投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为"买入（维持）" [1] 核心观点 - 三环集团2024年上半年业绩大幅增长 营收34 27亿元 同比增长30 36% 归母净利润10 26亿元 同比增长40 26% 扣非后归母净利润9 14亿元 同比增长60 46% [3] - 2024年Q2单季度收入创新高 营收18 64亿元 同比增长29 42% 归母净利润5 93亿元 同比增长44 12% 扣非后归母净利润5 35亿元 同比增长62 69% [3] - 公司毛利率和净利率显著改善 2024年上半年毛利率41 90% 同比提升2 17pct 净利率29 95% 同比提升2 11pct 24Q2单季度毛利率43 37% 同比提升3 38pct 净利率31 80% 同比提升3 23pct [3] - 公司MLCC业务发展动能充沛 电子元件及材料业务2024年上半年营收14 44亿元 同比增长56 71% 毛利率39 82% 同比提升10 16pct [4] - 公司持续加大研发投入 2024年上半年研发投入同比增长13 03% 重点推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发 [4] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为71 68亿元 88 03亿元 102 31亿元 归母净利润分别为19 64亿元 24 67亿元 29 80亿元 [4] - 2024-2026年预测PE分别为30 64倍 24 39倍 20 20倍 [4] - 2024年上半年公司销售 管理 研发 财务费用率分别为同比-0 36pct -1 48pct -1 54pct +1 17pct 环比-0 17pct -0 33pct -1 08pct -0 16pct [3] 行业与产品 - 公司产品广泛应用于电子元件 光通信 新能源 移动智能终端等领域 陶瓷基板 光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号 [4] - 公司MLCC业务突破多项技术壁垒 超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖 [4] - 公司新一代陶瓷燃料电池发电系统体积和重量功率密度提升30% 是目前国内单机功率 发电效率最高的SOFC系统 [4] - 光通信部件2024年上半年实现收入12 21亿元 同比增长30 99% 毛利率43 53% 同比提升1 59pct [4] 战略布局 - 公司发力打造西南 华东区域研发和人才中心 成都三环研究院已投入使用 苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶 [4] - 公司重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品 助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题 [4]

报告评级和核心观点 投资评级 - 报告维持三环集团的买入-A评级,6个月目标价为33.60元,相当于2024年30.00x的动态市盈率 [6] 核心观点 1. 需求改善带动销售增长,公司盈利能力提升明显 [3] 2. 电子元件材料业务快速增长,毛利率大幅提升 [4] 3. 通信行业快速发展,公司持续推出新产品满足市场需求 [5] 4. 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高速增长 [6] 财务数据总结 财务指标 1. 2024H1公司实现营业收入34.27亿元,同比增长30.36%;归母净利润10.26亿元,同比增长40.26% [3] 2. 2024Q2单季度,公司实现营业收入18.64亿元,同比增长29.42%,环比增长19.20%;归母净利润5.93亿元,同比增长44.12%,环比增长36.86% [3] 3. 2024Q2单季度毛利率达43.37%,同比提升3.38个百分点,环比提升3.23个百分点 [3] 4. 预计公司2024-2026年收入增速分别为29.17%、33.35%、20.05%,净利润增速分别为36.09%、28.33%、21.48% [6] 业务表现 1. 电子元件材料业务2024H1收入达14.44亿元,同比快速增长56.71%;毛利率达39.82%,同比高增10.16个百分点 [4] 2. 光通信部件收入2024H1达12.21亿元,同比增长30.99% [5] 投资建议 1. 维持买入-A评级,6个月目标价为33.60元 [6] 2. 看好公司在电子元件材料和通信部件业务的快速增长 [4][5] 3. 预计公司未来3年收入和净利润将保持高速增长 [6]

会议信息 - 公司第十一届董事会第七次会议通知于2024年8月19日送达董事[1] - 会议于2024年8月29日以现场结合通讯表决方式召开[1] - 会议应参加董事7人，实际参加7人[1] 审议事项 - 审议通过《关于公司2024年半年度报告及摘要的议案》，7票同意[1] - 审议通过《关于募集资金2024年半年度存放与使用情况的专项报告的议案》，7票同意[2] - 审议通过《关于新增募集资金投资项目专用账户的议案》，7票同意[2]

