会议主要讨论的核心内容 MLCC业务 - MLCC是公司电子元件和材料业务的主要组成部分,占比较高 [1][2] - MLCC行业已经在2022年底至2023年初将库存降至安全水平,需求正在持续恢复,各地区厂商产能利用率也在提高 [2][3] - 公司三环的MLCC业务在过去几年持续进行国产替代,市场份额不断提升,产能也在持续扩充 [4][7] 插线业务 - 插线业务去年有所下滑,主要是由于数据中心去库存,但从去年年底开始逐步恢复 [5][6] - AI数据中心的高速增长带动了新型号插线产品的爆发式增长 [6] 其他业务 - PKG业务由于金属价格上涨,公司已经进行了价格调整 [6] - 电阻机片、燃料电池隔膜等其他业务保持稳定 [7][9] - 蓝牙电视隔膜板业务有望受益于燃料电池厂商Broom Energy在数据中心供电领域的拓展 [9] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师认为公司各主要业务在未来一两个季度都将呈现环比向上的态势,MLCC、插线、PKG等业务有望持续改善 [7][8] - 分析师认为MLCC价格仍处于历史较低水平,未来有涨价的可能性,加之公司产能持续扩充,业绩有望超预期 [7][8] - 分析师对公司的发展前景保持乐观,认为仍值得持续推荐 [10]

投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [3][8] 核心观点 - 三环集团2024年上半年业绩超预期，预计归母净利润为9.50-10.97亿元，同比增长30-50%，扣非净利润为8.54-9.68亿元，同比增长50-70% [2] - Q2单季度归母净利润为5.17-6.64亿元，同比增长26-62%，环比增长19-53%，扣非归母净利润为4.76-5.90亿元，同比增长45-79%，环比增长26-56% [2] - MLCC（多层陶瓷电容器）高容产品进展加速，市场认可度提高，下游应用领域广泛，销售同比大幅增长 [2] - 被动元件行业景气度稳中向好，家电、AI服务器需求旺盛，消费、安防、车规、工控需求稳定，Q2国产厂商稼动率较高，产业链库存健康，价格平稳 [2] - 公司积极布局高容量、小尺寸MLCC，车规领域蓄势待发，未来有望凭借垂直一体化成本优势，受益于下游应用拓展和MLCC本土产业进口替代机会 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.08亿元、26.93亿元、31.72亿元，同比增长39.65%、21.99%、17.77% [3] - 公司现价对应PE估值为27倍（2024年）、22倍（2025年）、19倍（2026年） [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为77.57亿元，同比增长35.46%，2025E和2026E分别为98.16亿元和118.19亿元，同比增长26.54%和20.41% [5] - 2024E归母净利润预计为22.08亿元，同比增长39.65%，2025E和2026E分别为26.93亿元和31.72亿元，同比增长21.99%和17.77% [5] - 2024E摊薄每股收益为1.152元，2025E和2026E分别为1.405元和1.655元 [5] - 2024E ROE（摊薄）为11.06%，2025E和2026E分别为12.33%和13.18% [5] 行业与市场 - 被动元件行业需求旺盛，家电、AI服务器、消费电子、安防、车规、工控等领域需求稳定，Q2国产厂商稼动率较高，产业链库存健康 [2] - 台系厂商3-6月月度营收同比增长，受益于服务器、手机、PC复苏，Q2拉货强劲，预计Q3消费电子旺季稼动率将持续上升 [2] - 国外厂商有涨价预期，国内厂商或随行就市，可能出现结构性涨价 [2] 公司战略与前景 - 公司高容量、小尺寸MLCC研发进展显著，未来有望凭借垂直一体化成本优势，深度受益于下游应用拓展和MLCC本土产业进口替代机会 [2] - 建议关注公司后续扩产和价格弹性，跟踪需求端回暖及持续性，看好公司未来高容国产替代空间及AI端侧产品应用拓展 [2]

电子 2024 年 07 月 20 日 三环集团 (300408) ——24Q2 利润环比加速高增,MLCC 技术突破迎放量 | --- | |---------------------| | 2024 年 07 月 19 日 | | 33.95 | | 34.54/21.00 | | 3.5 | | 0.82 | | 63,480 | | 2,982.31/8,903.23 | | | | --- | --- | |------------------------|----------------| | 基础数据: | 年 03 月 31 日 | | 每股净资产(元) | 9.72 | | 资产负债率% | 16.33 | | 总股本/流通 A 股(百万) | 1,916/1,870 | | 流通 B 股/H 股(百万) | -/- | 一年内股价与大盘对比走势: 07-1908-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-19 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 三环集团 沪深300指数 (收益率) 相关研究 - 报告原因 ...

