证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 晶盛机电（300316） 子公司晶鸿精密主营零部件，高加工精度& 高端产品定位 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 17,983 | 17,577 | 13,385 | 13,914 | 15,236 | | 同比（%） | 69.04 | (2.26) | (23.84) | 3.95 | 9.50 | | 归母净利润（百万元） | 4,558 | 2,510 | 2,017 | 2,219 | 2,658 | | 同比（%） | 55.85 | (44.93) | (19.63) | 10.00 | 19.77 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.48 | 1.92 | 1.54 | 1.69 | 2.03 | | P/E（现价&最新摊薄） | 8.17 | 14.84 | 18.47 | 16.79 | 14.02 | [Table_Tag] [Ta ...

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 晶盛机电（300316） 子公司晶鸿精密主营零部件，高加工精度& 高端产品定位 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 17,983 | 17,577 | 13,385 | 13,914 | 15,236 | | 同比（%） | 69.04 | (2.26) | (23.84) | 3.95 | 9.50 | | 归母净利润（百万元） | 4,558 | 2,510 | 2,017 | 2,219 | 2,658 | | 同比（%） | 55.85 | (44.93) | (19.63) | 10.00 | 19.77 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.48 | 1.92 | 1.54 | 1.69 | 2.03 | | P/E（现价&最新摊薄） | 8.17 | 14.84 | 18.47 | 16.79 | 14.02 | [Table_Tag] [Ta ...

报告行业投资评级 - 维持对浙江晶盛机电股份有限公司（JSG）的“中性”评级，目标价从30元下调至27元 [4] 报告的核心观点 - 2024年JSG营收同比下降2%至175.77亿元，低于彭博一致预期9%，主要因材料业务下降20%，设备和服务业务增长4%抵消部分影响；每股收益同比下降45%至1.92元，低于彭博一致预期36%，主要由于毛利率收缩、运营费用率增加和资产减值损失增加 [1] - 基于对太阳能行业前景的负面解读，对JSG 2025年的盈利持谨慎态度，太阳能是其设备和材料业务的关键收入来源，2024年底公司库存和合同负债分别同比下降30%和48%，表明太阳能客户订单积压减少 [2] - 预计2025年公司销售和收益将进一步下降，因太阳能设备订单积压减少，但潜在下行风险可能部分被半导体设备订单积压持平以及部分项目的后期收入和收益确认所抵消 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - JSG是中国领先的太阳能和半导体设备供应商之一，目标市场包括太阳能、半导体和新材料 [13] 财务数据 - 2024 - 2027财年相关财务数据：营收分别为175.77亿、160.51亿、161.19亿、169.78亿元；报告净利润分别为25.10亿、22.12亿、21.81亿、22.98亿元等 [5][11] 估值方法 - 使用市盈率（P/E）方法对JSG进行估值，目标价27元基于16倍的2025年预期市盈率，处于历史市盈率27.5倍的 - 0.7倍标准差 [14][23] 评级历史 - 展示了2022年10月25日至2025年1月17日期间的评级和目标价历史 [22]

公司注册资本1000万元，是第一批拿到私募资格并经过证监会备案的公司之一，2016年取得新股网下配 售资格，2017年成为中国基金业协会的会员，已具有3+3投顾资质，2019年获得科创板网下配售资格， 管理规模累计50亿以上。产品运作的策略以多策略为主，结合人工智能，量化选股，程序化TO、沪深 两地、科创版新股网下配售、现金管理等策略为辅。有股票多头系列、量化对冲系列，指数增强系列产 品，紧密跟踪指数，根据不同的市场指数表现动态调整策略及组合，历经了多轮牛熊市的考验，管理规 模日益壮大，在业内有良好的信誉口碑，多次获得权威机构、媒体颁发的各种奖项，产品进入各种榜 单，公司处于快速发展阶段。 调研纪要：报告期内，晶盛机电继续贯彻"先进材料、先进装备"的发展战略，实现营业收入 1,757,661.27万元，净利润250,973.00万元。公司加速推进半导体装备国产替代市场进程，成功开发多种 12英寸半导体装备，产品指标达国际先进水平。在半导体衬底材料方面，公司快速推进8英寸碳化硅衬 底产能爬坡，市场拓展成果显著。石英坩埚业务通过打造全自动化的生产平台，提升生产效率，晶鸿精 密成为核心零部件供应商。公司主要客户包括 ...