会议信息 - 公司第十一届监事会第六次会议通知于2024年8月19日送达监事，8月29日召开[1] - 会议应参加监事3名，实际参加3名[1] 审议议案 - 审议通过《关于公司2024年半年度报告及摘要的议案》，表决3同意0反对0弃权[1][2][3] - 审议通过《关于募集资金2024年半年度存放与使用情况的专项报告的议案》，表决3同意0反对0弃权[2][3] - 审议通过《关于新增募集资金投资项目专用账户的议案》，表决3同意0反对0弃权[4]

募资情况 - 公司向特定对象发行99,591,419股A股，每股39.16元，募资3,899,999,968.04元[1] - 扣除费用后，募资净额3,879,811,674.40元[1] - 2021年11月25日，募资存入专户[1] 协议与账户 - 2021年12月及2023年9月，公司签《募集资金三方监管协议》[2] - 公司有10个专户，部分后续销户[4][5] - “高容量项目”拟新增专户并签协议[6] 会议与公告 - 2024年8月29日召开会议审议议案[1] - 公告日期为2024年8月30日[10]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行99,591,419股A股，每股39.16元，募集资金总额3,899,999,968.04元，净额3,879,811,674.40元，2021年11月25日到账[2] - 截至2024年6月30日，募集资金投资项目使用711,438,654.94元，其中置换预先投入自筹资金13,169,730.21元[3][4] - 截至2024年6月30日，募集资金专户余额36,331,374.05元[4] 收益与支出 - 截至2024年6月30日，利息收入74,877,003.35元，理财收益173,129,544.10元[3] - 截至2024年6月30日，银行手续费48,192.86元[4] 资金管理 - 2024年4月26日，公司同意使用不超80亿元暂时闲置资金现金管理，其中募集资金不超35亿元[4] - 截至2024年6月30日，使用部分闲置募集资金买结构性存款共1,440,000,000元[5][6] 项目投资 - 高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目承诺投资375,000.00万元，调整后为372,981.17万元，本年度投入13,951.53万元，累计投入56,828.64万元，投资进度15.24%，预定可使用状态日期延至2025年5月10日[27] - 深圳三环研发基地建设项目承诺投资15,000.00万元，调整后不变，本年度投入7,860.56万元，累计投入14,315.22万元，投资进度95.43%，预定可使用状态日期延至2024年5月10日[27] 项目情况 - 2024年7月22日同意将深圳三环研发基地建设项目结项，节余1,337.34万元永久补充流动资金[18] - 高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目未达进度因下游行业需求不稳定[28] - 深圳三环研发基地建设项目未达进度受客观因素影响工期延缓[28] 其他事项 - 2021年12月和2023年9月，公司与银行、保荐机构签《募集资金三方监管协议》[7][8] - 2021年12月，“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”实施主体和地点变更[13] - 2022年5月，公司用13,169,730.21元募集资金置换预先投入自筹资金[15] - 公司募集资金使用和管理合规，信息披露准确完整[24]

会计政策变更 - 公司于2024年1月1日起根据《企业会计准则解释第17号》变更会计政策[3] - 变更前执行《企业会计准则——基本准则》等规定，变更后执行《企业会计准则解释第17号》[4][6] - 本次变更对当期及前期营收、净利润、净资产无重大影响[2][7]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为34.27亿元，同比增长30.36%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为10.26亿元，同比增长40.26%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.14亿元，同比增长60.46%[13] - 基本每股收益为0.54元，同比增长42.11%[13] - 加权平均净资产收益率为5.83%，同比增加1.65个百分点[13] - 公司实现营业收入342.74亿元，同比增长30.36%[19] - 营业利润118.56亿元，同比增长44.44%[19] - 归属于母公司所有者的净利润102.55亿元，同比增长40.26%[19] - 公司2024年半年度营业总收入为34.27亿元，同比增长30.4%[129] - 2024年半年度净利润为10.26亿元，同比增长40.2%[130] - 公司2024年半年度营业利润为11.86亿元，同比增长44.5%[129] - 公司2024年半年度基本每股收益为0.54元，同比增长42.1%[130] - 