会议主要讨论的核心内容 公司主要业务情况 - 公司主要业务包括MSC(电子元件和材料)、查新、PKG(金属封装)、电阻鸡片大光板、燃料电池隔膜板等 [1] - 这些业务目前都呈现持续恢复和上行态势 [1] MLCC业务 - MLCC业务已经成为公司收入中占比较高的业务 [1] - 被动元件行业,特别是MLCC,已经在2022年底至2023年初将库存降至较安全水平 [2] - 随着需求的逐步恢复,国内外MLCC厂商的产能利用率也在持续提升 [2] - 但目前大部分MLCC产品价格仍处于历史较低水平,未出现大幅上涨 [3] - 公司MLCC业务在过去几年通过高容MLCC的突破,实现了持续增长 [3][4] 擦拭业务 - 擦拭业务去年有所下滑,主要是由于数据中心去库存 [5] - 但从去年年底开始,随着AI数据中心需求的高速增长,通用数据中心也开始逐步恢复 [5][6] - 公司擦拭业务从一季度开始就呈现恢复态势,二季度有望持续向好 [6] 其他业务 - PKG业务由于金属价格上涨,产品价格有所上调,对收入和毛利有一定贡献 [6] - 电阻极片、燃料电池隔膜板等业务保持稳中有升态势 [7] - 陶瓷后盖业务项目量有所增加,对折旧摊销有利好影响 [7] 问答环节重要的提问和回答 对未来业务展望的判断 - 公司各主要业务在未来仍有较积极的向上因素 [8][9][10] - MLCC业务随着新产能释放,以及价格处于相对低位,有望持续改善 [8] - 擦拭业务受益于通用和AI数据中心需求恢复,前景看好 [9] - PKG、电阻等其他业务也将保持稳定态势 [9][10] - 燃料电池隔膜板业务有望受益于燃料电池在数据中心的应用增长 [10] 对公司整体业绩的预期 - 综合来看,公司各主要业务在二季度乃至全年都有望保持环比向上的态势 [8][9][10] - 在MLCC价格仍处低位,公司份额持续提升的背景下,公司业绩有望超预期 [11]

会议主要讨论的核心内容 公司主要业务 - 公司主要业务包括MLCC(电子元件和材料)、查新、PKG(金正风装机座)、电阻机片大光板(电子元件和材料)、燃料电池隔膜板等 [1] - MLCC业务占公司收入比重较高,已处于持续恢复上行状态 [1][2] - 公司在MLCC高端产品领域持续进行国产替代,份额提升逻辑得到兑现 [3][4] 行业景气度 - 被动元件行业,特别是MLCC行业,已经处于库存较为安全的水平,需求持续恢复,行业景气度较好 [2] - 行业内主要厂商产能利用率持续提高,价格水平仍处于相对较低的历史位置 [3] 公司主要业务表现 - MLCC业务:高端产品占比持续提升,业务表现良好 [3][4] - 擦拭业务:受数据中心需求恢复影响,一季度开始呈现恢复态势,二季度有望持续向好 [5][6][8] - PKG业务:受益于金价上涨,产品价格有所上涨 [6] - 燃料电池隔膜板业务:受益于燃料电池在数据中心供电领域的应用增长,需求有望持续向好 [9] 未来展望 - MLCC业务:新产能释放有望带动业绩向上 [7][8] - 擦拭业务:通用数据中心需求恢复,AI数据中心高速增长将带动业绩向好 [8] - 燃料电池隔膜板业务:受益于燃料电池在数据中心供电领域应用增长,需求有望持续向好 [9] - 综合来看,公司主要业务均呈现环比向上的积极态势,未来发展前景乐观 [10] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

财务业绩展望 - 2024年上半年，三环集团预计净利润为95,050.12万元至109,673.22万元，同比增长30%-50%[4] 销售情况 - 公司主营业务产品需求增长，销售同比有较大幅度增长[6] 财务数据披露 - 2024年上半年具体财务数据将在公司2024年半年度报告中详细披露[8]

