季度归母净利润为3000万元，同比下降47.5%，主要受Trividia与罗氏交叉专利授权费用1900万美元计入影响 [3][5] * 若剔除上述费用，三季度归母净利润为1.05亿元，同比增长超82% [3] * 前三季度剔除该费用后的归母净利润同比增长超12% [2][3] * 国内传统业务单三季度收入增长超10% [2][6] * CJM业务收入同比增长超80%并持续减亏 [2][6] * 海外子公司Trividia市场份额提升，收入环比增长 [2][6] * 海外子公司PTS第三季度收入和利润均有同比增长 [6] * 三季度毛利率受1900万美元专利费用影响，剔除后基本持平，约为64%至63.5% [4][17] CGM业务进展与挑战 * CGM产品前三季度海外销售额约8000万元 [2][7] * 三季度CGM国内外总销售额超1亿元，其中国内约7000万元，海外约3000万元 [4][11] * 全年CGM销售额目标为4至6亿元，目前已实现3亿多元，预计完成4亿元以上目标问题不大 [4][11] * CGM产品毛利率超过50% [2][7] * 国内CGM销售持续减亏，希望明年继续减亏甚至扭亏 [11] * 因雅培633专利诉讼，公司一代CGM产品在德国、意大利、瑞典等部分欧洲国家暂停销售 [2][8][9] * 在不受诉讼影响的国家如英国、西班牙、瑞士、希腊、波兰等，公司预计2026年CGM产品销售额将有4~5倍增长 [7] * 公司正积极上诉争取取消临时禁止令，并评估二代产品投放策略 [2][9] 专利诉讼影响与应对 * Trividia与罗氏的交叉专利授权事项导致1900万美元费用计入三季度业绩 [3][5] * 雅培于2025年7月提出两个专利诉讼（471和633），其中471被驳回，633临时禁止令获法院同意 [8][9] * 公司认为不侵犯633专利，已聘请专业律师团队进行上诉 [9] * 633专利不影响二代CGM产品，因其组装和结构件有较大改变 [9] * 若上诉失败，公司将考虑通过其他途径无效该专利或推进二代产品 [9] 未来规划与展望 * 公司计划在美国推出二代CGM产品，预计2026年上半年进行小型预临床，下半年启动主临床 [2][10] * 二代产品美国临床总费用预算约为2000万美元 [10] * PTS产能优化接近尾声，预计新产线投入运行后毛利将不断提升 [15] * PTS全年预计盈利，墨西哥政府订单可能在四季度有贡献，更大贡献在明年 [15][19] * Trividia全年除去1900万美元专利费用后仍有盈利预期 [19] * 国内CGM产品定价因竞争激烈，一代产品平均售价已降至100-110元左右 [12] * 国内CGM用户复购率约为35%至40%，用户画像以二型糖尿病患者为主，占比超60%至70% [21] * 国补收入占比已较少，不超过3% [13]

每经头条（nbdtoutiao）——中国创新药，今年海外授权已卖出800亿美元！对话创东方投资合伙人卢 刚：生物医药二级市场火热，一级市场为何募资遇冷？ 2025年1至6月份，三诺生物的营业收入构成为：医疗器械占比99.66%，其他占比0.34%。 截至发稿，三诺生物市值为107亿元。 每经AI快讯，三诺生物（SZ 300298，收盘价：19.13元）发布公告称，2025年10月24日，三诺生物接受 华安证券等投资者调研，公司副总经理、董事会秘书郑霁耘等人参与接待，并回答了投资者提出的问 题。 （记者 王晓波） ...