公司2024年半年度综合收益总额为9.95亿元，同比增长30.8%[130] - 2024年半年度营业收入为2,157,032,702.52元，同比增长21.3%[132] - 2024年半年度净利润为421,996,180.92元，同比下降1.3%[132] - 公司本期综合收益总额为284.25亿元，同比增长显著[143] - 母公司所有者权益变动表中，本期综合收益总额为421.99亿元[147] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，同比下降11.88%[13] - 投资活动产生的现金流量净额为16.29亿元，同比增长212.94%[28] - 现金及现金等价物净增加额为23.45亿元，同比增长30.71%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为7.72亿元，同比下降11.88%[28] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为771,851,293.55元，同比下降11.9%[134] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为1,628,885,651.82元，同比增长212.9%[135] - 2024年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为2,902,742,197.27元，同比增长26.7%[134] - 2024年半年度投资支付的现金为5,625,000,000.00元，同比下降31.0%[135] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额为-54,933,544.63元，同比下降114.2%[135] - 公司2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为936,386,443.43元，同比增长47.9%[136] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为-617,647,480.18元，较2023年同期减少3.9%[137] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额为-132,521,495.89元，较2023年同期减少134.1%[137] - 公司2024年半年度现金及现金等价物净增加额为186,505,087.72元，较2023年同期减少50.8%[137] - 2024年半年度期末现金及现金等价物余额为981,152,992.64元，较2023年同期减少69.3%[137] 资产与负债 - 公司总资产为227.73亿元，同比增长4.33%[13] - 归属于上市公司股东的净资产为186.90亿元，同比增长2.51%[13] - 公司应收账款为1,704,132,826.73元，同比增长7.48%[33] - 公司存货为1,930,838,231.75元，同比增长8.48%[33] - 公司交易性金融资产为3,236,231,292.90元，同比下降3.41%[33] - 公司货币资金期末余额为36.54亿元，较期初增长28.6%[121] - 交易性金融资产期末余额为32.36亿元，较期初下降15.9%[121] - 应收账款期末余额为17.04亿元，较期初增长4.8%[121] - 存货期末余额为19.31亿元，较期初增长10.1%[121] - 公司总资产为22,773,059,395.55元，较期初增长4.33%[122] - 固定资产为5,156,110,890.05元，较期初增长1.05%[122] - 在建工程为902,057,533.83元，较期初增长32.42%[122] - 投资性房地产为165,356,243.29元，较期初增长29.47%[122] - 货币资金为981,152,992.64元，较期初减少45.36%[124] - 交易性金融资产为1,783,809,438.36元，较期初增长342.17%[124] - 应收账款为1,826,005,694.01元，较期初增长43.69%[125] - 预付款项为2,189,588,127.58元，较期初减少21.09%[125] - 其他应收款为2,683,797,548.50元，较期初减少21.65%[125] - 短期借款为680,998,357.09元，较期初减少8.04%[122] - 公司2024年半年度负债合计为22.68亿元，较2023年同期增长7.3%[127] - 公司2024年半年度所有者权益合计为152.55亿元，较2023年同期增长0.8%[127] - 公司2024年半年度所有者权益合计为18,690,249,470.50元，较2023年同期增长9.3%[141] - 本期所有者权益合计增加280.46亿元，主要由于综合收益增长[143] - 本期期末所有者权益合计为1738.01亿元，较期初有所增长[144] - 母公司本期期末所有者权益合计为1536.97亿元，较期初有所增长[144] - 公司资本公积为621.82亿元，较期初保持稳定[146] - 公司未分配利润为610.14亿元，较期初有所下降[146] - 