投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为"买入-A"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 24Q1 毛利率修复，车载高容 MLCC 放量可期 [1] - 24Q2 全球 MLCC 出货量有望环比增长 6.8%，达到 1.23 万亿颗，供应商平均 BB Ratio 增至 92%，环比提升 2.2 个百分点 [1] - 2023 年公司电子元件及材料实现收入 21.96 亿元，同比增长 50.32%，毛利率 32.43%，同比减少 12.43 个百分点 [1] - 2023 年公司实现营收 57.27 亿元，同比增长 11.21%，归母净利润 15.81 亿元，同比增长 5.07% [1] - 24Q1 公司实现营收 15.64 亿元，同比增长 31.49%，归母净利润 4.33 亿元，同比增长 35.31%，毛利率 40.14%，同环比均有小幅增长 [1] 行业分析 - 受益于 AI 服务器订单需求稳步增长，以及中国五一长假、618 电商节庆的备货需求，24Q2 全球 MLCC 出货量有望环比增长 6.8% [1] - 由于第二季来自 ICT 产业订单需求平缓，OEM、ODM 对 MLCC 的订单规划较为保守，供应商谨慎控管产能及库存，致使多以急单、短单、调货需求为主 [1] 公司技术进展 - 公司 MLCC 产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，现已实现介质层膜厚 1 μm 的技术突破和完全量产，堆叠层数超 1000 层 [1] - 车载用高容量 MLCC 目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链 [1] 新能源业务 - 公司已实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通，最新开发的 50kW SOFC 热电联供系统体积和重量与第一代 35kW 持平，功率密度提升 43%，并已进行超 2000 小时的可靠性测试，初始发电效率达 65%，热电联供效率超 90% [1] 通信部件业务 - 2023 年通信部件实现收入 19.87 亿元，同比减少 19.18%，毛利率 40.40%，同比基本持平 [1] 财务预测 - 预计 2024 年至 2026 年，公司营收分别为 70.10/86.92/100.83 亿元，增速分别为 22.4%/24.0%/16.0% [3] - 预计 2024 年至 2026 年，归母净利润分别为 19.02/24.29/28.20 亿元，增速分别为 20.3%/27.7%/16.1% [3] - 预计 2024 年至 2026 年，毛利率分别为 42.0%/42.8%/43.5% [4] 估值 - 2024 年至 2026 年，PE 分别为 29.3/23.0/19.8 倍 [4] - 2024 年至 2026 年，P/B 分别为 2.8/2.5/2.2 倍 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为陶瓷起家的企业,主要业务包括被动元器件、通信部件、半导体部件等 [1][2][3][4][5][6] - MLCC业务是公司的主要收入来源,占比超过50%,其中高容MLCC占比超过50% [6][7] - 公司MLCC业务具有较强的竞争力,在成本控制、产品性能等方面优于海外厂商,有利于国产替代 [13][14][15][16][17][18][19][20] - 公司正在布局新兴应用领域,如车载MLCC、AI服务器等,未来增长空间较大 [9][10][11][12] - 行业整体需求较为平稳,价格相对稳定,公司主要通过提升产能和市场份额来实现增长 [8][12][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司在MLCC业务方面的竞争优势体现在哪些方面?[13][14][15][16][17][18][19][20] **回答者回答** 公司在MLCC业务方面具有全产业链自主化、成本控制优势、产品性能优势等竞争优势,有利于进一步提升市场份额。 问题2 **提问者提问** 公司未来的增长动力主要来自哪些方面?[9][10][11][12] **回答者回答** 公司正在布局车载MLCC、AI服务器等新兴应用领域,未来这些新兴应用将成为公司重要的增长动力。同时,公司在传统MLCC业务中也有较大的国产替代空间。

报告公司投资评级 报告给予三环集团(300408.SZ)买入(上调评级)评级[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司业绩稳健增长,主要原因是电子产品行业景气度有所回升,消费电子等下游行业需求逐步复苏,以及公司产品技术突破和品质提升[1] 2) 2024年Q1公司业绩同比快速增长,主要原因是电子产品行业景气度有所回升,消费电子等下游行业需求亦逐步复苏,公司业绩回归到了正常水平[1] 3) 公司持续完善研发布局,车载高容量MLCC导入进展顺利,高容量等高端规格产品产能将进一步扩充,公司市场占有率有望进一步提升[2][4] 财务指标总结 1) 2023年公司实现营业收入57.27亿元,同比增长11.21%;实现归母净利润15.81亿元,同比增长5.07%[1] 2) 2024年Q1公司实现营业收入15.64亿元,同比增长31.49%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长35.31%[1] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.08亿元、24.40亿元、28.06亿元,EPS分别为1.05元、1.27元、1.46元,PE分别为26X、22X、19X[6] 风险提示 1) 应收账款金额较大风险[7] 2) 技术研发风险[7] 3) 新兴领域发展不及预期风险[7] 4) 行业竞争加剧风险[7]

主营业务与发展规划 - 公司深耕电子元件及材料领域，光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座产销量均居全球前列 [2] - 2019年重新梳理产品布局，将MLCC作为重点研发和生产产品，实现介质层膜厚从5微米到1微米的技术突破，覆盖0201至2220全尺寸规格 [3] - 2023年MLCC销售实现较大幅度增长 [3] - 公司在新能源领域取得突破，2022年成功研发35kW固体氧化物燃料电池系统，主要技术指标达到国际先进水平 [3] - 未来规划：做好原有主营先进材料和电子元器件产品、近三年做好MLCC产品、未来做好新能源产品 [3] 财务与分红 - 2024-2028年，如无重大投资计划或重大现金支出，每年现金分红不低于当年可分配利润的30% [4] - 自上市以来累计现金分红约35.41亿元，2023年度拟现金分红约5.37亿元 [4] - 2023年度研发费用相比2020年增长128.26%，占营业收入比例达9.53% [5] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长35.31% [5] 研发与技术进展 - 2023年研发投入5.46亿元，比上年同期增加20.71%，占营业收入比例9.53% [6] - 2023年底研发人员增加至2,034人，在多地建立研究院 [6] - MLCC产品在高容量、小尺寸两个技术发展方向上取得重大进展 [5] - 成功开发50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，初始发电效率达65%，热电联供效率达90%以上 [5] 产能与市场 - 公司持续关注市场需求变化，合理规划产能投放进度 [6] - 2023年电子产品行业景气度回升，库存高企状况有所缓和，消费电子等下游行业需求逐步复苏 [5] 人才管理 - 公司通过多元化培训、荣誉称号评定、嘉奖等方式激励员工 [6] - 提供住宿、员工食堂、免费班车等福利，举办文化活动，提升员工幸福感 [6]