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入345,327.15万元，同比增长8.52% [2] - 2025年第三季度单季营业收入118,960.39万元，同比增长13.40% [2] - 2025年前三季度归属于母公司净利润21,100.34万元，同比下降17.36% [2] - 2025年第三季度单季归属于母公司净利润3,034.87万元，同比下降47.55% [2] - 剔除与罗氏专利和解费用影响后，第三季度净利润为105,200,969.32元，同比增长82% [3] - 剔除专利和解费用影响后，前三季度净利润同比增长12% [3] 专利诉讼与和解（Trividia与罗氏） - 子公司THI与罗氏达成交叉专利许可和解，THI向罗氏净额支付1,900万美元（约合人民币1.36亿元） [2][3][6] - 该笔支付导致公司2025年第三季度净利润减少人民币136,095,100.00元 [3] - THI获得罗氏至少39项美国专利及境外对应专利授权 [2][5] - 罗氏获得THI至少2项美国专利及境外对应专利授权 [2][6] - 双方在美国特拉华州联邦地区法院的诉讼已于2025年10月17日以"有偏见驳回"方式终结 [4][5][6] 专利诉讼（与雅培） - 雅培于2025年7月4日就两项欧洲专利EP4344633和EP3988471，在海牙UPC分院对公司及美纳里尼提起临时禁令申请 [7] - 2025年10月17日，海牙UPC分院批准了雅培针对EP4344633的临时禁令申请 [7][8] - 2025年10月22日，海牙UPC分院驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请 [7] - 临时禁令要求公司及美纳里尼暂停在UPC覆盖的成员国销售GlucoMen iCan CGM产品 [8] - 公司计划对EP4344633的临时禁令判决提起上诉 [8] 产品与市场 - 公司传统业务和CGM业务收入均实现双位数增长 [3] - 美国子公司PTS和THI第三季度业务端收入保持稳健增长 [3] - 第二代CGM产品于2025年7月2日获得欧盟CE MDR认证 [9] - 雅培的临时禁令申请仅针对GlucoMen iCan CGM产品，不适用于第二代CGM产品 [9] - 英国、瑞士、西班牙、波兰等不在UPC管辖范围内的欧洲市场暂不受临时禁令影响 [10] - CGM产品用户以2型糖尿病患者为主 [14][15] 运营与展望 - 剔除罗氏专利授权支出影响后，公司产品整体毛利率较上年同期基本持平 [13] - CGM产品未来毛利率取决于销售规模 [13] - 与雅培的诉讼目前未影响第二代CGM产品在美国的FDA申请进度 [12] - 关于THI的商誉减值，公司将结合其年度经营情况，经评估和审计后确定 [11]

公司运营与财务 - 公司第五届第二十一次董事会会议于2025年10月23日召开，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为医疗器械占比99.66%，其他业务占比0.34% [1] - 截至发稿时，公司市值为108亿元 [1] 行业动态与市场 - 中国创新药领域在2025年海外授权交易额已达到800亿美元 [1] - 生物医药行业二级市场表现火热，但一级市场面临募资遇冷的状况 [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为34.53亿元，同比增长8.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比下降17.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.8亿元，同比下降22.13% [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度营业收入为34.53亿元，同比增长8.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比减少17.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.8亿元，同比减少22.13% [1] - 基本每股收益为0.3827元 [1]

核心财务表现 - 前三季度营业收入34.53亿元，同比增长8.52% [1] - 前三季度归母净利润2.11亿元，同比下降17.36% [1] - 前三季度扣非归母净利润1.80亿元，同比下降22.13% [1] - 基本每股收益0.38元 [1] 盈利能力指标 - 前三季度毛利率48.91%，同比下降6.32个百分点 [2] - 前三季度净利率4.42%，同比下降4.11个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率43.29%，同比下降10.73个百分点，环比下降11.27个百分点 [2] - 第三季度单季净利率-2.47%，同比下降8.83个百分点，环比下降10.71个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率6.28% [2] 费用支出情况 - 前三季度期间费用15.40亿元，同比增加7333.01万元 [2] - 前三季度期间费用率44.60%，同比下降1.50个百分点 [2] - 销售费用同比增长10.00%，管理费用同比增长8.52% [2] - 研发费用同比减少19.49%，财务费用同比增长81.04% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为35.05倍，市净率（LF）约为3.24倍，市销率（TTM）约为2.37倍 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为基于生物传感技术的慢性疾病即时检测(POCT)产品研发、设计、生产和销售 [3] - 血糖监测系统是核心收入来源，占主营业务收入73.29% [3] - 其他产品包括糖尿病辅助产品、糖化血红蛋白检测系统、血脂检测系统等 [3] - 所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备 [3] - 涉及概念板块包括体外诊断、抗原检测、互联医疗等 [3]

会议信息 - 三诺生物第五届监事会第十六次会议于2025年10月23日召开[2] - 会议通知于2025年10月20日送达全体监事[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司2025年第三季度报告的议案》[3] - 表决结果为3票赞成，0票反对，0票弃权[4] 报告披露 - 《2025年第三季度报告》在巨潮资讯网披露[3]