公司业绩 - 2024 年实现营业收入 1,757,661.27 万元，归属于上市公司股东的净利润 250,973.00 万元 [1] 业务进展 半导体装备业务 - 集成电路装备领域：开发 12 英寸干进干出边抛机、12 英寸双面减薄机等设备并进入客户验证阶段，12 英寸硅减压外延生长设备实现销售出货，开发应用于先进封装的 12 英寸三轴减薄抛光机及 12 英寸减薄抛光清洗一体机 [1] - 化合物半导体装备领域：研发 8 英寸单片式和双片式碳化硅外延生长设备、8 英寸碳化硅中束流离子注入机、8 英寸立式碳化硅氧化炉和激活炉，开发应用于碳化硅衬底片和外延片量检测的光学量测设备并出货 [2] - 新能源光伏装备领域：推出核心提效 EPD 设备和大幅降低成本去银化组件设备 [2] 半导体衬底材料业务 - 导电型碳化硅材料：推进 8 英寸碳化硅衬底产能爬坡，拓展国内外客户，产能和出货量增加 [3][7] - 半绝缘型碳化硅材料：布局研发光学级碳化硅材料，掌握 8 英寸光学级碳化硅晶体稳定工艺，推进 12 英寸光学级碳化硅衬底材料产业化 [3] - 蓝宝石材料：实现同比快速增长，成功实现 1,000kg 超大尺寸蓝宝石晶体生长并量产 [3][4] 半导体耗材及零部件业务 - 石英坩埚业务：打造全自动化生产平台，提升生产效率和坩埚使用寿命，产品市占率提升，拓展布局精密石英制品并实现销售 [5] - 子公司业务：晶鸿精密成为半导体核心零部件供应商，产品拓展客户群体；慧翔电液磁流体密封装置系列产品进入国内头部半导体设备客户供应体系，新研发高真空传输阀系列产品获验证通过 [6] 客户情况 - 主要客户包括 TCL 中环、长电科技等业内知名上市公司或大型企业，保持长期战略合作关系 [8] - 在手订单多为下游头部客户订单，付款履约情况良好，通过加强尽调、执行严格客户信用管理制度等降低订单履约风险 [8] 未来战略 - 坚持“打造半导体材料装备领先企业，发展绿色智能高科技制造产业”使命，贯彻“先进材料、先进装备”战略 [8] - 以研发技术创新和组织管理创新构建新质生产力，深化产业链协同布局，打造多元业务协同发展的平台型公司 [8] - 成为全球领先的半导体装备、半导体衬底材料、半导体耗材及零部件供应商和综合服务平台 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 减值影响短期业绩，看好公司半导体设备&材料布局 [1] - 考虑到下游行业景气度，下调公司25 - 26年归母净利润至22（原值39）/24（原值45）亿元，预计27年归母净润为26亿元，对应股价PE为17/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收175.8亿元，同比 - 2%，归母净利润为25.1亿元，同比 - 45%；2024Q4单季营收31.0亿元，同比 - 31%，环比 - 28%；归母净利润为 - 4.5亿元 [7] - 截至2024Q4末公司合同负债为56.2亿元，同比 - 48%，存货为108.8亿元，同比 - 30%；2024Q4经营活动净现金流为8.95亿元 [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为156.73亿元、151.72亿元、156.54亿元，归母净利润分别为21.96亿元、23.93亿元、25.95亿元 [1][8] 业务情况 - 设备及服务营收133.6亿元，同比 + 4%，占比76%；材料业务营收33.5亿元，同比 - 20%，占比19%；其他业务营收8.7亿元，同比 - 14%，占比5% [7] - 半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅；材料布局碳化硅衬底、石英坩埚、金刚线等；光伏设备实现硅片、电池、组件设备全覆盖 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率为33.4%，同比 - 8pct；销售净利率为15.2%，同比 - 14pct；期间费用率为9.9%，同比 + 0.8pct [7] - 2024Q4单季毛利率为23.0%，同比 - 18pct，环比 - 9pct，销售净利率为 - 18.6%，同环比转负 [7] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为34.76%、35.02%、35.33%，归母净利率分别为14.01%、15.77%、16.58% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告公司光伏业务受行业影响短期承压，但下一顺周期弹性释放仍然可期；半导体设备、材料与零部件布局不断深化，研发与市场导入有望持续取得突破 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司实现营收 176 亿元，同比 -2%；归母净利润 25 亿元，同比 -45%；毛利率 33%，同比 -8pct；销售净利率 15%，同比 -14pct [1] - 2024Q4 公司实现营收 31 亿元，同比 -31%，环比 -28%；归母净利润 -4.5 亿元，同环比转亏；毛利率 23%，同比 -18pct，环比 -9pct；经营活动净现金流 9 亿元，同比 -35%，环比 +51% [1] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 21 日，当前价格 28.43 元，52 周价格区间 21.39 - 42.80 元，总市值 37,230.05 百万，流通市值 35,013.12 百万，总股本 130,953.38 万股，流通股本 123,155.54 万股，日均成交额 382.42 百万，近一月换手 0.80% [2] 分业务情况 - 设备及服务：2024 年收入 134 亿元，同比 +4.3%，长晶炉销量 8308 台，同比 +22%，设备验收持续增长；毛利率 36.36%，同比 -2.46pct [2] - 材料：2024 年收入 33 亿元，同比 -20%；毛利率 28.71%，同比 -27.44pct。其中坩埚业务明显承压，子公司美晶新材 2024 年收入 24 亿元，同比 -34%，净利润 4.37 亿元，同比 -75% [2] 光伏业务情况 - 2024 年公司基于谨慎性原则计提多项减值准备，截至年末存货 109 亿元，同比 -30%，资产包袱已明显减轻 [2] - 2025 - 2026 年随着光伏行业逐步进入筑底阶段、公司自身强化精益制造管理、光伏设备在手订单持续消化，后续减值有望显著收窄 [2] - 中长期看，公司在电池端、组件端、材料端储备的多种新产品、新技术有望在下一顺周期乘势而起 [2] 半导体业务情况 - 2024 年公司半导体先进制程&先进封装设备开发与市场验证加速推进，半导体衬底材料技术与规模快速提升，耗材及零部件精密制造能力日益强化 [6] - 截至 2024 年末，公司半导体设备（包括碳化硅设备）在手订单超 33 亿元（含税），同比略增 [6] - 预计 2025 - 2026 年公司半导体业务将由大硅片设备、SiC 设备、SiC 衬底、蓝宝石、半导体石英坩埚等产品驱动，2027 年起各类半导体设备及零部件顺利通过验证后有望成为新的增长极 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 165/155/146 亿元，归母净利润分别为 23.54/24.27/25.22 亿元，同比 -6%/+3%/+4%，对应 PE 分别为 16/15/15X [6]