公司盈余公积为113.11亿元，较期初保持稳定[146] 研发与投资 - 研发投入金额同比增长13.03%，达到2.6亿元[19] - 公司2024年半年度研发费用为2.60亿元，同比增长13.0%[129] - 2024年半年度研发费用为68,538,115.58元，同比下降26.1%[132] - 公司报告期投资额为3,000,000.00元，同比下降85.86%[40] - 公司募集资金总额为387,981.17万元，报告期投入21,812.09万元[48] - 高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目累计投入56,828.64万元，投资进度为15.24%[49] - 深圳三环研发基地建设项目累计投入14,315.22万元，投资进度为95.43%[49] - 高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目延期至2025年5月10日，主要受消费电子行业需求不稳定影响[51] - 深圳三环研发基地建设项目已建成，原计划2023年5月10日延期至2024年5月10日[51] - 公司于2021年12月17日变更部分募集资金投资项目实施主体及实施地点，由南充三环变更为南充三环及德阳三环[53] - 2022年5月17日以募集资金置换预先投入募集资金投资项目的自筹资金1,316.97万元[56] - 深圳三环研发基地建设项目结余募集资金1,337.34万元永久补充流动资金[56] - 报告期内委托理财总额为382,500万元，其中自有资金43,500万元，募集资金339,000万元[59] 股东与股权 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[2] - 公司向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），共派发现金红利536,619,263.88元，占归属于上市公司股东净利润的33.94%[76] - 公司2023年度股东大会投资者参与比例为60.78%[77] - 公司股份总数保持不变，仍为1,916,497,371股，占总股本的100.00%[98] - 有限售条件股份变动后数量为46,689,354股，占总股本的2.44%[97] - 无限售条件股份变动后数量为1,869,808,017股，占总股本的97.56%[97] - 张万镇持有40,194,000股限售股，占总股本的2.80%[101][104] - 香港中央结算有限公司持有119,517,779股，占总股本的6.24%，报告期内增加34,019,606股[104] - 中国证券金融股份有限公司持有27,502,680股，占总股本的1.44%[104] - 全国社保基金一一五组合持有16,800,000股，占总股本的0.88%，报告期内减少3,000,000股[104] - 中国人寿保险股份有限公司持有16,314,092股，占总股本的0.85%，报告期内增加312,600股[105] - 郑锐斌持有14,893,824股，占总股本的0.78%[106] - 公司控股股东潮州市三江投资有限公司持有6.45亿股，占总股本的33.7%[109] - 香港中央结算有限公司持有1.20亿股，占总股本的6.2%[109] - 中国证券金融股份有限公司持有2750万股，占总股本的1.4%[109] - 公司董事张万镇持有5359.2万股，占总股本的28.0%[114] - 公司前10名股东中无参与融资融券业务的情况[111] 环保与社会责任 - 公司严格执行多项环境保护法律法规和行业排放标准，确保污染物稳定达标排放[80] - 公司主要污染物总镍排放浓度为0.047mg/L，远低于0.5mg/L的排放标准[81] - 公司主要污染物COD排放浓度为2.77mg/L，远低于30mg/L的排放标准[81] - 公司主要污染物氨氮排放浓度为0.055mg/L，远低于1.5mg/L的排放标准[81] - 公司废水处理站COD排放浓度为103.98mg/L，氨氮排放浓度为43.35mg/L[82] - 南充三环电子有限公司废水处理站COD排放浓度为44mg/L，氨氮排放浓度为13.9mg/L[82] - 南充三环电子有限公司废气VOCs排放浓度为10.9mg/m³，德阳三环厂区VOCs排放浓度为9mg/m³[82] - 公司、南充三环及德阳三环环保处理设施运行稳定，实现稳定达标排放[82] - 公司、南充三环及德阳三环编制并执行环境监测方案，监测结果均达标[84] - 公司、南充三环及德阳三环制定了《突发环境事件应急预案》并配备应急设施[84] - 公司、南充三环及德阳三环依法缴纳环境保护税[84] - 三环慈善会报告期内捐赠善款总计3,115.59万元[86] 风险与管理 - 公司面临技术研发风险，需持续加大研发投入以应对市场需求变化[69] - 公司面临应收账款金额较大的风险，已加强应收账款管理机制[70] - 公司面临管理能力不足的风险，计划持续完善管理体系以应对规模扩张[72] - 公司报告期不存在重大诉讼、仲裁事项[88] - 公司报告期不存在处罚及整改情况[89] 会计政策与财务报表 - 公司财务报表根据财政部颁布的《企业会计准则》及其应用指南、解释及其他相关规定编制[157] - 