文章核心观点 4月18日晶盛机电发布2024年年度报告，营收和净利润同比减少，公司依托半导体装备国产替代趋势发展业务，在集成电路和化合物半导体装备领域有成果，还紧抓行业趋势推进碳化硅衬底产能爬坡、布局光学级碳化硅材料，蓝宝石材料需求复苏下实现同比快速增长 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年公司营业收入175.77亿元，同比减少2.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润25.1亿元，同比减少44.93% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.59亿元，同比减少43.80% [1] - 基本每股收益为1.92元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税) [1] - 截至2024年12月31日，未完成集成电路及化合物半导体装备合同超33亿元（含税） [1] 半导体装备业务发展 集成电路装备领域 - 成功开发12英寸干进干出边抛机、12英寸双面减薄机并进入客户验证阶段 [2] - 12英寸硅减压外延生长设备顺利实现销售出货，产品指标达国际先进水平 [2] - 成功开发应用于先进封装的12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机，实现30μm超薄晶圆高效稳定加工 [2] 化合物半导体装备领域 - 成功研发8英寸单片式和双片式碳化硅外延生长设备，提升单位产能、降低生产成本 [3] - 8英寸碳化硅中束流离子注入机可实现晶格损伤实时修复与掺杂剂高效激活 [3] - 8英寸立式碳化硅氧化炉、激活炉实现稳定量产 [3] - 成功开发应用于碳化硅衬底片和外延片量检测的光学量测设备并出货，实现国产化 [3] 材料业务发展 碳化硅材料 - 受益新能源车发展，导电型碳化硅材料需求增加，8英寸更受青睐；光学技术发展使半绝缘型有望打开消费电子新市场 [4] - 快速推进8英寸碳化硅衬底产能爬坡，拓展国内外客户，产能和出货量增加 [4] - 布局研发光学级碳化硅材料，掌握8英寸稳定工艺，推进12英寸产业化 [4] 蓝宝石材料 - 消费电子和LED行业复苏拉动蓝宝石材料需求，公司实现同比快速增长 [4] - 成功实现1,000kg超大尺寸蓝宝石晶体生长并量产，为产业化奠定基础 [4]

文章核心观点 2025年4月19日晶盛机电发布2024年年度报告，介绍截至2025年4月18日机构投资者持股情况及不同类型投资者持股变化[1][2] 机构投资者整体持股情况 - 367个机构投资者披露持有晶盛机电A股股份，合计持股量达8.21亿股，占总股本62.71% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达57.26%，较上一季度下跌1.64个百分点 [1] 不同类型投资者持股变化 公募基金 - 持股增加的公募基金2个，包括长城中国智造混合A、广发中证光伏龙头30ETF，持股增加占比小幅上涨 [2] - 持股减少的公募基金12个，主要包括华夏国证半导体芯片ETF等，持股减少占比达0.60% [2] - 新披露的公募基金348个，主要包括易方达沪深300ETF等 [2] - 未再披露的公募基金3个，包括泓德新能源产业混合发起式A等 [2] 险资 - 持股增加的险资1个，即中国太平洋人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红，持股增加占比达0.2% [2] 外资 - 持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比达0.53% [2]

资产负债情况 - 2024年末公司资产总计315.50亿元，较期初下降14.29%[4][5][6] - 2024年末流动资产合计211.43亿元，较期初下降21.95%[4] - 2024年末应收账款32.23亿元，较期初增长40.73%[4] - 2024年末存货108.84亿元，较期初下降29.84%[4] - 2024年末负债合计136.16亿元，较期初下降34.09%[5][6] - 2024年末流动负债合计121.26亿元，较期初下降38.16%[5] - 2024年末所有者权益合计179.34亿元，较期初增长11.03%[6] 经营业绩情况 - 2024年营业总收入为175.77亿元，同比下降2.26%[11] - 2024年营业总成本为135.34亿元，同比增长10.41%[11] - 2024年净利润为26.64亿元，同比下降49.85%[12] - 2024年基本每股收益为1.92元，同比下降44.99%[13] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入小计102.34亿元，2023年为133.59亿元[16] - 2024年经营活动现金流出小计84.61亿元，2023年为102.71亿元[17] - 2024年经营活动产生的现金流量净额17.73亿元，2023年为30.88亿元[17] - 2024年投资活动现金流入小计13.32亿元，2023年为3.11亿元[17] - 2024年投资活动现金流出小计35.08亿元，2023年为27.80亿元[17] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 21.76亿元，2023年为 - 27.49亿元[17] - 2024年筹资活动现金流入小计20.77亿元，2023年为19.02亿元[17] - 2024年筹资活动现金流出小计27.32亿元，2023年为19.28亿元[17] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 6.55亿元，2023年为 - 0.26亿元[17] 所有者权益变动情况 - 2024年期初归属于母公司所有者权益合计为16,151,856,193.78元[1] - 2024年本期增减变动金额为1,782,261,870.62元[1] - 2024年综合收益总额为2,663,063,734.56元[1] - 2024年所有者投入和减少资本为75,760,529.02元[1] - 2024年所有者投入的普通股金额为73,920,517.29元[1] - 2024年股份支付计入所有者权益的金额为18,117,602.02元[1] - 2024年利润分配金额为42,498,872.36元[3] - 2024年对所有者（或股东）的分配金额为42,498,872.36元[3] - 2024年期末归属于母公司所有者权益合计为17,934,118,064.40元[3] 具体资产项目情况 - 货币资金期末余额为2,787,148,776.35元，期初余额为4,005,464,686.50元[124] - 交易性金融资产期末余额为674,000,000.00元，均为结构性存款[126] - 应收票据期末余额为4,366,827.00元，按组合计提坏账准备[130] - 应收账款期末账面余额为3,853,195,572.98元，期初为2,741,047,194.65元[134] - 合同资产期末账面余额为565,328,670.72元，坏账准备30,606,133.54元[147] - 应收款项融资期末余额1,802,620,395.80元，期初余额2,561,014,753.89元[154] - 其他应收款期末账面余额为101,245,755.85元，期初账面余额为56,761,731.93元[168] - 预付款项期末余额789,979,738.78元，期初余额1,075,693,609.52元[180] - 存货期末账面余额11,824,125,397.43元，跌价准备939,948,645.12元[182] - 一年内到期的债权投资期末余额为31,076,116.53元，期初余额为61,000,000.00元[187] - 其他流动资产期末余额为318,826,592.87元，期初余额为323,296,019.64元[189] - 债权投资期末账面价值为71,894,444.44元，期初账面价值为10,593,208.33元[191] - 长期股权投资期末余额为1,189,168,864.51元，期初余额为1,186,120,570.30元[193] - 其他非流动金融资产期末余额为352,926,069.10元，期初余额为500,242,946.85元[195] - 采用成本计量模式的投资性房地产期末账面价值为86,356,705.87元，期初账面价值为38,651,331.45元[198] - 固定资产期末余额为5,490,844,289.32元，期初余额为4,565,822,664.13元[200]