公司会计期间为公历1月1日至12月31日，本次报告期间为2024年1月1日至2024年6月30日[161] - 公司以人民币为记账本位币，境外子公司根据其经营所处的主要经济环境中使用的货币确定为其记账本位币[163] - 公司合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，包括公司及所有控制的子公司[167] - 公司在编制合并财务报表时，子公司与公司会计政策或会计期间不一致的，按公司会计政策或会计期间进行调整[167] - 公司在不丧失控制权的情况下部分处置对子公司的长期股权投资，处置价款与处置长期股权投资相对应享有子公司净资产份额之间的差额调整资本溢价或股本溢价[167] - 公司因处置部分股权投资等原因丧失对被投资方控制权时，剩余股权按丧失控制权日的公允价值重新计量[168] - 公司现金流量表中的现金等价物指持有期限不超过3个月、流动性强、易于转换为已知金额现金且价值变动风险很小的投资[169] - 公司外币交易按交易发生日的即期汇率折算为记账本位币，资产负债表日外币货币性项目采用资产负债表日的即期汇率折算[170] - 公司金融资产于初始确认时根据管理金融资产的业务模式和合同现金流量特征分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产[172] - 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产按照公允价值进行后续计量，所有公允价值变动计入当期损益[174] - 公司金融负债于初始确认时分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和以摊余成本计量的金融负债[174] - 公司采用实际利率法对以摊余成本计量的金融负债进行后续计量[175] - 公司对以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，除自身信用风险变动外，所有公允价值变动均计入当期损益[175] - 公司基于预期信用损失模型对金融工具和合同资产进行减值评估，考虑历史还款数据、经济政策、宏观经济指标等因素[176] - 公司对划分为组合1的应收款项，1年以内账龄的应收账款计提比例为5%，1-2年账龄的计提比例为10%，2-3年账龄的计提比例为30%，3年以上账龄的计提比例为90%[179] - 公司对金融资产转移交易，根据风险和报酬的转移情况决定是否终止确认该金融资产[179] - 公司存货按照成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于可变现净值时计提存货跌价准备[181] - 公司对直接用于出售的商品存货，其可变现净值按估计售价减去销售费用和相关税费后的金额确定[182] - 公司对用于生产而持有的材料存货，其可变现净值按所生产产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、销售费用和相关税费后的金额确定[182] - 合同履约成本包括直接人工、直接材料、制造费用等，预期能够收回[183] - 合同取得成本为取得合同发生的增量成本，摊销期限不超过一年时计入当期损益[183] - 长期股权投资初始投资成本大于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时不调整账面价值[185] - 投资性房地产包括已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物[186] - 固定资产折旧采用平均年限法，房屋及建筑物折旧年限为20-30年，残值率为0-5%[190] - 机器设备折旧年限为5-10年，残值率为0-10%，年折旧率为9.00-20.00%[190] - 运输设备折旧年限为4-10年，残值率为0-10%，年折旧率为9.00-25.00%[190] - 在建工程在达到预定可使用状态时转入固定资产，次月起开始计提折旧[191] - 公司将可直接归属于符合资本化条件的资产的借款费用资本化，计入相关资产成本[192] - 使用权资产的初始计量包括租赁负债的初始计量金额、租赁付款额、初始直接费用及预计拆卸和复原成本[193] - 土地使用权按30-70年摊销，软件按5-10年摊销，专利技术按5-20年摊销[196] - 研发支出分为研究阶段和开发阶段，开发阶段支出在满足条件时确认为无形资产[197] - 公司每年对长期股权投资、固定资产、在建工程等长期资产进行减值测试[198] - 减值测试时，公司以资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值较高者确定可收回金额[199] - 商誉减值测试时，先对不包含商誉的资产组进行测试，再对包含商誉的资产组进行测试[200] 业务与行业 - 公司主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，产品应用于电子、通信、消费类电子产品等领域[18] - 电子元件及材料业务营业收入144.44亿元，同比增长56.71%[30] - 通信部件业务营业收入122.11亿元，同比增长30.99%[30] - 公司毛利率为41.90%，同比增长2.17%[30] - 公司所属行业为电子元器件类，主要业务为电子陶瓷类电子元件及其基础材料的研究、开发、生产和销售[154] - 公司注册地为广东省潮州市，总部地址为广东省潮州市凤塘三环工业城内综合楼[154] - 公司实际控制人为张万镇[154] - 公司合并财务报表范围内包括深圳三环电子有限公司、香港三环电子有限公司等多家子公司[155]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1利润高增，未来有望保持逐季环比递增。预计Q2公司实现归母净利润约5.18-6.64亿元，若按区间中值5.91亿元测算，则Q2有望实现同比增长43.80%，环比增长36.49%。主要受益于下游需求的复苏，特别是公司MLCC的产品覆盖领域拓宽、市场认可度不断提高，陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信、消费电子的行业需求持续改善。展望下半年，电子行业将进入传统旺季，需求复苏的情况有望好于上半年，公司的业绩表现有望保持环比递增 [2] - 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链，建立合作的客户及供应的规格、数量，均逐步提升。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月，高容未来的扩产有望持续加速 [2] - 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，2023年10月全球积层陶瓷电容（MLCC）龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长。AI或驱动被动元件升级周期，叠加半导体去库进展顺利，被动元件产业链有望周期逐步复苏 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%。实现扣非净利润约8.54-9.68亿元，同比增长50%-70% [2] 投资建议 - 首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。公司是国内被动元器件的龙头供应商，是陶瓷材料平台型企业，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升，进一步实现营收和利润规模的快速增长 [2] 盈利预测与估值 - 单位：百万元 - 营业收入：2023A为5,727，2024E为7,369，2025E为9,335，2026E为11,760，年增长率分别为11.2%，28.7%，26.7%，26.0% - 归属于母公司的净利润：2023A为1,581，2024E为2,126，2025E为2,755，2026E为3,452，年增长率分别为5.1%，34.4%，29.6%，25.3% - 每股收益（元）：2023A为0.82，2024E为1.11，2025E为1.44，2026E为1.80 - 市盈率（X）：2023A为35.91，2024E为27.91，2025E为21.53，2026E为17.18 - 净资产收益率（%）：2023A为8.7%，2024E为10.5%，2025E为11.9%，2026E为13.0% [3]

公司投资评级 - 报告给予三环集团"买入"评级，这是首次覆盖[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，三环集团预计实现归母净利润9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%，扣非净利润8.54-9.68亿元，同比增长50%-70%。预计Q2归母净利润5.18-6.64亿元，同比增长43.80%，环比增长36.49%。主要受益于下游需求的复苏，特别是MLCC产品覆盖领域拓宽和市场认可度提高[2] - 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月[2] - 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长[2] 投资建议 - 首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。认为公司是国内被动元器件的龙头供应商，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升[2] 盈利预测与估值 - 单位：百万元 - 营业收入：2023A为5,727，2024E为7,369，2025E为9,335，2026E为11,760，年增长率分别为11.2%，28.7%，26.7%，26.0%[3] - 归属于母公司的净利润：2023A为1,581，2024E为2,126，2025E为2,755，2026E为3,452，年增长率分别为5.1%，34.4%，29.6%，25.3%[3] - 每股收益（元）：2023A为0.82，2024E为1.11，2025E为1.44，2026E为1.80[3] - 市盈率（X）：2023A为35.91，2024E为27.91，2025E为21.53，2026E为17.18[3] - 净资产收益率（%）：2023A为8.7%，2024E为10.5%，2025E为11.9%，2026E为13.0%[3]